美麗田園醫療沖刺港股IPO，對標“美容界的愛馬仕”底氣何在？

近日，中國最大的日常面部及身體護理服務和第二大的身體及皮膚護理服務提供商美麗田園醫療健康產業有限公司（“美麗田園醫療”）沖刺港股IPO，擬于香港主板上市，摩根士丹利、海通國際及華泰國際為聯席保薦人。

資料來源：美麗田園醫療招股說明書。

據美麗田園醫療招股說明書顯示，擬將此次IPO募集資金：用于擴張及升級服務網絡；戰略并購加盟店；投資IT系統以發展內部數字化能力和提高運營效率；營運資金及其他一般公司用途。

其中，美麗田園醫療為強化“頭部”效應，擴張日常面部及身體護理服務門店網絡，并預計4年內合計新設115家；此外，還用于新一線城市擴展及升級能量儀器與注射服務及抗衰醫學服務門店網絡，并預計4年內合計增設近30家。

可能大多數男性朋友對這家醫療機構比較陌生，但對演員劉濤并不陌生吧。事實上，早在2017年，劉濤就已成為美麗田園醫療的品牌代言人。

資料來源：美麗田園醫療官網。

股權及持股方面，IPO前，董事長李陽直接持股0.97%，間接持股17.25%，并與一致行動人（包括李方雨、連松泳、LIY Holdings、LYBF ManagementHoldingsLimited、LIY Management、LIFY Holdings、LEYE Management、LIFY Management、Meiyao Holdings、LIANSY HoldingsLimited、NIUGFHoldings Limited、LIANSYFamily、CUIYJ HoldingsLimited、CUIYJ Management、YUANHM、YUANHMManagement、牛桂芬、崔元俊及苑惠敏）共同持有55.77%投票權。

對標“美容界的愛馬仕”，美麗田園醫療有何底氣？

雖身為行業老大，但市占率僅0.2%

據公開資料顯示，美麗田園醫療于1993年建立旗艦品牌美麗田園，是中國健康與美麗管理服務行業中歷史最悠久的國內連鎖品牌之一，此外還建立了三個新興品牌，即貝黎詩、研源及秀可兒。截至2021年末，美麗田園醫療已建立一個由177家門店組成的全國門店網絡，包括位于一線城市的87家門店及位于新一線城市的70家門店，此外還包括160家由加盟商經營的門店。

資料來源：美麗田園醫療招股書。

身處“顏值危機”的當下，如何永葆美麗成為經久不衰的話題，健康與美麗管理服務市場迎來一波又一波風口。

所謂健康與美麗管理服務，是指協助消費者維持及改善身體健康與外形的一系列廣泛服務，其中包括身體與皮膚護理、抗衰醫學服務、健康咨詢、個人健身訓練、整形外科、美發及美甲等。

資料來源：弗若斯特沙利文報告。

再進一步細分，身體與皮膚護理服務又可分為日常面部及身體護理服務和能量儀器與注射服務。

近年來隨著經濟增長與消費升級，中國身體與皮膚護理服務市場方興未艾，規模由2016年的3440億元增至2019年的4697億元，年復合增長率為10.9%，但因受新冠疫情影響，2020年縮減至4489億元。未來隨著整體經濟逐漸恢復，中國身體與皮膚護理服務市場規模預計將以年復合增長率8.9%的增速增至2030年的10567億元。值得一提的是，較技術成熟及發展完善的日常面部及身體護理服務相比，能量儀器與注射服務相對較新，因此增速遠高于前者。

資料來源：弗若斯特沙利文報告。

以2021年收益計，美麗田園醫療以收益15億元、市場占有率0.3%位居行業老二，與行業老大還有一倍的差距。

此外，受益于都市生活不斷增加的需求以及產品推新上市迅速，中國日常面部及身體護理服務市場蓬勃發展。

據弗若斯特沙利文報告顯示，中國日常面部及身體護理服務市場的總收益由2016年的3132億元增長至2019年的4097億元，年復合增長率為9.4%。但因受新冠疫情影響，2020年縮減至3716億元。但隨著消費升級，中國日常面部及身體護理服務市場未來將繼續增長，預計將以年復合增長率5.6%的增速于2030年達到6402億元。

資料來源：弗若斯特沙利文報告。

按2021年來自直營店日常面部及身體護理服務的收益計，美麗田園醫療以收益9.414億元、市場占有率0.2%處于行業首位，收益超出第二位近3億元。

毫無疑問，中國身體與皮膚護理服務市場高度分散，缺乏行業龍頭，未來市場將朝著專業化、差異化、數字化方向發展。而美麗田園醫療憑借品牌知名度、全國門店覆蓋率、龐大的客戶群、標準化服務及數字化平臺筑起護城河。

50%的毛利率竟處于行業墊底

據美麗田園醫療招股說明書顯示，2019年至2021年分別實現總收益14.04億元、15.03億元和17.8億元，后兩年的增速分別為7%和18.5%。

美麗田園醫療就是以日常面部及身體護理服務發家，后于2010年開始嘗試提供能量儀器與注射服務，如今業務已拓展至抗衰醫學服務，以全方位滿足客戶的多元化需求。以2021年營收結構來看，美麗田園醫療日常面部及身體護理服務、能量儀器與注射服務和抗衰醫學服務收入占比分別為58.8%、37.8%和3.4%，日常面部及身體護理服務仍為其最主要收入來源。

值得一提的是，美麗田園醫療仍以直營店為主，且占比在逐年加大，2019年至2021年分別貢獻日常面部及身體護理服務收益的91.7%、93.9%及94.1%。而反觀加盟店，收益貢獻率僅分別為6%、4.7%及4.9%。

資料來源：美麗田園醫療招股書。

事實上，美麗田園醫療上述三個業務已形成了一個循環，通過日常面部及身體護理服務業務初步取得客戶信任，進而延伸至能量儀器與注射服務及抗衰醫學服務等更復雜的服務。

資料來源：美麗田園醫療招股書。

據美麗田園醫療招股說明書顯示，受益于品牌聲譽、創新業務模式以及獲客渠道，客戶到店次數以年復合增長率13.5%的增速由2019年的81.93萬次增長至2021年的105.49萬次。以2021年來看，美麗田園醫療直營店的活躍會員同比增長12.5%至7.73萬名，活躍會員每年平均光顧門店次數同比增長9.92%至13.3次，平均消費同比增長3.48%至2.08萬元。

再看盈利能力，2019年至2021年美麗田園醫療分別錄得純利1.47億元、1.52億元和2.08億元，年復合增長率為18.9%，毛利率分別為50.4%、46.6%和46.8%。

資料來源：美麗田園醫療招股書。

有人不禁會問，在醫美行業中，美麗田園醫療近50%的毛利率高嗎？

筆者認為，要想回答這個問題，就要從整個行業去分析。

普遍來看，醫美行業的上游是醫療美容的原料和器材供應商，毛利率最高，可以達到50-80%，中游是各大服務類機構，毛利率為50-60%，而下游是各種渠道商。毫無疑問，美麗田園醫療所處于醫美行業中游環節。

要知道，美麗田園醫療2020年以來毛利率持續在50%以下，或已在行業中處于墊底水平。對于美麗田園醫療2020年毛利率同比下降3.8個百分點的原因，或源于當期按折扣價提供服務套餐，同時向加盟商提供折扣以支持其業務。

再次回歸業務結構，美麗田園醫療營收最主要來源的日常面部及身體護理服務毛利率最低，同時直營店的毛利率也要遠低于加盟店。對于能量儀器與注射服務業務擁有更高的毛利率，美麗田園醫療在招股說明書中解釋稱，“這是由于會員愿意購買高價值的服務組合以追求高質量服務”。與此同時，得益于加盟店高毛利率，美麗田園醫療也開始重視，擬將本次募集資金戰略并購加盟店。

資料來源：美麗田園醫療招股書。

頻頻涉訴，三年累計退賠逾5000萬

醫美行業從出生以來就飽受市場質疑，所涉糾紛頻頻，而身處這一賽道的美麗田園醫療同樣無法置身事外。對此，美麗田園醫療表示，醫療糾紛主要與客戶在門店接受服務期間或之后遭受的并發癥和身體創傷有關，或與收到的客戶對我們服務的投訴有關。

據美麗田園醫療招股說明書中顯示，2019年，一名客戶在一家直營店接受眼瞼整形手術約兩個月后因視網膜中央動脈阻塞損害視力，控告我們并要求作出損害賠償。法院最終判決直營店賠償損失10.9萬，理由是手術前未有告知客戶此特定風險。

此外，美麗田園醫療招股說明書還披露了退款及賠償情況，2019年至2021年分別向客戶作出的退款及賠償總額為1010萬元、1930萬元及2190萬元，占同期總收益分別為0.7%、1.3%及1.2%。據此估算，美麗田園醫療三年累計退賠逾5000萬元。

值得一提的是，2022年2月18日美麗田園醫療向現任股東宣派股息1.2億元，有關款項已于2月28日以現金結清。而2019年至2021年，美麗田園醫療曾分別向股東宣派股息7710萬元、7280萬元及8670萬元。據此估算，美麗田園醫療三年多累計分紅逾3億元。

毋庸置疑，美麗田園醫療是醫美行業中日常面部及身體護理服務賽道中的佼佼者，但能否成功上市尚需市場給出答案，我們拭目以待。