12月20日，*ST左江發(fā)布關(guān)于公司股票退市風(fēng)險的提示公告。與此同時，這支A股的“史上最貴ST股票”，也經(jīng)歷了一場最快的股價“腳踝斬”。

自12月13日起，*ST左江一口氣遭遇了連續(xù)5個20cm跌停。短短5個交易日內(nèi)，股價從189.01元狂瀉至12月19日收盤價61.94元。12月20日*ST左江股價繼續(xù)大幅度下滑；21日再度盤中跌停，收報40.80元/股，總市值41.63億元。7個交易日內(nèi)，股價跌幅達(dá)到78%，市值蒸發(fā)了超過150億元。

而在此之前，因業(yè)績表現(xiàn)不佳“披星戴帽”的*ST左江，卻自2022年4月起，股價從30元左右的低點一路青云直上，一度上漲至299.8元/股的高點，漲幅將近900%。

▲（*ST左江股價走勢圖，來源：雪球）

與股價飆漲形成鮮明對比的是，在消息面上，*ST左江在年內(nèi)已連續(xù)收到了6次監(jiān)管部門的問詢或關(guān)注函，還因為涉嫌信息披露違規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查。*ST左江的公司業(yè)績也已經(jīng)連續(xù)三年下滑、年度虧損過億元，走到了退市邊緣。

營收為0的業(yè)務(wù)，撐起300億市值？

*ST左江的這次股價崩盤，始于一則對監(jiān)管的回復(fù)公告。

在今年10月中旬，*ST左江披露了2023年三季度財報。其中顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3372.21萬元，凈利潤虧損9732.73萬元。三個季度虧損近億元，金額遠(yuǎn)超過了營收。

11月4日開始，深交所多次對*ST左江下發(fā)三季報問詢函。一直拖到了12月12日，市場才終于等來了*ST左江姍姍來遲的回復(fù)。在回復(fù)中，*ST左江對監(jiān)管重點問詢的公司DPU芯片（Data Process Unit，數(shù)據(jù)處理芯片）業(yè)務(wù)收入進(jìn)行了介紹。

這成為其暴跌的導(dǎo)火索。12月13日，*ST左江股價跌停報收，并開啟了多個交易日連續(xù)20cm跌停之路。戲劇性的一幕出現(xiàn)在12月19日下午，公司股價突然因大資金進(jìn)入一度直線拉升，但隨后又再度大跌，依舊是20cm跌停收盤。12月20日，公司股價早盤短暫沖高后繼續(xù)一路向下，尾盤幾近跌停，最終收跌17.66%。

根據(jù)公開信息，北京左江科技股份有限公司（簡稱“左江科技”），是一家信息安全領(lǐng)域的軟硬件解決方案提供商，主要從事信息安全領(lǐng)域相關(guān)的軟硬件平臺、板卡和芯片的設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在左江科技的產(chǎn)品中，主要包括網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的硬件主機(jī)，搭配自研的安全軟件以及網(wǎng)絡(luò)安全專用芯片等。

在今年上半年，左江科技披星戴帽。4月27日，左江科技發(fā)布的2022年財報顯示，公司營收僅有5896.12萬元，同比下降50.18%，凈利潤虧損1.47億元，同比下降2693.04%。這也預(yù)示著，公司將觸發(fā)創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則“最近一個會計年度經(jīng)審計凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入小于1億元”的退市指標(biāo)。停牌一天后，公司股票變成了*ST左江。

有意思的是，早在今年1月，左江科技就發(fā)布了年度虧損的業(yè)績預(yù)告，并多次提示風(fēng)險。但是，這并沒有遏止住公司的股價上漲勢頭。

從2022年4月起，左江科技股價從32.08元/股的低點開始上漲，并在今年7月14日盤中觸達(dá)299.80元的歷史高點，當(dāng)日收報294.71元/股；市值也從30多億元漲到了最高超過300億元。

左江科技之所以能夠獲得市場看好，關(guān)鍵一點就是它的DPU芯片業(yè)務(wù)。

眾所周知，近年來，芯片一直是個被熱烈討論的話題?？萍夹袠I(yè)內(nèi)，在CPU和GPU芯片之后，DPU也被認(rèn)為是新的“第三顆主力芯片”，包括英偉達(dá)、英特爾等芯片巨頭，都已投入了對其的研發(fā)設(shè)計。

而在2021年起，就有消息傳出，左江科技正在進(jìn)行DPU芯片的研發(fā)。2021年11月，有投資者在投資平臺上就此提問，左江科技回答說，該芯片處于研制階段，進(jìn)展順利，預(yù)計2022年下半年流片。

在左江科技2021年的年報中，主要產(chǎn)品里也增加了“可編程網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)處理芯片”，并稱其是公司面向未來的重要布局；相對于一般的數(shù)據(jù)處理芯片，該芯片具有可編程特性，可應(yīng)用于多種網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)場景，包括網(wǎng)絡(luò)通信、網(wǎng)絡(luò)安全以及云服務(wù)器等。年報中還透露，其控股子公司成都北中網(wǎng)芯科技有限公司（簡稱“北中網(wǎng)芯”）持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，已完成全部設(shè)計工作。

在2021年底時，公司的股價就經(jīng)歷了一輪上漲，一度漲至將近100元。由于相關(guān)產(chǎn)品并未面世，很快股價也就逐漸回落，至2022年4月又回到了30多元。其后，隨著信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新和國產(chǎn)替代進(jìn)程的推進(jìn)，在市場對數(shù)字經(jīng)濟(jì)的看好下，左江科技的股價又重新開始回升。

關(guān)注到這一現(xiàn)象，在2022年12月1日，深交所就其DPU芯片業(yè)務(wù)對左江科技進(jìn)行問詢。左江科技回復(fù)稱，公司正在與潛在客戶進(jìn)行溝通，但尚未簽署DPU芯片及相關(guān)產(chǎn)品的銷售合同。公司也提示，DPU業(yè)務(wù)屬新興領(lǐng)域，國內(nèi)市場滲透率仍較低，相關(guān)業(yè)務(wù)收入受到影響因素較多，存在銷售收入無法實現(xiàn)的風(fēng)險。

如果說到此為止，事情還屬于正常的概念炒作范疇的話，在2023年初，新的變化來臨了。ChatGPT誕生后，隨著大模型研發(fā)火爆，AIGC概念也得到了普遍關(guān)注。人工智能的發(fā)展，讓大規(guī)模算力需求快速增長，英偉達(dá)公司的GPU（圖形處理器）芯片供不應(yīng)求，推動了整個市場都在關(guān)注新的算力來源問題。

在這種背景下，DPU芯片再次進(jìn)入了大眾視野。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2020年中國DPU產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模僅有3.9億元，但預(yù)計到2025年市場規(guī)模將超過565.9億元，復(fù)合年均增長率可高達(dá)170.6%。

與此同時，左江科技也在不斷披露關(guān)于DPU芯片的信息。

2023年1月，左江科技公告稱，目前基于可編程網(wǎng)絡(luò)處理芯片及相關(guān)產(chǎn)品已與多個行業(yè)客戶進(jìn)行推廣與合作開發(fā)，也在通用市場客戶進(jìn)行了商業(yè)推廣和合作開發(fā)，達(dá)到市場推廣預(yù)期。

在網(wǎng)絡(luò)上，還出現(xiàn)傳聞稱，左江科技的DPU芯片研發(fā)團(tuán)隊來自于華為海思。這無疑也提升了市場對它的期待。在2023年初，有投資者就此向公司提問，但董秘并沒有正面回答這一問題，僅表示“請關(guān)注公司定期報告”。

2023年5月，在回復(fù)監(jiān)管的半年報問詢函時，左江科技還公示了北中網(wǎng)芯的1260萬元DPU芯片收入：交易對手為北京昊天旭輝科技有限責(zé)任公司，訂購了400片NE6000系列DPU芯片，并已于2023年1月完成交付。

于是，令市場目瞪口呆的一幕出現(xiàn)了。盡管公司2022年凈利潤虧損上億、年報中北中網(wǎng)芯的營業(yè)收入為0、面臨退市風(fēng)險，但是*ST左江的股價仍然保持了扶搖直上的勢頭，甚至股價逼近300元，成為了“最貴ST股”。

但在12月12日的回復(fù)中，*ST左江的DPU芯片銷售真實情況浮出水面。

根據(jù)回復(fù)公告，這筆涉及到400片NE6000 DPU芯片的交易，公司之前披露的昊天旭輝僅是貿(mào)易分銷商，并非終端用戶。目前產(chǎn)品銷售到了北京市巨賢科技貿(mào)易有限公司，400片NE6000芯片中，370片儲存于倉庫，20片由銷售人員進(jìn)行市場推廣，其余10片研發(fā)領(lǐng)用，并未實現(xiàn)對外銷售。除此之外，公司前三季度沒有其他芯片銷售收入實現(xiàn)。

在回復(fù)中，年審會計師還認(rèn)為，巨賢科技尚未完成對DPU芯片實質(zhì)性開發(fā)與銷售，相關(guān)銷售是否能最終在2023年度確認(rèn)，還需要進(jìn)一步判斷。

空披著DPU技術(shù)企業(yè)的外衣，左江科技卻至今為止都尚未產(chǎn)生確定的DPU芯片銷售收入。公司因DPU概念而膨脹的股價，也終于開始崩裂。

業(yè)績連續(xù)三年下滑

作為一家信息安全軟件企業(yè)，左江科技在過去的業(yè)績，也難言出色。

2019年，左江科技登陸創(chuàng)業(yè)板。在2016-2018年，左江科技分別實現(xiàn)營收6863萬元、1.257億元和1.342億元；歸母凈利潤分別為1764萬元、4837萬元和6448萬元，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。

根據(jù)公司的招股書，2014-2016年和2017年上半年，左江科技的主力客戶為豁免披露客戶，且豁免披露客戶產(chǎn)生的營收占當(dāng)期營收比例均達(dá)到了99%以上，在2016年該比例甚至達(dá)到99.96%。

如左江科技的這種情況，當(dāng)時在擬上市公司中也是非常罕見的。它的營收極為依賴豁免披露客戶，而外界并不清楚這些客戶的數(shù)量，以及公司每一期的客戶是否相同。因此，公司的可持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險也是個難以忽視的問題。

但是，信息安全相關(guān)領(lǐng)域的潛在客戶眾多、市場發(fā)展?jié)摿薮螅彩莻€不爭的事實。因此，自2019年10月29日上市之后，左江科技就一口氣經(jīng)歷了連續(xù)17個交易日的漲停，從發(fā)行價21.48元/股，漲到了154.20元/股。

上市后，公司業(yè)績開始出現(xiàn)逐年下滑。2019年-2020年，公司的營業(yè)收入為2.19億元、2.01億元，凈利潤分別為8871萬元、9364萬元。在2021年，左江科技業(yè)績突然“變臉”，實現(xiàn)營收1.18億元，但凈利潤僅為566.50萬元，同比下降了93.95%。

當(dāng)時在2021年業(yè)績預(yù)告中，左江科技表示，這是由于公司中標(biāo)項目的研發(fā)投入增加，同時可編程網(wǎng)絡(luò)專用芯片進(jìn)入關(guān)鍵研發(fā)階段、相關(guān)研發(fā)投入增加較大導(dǎo)致的。

根據(jù)財報，在2021年全年，公司研發(fā)投入為6372.26萬元，較上年增長71%；營收占比為53.84%。2022年公司研發(fā)投入為1.28億元，同比增長101.21%，占總營收比例為217.46%。但即使如此，其在2021-2022年的研發(fā)投入金額合計不到2億元，仍遠(yuǎn)低于國內(nèi)同行業(yè)的上市公司。

2022年，左江科技業(yè)績持續(xù)下滑，凈利潤出現(xiàn)高額虧損的同時，其應(yīng)收賬款的賬面余額也達(dá)到2.83億元，壞賬準(zhǔn)備5120.93萬元，賬面價值2.32億元。應(yīng)收賬款高企，也影響到了公司的現(xiàn)金流。截至2022年底，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.82億元，同比下滑232.5%。

財報發(fā)布后，面對監(jiān)管問詢，大信會計師事務(wù)所回復(fù)稱，左江科技營收下滑、應(yīng)收賬款余額增長的主要原因為，一方面公司所處行業(yè)特殊，客戶結(jié)算周期較長，另一方面公司客戶高度集中，受單一客戶影響較大。

這也意味著，在左江科技的運(yùn)營模式中存在的風(fēng)險，得到了集中爆發(fā)。

在公司股價上漲時，大股東也曾有過減持行為。2022年12月21日，*ST左江發(fā)布公告稱，無錫左江未來投資管理合伙企業(yè)（下稱“左江未來”）部分合伙人根據(jù)自身資金需求做出減持計劃，減持公司股份不超過300萬股，不超過公司總股本的2.94%。

根據(jù)公司年報，*ST左江的法定代表人為張軍，公司控股股東、實際控制人為張軍、何朝暉、張漪楠、何培翛，且四人為一致行動人。

其中，張軍系公司股東之一左江未來的執(zhí)行事務(wù)合伙人、普通合伙人；何朝暉系左江未來的有限合伙人。而張漪楠是張軍的女兒；何培翛是何朝暉的女兒。

在三季報里，公司的前十大股東中，除了張軍、何朝暉、張漪楠、何培翛和左江未來外，私募機(jī)構(gòu)北京鴻道投資管理有限責(zé)任公司旗下的鴻道全球優(yōu)選是唯一的機(jī)構(gòu)投資者，其余均為自然人。在三季度，自然人彭國華、印櫻，以及鴻道全球優(yōu)選均選擇加倉，自然人唐達(dá)遠(yuǎn)成為新進(jìn)股東。

2022年9月時，公司股東戶數(shù)低于8000戶，此后不斷下滑，截至目前公司股東戶數(shù)已小于3000戶。

今年12月1日，*ST左江已收到中國證監(jiān)會下發(fā)的立案告知書，公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)，證監(jiān)會決定對其立案。這也意味著，其退市的風(fēng)險進(jìn)一步加大。