剛扭虧就減持+分紅，茶花股份難解成長困局

茶花的產品覆蓋面很廣，小到鋼絲球、棉簽、抹布，大到塑料凳、洗臉盆、收納箱……公司已形成1000多個單品的產品體系，幾乎涵蓋所有與居家相關的日用產品。事實上，茶花品牌背后的茶花股份（SH 603615）于2017年2月登陸A股市場，成為行業第一股。

尷尬的是，雖然茶花產品大家耳熟能詳，但公司的賺錢能力很差勁。在剛過去的2021年、2022年連虧兩年。到了2023年上半年，茶花股份終于成功實現了扭虧。只是，公司突然開始了大手筆分紅、實控人家族也趁股價高點開始減持。

還沒站穩就開始分紅的茶花股份，在多年以來業績被“低估”的背景下，又該如何講好成長故事？

01

否極泰來？扭虧但仍低于預期

8月4日晚間，茶花股份發布半年度業績報告。財報顯示，2023年上半年，茶花股份實現營業收入3.26億元，與上年同期的3.27億元相比，基本持平；凈利潤為426.03萬元，與上年同期虧損812.53萬元相比，實現扭虧為盈，增長152.43%。

扭虧信號之外，變動細節亦引發關注。事實上，公司營收并無太大起色，甚至低于2021年H1、2022年H1同期。相比之下，凈利潤變動較為激烈。有多少合理性呢？

至于賺錢能力增強，茶花股份解釋稱，原因有二：一是積極探索優化營銷渠道，加強企業內部管控，降低企業運營成本，二是受益于產能利用率提升及主要原材料價格下降。

換言之，一面降本增效，一面供應鏈寬松，這才使公司扭虧為盈。

茶花股份的主要原材料為塑膠原料，2023年上半年的采購量為9895.65萬噸，采購價格整體下降10.73%。公司解釋，是受聚丙烯等重要原材料價格下降影響，主要原材料采購價格相應下降。

與此同時，受困于供應鏈的尷尬位置，也從茶花股份應對上游原材料價格的波動中的脆弱暴露無遺。

要知道，2021年、2022年，茶花股份連虧兩年。年報數據顯示，茶花股份2022年營收6.76億元，同比減少15.38%；歸屬凈利潤-1878.13萬元，2021年的歸屬凈利潤為-2045.55萬元；扣非歸屬凈利潤為-2014.04萬元，2021年同期為-2522.31萬元。

主營日化用品的龍頭企業，即便毛利低也可以理解，但為何會出現虧損情況呢？

2021年，茶花股份業績轉虧、首次“變臉”，與擴張發展策略相關，由于公司擴充營銷團隊支付銷售人員薪酬增加及電商收入增加電商費用相應增加所致。年報顯示，2021年公司四項期間費用合計1.87億元，與上年同期合計數1.3億元相比上漲 43.5%。其中，銷售費用1.15億元同比增長64.37%。

對于2022年的虧損，茶花股份在年報中表示，2022年，外部環境對消費造成嚴重沖擊，線下渠道、商超沖擊更為明顯。面臨下游渠道收縮、物流履約成本上漲及時效不暢、產能利用不足等多重壓力與挑戰。茶花股份2022年的產能利用率較低，連江工廠的產能利用率僅有37.18%，滁州工廠產能利用率31.35%。

雖然2023年上半年實現了扭虧信號，一些現象仍然不容忽視。一個硬傷在于，公司2023年上半年盈利數均較小，低于市場預期。

渠道運作上，茶花股份主要扎根線下，在電商上的支出不多。2023年上半年公司電商費用987萬元，占期內銷售費用比重在22%。

而近年來，茶花線下的重頭戲在于開店。2022年全年，公司開出46家茶花家居旗艦店。而最新財報顯示，截至2023年上半年，公司已經開出61家茶花家居旗艦店。

據悉，“茶花家居旗艦店”是公司為了加強對批發、團購、檔口分銷等渠道業務的開發與拓展，實現對批發渠道的下沉輻射新推出的渠道模式。2022年年報中茶花股份表示，2023年公司將深入全面推進茶花家成旗艦店建設，目標建成約120家的“茶花家居旗艦店”。

問題是算下來，公司2023年上半年只開了15家店。想要沖刺120家的目標，下半年的任務顯然更重了。

02

大手筆分紅與實控人套現齊飛

表面上回歸到了“好日子”，茶花股份就開始接著奏樂接著舞了，分紅也開始“狂野”起來。

8月4日晚間，茶花股份披露半年度利潤分配預案。截至2023年6月30日，公司期末實際可供股東分配的利潤約為2.14億元（未經審計）。經董事會決議，公司2023年半年度擬以實施權益分派股權登記日登記的總股本為基數分配利潤。

具體為，公司擬以實施權益分派股權登記日登記的總股本為基數，向全體股東每10股派發現金紅利1.00元（含稅），不實施送股和資本公積轉增股本。截至公告披露日，公司總股本約為2.42億股，由此計算合計擬派發現金紅利為2418.20萬元（含稅）。

期內公司盈利426.03萬元，分紅2418.20萬元，分紅金額占凈利潤的比重高達567.61%。

企業分紅，與股東們共享成長紅利，本無可厚非。但如此遠超利潤水平的分紅，是否又在透支公司的成長力呢？

更何況，錢都流向了不缺錢的人手中。大手筆分紅的最大受益者，正是實控人家族。

聚焦管理層，茶花股份典型的家族企業，股權結構而言，陳冠宇家族6人合計持有公司64%股權。顯然，上述3.39億元分紅，陳氏家族分走了約2.17億元。

不僅是分紅獲利，實控人還拋出了減持計劃。

8月8日晚間，茶花股份披露，公司實際控制人之一、董事陳冠宇計劃在未來3個月協議轉讓所持公司5%股份，減持原因為“自身資金需求”。

什么概念呢？如果以8月8日茶花股份收盤價9.24元/股計算，陳冠宇本次將套現約1.12億元。

而這次減持，似乎也是醞釀于公司股價騰飛的區間。雪球數據顯示，在2023年4月26日至2023年8月4日的區間內，茶花股份的股價區間漲幅為31.07%（前復權）。

03

多年原地踏步，成長性難題待解

無疑，實控人減持對公司信心面造成的影響非常大，顯然代表了對公司發展的底氣不足。

為什么公司股價轉好的勢頭下，實控人卻急不可耐地選擇了減持呢？落袋為安真就這么重要嗎？

從頻繁的分紅來看，家族企業的特征也更為明顯了。拉長時間維度，此前七個年度，茶花股份實現的凈利潤累計數為3.24億元，分紅卻達到了3.39億元。除了虧損的年份，茶花股份盈利必分紅。Wind數據顯示，2016年度至2020年度，茶花股份實現的凈利潤分別為0.91億元、0.94億元、0.68億元、0.69億元、0.41億元，對應年度派發的紅利分別為0.48億元、0.60億元、0.48億元、1.47億元、0.37億元，分紅率分別為52.50%、64.09%、70.19%、213.25%、90.17%。

分紅這個優缺點兼具的矛盾點背后，是茶花股份令人著急的成長力。多年以來，公司的營收原地踏步并呈現輕微波動，盈利能力也難言提升。

從一些指標可以清晰看到這種痛苦。凈資產收益率，也就是ROE，可以成為一個公司盈利能力與收益質量的評判維度。拉長時間，茶花股份的ROE從2014年的14.50%逐年下降，直至到達2021年-1.63%的低點。

2023年上半年，即便是公司扭虧，凈資產收益率也僅為0.35%。

要知道，ROE是巴菲特選股的重要指標，他推崇要選擇ROE在20%以上的公司。如此看，茶花股份雖然在行業內營收規模穩定，但盈利成色實在令人不敢恭維。

不僅如此，現金流也是關乎企業生存發展的“氧氣”。聚焦茶花股份，2017-2021年公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為0.78億元、0.98億元、1.40億元、0.02億元和-0.07億元，逐年降低。2022年恢復到1.29億元，2023年上半年為3893.25萬元，仍然不算很健康的程度。

也因此，茶花股份“上市即巔峰”。2017年上市以來，股價處于持續低迷狀態。6年間的區間漲幅僅為27%左右。

家居日化并不是一門傳統意義上善于賺錢的好生意，但至少應該讓大家看到更多變化的可能、更大成長性的愿景。除了“瘋狂”分紅之外，茶花股份又該如何完成價值層面的自我超越呢？