滬上阿姨IPO：夾縫求生之戰

新茶飲從不缺新故事。 

新年伊始，繼蜜雪冰城、古茗、茶百道之后，滬上阿姨也要赴港IPO了。2月14日，滬上阿姨向港交所主板提交上市申請書，中信證券、海通國際、東方證券國際為聯席保薦人。

此番沖刺港股上市，滬上阿姨擬將募投資金主要用于提升數字化能力、研發、供應鏈能力建設及擴張門店網絡等方面。

2013年成立，從一家25平米的小店起步，11年時間滬上阿姨不斷下沉三四線開出7000家門店，一路成長為中國北方最大的中價現制茶飲店品牌。

2024年，新茶飲加速洗牌混戰IPO，卷上市成為一大看點，滬上阿姨能否上岸呢？

凈利率墊底，競爭力存疑

成立以來，滬上阿姨就專注于下沉市場。創始人單衛鈞認為，一線城市競爭激烈，四線城市消費力有限，而三線城市消費力適中，市場容量比較大，開店的數量和質量會比較高。

在單衛鈞的規劃藍圖里，中國三線城市有600個，縣級市有3000個。滬上阿姨在10元至20元賽道中，只要占領200個城市就可以。當每個城市有50家店布局的時候，滬上阿姨已經有了一萬家門店的規模。

據招股書顯示，2021、2022以及2023年前9個月，滬上阿姨營業收入分別為16.40億元、21.99億元、25.35億元，對應凈利潤分別為0.83億元、1.49億元、3.24億元。

業績實現穩定增長，主要系門店持續擴張，報告期內滬上阿姨門店數量分別為3776家、5307家、7297家。

只是，盡管如此似乎，滬上阿姨依然難言一戰之力。

拋開喜茶、奈雪、蜜雪冰城等品牌，在中腰部賽道，滬上阿姨與同報告期的古茗也相差甚遠。2023年前9個月，古茗實現了55.71億元營收，凈利潤10.45億元，門店數量達8578家，2023年底增加到9000家。換言之，古茗的營收規模是滬上阿姨的2倍以上，凈利潤是滬上阿姨的3倍以上。

而2023年前三季，滬上阿姨凈利率為12.8%，同期蜜雪冰城、古茗的凈利率分別為15.9%、18.0%，茶百道2020年至2022年凈利率均超過20%。

拼盈利能力拼不過，拼價格和聲量也沒有任何優勢。

在產品上，滬上阿姨定價11.2-18.9元，一般都在15-16元左右。而這一價格帶也是中國連鎖奶茶品牌最擁擠的賽道，茶百道、古茗、霸王茶姬都屬于這一價格帶。

在品牌認知上，滬上阿姨主攻二三線城市，而這些地區的媒體信息比起一線城市差距過大，并不利于品牌傳播。根據百度指數顯示，與行業頭部品牌喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城相比，滬上阿姨的搜索指數是最低的，

在中國的茶飲界，蜜雪冰城把性價比做到了極致，喜茶把材料做到了極致，而滬上阿姨既沒有蜜雪冰城的性價比，也沒有頭部茶飲品牌有知名度，只能在夾縫中求生。

多品牌并行尋找增量

目前，在加速洗牌中，新茶飲的競爭已經到了貼身肉搏的白熱化階段。

品牌們在卷下沉、卷加盟、卷聯名、卷出海、卷上市中不斷尋找新的增量，而滬上阿姨在主營業務的局限性之下， 選擇多品牌并行增加上市想象力。

目前，滬上阿姨旗下共有三個品牌。主導品牌即“滬上阿姨”，產品主要包括鮮果茶、多料奶茶、輕乳茶、酸奶昔及袋裝小食，產品價格在7元至22元之間。

2022年，滬上阿姨推出咖啡品牌“滬咖”，主要產品價格范圍在13元至23元。滬咖采用店中店的模式，包括咖啡拿鐵、茶拿鐵、茶咖拿鐵等產品，產品價格范圍介乎每款13元至23元。

近幾年，高速增長的新茶飲賽道正在放緩腳步。據數據顯示，未來2到3年，新茶飲增速將階段性放緩，調整為10%-15%。為了尋找新的增量，新茶飲品牌也紛紛進軍咖啡賽道。

蜜雪冰城有幸運咖、奈雪有咖飛、喜茶有喜鵲咖、茶顏悅色有鴛鴦咖啡、茶百道有咖灰…伴隨著更多玩家助推內卷，“茶咖一體化”已是必然的趨勢。但新茶飲品牌在進入咖啡市場使得咖啡市場越發內卷，新舊勢力混戰愈發激烈，機會和挑戰并存。滬咖又如何在咖啡市場中站穩腳跟呢？

此外，2023年滬上阿姨推出新品牌“輕享版”， 主要為三線及以下城市的消費者提供更具性價比的新選擇，產品主要為多料奶茶、輕乳茶、水果茶及冰淇淋。輕享版在定價及門店選址上也更加靈活，產品價格在2元至12元，預期低價進一步打入縣級市場。

毋庸置疑的是，資本市場需要故事，但多品牌戰略之下，眾多不確定風險也倍速上升，屢次因食品安全被罰的隱憂，也表明其門店管理、供應鏈能力都受到不小的挑戰。

估值只有50億？

據《博望財經》統計，目前傳出上市的連鎖奶茶品牌至少有6家，除滬上阿姨之外包括蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬、新時沏。

滬上阿姨目前估值為51億元，茶百道估值180億元，古茗估值在400億元左右，喜茶在2021年融資之后估值達到600億，如果蜜雪冰城2023年實現30-32億元凈利潤，其上市市值或在700億元左右。

估值過低，一方面是因為茶企本身就并不屬于高成長高收益的行業，因此在二級市場的流動性不會太高。

成長性來看，根據艾瑞咨詢預測，2023～2025年，新茶飲行業的市場規模增速分別為13.4%、6.4%、5.7%，年復合增長率相比前5年縮水9成。

茶飲企業核心壁壘本身不高，創新能力有限，開店飽和滲透率還在持續降低，對于投資人而言并不是一個好的投資標的，奈雪的茶便是最直接的前車之鑒，目前市值早已腰斬。

另一方面，滬上阿姨本身的品牌認知度、盈利能力、店鋪規模、產品力、價格、數字化營銷能力等各個層面并不占優勢，未來成長性和穩定性都待檢驗。

外部資本退潮，內部硬實力堪憂，估值只有50億的滬上阿姨該如何在龍爭虎斗的市場，交出上市的答卷？而擁擠的港股又是否能容納那么多茶飲企業？

END

新茶飲市場發展到現階段，已經迎來整合期，未來逃不過上市、合并、倒閉的快節奏， 封場圍獵，IPO成為最后的機會，混戰之下，毛利率墊底、競爭力和估值都不高的滬上阿姨該如何通過這場夾縫求生的生死大考？