用文旅行業的殼直接裝入快消品資產是個好生意嗎？

江西人都在喝的潤田礦泉水近日傳出了借殼上市的大消息，殼方是“江西旅游第一股”國旅聯合。與國旅聯合一樣，潤田是江西國資委旗下國有企業，核心產品為“潤田翠”天然礦泉水，曾經為ipo努力了10多年。

5月14日晚，ST聯合（原名“國旅聯合”）公告，擬籌劃發行股份及支付現金購買江西潤田實業股份有限公司（簡稱“潤田實業”）部分或全部股權，并募集配套資金。5月15日起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

二級市場對此次重組或已提前反應，公告發布同一日，ST聯合股價漲停，收盤報收4.73元/股，總市值24億元。

10余年IPO未果

潤田實業借道國旅聯合

據ST聯合公告，此次交易預計構成重大資產重組，不會導致公司實際控制人變更，不構成重組上市。交易對方包括江西邁通健康飲品開發有限公司及江西潤田投資管理有限公司，其中，江西邁通的控股股東與ST聯合的大股東同為江西省旅游集團股份有限公司（簡稱“江西旅游”），因此構成關聯交易。目前交易方式尚未確定。

天眼查顯示，潤田實業共有江西邁通、潤田投資、金開資本三家股東，分別持股51%、24.7%、24.3%。

潤田實業是一家在包裝飲用水領域具有重要地位的企業，主要從事純凈水和礦泉水的生產與銷售，“潤田翠”系列天然礦泉水是該公司的核心產品。

作為一家位于江西南昌的區域性飲用水企業，潤田早在10多年前就有上市的打算，但資本化之路經歷幾許波折。

2023年，潤田實業擬申請在上交所主板首次公開發行股票并上市，中信證券為輔導券商，并完成了對公司的二期上市輔導工作。據輔導情況報告，中信證券在輔導過程中發現潤田存在股權架構及同業競爭問題。

另據媒體報道，早在2007年，潤田獲得軟銀賽富（SAIF）2億元A輪融資，潤田相關人士表示公司已聘請上市保薦人并計劃在2009年上半年申報材料。此外，在南昌市政府印發的《2008年第一批擬上市企業認定名單》中，也有潤田的身影。

不過截至目前，潤田實業尚未發起正式的IPO申請。

來源：罐頭圖庫

國旅聯合成立于1998年，2000年9月22日登陸上交所。今年3月份，一紙行政處罰書讓國旅聯合戴帽。監管查明國旅聯合信披違規時間跨度長達四年，其財務造假行為最早可追溯至2020年1月，但遲至2023年12月才披露相關信息。

具體來看，2019年，國旅聯合將一筆642.43萬元的業績補償款錯誤地計入了2020年的財報，導致2019年少計資產和利潤，而2020年則多計了相同金額的資產和利潤，這一行為占2020年當期披露利潤總額的25.86%。

由于上述違規行為，國旅聯合股票于3月18日起實施其他風險警示，股票簡稱由“國旅聯合”變更為“ST聯合”。

在5月14日晚間重組公告發布的當天下午，ST聯合便在停牌前漲停，引發了市場對重組消息提前泄露的質疑。

來源：股吧

不過也有投資者表示看好，認為“潤田水還可以的！此股以后必然大漲！”“st聯合將成為新重組規則下的標桿。”

ST聯合忙轉型仍連虧2年

潤田能解渴嗎？

說到江西的特產，除了瓷器，不能不提潤田礦泉水。

1994年，潤田實業還只是個占地2萬平方米的小生產基地。但如今潤田已經成為真正的江西第一品牌。在官網中，公司自稱在全國擁有10大包裝飲用水生產基地，建立了覆蓋全國22個省級行政區的經銷銷售網絡。

這款礦泉水在江西可謂家喻戶曉，目前，潤田也已經開始嘗試通過線上銷售渠道進入外地市場。

國旅聯合原是一家以旅游業務為主的上市企業，后轉讓旅游資產轉型廣告營銷和互聯網泛娛樂行業，曾先后由中國國旅集團有限公司和廈門當代資產管理有限公司控股。

2004年之后，國旅聯合的扣非凈利潤持續呈現下滑趨勢，且均為負值。隨后2006年到2015年，國旅聯合走上了甩賣資產、變更控股權的保殼之路。

2017年，國旅聯合甩賣湯山溫泉資產后，轉向投資體育競技、互聯網營銷和消費金融等領域；2019年，當代資管在入主國旅聯合五年后選擇退出，由江西旅游集團接手其股份，成為國旅聯合的控股股東。

多年來，國旅聯合雖然多次嘗試轉型，主營業務從最初的旅游代理擴展到溫泉酒店、演藝、體育、體彩以及互聯網營銷等多個領域，然而，其業績始終未能有所改善。

2022年至2024年，國旅聯合的營業收入分別為5.65億元、5.43億元、3.65億元，歸母凈利潤分別為0.07億元、-0.13億元、-0.64億元。2025年一季度，業績再度下滑，營業收入為0.87億元，同比下滑29.16%；歸母凈虧損0.09億元，同比擴大94.98%。

國旅聯合十分看好此次資產注入，其在公告中表示，潤田實業是行業排名前列的純凈水和礦泉水廠商，盈利情況較好。

也有樂觀的投資者表示，無論是重組還是重整，能引進優質的企業和優質的投資人，對處于困境的st來說都是一次新的價值重估。

來源：罐頭圖庫

然而，國內高端飲用水市場競爭越發激烈。在國產品牌陣營中，除百歲山外，怡寶、娃哈哈、今麥郎等知名企業相繼推出了各自的高端瓶裝水品牌，爭奪市場份額。其中，農夫山泉、怡寶、百歲山是市場份額占比的前三名。作為上市企業的農夫山泉和怡寶，2024年包裝水營收分別為159.52億元、121.24億元。

對于潤田實業來說，中國食品產業分析師朱丹蓬認為，隨著農夫山泉的攪局，整個中國飲用水行業的競爭發生了深刻的變化，中小型品牌基本上沒有太大生存和。增長的空間。潤田作為江西本土的一個水企，這幾年也是備受打壓，整體市占率也在不斷下滑，整體的經營情況也并不是很好。如果說能曲線上市，對其綜合實力和抗風險能力的增加，以及護城河的建立肯定是有好處的，但是如果從長遠來去看，不太樂觀。