在并驅(qū)爭先的奶粉市場，貝因美正在成為時代的眼淚。

近幾年，以飛鶴為代表的部分國產(chǎn)品牌們上演了一場經(jīng)典的絕地逆襲之戰(zhàn)，給國產(chǎn)奶粉品牌帶來了無限的希望。而曾經(jīng)頭頂“國產(chǎn)奶粉第一股”光環(huán)的貝因美，卻成為被眾人拋棄的那另一部分。

1月30日，貝因美發(fā)布2022年業(yè)績預告，歸屬上市公司股東凈利預虧1.2億-1.8億。事實上，貝因美在過去7年之內(nèi)已經(jīng)有5年出現(xiàn)虧損，公司累計凈虧損已超過20億元。盡管公司對于業(yè)績的解釋有新生兒數(shù)量下降、疫情封控等外部客觀因素，但也難掩其經(jīng)營層面的持續(xù)頹勢。

2020年初，創(chuàng)始人謝宏高調(diào)喊出“行業(yè)三甲、生態(tài)圈千億”的目標，而對比現(xiàn)在貝因美交出的最新答卷，似乎略顯尷尬。除主營業(yè)務持續(xù)低迷之外，債壓風險、研發(fā)羸弱、創(chuàng)新不足等問題一一暴露。

高端化趨勢之下，乳制品行業(yè)競爭加劇，每況愈下的貝因美還有機會掙脫泥濘沼澤，走出低谷嗎？

頹勢難改

2008年國內(nèi)奶粉行業(yè)大地震，貝因美卻在風險中獨善其身，抓住機會順勢而起，2011年登錄深交所，成為“國產(chǎn)奶粉第一股”。

2013年，貝因美全年營收突破60億，歸母凈利潤達到7.21億元，彼時，貝因美并不知道，這是其黃金的巔峰時期，卻也是衰退的開始。2014年，貝因美營收同比下降17.46%，凈利潤同比下降90.45%。2015年開始貝因美股價一路下跌，隨著2016年奶粉注冊制的推行，宣布整個行業(yè)迎來大洗牌，隨后2017年貝因美虧損10.57億，慘遭戴帽，站在退市邊緣。

至今，貝因美總資產(chǎn)增長率一直為負值。除2019年之外，營業(yè)收入增長率也一直為負增長，僅有2021年實現(xiàn)了凈利潤729.6萬元，其余年份均處于巨額虧損之中。2016年至2020年虧損額分別是7.987億元、11.39億元、2.167億元、1.385億元、4.815億元。

而在這期間，雖然貝因美部分年度營業(yè)利潤增長額較大，但分析財報可以發(fā)現(xiàn)，并非是其主營業(yè)務收入增長帶來的，而是因為資產(chǎn)變賣獲益，可這并不能解決貝因美發(fā)展頹勢的根本性問題。

事實上，2018年之后，創(chuàng)始人謝宏回歸，試圖危難救主，挽狂瀾于既倒，扶大廈之將傾。一方面實施全面縮減開支降本增效，優(yōu)化財務結構改善基本面，另一方面努力拓展電商渠道擴大營收，積極建設“母嬰生態(tài)圈”。但是，下墜之勢過重，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)難有起色，貝因美在市場上的“聲音”變得越來越小。

債壓難撐

虧損頹勢難解之外，貝因美面臨的債務風險似乎更加緊迫。

2月9日最新消息，貝因美實控人謝宏已面臨強制執(zhí)行。貝因美公司發(fā)布關于公司控股股東和實際控制人收到法院執(zhí)行通知書的公告，披露了公司控股股東貝因美集團、實際控制人謝宏及其關聯(lián)方于近日收到杭州市中級人民法院出具的《執(zhí)行通知書》，該《執(zhí)行通知書》要求貝因美集團、謝宏及袁芳向申請執(zhí)行人長城國融投資管理有限公司共計支付款項3.16億元。

短期風波之外，貝因美長期資產(chǎn)負債率過高，可能出現(xiàn)資不抵債的巨大風險。

截止2022年6月，貝因美集團總資產(chǎn)22.78億，總負債卻高達15.92億。2013年-2017年，其資產(chǎn)負債率分別為23.15%、24.45%、31.12%、51.60%、62.76%；而2018年-2021年，資產(chǎn)負債率分別為63.38%、60.48%、62.67%、54.87%。從資產(chǎn)負債率來看，貝因美資產(chǎn)負債率逐年遞增，且長期償債能力越來越弱，債務負擔越來越大。

為了緩解資金壓力，貝因美做了多種操作。以賬面價值10.43億的土地、房屋等固定資產(chǎn)向銀行貸款、多次質(zhì)押股票套現(xiàn)用于短期償債，截止1月30日，貝因美集團持有的貝因美股份中，處于質(zhì)押或凍結的股份占比為96.68%。

面對債務壓力，貝因美集團稱，正在推進資產(chǎn)盤活變現(xiàn)，努力回籠資金。顯然，相比于挽救持續(xù)虧損的局面，謝宏能否帶領公司渡過眼前的債務危機才是短期內(nèi)貝因美的重中之重。

強營銷弱研發(fā)

母嬰消費不斷升級，單一品類與同質(zhì)化產(chǎn)品不再能夠滿足消費者高端化、細分化需求，大勢所趨之下，如何通過研發(fā)實力實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新實現(xiàn)賽道突圍，成為企業(yè)的重要命題之一。在2016年行業(yè)大洗牌之后，貝因美就在越來越內(nèi)卷的市場競爭中節(jié)節(jié)敗退，糾其核心原因還是在于貝因美保持一貫激進的強營銷弱研發(fā)的風格，而導致自身產(chǎn)品缺乏競爭力。

營銷數(shù)據(jù)來看，2018年-2021年，貝因美在營銷方面的費用分別為3.1億、11.03億、10.89億、7.45億。研發(fā)數(shù)據(jù)來看，2018-2021年，貝因美研發(fā)費用分別為1559.81萬元、1685.82萬元、1226.31萬元、2613.53萬元。對比同行而言，2018-2021年，飛鶴的研發(fā)投入分別為1.09億元、1.71億元、2.65億元和4.3億元。研發(fā)費用相差數(shù)十倍，而且差距在越拉越大。

綜合而言，其營銷花費明顯高于同期可比公司均值，而研發(fā)費用也明顯低于同比公司均值。

而在貝因美2022年重點發(fā)力的A2奶粉賽道，也已經(jīng)人滿為患。2022年國內(nèi)奶粉市場前五品牌飛鶴、伊利、雀巢、達能、君樂寶均早已涉獵A2奶粉，面對激烈的市場競爭，沒有研發(fā)優(yōu)勢的貝因美其實很難有勝算。香頌資本董事沈萌直言：貝因美發(fā)布有機A2奶源奶粉新品，其實是在進行自救，但目前的市場環(huán)境與時機并不友好，而且當前消費需求還處于收縮期。

馬太效應之下，必定強者恒強，留給貝因美補充短板的時間不多了。