茶花的產(chǎn)品覆蓋面很廣，小到鋼絲球、棉簽、抹布，大到塑料凳、洗臉盆、收納箱……公司已形成1000多個單品的產(chǎn)品體系，幾乎涵蓋所有與居家相關(guān)的日用產(chǎn)品。事實上，茶花品牌背后的茶花股份（SH 603615）于2017年2月登陸A股市場，成為行業(yè)第一股。

尷尬的是，雖然茶花產(chǎn)品大家耳熟能詳，但公司的賺錢能力很差勁。在剛過去的2021年、2022年連虧兩年。到了2023年上半年，茶花股份終于成功實現(xiàn)了扭虧。只是，公司突然開始了大手筆分紅、實控人家族也趁股價高點開始減持。

還沒站穩(wěn)就開始分紅的茶花股份，在多年以來業(yè)績被“低估”的背景下，又該如何講好成長故事？

01

否極泰來？扭虧但仍低于預(yù)期

8月4日晚間，茶花股份發(fā)布半年度業(yè)績報告。財報顯示，2023年上半年，茶花股份實現(xiàn)營業(yè)收入3.26億元，與上年同期的3.27億元相比，基本持平；凈利潤為426.03萬元，與上年同期虧損812.53萬元相比，實現(xiàn)扭虧為盈，增長152.43%。

扭虧信號之外，變動細(xì)節(jié)亦引發(fā)關(guān)注。事實上，公司營收并無太大起色，甚至低于2021年H1、2022年H1同期。相比之下，凈利潤變動較為激烈。有多少合理性呢？

至于賺錢能力增強，茶花股份解釋稱，原因有二：一是積極探索優(yōu)化營銷渠道，加強企業(yè)內(nèi)部管控，降低企業(yè)運營成本，二是受益于產(chǎn)能利用率提升及主要原材料價格下降。

換言之，一面降本增效，一面供應(yīng)鏈寬松，這才使公司扭虧為盈。

茶花股份的主要原材料為塑膠原料，2023年上半年的采購量為9895.65萬噸，采購價格整體下降10.73%。公司解釋，是受聚丙烯等重要原材料價格下降影響，主要原材料采購價格相應(yīng)下降。

與此同時，受困于供應(yīng)鏈的尷尬位置，也從茶花股份應(yīng)對上游原材料價格的波動中的脆弱暴露無遺。

要知道，2021年、2022年，茶花股份連虧兩年。年報數(shù)據(jù)顯示，茶花股份2022年營收6.76億元，同比減少15.38%；歸屬凈利潤-1878.13萬元，2021年的歸屬凈利潤為-2045.55萬元；扣非歸屬凈利潤為-2014.04萬元，2021年同期為-2522.31萬元。

主營日化用品的龍頭企業(yè)，即便毛利低也可以理解，但為何會出現(xiàn)虧損情況呢？

2021年，茶花股份業(yè)績轉(zhuǎn)虧、首次“變臉”，與擴張發(fā)展策略相關(guān)，由于公司擴充營銷團隊支付銷售人員薪酬增加及電商收入增加電商費用相應(yīng)增加所致。年報顯示，2021年公司四項期間費用合計1.87億元，與上年同期合計數(shù)1.3億元相比上漲 43.5%。其中，銷售費用1.15億元同比增長64.37%。

對于2022年的虧損，茶花股份在年報中表示，2022年，外部環(huán)境對消費造成嚴(yán)重沖擊，線下渠道、商超沖擊更為明顯。面臨下游渠道收縮、物流履約成本上漲及時效不暢、產(chǎn)能利用不足等多重壓力與挑戰(zhàn)。茶花股份2022年的產(chǎn)能利用率較低，連江工廠的產(chǎn)能利用率僅有37.18%，滁州工廠產(chǎn)能利用率31.35%。

雖然2023年上半年實現(xiàn)了扭虧信號，一些現(xiàn)象仍然不容忽視。一個硬傷在于，公司2023年上半年盈利數(shù)均較小，低于市場預(yù)期。

渠道運作上，茶花股份主要扎根線下，在電商上的支出不多。2023年上半年公司電商費用987萬元，占期內(nèi)銷售費用比重在22%。

而近年來，茶花線下的重頭戲在于開店。2022年全年，公司開出46家茶花家居旗艦店。而最新財報顯示，截至2023年上半年，公司已經(jīng)開出61家茶花家居旗艦店。

據(jù)悉，“茶花家居旗艦店”是公司為了加強對批發(fā)、團購、檔口分銷等渠道業(yè)務(wù)的開發(fā)與拓展，實現(xiàn)對批發(fā)渠道的下沉輻射新推出的渠道模式。2022年年報中茶花股份表示，2023年公司將深入全面推進茶花家成旗艦店建設(shè)，目標(biāo)建成約120家的“茶花家居旗艦店”。

問題是算下來，公司2023年上半年只開了15家店。想要沖刺120家的目標(biāo)，下半年的任務(wù)顯然更重了。

02

大手筆分紅與實控人套現(xiàn)齊飛

表面上回歸到了“好日子”，茶花股份就開始接著奏樂接著舞了，分紅也開始“狂野”起來。

8月4日晚間，茶花股份披露半年度利潤分配預(yù)案。截至2023年6月30日，公司期末實際可供股東分配的利潤約為2.14億元（未經(jīng)審計）。經(jīng)董事會決議，公司2023年半年度擬以實施權(quán)益分派股權(quán)登記日登記的總股本為基數(shù)分配利潤。

具體為，公司擬以實施權(quán)益分派股權(quán)登記日登記的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），不實施送股和資本公積轉(zhuǎn)增股本。截至公告披露日，公司總股本約為2.42億股，由此計算合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利為2418.20萬元（含稅）。

期內(nèi)公司盈利426.03萬元，分紅2418.20萬元，分紅金額占凈利潤的比重高達567.61%。

企業(yè)分紅，與股東們共享成長紅利，本無可厚非。但如此遠超利潤水平的分紅，是否又在透支公司的成長力呢？

更何況，錢都流向了不缺錢的人手中。大手筆分紅的最大受益者，正是實控人家族。

聚焦管理層，茶花股份典型的家族企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，陳冠宇家族6人合計持有公司64%股權(quán)。顯然，上述3.39億元分紅，陳氏家族分走了約2.17億元。

不僅是分紅獲利，實控人還拋出了減持計劃。

8月8日晚間，茶花股份披露，公司實際控制人之一、董事陳冠宇計劃在未來3個月協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持公司5%股份，減持原因為“自身資金需求”。

什么概念呢？如果以8月8日茶花股份收盤價9.24元/股計算，陳冠宇本次將套現(xiàn)約1.12億元。

而這次減持，似乎也是醞釀于公司股價騰飛的區(qū)間。雪球數(shù)據(jù)顯示，在2023年4月26日至2023年8月4日的區(qū)間內(nèi)，茶花股份的股價區(qū)間漲幅為31.07%（前復(fù)權(quán)）。

03

多年原地踏步，成長性難題待解

無疑，實控人減持對公司信心面造成的影響非常大，顯然代表了對公司發(fā)展的底氣不足。

為什么公司股價轉(zhuǎn)好的勢頭下，實控人卻急不可耐地選擇了減持呢？落袋為安真就這么重要嗎？

從頻繁的分紅來看，家族企業(yè)的特征也更為明顯了。拉長時間維度，此前七個年度，茶花股份實現(xiàn)的凈利潤累計數(shù)為3.24億元，分紅卻達到了3.39億元。除了虧損的年份，茶花股份盈利必分紅。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年度至2020年度，茶花股份實現(xiàn)的凈利潤分別為0.91億元、0.94億元、0.68億元、0.69億元、0.41億元，對應(yīng)年度派發(fā)的紅利分別為0.48億元、0.60億元、0.48億元、1.47億元、0.37億元，分紅率分別為52.50%、64.09%、70.19%、213.25%、90.17%。

分紅這個優(yōu)缺點兼具的矛盾點背后，是茶花股份令人著急的成長力。多年以來，公司的營收原地踏步并呈現(xiàn)輕微波動，盈利能力也難言提升。

從一些指標(biāo)可以清晰看到這種痛苦。凈資產(chǎn)收益率，也就是ROE，可以成為一個公司盈利能力與收益質(zhì)量的評判維度。拉長時間，茶花股份的ROE從2014年的14.50%逐年下降，直至到達2021年-1.63%的低點。

2023年上半年，即便是公司扭虧，凈資產(chǎn)收益率也僅為0.35%。

要知道，ROE是巴菲特選股的重要指標(biāo)，他推崇要選擇ROE在20%以上的公司。如此看，茶花股份雖然在行業(yè)內(nèi)營收規(guī)模穩(wěn)定，但盈利成色實在令人不敢恭維。

不僅如此，現(xiàn)金流也是關(guān)乎企業(yè)生存發(fā)展的“氧氣”。聚焦茶花股份，2017-2021年公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.78億元、0.98億元、1.40億元、0.02億元和-0.07億元，逐年降低。2022年恢復(fù)到1.29億元，2023年上半年為3893.25萬元，仍然不算很健康的程度。

也因此，茶花股份“上市即巔峰”。2017年上市以來，股價處于持續(xù)低迷狀態(tài)。6年間的區(qū)間漲幅僅為27%左右。

家居日化并不是一門傳統(tǒng)意義上善于賺錢的好生意，但至少應(yīng)該讓大家看到更多變化的可能、更大成長性的愿景。除了“瘋狂”分紅之外，茶花股份又該如何完成價值層面的自我超越呢？