當鴨脖戀上“藤椒油”，絕味將再收獲一個IPO

A股調味品行業上市公司，或再添一員。

近期，幺麻子食品股份有限公司（簡稱“幺麻子”）已再度更新招股書，繼續沖刺深交所主板上市。作為國內藤椒油相關調味品類的開拓者，幺麻子是國內最大的藤椒油及椒麻味型復合調味品生產廠商之一，若此次上市順利，將成為“藤椒油第一股”。

從2020年9月進軍二級資本市場至今，幺麻子已前后5次披露招股書，而今年以來，更是三更招股書為其沖刺A股提速。

在消費賽道一級市場較冷的現況下，細分品類龍頭欲上市，不免給調味品賽道適時加了一把火。

專攻藤椒油：小攤變家族企業，三年營收12.69億元

關于幺麻子的歷史，可以追溯到上個世紀。

1992年，29歲的四川人趙躍軍在父親一句“大旱三年，餓不死廚官，還是做廚師吧”的點醒之下，借了300塊錢，和妻子龔萬芬在洪雅當地辦起了“幺幺飯店”，但事實上只是一個小攤，設在去峨眉山必經之路的洪雅縣洪高路柑子場。

因為洪雅農村常用藤椒油來做菜，店面就主打以藤椒油調味的菜品，隨后兩人發現消費者尤其偏愛藤椒雞片、涼拌雅筍等菜品的口味，幺幺飯店憑借獨特的口味常獲好評。

食客餐后常常向他提出購買烹飪所用的藤椒油。隨著顧客詢問的次數增多，讓原本就有發揚藤椒風味理想的趙躍軍，萌生了開辦藤椒油加工廠的想法。

當時，市面上沒有生產藤椒油的廠商。2002年，趙躍軍在小攤對面盤下倉庫，建了100多平米的洪雅縣幺麻子有機食品廠——即“幺麻子”的雛形。

依托其秘制手藝，第一瓶商品包裝的“幺麻子藤椒油”在工廠車間問世，而為了推銷產品，夫妻二人帶著一瓶藤椒油、一張自創的藤椒菜品食譜，一家家飯店、餐館、酒店挨著送，從洪雅到眉山，從雅安再到成都，靠著這些“笨辦法”，打開了幺麻子的銷路。

2008年3月，為了擴大藤椒油的生產和銷售業務，趙躍軍和妻子龔萬芬成立了四川洪雅縣幺麻子食品有限公司，至此開啟了以藤椒油為核心的調味品生產、制造和銷售。根據和君咨詢調研數據，2019 年幺麻子在藤椒油市場中的占有率約為35%，已成為國內最大的藤椒油生產廠商之一。

招股書顯示，2020至2022年，公司營業收入分別為3.57億元、4.62億元和 4.50億元，包含藤椒油在內的調味油業務營收分別為3.3億元、4.3億元、4.1億元，分別占公司總營收的96.50%、95.02%、94.07%，其中，藤椒油是絕對的營收主力，占主營業務收入比例超80%。

報告期內，公司凈利潤分別為1.02億元、9789.66 萬元和 8115.45萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 9027.16 萬元、8858.70 萬元和 7196.77 萬元。

從數據上看，幺麻子近三年營收累計12.69億元，近三年凈利潤均為正、累計2.51億元，且最近一年凈利潤不低于 6000 萬元，符合深交所上市標準。

與此同時，當年的夫妻店也早已變成家族企業。二人次子趙麟與長子趙麒分別通過2017年認購2000萬元新增注冊資本以及龔萬芬轉讓12.1305%股份（對應1601.23萬股股份），成為幺麻子股東。

至此，IPO前，趙躍軍、龔萬芬、趙麟、趙麒一家四口共計持股68.21%，為幺麻子的共同實際控制人，趙躍軍為第一大股東，持股30.92%。

值得注意的是，幺麻子雖當下符合標準，但其2022年營收和凈利潤亦呈現出了雙下滑態勢，于2021年相比同比下滑2.5%、17%。招股書顯示，2022 年，公司采購的菜籽油價格繼續上漲 19.28%，當期主營業務毛利率相較 2021 年下降 4.08%。

幺麻子表示，如果未來菜籽油、鮮藤椒等主要原材料價格進一步出現大幅上升，在公司不能有效向下游傳導原材料價格波動的情況下，公司毛利率可能出現進一步下滑，經營業績將因此受到不利影響。

這也意味幺麻子凈利潤可能會隨波動處于上市標準的邊緣線，提速IPO動作具有一定迫切性。

絕味為“二掌柜”，商業版圖邁入收割期

在這家調味品頭部玩家背后，有一個身影不容忽視——絕味食品。

就在2020年幺麻子開啟上市動作的前一年，洪雅聚才、網聚投資、湖南肆壹伍與中金啟辰陸續進場。其中，網聚投資與湖南肆壹伍分別以1.3億元和5000萬元認購1805.55萬元和694.44萬元注冊資本，按照其投資金額與持股數計算，當時每股購入價格為7.19元，幺麻子估值為9.49億元。

IPO前，絕味食品通過其全資子公司網聚投資直接持有幺麻子18,063,158股股份，并通過持有湖南肆壹伍65.3465%的合伙份額間接持股3.4393%，合計持股17.1235%，通過兩次合計超1.6億元加注，成為了除趙躍軍外的第二大股東。

與純財務投資相比，絕味對幺麻子的押注可以說是上下游的打通。

招股書顯示，幺麻子線下直銷客戶主要為紅旗連鎖等商超零售企業，四川航空等航空配餐企業，王家渡食品等連鎖餐飲企業，以及絕味食品、想念食品、白家食品等食品制造企業。隨著絕味食品推出了藤椒風味系列產品，幺麻子為絕味其提供藤椒油原材料的定制化交易也在持續進行。

報告期各期，公司向絕味食品及其控制的公司銷售定制藤椒油產品，金額分別為444.12 萬元、429.20 萬元以及 164.79 萬元，該收入于收入總額占比分別為 1.25%、0.93%以及 0.37%。2022 年度銷售金額有所下降主要系當期外部環境影響頻發對包括絕味在內的下游餐飲行業客戶有所影響，導致需求下降。

從幺麻子本次計劃募資5.66億元，如若發行流通股4400萬股，占總股數25%來計算，成功發行后幺麻子市值在22.64億元，絕味發行后持股12.84%，持股總價值為2.9億元，相較于2019年投入的1.6億元，3年多翻了181.25%。

當然，絕味投資幺麻子并非個例，網聚投資作為絕味旗下產業投資平臺，于2014年成立，定位為“特色食品和輕餐飲加速器”，是絕味食品對外股權投資的主要主體。

7月22日，絕味食品對交易所年報問詢函的回復披露，絕味食品自2017年上市以來，累計對外投資約27億元，其中不乏千味央廚、和府撈面、盛香亭、蛙來噠、書亦燒仙草、幺麻子等明星企業。截至2022年末，公司共耗資18.47億元，持有12家企業20%以上股權，其中，通過數家基金，間接投資了58多家企業。另外，合計出資8.6億元，成為17家企業持股20%以下股權的股東。

從鹵味主業、復合調味料、連鎖輕餐飲以及美食產業鏈上下游的投資布局來看，2019年絕味出手幺麻子可謂情理之中。據絕味食品創始人戴文軍此前透露，絕味長期就是“構建美食生態”，雖然目前被投資的數十家品牌和企業，大多仍處于市場培育期，但絕味的投資也開始逐步進入收割階段。

2018年，網聚投資出資5000萬元于A輪入股速凍米面制品提供商千味央廚，該公司于2021年9月登陸深交所，網聚投資為持股3.78%的前十大股東。上市首日，千味央廚收報22.62元/股，單日上漲43.98%。按收盤價計算，總市值到19.25億元。同年，絕味食品調整對千味央廚投資的核算，當年為公司貢獻投資收益超1.9億元。而現在，千味央廚經歷兩輪定向增發后，股價近70元/股，總市值達60億元。

在絕味的商業版圖中，千味央廚IPO可謂打響投資成功的第一槍。在退出上，絕味也迫切尋求更多成功案例。

此前，絕味食品也有發布公告稱，旗下網聚資本參股公司和府撈面擬實施境外上市計劃，但截至目前仍無新動作發出。

從幺麻子今年三更招股書來看，藤椒油或與面條比速，力爭成為絕味投出的第二家上市公司。