美元基金，又行了？

“聽說上海某頭部美元基金正在大招特招投資經理，HC還不止一個，涉及并購、政府關系等多個崗位。”

美元基金進入中國市場以來，占據了中國創投的20%左右，尤其2013年之后，外資持續涌入使得中國一級市場幾乎全在被動接受美元基金的定價體系和規則。然而，過去兩三年，原本Growth和Pre -IPO那套打法失效，幾乎沒有什么新鮮賽道能滿足或匹配美元基金的需求。不少媒體和投資人高呼：“時代的鐘擺來到了人民幣這邊，美元GP時代落幕”。但是在2025開年以來，似乎出現了新的變化。

在主流國資面前，一些具備實力的美元基金，開始吃香，特別是并購潮下，地方政府、上市公司包括險資LP紛紛開始與美元PE/VC探索全新的合作模式。比如上周，成都、廣西、四川三地國資同時出資春華資本。而這并非個例。去年山東濟寧政府引導基金就搞過一只美元基金，對美元基金GP、雙幣基金GP可謂有明顯示范意義。其中濟寧市相關主體出資49%，招銀國際及其關聯方出資51%，主要投資于跨境并購和全球化項目。

今天，一級市場下行，地方政府與美元基金合作，既為地方經濟注入新活力，也為美元基金在中國市場發展開辟新路徑。一邊是加速募集人民幣的美元PE/VC，另一邊是找尋并購經驗GP的地方國資。一場雙向奔赴，應運而來。

不過，不是所有美元機構都能得到政府青睞。坊間傳聞，已經有頭部美元PE將此前拿到的某地方國資錢，悉數還給了LP，并解散了國內大部分投資團隊。拿到地方出資，只是一個開始，落地返投、產業生態等是否真達預期還未可知。換句話講，美元基金的“本土化”和“雙幣化”雖是趨勢，但仍任重而道遠。

“百萬年薪”招人

創投行業資深獵頭Kelly最近在給上海一家美元PE機構做招聘。“當前市場下，對候選人的要求明顯是水漲船高。

從技術、會計再到LBO，一點不能有差錯。比如對于美元基金產品總監崗，主要負責美元基金管理、項目承攬及美元基金路演，要求10年以上經歷。面試英語水平也要求很高，因為要參加Global IC以及同境外標的和中介工作，甚至還要求能用阿拉伯語這類小語種交流。”

從最近國內活躍的美元機構招聘動態來看，呈現兩個明顯特征：1、AI人才瘋搶。某頭部雙幣基金3個月內新增AI相關崗位15個，從算法算力到產業鏈投研全方位覆蓋，甚至AI基礎設施研究員開出100萬年薪。2、并購崗是焦點。特別是與國資合作的基金，需求迫切。“由于國資背景基金的特殊性，候選人需要深刻理解國資運作規則和合作流程。而且對政策敏感度提出了更高要求。”Kelly告訴編輯，“某些知名美元基金機構，都是在通過提高薪資待遇、優化職業發展路徑等方式，來吸引和留住這類稀缺人才。”

站在美元GP的角度，全球政治格局影響下，掌握核心技術的中國科技成為所有投資機構趨之若鶩的選擇，加上中國一直在推動科技產業本土化，給了創業企業更多補貼與支持。投資中國，必然是不能放棄的。

現在的趨勢大致分為三種：一是美元PE在外資主導下本土化，轉雙幣；二是美元PE退出中國市場；三是美元PE團隊單飛，創立本土化PE。大批量招聘信息的更新，一定程度上是美元GP在經歷近兩年消沉與低迷后重新找回“如何投資中國”的新路徑。特別是，部分美元機構在轉向“雙幣”模式后，信心似乎又回來了。北京某美元機構IR陳海東告訴編輯：“現在公司已經發生轉變，合伙人正在募新的人民幣基金。其實還是很難，募了超過一年。但轉型的首要動作就是募資向人民幣靠攏，調整美元和人民幣占比，成為雙幣種基金。”

與這家機構類似，編輯詢問另一頭部美元PE人民幣新基金進展時，對方一會回避，而這家機構早在2021年就傳出合伙人在四處募資。此外，據編輯了解，一家有新官宣動作的機構，雖然拿到了地方的錢，但實際首關與目標規模相比，遠不達預期。過去一年，國內美元機構幾乎都在調整LP結構，探索其他境外資金來源，在中國紛紛成立人民幣基金，轉變為“雙幣”運營模式，尤其新基金中美國LP占比及出資優先級都在大幅下調。

不過，美元LP與美國LP并非同一概念。美國LP也不是完全撤離。陳海東告訴編輯，“中東、東南亞、歐洲等地同樣存在大量美元LP，這些地區的美元LP近兩年在國內表現活躍，主流美元GP也將目光投向了上述地區，特別是中東成為熱門方向。美元基金的新故事——全球化投資，正在重新開始。”從國內幾家美元機構的動向來看，也都在歐洲，墨西哥或者硅谷等地建立團隊辦公室，甚至有機構每年要組織兩次活動去美國social建立聯系，布局華人網絡。

相對的，有人走也有人來。過去一年多，外資巨頭也開始扎堆到中國開設辦公室與基金，包括漢領（上海）、KKR（上海）、博楓（上海）等。此外中東方面，阿布扎比投資局、科威特投資局、沙特公共投資基金、卡塔爾投資局、穆巴達拉等中東主權基金也都已經在中國有了辦事處。其實春節前后國內一些活躍的美元基金們陸續召開年度股東大會AGM。大家普遍感受來中國參會的“老外LP”明顯增加。

陳海東告訴編輯，“這一積極信號令市場頗為振奮。最近跟一些美元VC朋友聊，確實大家比去年明顯忙起來，都在討論市場上XX熱點和XX項目，仿佛信心又回來了。”

“地方政府搞并購，美元PE是強項”

“您好，相關優惠政策等材料已供您參考，貴公司戰略定位與我們非常契合，希望能達成合作。”在某區級商務經濟合作部門，工作人員拿出手機點擊“加入會議”開始與投資方和項目公司就上市公司并購前期工作展開交流，為的是推動項目盡快落地、早日投產。

中國資本市場上，并購基金的聲音從未間斷過。但多年來始終沒有成為PE/VC的一個主流退出方式。在IPO節奏放緩持續，并購潮再起，不少VC/PE聞風而動讓人事快速更新JD招聘并購經理。而在這波潮流中，地方國資更是成為一股不容忽視的力量。不完全統計，2024年有超過20家上市公司實控人變更為地方國資，僅7月就有10余起此類收購案例，相對2023年全年才20家左右。與此同時，2024年1月至7月，國有企業整合重組數量也在暴增，同比增幅超過120%。何夕晨從事并購近20年，主做市場化賣方和跨境并購。去年他close掉好幾單項目，都是幫某省區級地方政府和央國企，尋找合適的上市公司標的。他明顯感覺到——國資的并購需求確實在激增，但操作缺乏一定經驗。“中國市場的并購基金明顯缺位，一些國資背景投資機構有意切入并購市場，但因種種原因難以出手。比如投資人持股分散、類型多元，難以發揮主導并購、調整定價的作用，進一步增加了并購交易難度。”一級市場，有數據統計，以并購退出為主的私募股權投資，在長期內產生的投資回報其實高于IPO退出。而在中國，只有少數美元基金，或者美元基金出來的人才能做到。“并購投資要求很強的時效性，項目方要綜合考察各PE機構的資源整合、資金募集能力以及對大型基金的管理能力。要做好一個并購項目，PE機構往往需要上億甚至十幾億資金規模，因此募資能力必須快速且強悍。”華南某美元基金負責人陳文文告訴編輯，“美元基金的優勢是一直存在的。一定程度上，雙幣策略已經是今天美元們的必選題。地方政府是很喜歡的，尤其具備成熟并購經驗的美元PE機構。”陳文文所在機構最近就在對一家頭部美元機構做盡調，領導看重的就是這家機構前幾年完成的幾個比較大的并購案。除此之外，在供給側結構性改革和產業轉型升級背景下，一系列優化并購重組行為的利好政策出臺后，中國企業“走出去”的愿望日益強烈。過去一年，包括凌云光、有研硅、美埃科技、中巨芯等科創板上市公司近20家A股上市公司進行了跨境并購。換句話說，中國上市公司正加快“跨境”并購與投資步伐。

陳文文也表示，“那些現金充裕、有戰略資源的中國企業買家，現在正是并購特定類型海外資產的最佳時機。而在這一過程中，擅長并購交易的美元PE機構更有機會。”

中國CVC資本加速出海，全球VC/PE急找錢

在這波美元投資經理的招聘潮流中，還有一個不容忽視的現象——出海的中國企業，尤其產業巨頭也在加緊布局，招攬投資人才。

保碧新能源，由保利和碧桂園聯合打造的能源管理服務商，至今已經完成多輪融資，背后股東包括了欣旺達、蔚來、小鵬以及普洛斯、華美國際、鐘鼎資本等多家巨頭企業和產業資本等。最新發布了多則招聘信息。其中，海外基金投資經理——15-25K，主要負責海外新能源及基礎設施資產的投資分析，協助搭建和管理多幣種（美元/人民幣）新能源資產投資基金；美元基金IR——20-30K，挖掘機構投資策略/決策機制，推進融資工作，制定并執行美元基金的募資計劃以及參與路演活動等。這則人才招攬背后，是在一個月前，2月份，保碧新能源剛剛與越秀產業基金、洛能資本達成合作，三方將圍繞股權投資、基金共建及海外新能源資產開發等展開合作。

這是由民營產業、國有資本聯袂主導的分布式光伏變革啟幕，所以引發多方矚目。分布式光伏行業當前面臨場景碎片化與資本規模化難以兼容，以及國內存量市場與全球化增量需求的協同失衡兩大結構性挑戰。三方直擊行業痛點便有了這次合作。但坦白講，這也只是中國產業巨頭海外布局的冰山一角。對中國出海企業而言，“一帶一路”這類國家無疑是重點關注對象，也是全球化戰略布局的關鍵。但超過50%的中企認為——人才短缺是國際化進程中最艱巨的挑戰之一。所以，獵頭們才會急著高薪尋找那些具備阿拉伯等小語種能力的投資人才。

仍以能源為例，在墨西哥，像遠景能源、金龍集團均有在當地建廠投資，中石油、三峽集團等，也通過股權收購加深與墨西哥企業合作。有報告顯示，作為北美市場的橋梁，墨西哥已吸引約中國企業近74億美元投資。中國企業在墨西哥投資信息概況近兩年，國內各大產業巨頭、上市公司紛紛入局股權投資，海內外積極布局全球化，進一步擴大中國供應鏈的強大勢能，有的出資當LP，有的出錢搞CVC。比如藥明康德，三個多月前，出資了一家法國VC——Jeito Capital，生物醫療領域的新興投資機構。

此前，藥明康德還曾計劃出資1000萬歐元投資歐洲知名生物科技投資機構SofinnovaPartners旗下基金。其實，今天像藥明康德、寧德時代、比亞迪等上市公司，不同于一般LP，因為跨國業務，具備接觸海外資源的能力，又以產業邏輯投資布局，在全球化趨勢下，無論是美元還是人民幣，于VC/PE們而言，中國產業資本的出海都正在改變著全球一級市場的投資新格局。