281名牙醫撐起一個IPO

“一口牙，一輛車。”牙上經濟又將撐起一個IPO。

近期，武漢大眾口腔（下稱大眾口腔）在港遞交招股書。大眾口腔成立于2007年，由兩位60后掌舵。經過17年的發展，大眾口腔通過直營連鎖模式開出了83家口腔醫療機構，覆蓋湖北、湖南兩省的8座城市。

根據弗若斯特沙利文的數據，按2023年所得收入計，大眾口腔在華中地區民營口腔排第一。

此前，大眾口腔也一度獲得資本加持。支持大眾口腔的機構包括中信證券投資、中元九派、致道資本等。值得一提的是，IPO前，這些機構均已功成身退，實現退出。

60后好友連開83家口腔診所

大眾口腔創始人姚雪、沈洪敏是在職場找到的戰友。二人先后在西安楊森、聯邦制藥共事，均是醫藥銷售部門的高管。1999年，二人開始自立門戶計劃進軍醫藥行業成立了“普康醫藥”，2007年時才轉型開始專注口腔。

二人選擇口腔很容易理解。相比醫院，家門口的連鎖口腔往往更能提供個性化、周到的服務，所以民營口腔市場空間足夠大，但行業滲透率卻不夠。2021年時，我國口腔診所連鎖率也僅2.5%-3.8%，處于較低水平。

時值中國口腔行業的窗口期，包括佳美口腔和拜爾口腔在內的民營口腔機構在加速融資并擴張。前有“牙茅”之稱的通策醫療成功上市，也讓資本和企業看到了口腔企業的發展空間。

業務方向明確后，姚雪當時采取了以社區為基礎的服務模式，致力于要在客戶家門口提供溫暖、便捷且可負擔的服務。

成立三年，大眾口腔就開出了9家連鎖店，開始在市場嶄露頭角。2017年后，公司再度迎來快速發展，先后完成A、B輪融資，并加速向武漢以外的地區拓展，至今開出了83家口腔醫療機構。

實際上，要在這個賽道做出一家上市公司并非易事。牙醫資源稀缺、獲客成本高昂、行業過度分散且激烈競爭，如果管理跟不上擴張步伐，企業容易陷入“規模越大越虧”的負向循環當中。但大眾口腔的擴張節奏一直較為穩當，公司很早就已實現盈利。

招股書顯示，2021年至2024年上半年，大眾口腔的收入分別為3.81億元、4.09億元、4.42億元和2.05億元，三年半收入14.37億元。期內利潤分別為1473.8萬元、5645萬元、6703.8萬元和2924.5萬元，對應毛利率分別為27.3%、36.3%、38.1%、36.6%。

2024年，為了進一步擴大市場影響力，公司已經將品牌升級為愛尚大眾口腔。此次上市也計劃將募資額用于新建80至100家口腔醫療機構，同時收購40至65家口腔醫療機構。

種植牙降價了

“種一口牙相當于買了一輛車”，對于普通民眾來說，種植牙的費用確實高昂。但好消息是，自國家集采政策發布后，種植牙的成本已經下來了。

根據大眾口腔招股書的業務數據，2024年上半年，每顆種植牙的平均開支約為5797元。2022全年平均開支為8460元，2023年則為6004元，呈每年下降趨勢。以此計算，2024年的5797比2022年的8460元下降了2663元。

價格的下降直接刺激了需求，導致口腔種植服務的就診人次顯著增加，2022年及2023年大眾口腔的就診人次分別為5.98萬人次和7.88萬人次，2024年上半年為4.29萬人次。所以公司的種植牙業務收入沒降反增。

2021年至2024年上半年，大眾口腔的種植牙業務收入分別為1.08億元、1.17億元、1.23億元、5983萬元，占同期總收入的比例為28.3%、28.5%、27.8%及29.3%。

不過，同樣受降價影響，大眾口腔的正畸收入確實是下降了。報告期內，其口腔正畸服務收入為6915.5萬元、8019萬元、8176.9萬元以及3394萬元，占比是營收的18.2%、19.6%、18.5%和16.5%。2024年上半年的正畸收入降回至2021年水平。

綜合牙科診療服務依然是公司營收占比最高的業務。2021年至2024年上半年，該業務營收分別為2.04億元、2.13億元、2.37億元、1.1億元，占同期總收入的比例分別為53.5%、51.9%、53.7%、54.2%。

此外，獲客成本一直是口腔醫院的成本“大山”。2021年至2024年上半年，大眾口腔的廣告及推廣開支分別為2618.8萬元、3444.5萬元、3715萬元及1883.8萬元，合計為1.17億元。

牙醫一直是民營口腔的核心資源，因為很稀缺。2022年，中國每百萬人口的牙醫人數僅為248人，而日本為885人，韓國為658人及美國為607人。中國的人口數量最大，牙醫卻最少。像在正畸這個領域的牙醫更是千金難求：全國只有5000人左右的正畸專業醫生，而2019年我國有300萬名正畸消費者。

目前，大眾口腔共有281名牙醫，在吸引人才方面，大眾口腔也推出了牙醫合伙持股制。

IPO前，機構資本均已實現退出

早些年，通策醫療和皓宸醫療在A股上市后，近年來的民營口腔的上市方向主要放在了港股和新三板。

瑞爾集團于2022年3月在港交所掛牌上市，成為港股市場第一家口腔專科連鎖企業。美皓醫療于2022年12月正式在香港上市。2024年11月，牙博士獲批在新三板掛牌，此前該公司曾多次沖擊港股未果。2024年11月，主攻華南市場的暨博醫療掛牌新三板。

目前沖擊港股還包括2023年向港股遞交招股書的馬瀧齒科，目前未有進展。

2015年時，大眾口腔也曾掛牌新三板，但在三年后終止。公司稱，“因新三板交投量及流通性較低，難以反映出股份的公允價值，公開籌集資金以支持業務發展的能力有限，希望尋求在其他交易所上市的機會。”所以有了此番港股上市的由頭。

在計劃赴港上市前，大眾口腔還完成了兩輪融資。

2017年的A輪融資中，中元九派和朱超分別投資了2352萬元和588萬元。

2021年的B輪融資由中信證券投資、中元九派、致道資本、李建生、李臻、陳巍、王宏及王青松8位投資者以8549萬元增資入股。B輪融資完成后，中信證券投資持股7.35%，中元九派持股7.03%，致道資本持股0.74%。

但在IPO前，機構資本們已離場。2024年9月，中信證券投資、中元九派、李建生、致道資本等6名投資者退出或減持該公司股份，由大眾口腔購回了837.93萬股股份，總代價為1.21億元，該代價等于其原始投資成本加溢價及扣除已派付股息，并于2024年10月8日悉數結清。

這意味著中信證券投資、中元九派、致道資本在公司IPO前就已功成身退，實現溢價退出。這也不失為當前一級市場退出難境況下的一種解法。