這幾天“藥茅”藥明生物（2269.HK）有點忙。

先是發了一個業績不及預期的“利空”消息，股價2天下跌31%，又緊急公告，公司擬回購最多4.248億股股份，回購金額不超過6億美元（約合人民幣43億元）。12月6日股價有了止跌跡象，收盤小幅反彈。3天之內，CXO（醫藥外包）龍頭企業藥明生物在港股市場拉了一波存在感。

藥明生物股價在2021年7月曾達歷史高峰148港元/股，截至12月7日，報收30港元/股，市值1275億港元，股價距最高點下跌79.7%。

自爆業績要“變臉”，48小時股價下跌超31%

12月4日早間，“藥茅”藥明生物在港交所發布公告，提示投資者關注公司網站發布的公司最新業務信息。這則信息內容是，由于兩大業務收入減少，公司2023年整體收入或不及預期。此外，新產能爬坡以及收入增速放緩均將導致公司利潤下降。同時，藥明生物還預計，生物技術行業未來兩年或個位數增長。

業績下修的PPT一公布，二級市場反應迅速。12月4日藥明生物低開12.76%，隨后迅速下挫，跌幅一度接近24%，與交易所緊急溝通后，10點49分臨時停牌至收盤，日內跌幅也被定格在23.79%，當日市值縮水超400億港元。

而藥明生物作為港股醫藥公司的風向標，相關板塊也跟風下跌，包括藥明康德（2359.HK）、泰格醫藥(3347.HK)、凱萊英(6821.HK)等在內的生物醫藥企業的股價也跌跌不休。

12月4日晚間，藥明生物又發布公告，表示集團的業務營運及財務狀況維持強勁勢頭，且其業務營運及財務狀況并未發生重大不利變動。12月5日起股票恢復買賣。

不過，12月5日復牌交易，當日藥明生物延續跌勢，收盤下跌8.45%，48小時跌超30%。

然后，藥明生物慌了。12月6日，一早公布了一則公告，擬以不低于6億美元（43億人民幣），回購股份占股東周年大會當日已發行股份總數的10%。

“大手筆”的回購提振了市場信心。12月6日，藥明生物股價止跌，收盤實現小幅上漲；12月7日延續跌勢，報收29.95元/股，總市值為1275億港元，較其市值高峰5300億港元蒸發4025億港元（約合人民幣3683億元），跌超75%。

北山常成基金投研院執行院長王兆江表示，由于上市企業的業績、業績增速和估值成正相關關系，行業成長速度預期高時，市場就愿意給企業更高的市盈率估值，反之下調估值。此次藥明生物管理層主動調低業務指引，這會引發一些對業績預期較高的投資者拋售股票，進而導致股價下跌。

藥明生物是公募基金重倉股，市值的蒸發也讓機構投資者很受傷。Wind數據顯示，截至三季度末，42家基金公司旗下共137只基金重倉藥明生物，包括張坤管理的易方達藍籌精選、葛蘭管理的中歐醫療創新、謝治宇等管理的興全合宜等多位明星基金經理旗下基金。

王兆江認為，回購主要是給投資者信心，以免恐慌性拋售繼續。港股是一個成熟型投資市場，一旦投資者獲得業績利空信息，股價在交易市場中反應會很快，不過藥明生物管理的做法也是對投資者負責。如果不客觀反映，很可能會失去投資者的信任，導致未來股價更大幅度的下跌，甚至企業融資不暢，股價長期萎靡。

兩大業務增長受阻，受困海外訂單減少？

根據其信息報告，藥明生物業績預期的下調，主要源自于藥物開發（D端）、生產（M端）的收入下降，而藥物發現（R端）、藥明合聯（XDC）/藥明海德（疫苗）符合預期。

來源：藥明生物官網

首先是藥物開發（D）受行業投融資影響收入增速低于預期，預計影響3億美金收入。藥明生物全年設定了120個新增分子的目標，但上半年只完成了46個新訂單，大幅低于預期。盡管下半年的訂單增長有所恢復，但截至11月30日，新簽訂單總量只達到91個，離設定目標還有差距。

藥物開發（D端）業務部分只有今年上半年的新簽訂單能夠在當年貢獻業績，雖然下半年訂單量有所恢復，但這些訂單無法為年內業績作出實質性貢獻。“主要由于在下行周期中公司2023年目標新增120個項目顯然過于激進，預期D端營收下降18%—20%。”藥明生物表示。

其次是三個來自大藥企的重磅藥延期，影響約1億美元收入。

最后是海外工廠運營，造成1億美金左右毛利損失。

藥明生物提到，公司投資于全球產能以支持未來增長，這些全球基地的產能爬坡導致2023年毛利減少1億美元，新產能爬坡以及收入增速放緩均將導致公司利潤下降，此項也超出市場預期。

來源：藥明生物官網

藥明生物還提到了對行業的判斷，因生物技術融資影響，今年新增項目較去年明顯下降，預計行業未來兩年或僅有個位數增長。

北京一家券商醫藥首席分析師表示，行業景氣度確實是和投融資相關的，而新藥研發投融資的數據，也具有周期成長性。特別是美國過去兩年加息對創新藥一、二級市場影響蠻大。從傳導鏈條來看，二級不行，一級就不行，一級不行就會延伸到外包這塊兒不行。創新藥的CXO業務確實是有周期成長性，不過現在處于周期的尾聲。

2022年國內創新藥市場確實出現了下滑態勢，據公開資料顯示，2022年I類創新藥申請946個品種，其中化藥申請452個品種，同比減少12.0%；中藥申請42個品種，同比減少19.2%；生物制品申請452個品種，同比增長8.3%。在此背景下，相關CXO公司訂單變少也在所難免。

而在藥明生物今年一季度財報中顯示，海外市場訂單數量也有減少。據韓國CXO企業三星生物(Samsung Biologics)官網，其在2022年綜合營收達3萬億韓元，營業利潤達9836億韓元，創歷史新高，且同比均實現翻倍。藥明生物此前曾公開表示，公司部分項目也是三星生物以20%、30%的低價想搶的項目。也有分析認為，藥明生物業務下滑或許和三星生物搶奪海外訂單有關。

作為亞洲地區的兩家CDMO（新型研發生產的外包模式）新貴，藥明生物常常被和三星生物做對比。

有意思的是，就在藥明生物預期2023年營收增長10%之際，12月6日，三星生物發布2023年三季度業績：當季營收超過1萬億韓元（約合人民幣56億元），達到了2011年創業以來的首次突破；凈利潤較去年同期實現86%的增長，達到2400億韓元（約合人民幣13.08億元），預計2023全年將能實現20%的收入增長。而三星生物2022年營業收入約合人民幣168億元，就已經超過了藥明生物。

從財務數據來看，藥明生物確實業績增速放緩。2022年，公司收入152.69億元，同比增長48.4%；毛利67.24億元，同比增長39.2%。2023上半年，藥明生物收入同比增加17.8%至84.9億元，毛利同比增加4.3%至35.6億元。2017年-2022年，其歸母凈利潤增速則分別為79.05%、149.61%、60.77%、66.59%、100.63%、30.45%，2023年上半年同比下降10.59%。

來源：Wind

不過，藥明生物仍對未來前景保持樂觀，預計2023年實現整體收入約10%增長，并將繼續投資提升能力及產能，以在2024年及2025年保持強勁的毛利率及增長率。2023年毛利率及增長率最具挑戰，并預期于2024年下半年逐步回暖。

”學霸夫妻“成就千億生物科技帝國

打造4家上市公司

“藥明系”的崛起，最早要追溯到20多年前。

李革與妻子趙寧一起從北京大學畢業，又一同前往美國哥倫比亞大學深造，雙雙獲得博士學位。2000年，他們在江蘇無錫共同創辦了CRO（合同研究服務）企業藥明康德。

2007年藥明康德在紐交所上市，成為中國內地藥品研發服務外包業赴美上市第一股。此后由于中概股遭遇做空危機，藥明康德在美股表現并不理想，2015年12月，藥明康德宣布完成私有化，從美股退市。

退市后藥明康德“一分為三”， 迅速在國內重新上市。首先，2015年4月，旗下合全藥業（832159.NQ）登陸新三板；2017年6月，藥明生物（2269.HK，截至12月7日，總市值1275億港元）在香港主板上市；藥明巨諾（2126.HK，截至12月7日，總市值13億港元）于2020年在港交所上市；2018年，藥明康德（603259.SH，截至12月7日，總市值2241億元）在A股成功上市，隨后又在港股（2359.HK，截至12月7日，總市值2424億港元）實現雙重上市。

藥明生物、藥明康德、藥明巨諾也被視為“藥明系”的三駕馬車。2021年初，三家“藥明系”上市公司市值逼近萬億規模。

今年，“藥明系”創始人李革、趙寧夫婦以525億財富位列“2023胡潤全球富豪榜”第314位。

今年7月，藥明生物公告稱，建議分拆子公司藥明合聯于港交所主板上市。藥明合聯為生物偶聯藥CRDMO(合同研究、開發與生產）企業。11月17日，藥明合聯正式登陸港交所，當天開盤大漲30%，市值超320億港元，成為港股今年以來最大醫藥IPO，也是“藥明系”旗下的第四家上市公司。

總體上，前述醫藥分析師認為生物藥外包行業還是還是有前途的，而藥明合聯確實是藥明生物當中最有前途的一塊兒業務，單獨資產證券化可以利益最大化。

在藥明康德的企業簡介中有這樣一句描述：“讓天下沒有難做的藥，難治的病。”藥明康德也因此被視為是“醫藥界的阿里巴巴”。

對于“醫藥界阿里”這個說法，李革并不反對。在他看來，阿里大幅降低了個體業主成為商業擁有者的門檻，而藥明康德要做的是大幅降低科學家發現新藥的門檻。因此，藥明康德的投資業務十分廣泛。

IT桔子數據統計，2013-2023年間，藥明康德的投資項目超過60個，英派藥業、天演藥業、華領醫藥、納微科技，甚至是國外的Genesis 、Immunocore等大分子生物藥、CGT、生命科學服務商、AI+制藥都位列其中。而“藥明系”參與投資的公司中，已上市的就超20家，A股、港股、美股均有。

不過，隨著“藥明系”企業陸續上市，創始人及重要股東也開始了減持之路。

Choice數據顯示，2017年到2023年間，藥明生物的主要股東共減持12次，總套現金額超700億港元。李革所控制的藥明生物原控股股東WuXi Biologics Holdings Limited持股比例從75.43%下降至15.15%。

另外，藥明生物的執行董事、首席執行官陳智勝在11月17日以50.33港元/股的平均價出售12.01萬股藥明生物股份，同日以27.88港元/股的均價買入34萬股剛剛上市的藥明合聯股份。于是，其成功避免了目前藥明生物股價下跌可能產生的虧損，持有的藥明合聯還有小部分浮盈。

而藥明康德的減持對象主要是機構，匯橋資本集團、高瓴資本等各路資本合計減持達275.15億元，僅在2022年6月10日至2023年8月期間，李革及其一致行動人開始減持，三次減持累計套現約98.31億元。