資本市場真的是風云詭譎，前段時間還有人在為尚乘數(shù)科暴漲300多倍拍案叫絕，如今又有人為泡泡瑪特暴跌八成唏噓不已。

沒錯，說的正是“盲盒第一股”泡泡瑪特（9992.HK）。

事實上，泡泡瑪特有種上市即巔峰的味道，上市后3個月，便開啟了跌跌不休的模式。截至發(fā)稿時，泡泡瑪特股價18.9港元/股，距2021年2月17日的高光時刻106.73港元/股跌去超80%，此前8月10日更是一度跌至16.9港元/股，創(chuàng)歷史新低。目前泡泡瑪特市值在270億港元左右徘徊，較巔峰時刻的1500億港元大幅縮水。

如此下跌，自然有人會想到，這是不是業(yè)績有問題。

筆者認為，有業(yè)績的因素在里面，但不完全是，更多的是反映了資本市場對其成長性的擔憂。

正如北京大學文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長陳少峰曾表示，“鑒于目前的經(jīng)濟形勢以及投資者對于其成長性的預估，泡泡瑪特近期的股價下跌不完全是因為業(yè)績問題。股價需要一個理性回歸的過程”。

一個月前，泡泡瑪特發(fā)布了2022年上半年業(yè)績預告，預計上半年收入增速不低于30%，但凈利潤同比下滑不高于35%。值得一提的是，這是泡泡瑪特自2020年12月上市以來首次出現(xiàn)利潤下滑的情況。

對此，泡泡瑪特解釋稱，一方面因受疫情影響，客流量及消費者消費意欲減弱，另一方面是因為前期業(yè)務擴張導致費用同比增長。

除了業(yè)績承壓，泡泡瑪特所處的潮玩賽道不僅監(jiān)管趨嚴，而且競爭愈發(fā)激烈。

潮水退去后，才知道誰在裸泳。好在“盲盒經(jīng)濟”泡沫在徹底消散之前，投資者和消費者都及時醒悟，紛紛“退坑”。

盲盒經(jīng)濟還是門好生意嗎？

監(jiān)管趨嚴、競爭加劇，老大哥過得并不好

潮流玩具，也就是所謂的潮玩，是指注入具有獨特設計和美感的潮流文化內(nèi)容或以電影、動畫、卡通或游戲角色為特色的授權(quán)內(nèi)容的玩具，品類繁多，包括盲盒、手辦、玩偶、組裝玩具和拼搭套裝等，可為消費者帶來圍繞原始內(nèi)容與圖稿的沉浸式體驗。

潮玩無疑是當代年輕人彰顯個性的媒介，在可支配收入增加、潮流文化產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，尤其是市場成功孵化出越來越多優(yōu)質(zhì)潮流玩具IP等因素的驅(qū)動下，我國潮玩市場快速增長，發(fā)展空間大。

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，按GMV計，中國潮流玩具市場規(guī)模由2017年的108億元增至2021年的345億元，年復合增長率為33.7%，且預計2022年至2026年將以24%的年復合增長率增長。

資料來源：弗若斯特沙利文報告。

2021年，泡泡瑪特中國潮流玩具市場業(yè)務的GMV為47元，占中國潮流玩具市場的13.6%，霸居榜首。

資料來源：弗若斯特沙利文報告。

眾多潮玩中，盲盒脫穎而出，增速最快，2017年至2021年年復合增長率高達129.4%，預計2022年至2026年年復合增長率為28.6%。

盲盒，顧名思義就是所購買的產(chǎn)品是隨機的，消費者無法提前預知盒子里具體是哪款玩偶，因此具有很大的不確定性。就是這種不確定性，不斷激發(fā)消費者的購買欲，加上一些消費者執(zhí)著于成套款式，但要知道，一些款式的概率很低（比如隱藏款式，概率低至1/144），這就難免會出現(xiàn)大量重復購買的現(xiàn)象。

而盲盒設計者的初衷就在于，通過不確定性來不斷拓展客源及持續(xù)推出爆款以增加復購。

盲盒爆火的背后，二手市場扮演著助推劑的角色。

據(jù)咸魚數(shù)據(jù)顯示，2019年二手盲盒交易發(fā)布量增速超3倍，僅這一年就有30萬盲盒玩家實現(xiàn)交易。當然其中不乏有營銷炒作行為，就以2021年SKULLPANDA系列中隱藏款“面無表情的溫絲黛”為例，二級市場價格是發(fā)售價的10多倍。

就在市場認為盲盒經(jīng)濟閉眼就能賺錢之際，監(jiān)管出手了。

今年年初，上海市市場監(jiān)管局發(fā)布了《上海市盲盒經(jīng)營活動合規(guī)指引》，明確提出單個盲盒售價一般不超過200元，禁止向8周歲以下未成年人銷售盲盒。

資料來源：上海市市場監(jiān)管局。

對此，上海市市場監(jiān)管局反不正當競爭處副處長吳艷東表示，“制定發(fā)布該《指引》，目的是規(guī)范引導盲盒經(jīng)營活動健康有序發(fā)展，保障消費者合法權(quán)益”。

此外，監(jiān)管部門還要求泡泡瑪特在內(nèi)的盲盒經(jīng)營者建立保底機制，通過設定抽取金額上限和次數(shù)上限，避免二手市場過度炒作，并在不能開展饑餓營銷或誘導炒作等方面作出明確規(guī)定。

除了監(jiān)管要求趨嚴外，隨著玩家的不斷涌入，潮玩市場競爭也在加劇。據(jù)悉，2020年以來內(nèi)地潮玩企業(yè)就新增了500多家。

雖身為潮玩市場龍頭，泡泡瑪特依舊面臨激烈競爭。

高端化戰(zhàn)略下產(chǎn)品質(zhì)量問題頻出

瘦死的駱駝比馬大。

泡泡瑪特通過自有、獨家、非獨家IP組成豐富的IP池，在此基礎上開發(fā)盲盒、手辦、BJD、衍生品等潮流玩具產(chǎn)品，再通過打通下游渠道，建立覆蓋潮玩全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺。

早在2010年，泡泡瑪特第一家零售店在北京開業(yè)，主要售賣潮玩、數(shù)碼、家居、糖果等產(chǎn)品，最初定位為精品零售商店，2014年推出第一家Lifestyle概念旗艦店，發(fā)力潮玩領域；2016年天貓旗艦店開業(yè)，當年開始嘗試盲盒營銷模式，推出第一個自主潮流玩具產(chǎn)品系列“Molly星座”，從此在潮玩的道路一去不復返。

業(yè)內(nèi)都知道，潮玩產(chǎn)業(yè)價值鏈涵蓋設計IP采購、IP運營、生產(chǎn)以及消費者觸達，而前兩項是最主要的壁壘。

從上游IP池來看，據(jù)信達證券研報顯示，截至2020年6月底泡泡瑪特運營93個IP，其中自有IP（享有開發(fā)、銷售及授權(quán)來獲得變現(xiàn)機會的權(quán)利）12個、獨家IP（獲得在國內(nèi)及其他指定地區(qū)開發(fā)及銷售基于IP的潮玩的獨家權(quán)利）25個和非獨家IP（獲得在國內(nèi)及其他指定地區(qū)開發(fā)、銷售基于IP的潮玩的非獨家權(quán)利）56個。

自有IP中又包括內(nèi)部設計師團隊PDC創(chuàng)作的IP（典型代表Yuki、Bunny）和收購的IP（典型代表Molly、SKULLPANDA等）；獨家IP一般由個人藝術家開發(fā)，小眾卻消費者粘性高，典型代表為Pucky等；非獨家IP就比較常見了，例如迪士尼等。

當然，泡泡瑪特也在借助資本的力量進一步加固護城河。

自2020年起，泡泡瑪特先后完成10多起投資，2020年不僅領投了動漫創(chuàng)作公司兩點十分，還在參投優(yōu)秀國內(nèi)動漫電影后推出相應IP的潮玩盲盒；此后2年內(nèi)相繼投資潮牌買手店Solestage、擁有收藏玩具品牌Underverse的暗星文化傳媒，從源頭上完善IP布局。

從中游產(chǎn)品來看，泡泡瑪特基于IP開發(fā)盲盒、手辦、BJD、衍生品等潮流玩具產(chǎn)品，并逐步高端化。

2021年，泡泡瑪特正式推出定位于“年輕人的第一件收藏品”的高端潮玩產(chǎn)品線“MEGA珍藏系列”，瞬間吸睛無數(shù)。以當年6月發(fā)售的SPACEMOLLYx海綿寶寶聯(lián)名款為例，成功吸引100多萬人參與抽簽，在二級市場火爆不減，原價4999元/體直接翻倍至近1萬元。此外，泡泡瑪特還發(fā)售了9款100%SPACEMOLLY珍藏系列產(chǎn)品，近900萬人參與抽簽。

隨著YUKI、SKULLPANDA這些高端產(chǎn)品逐步投入MEGA系列的研發(fā)，泡泡瑪特已實現(xiàn)從入門級潮玩盲盒到高端收藏潮玩產(chǎn)品全覆蓋。

有了好產(chǎn)品，還要有好渠道，這樣才能抵達消費者。

泡泡瑪特自然有方法。截至2021年底泡泡瑪特擁有295家零售店與1870家機器人商店，零售終端已基本完成全國布局，線下門店集中在諸如北京、上海、廣東等一二線城市。

但一手好牌，被泡泡瑪特打的稀爛，高端化戰(zhàn)略下產(chǎn)品質(zhì)量問題頻出。

筆者通過在黑貓投訴平臺搜索“泡泡瑪特”，這不看不知道，一看嚇一跳，截至8月15日，消費者對泡泡瑪特的投訴量高達8932條，投訴原因多為產(chǎn)品有瑕疵，且退換貨時不作為，態(tài)度差等。

資料來源：黑貓投訴平臺。

據(jù)一位消費者反映，“購買泡泡瑪特的盲盒四個，已經(jīng)換貨兩次了，依舊有大瑕疵斷裂情況，他們堅持只能繼續(xù)換貨，這是無底洞，他們的品控很差，我要求退貨退款。”

“出海”或為第二增長曲線

泡泡瑪特未來如何布局成為市場的關注點。

在2022年中報交流會上，泡泡瑪特給出了答案，表示“開店重心將逐步轉(zhuǎn)向海外，加快對海外投入。2022H1在美國、韓國、日本陸續(xù)開業(yè)門店，首日開業(yè)收入分別為25萬元、6萬元和15萬元。”

此外，泡泡瑪特計劃未來短期主要拓展亞洲國家，長期輻射歐美，計劃在2022年底海外零售門店達到42家（其中長期門店27家），機器人商店達到150家。

事實上，這并非泡泡瑪特首次提出“出海”戰(zhàn)略。今年以來泡泡瑪特已先后在倫敦、新西蘭、美國、韓國、日本開出多家線下門店，同時美國洛杉磯店以及澳大利亞、法國的首店正在籌備當中，預計下半年將正式開業(yè)。截至2022年7月，泡泡瑪特海外已開業(yè)26家門店，其中長期門店12家，快閃店（一年左右租賃期）14家；機器人商店100多家。

泡泡瑪特國際總裁文德一曾表示，“2022年將是‘潮玩出海元年’。今年海外門店擴張計劃會加速，收入保持2倍以上增長”。

或在泡泡瑪特看來，“出海”為其“第二增長曲線”。

業(yè)績疲軟、投資者和消費者紛紛退局的背景下，泡泡瑪特“出海”能實現(xiàn)自救嗎？