繼奈雪的茶（2150.HK）在港上市后，今年以來蜜雪冰城、滬上阿姨、古茗茶飲、新時沏、霸王茶姬、茶百道等新茶飲企業的IPO計劃也接連迎來實質性進展，都在試圖沖刺茶飲第二股。

8月15日，茶百道正式向港交所遞交上市申請，中金公司為獨家保薦人。據招股說明書顯示，茶百道擬將此次IPO募集資金用于：提高整體運營能力并強化供應鏈；發展數字化能力和聘請專業人才；品牌打造和推廣活動；推出和推廣自營咖啡品牌并在中國各地鋪設咖啡店；產品開發和創新和一般企業用途。

事實上，2個月前，茶百道已完成一輪估值約180億元的天使輪融資，共募集了10億元，領投方為蘭馨亞洲，跟投方包括正心谷資本、草根知本、中金資本、番茄資本。

資料來源：天眼查官網。

作為新消費賽道的超級獨角獸，茶百道還是有幾把刷子的。憑借加盟模式的魅力，茶百道在全國共有7000多家門店，三年收入近90億元，利潤超20億元，并順利霸居行業前三甲，也難怪會受資本青睞。

但在業績光鮮亮麗的背后，茶百道也存在過渡依賴加盟商、食品安全問題頻出等現象。

在新茶飲賽道日益擁擠的當下，“新式茶飲第二股”究竟會花落誰家？茶百道夠格嗎？

01

新式茶飲迎來萬店時代，競爭日益激烈

據公開資料顯示，2008年第一家茶百道在成都誕生，自成立以來茶百道專注探索天然食材與中式茶飲的創意搭配，秉持「好茶為底，制造新鮮」的核心產品理念，持續研發高品質、多元化、富有創意的新式茶飲產品，致力于讓消費者能夠隨時、隨地喝到新鮮健康的茶飲產品。

在加盟模式的推動下，茶百道開店飛速，猶如坐上了火箭。

截至2023年8月8日，茶百道在全國共有7117家門店。從城市分布來看，截至2023年3月底，茶百道的一線、新一線、二線、三線、四線及以下城市門店數量分別占品牌門店總數的10.7%、28.7%、21.1%、19.4%及20.0%。這也印證了茶百道清晰的門店布局策略，“為了確保可服務更多消費者、在各線城市建立品牌知名度，戰略性地在全國各線城市鋪設門店，在維持于一線及新一線城市的地位的同時，繼續滲透至擁有巨大消費增長潛力的低線城市。”

當然，茶百道之所以能實現如此迅速的規模擴張，也離不開新式茶飲行業的廣闊前景。

根據今年初中國連鎖經營協會發布的《2022新茶飲研究報告》數據顯示，2023年新茶飲市場規模有望恢復至1450億元，年復合增長率超過20%。紅餐大數據也顯示，我國茶飲市場規模從2019年的1063億元，增長至2022年的1361億元，2023年有望超1500億元。

另外據弗若斯特沙利文報告顯示，中國新式茶飲店市場可按不同城市等級劃分，2017年至2022年，新一線城市、三線城市、四線及以下城市的新式茶飲店市場快速增長，市場規模分別由2017年的139億元、134億元及177億元增至2022年的336億元、546億元和644億元，年復合增長率分別為19.3%、32.4%和29.5%，隨著整個市場的快速發展，2022年至2027年新一線城市、三線城市、四線及以下城市的新式茶飲店市場規模預計將分別以17.8%、21.8%和19.2%的年復合增長率進一步增長。

資料來源：弗若斯特沙利文報告。

雖然中國新式茶飲行業發展前景廣闊，但市場較為分散，競爭激烈。按2022年零售額計，前五大參與者的市場份額合計僅31.6%，其中茶百道以零售額133億元、市場份額6.6%的“戰績”排名第三。值得一提的是，2020年至2022年茶百道的年復合增長率高達139.7%，在前十大新式茶飲企業中增速最快。

資料來源：弗若斯特沙利文報告。

02

盈利能力在行業靠前，建立供應鏈優勢鞏固護城河

店面優勢下，茶百道自然也交出一份令人滿意的答卷。

根據招股說明書顯示，2020年至2022年，茶百道分別實現營收10.80億元、36.44億元、42.32億元，年復合增長率達97.9%；同期凈利潤分別為2.38億元、7.79億元、9.65億元，年復合增長率達到101.3%。2023年茶百道延續增長態勢，一季度營收同比增長53.0%至12.46億元，凈利潤同比增長50.7%至2.85億元。

此外，茶百道的獲利能力在行業內也偏高。2020年至2023年一季度，茶百道的凈利潤率持續維持在20%以上。這是個什么概念，店面數量超2萬家的蜜雪冰城，2021年的凈利潤率也只有18.5%，奈雪的茶2022年更是僅有11.8%。

拆解營收后發現，茶百道的收入來源有三個：其一是銷售貨品及設備，向加盟店銷售乳制品、茶葉及水果等制作茶飲的材料及配料，以及包材及門店設備；其二是特許權使用費及加盟費收入，包括不可退還的前期初始費用、特許權使用費收入及開業前培訓服務費；最后是其他收入，主要來自茶百道門店設計服務、外賣平臺的在線運營及管理服務、直營店收入。

資料來源：茶百道招股說明書。

茶百道所扎根的中端價位（定價在10-20元），是新式茶飲競爭最激烈的市場，聚集了茶顏悅色、古茗、CoCo都可、一點點、滬上阿姨等眾多品牌。但今年以來新式茶飲品牌更是呈現出“無邊界”的狀態，高端品牌也推出了中低價格的產品，讓整個市場競爭壓力持續升溫，價格戰、規模戰更是屢見不鮮。

如何形成產品差異化壁壘成為新式茶飲全行業共同思考的問題，頭部品牌正試圖通過“供應鏈建設”來構建優勢，茶百道也位列其中。

今年5月，茶百道將原有的五窨茉莉標準升級到更高品質的七窨茉莉，還將升級更多原材料，此外還發布了“一只喝茶的熊貓”的全新“丁丁貓”形象作為其品牌符號，并將英文名稱從“ChaBaiDao”更改為“ChaPanda”，并與成都大熊貓繁育研究基地簽署協議，以捐贈認養形式，終身認養了大熊貓并為其命名為“茶茶”。

03

極度依賴加盟模式的背后，也留下諸多瑕疵

一目了然，茶百道營收引擎是向加盟店銷售貨品及設備，近年來對營收的貢獻率持續在95%左右。這與茶百道所采取的加盟模式有著必然關系。

根據招股說明書顯示，2020年至2023年一季度底及最后實際可行日期，茶百道門店網絡中分別有2240間、5070間、6352間、6588間、7111間加盟店，其中加盟店均占當期在營門店總數的99%以上。

當然，茶百道也深知過渡加盟模式的弊端，明確表示，“業務經營取決于加盟商能否成功，以及茶百道與加盟商的合作。若加盟商違反協議、作出不當行為以及銷量下滑等情況，均有可能對茶百道的業務和經營業績產生重大不利影響。”換言之，茶百道極度依賴加盟模式可能會使投資者對其收益的可持續性產生疑慮。

不僅如此，極度依賴加盟模式還對品牌的管理能力有了更高的要求，食品安全問題暴露。

根據黑貓投訴平臺顯示，截至8月17日，通過檢索“茶百道”關鍵詞，茶百道涉及投訴量高達近2000條，食安問題是“重災區”。

據一名消費者投訴稱，“果茶喝到一半發現有不明毛發，如果是動物毛或者什么的有多少細菌，安全隱患也太大了吧！”

資料來源：黑貓投訴平臺。

還有消費者投訴稱，“在美團外賣平臺點了一杯茶百道奶茶外賣，從奶茶里面喝到了蟲子，第一時間聯系商家，商家只是讓我安心吃理賠，理賠后僅賠付22元，除去我點單的11元，算下來僅賠付11元，并且商家提供監控視頻僅僅是整個奶茶店的監控，根本無法看清操作臺。根本無法理解茶百道作為一個奶茶連鎖品牌對于處理食品安全問題的方式，各種推諉，答不對題。”

無獨有偶，此前2021年茶百道先后因食安問題發布致歉聲明、登上微博熱搜，更是被監管部門點名。

食安問題歷來都是餐飲行業大忌，在“內卷”之風盛行的當下，茶百道亦需高度關注。