“電解液一哥”天賜材料

深度捆綁全面爆發的新能源汽車產業，“電解液一哥”天賜材料講著一個典型的龍頭故事——高增長、高盈利、高市占率、高景氣度。

2021年，新能源汽車全面爆發，以連續保持三位數的高增長態勢，成為去年中國制造業的最大亮點。

新能源汽車整個產業鏈也跟著提速，這其中除了全球動力鋰電池老大——寧德時代，還有做著被稱為“鋰電池血液”電解液生意的行業龍頭——天賜材料。

1月17日，天賜材料發布2021年業績預告，預計2021年歸母凈利潤21億元到23億元，同比增長294.09% -331.62%，扣非凈利潤20.59億元到22.59億元，同比增長289.72% -327.57%。

截至1月24日，天賜材料收盤價為101元/股，總市值969億元。

行業景氣，產品“量價齊升”

2021年，天賜材料經歷了罕見的“量價齊升”，這也成為其交出“預增三倍”成績單的主要因素。

天賜材料的主營業務是鋰離子電池材料的研發、生產和銷售。2021年中報顯示，鋰離子電池材料的銷售占其營業收入比重為84.93%。

作為鋰離子電池材料中的一種，電解液的作用是在電池的正負極中傳導電子，也因此被稱為“鋰電池的血液”。

受益于下游鋰電池行業、新能源汽車行業的高景氣度，電解液的需求量一路走高。根據百川盈孚數據，2021年11月我國共計生產電解液4.5萬噸，同比增長近50%。

過去一年，電解液不僅需求量大，價格也在大幅增長。百川盈孚數據顯示，截至1月17日，我國磷酸鐵鋰電解液價格為12萬元/噸，較去年同期4.15萬元/噸的價格增長了189.16%。

值得一提的是，“量價齊升”背景下，天賜材料的市場份額也保持大幅領先。根據高工業產業研究院（GGII）數據，2020年天賜材料電解液市占率為29%，遠高于第二、第三的17%、15%。而且，天風證券研報稱，2021年9月天賜材料市占率已經提升至32%。寧德時代、LG、比亞迪等都是天賜材料的大客戶。

關鍵原料自供，毛利率高于同行

財報顯示，2021年前三季度，天賜材料的銷售毛利率為38.96%，遠高于同行可比公司。電解液另兩大巨頭新宙邦及江蘇國泰的銷售毛利率分別為35.44%、13.60%。

天賜材料能夠擁有出眾的賺錢能力，得益于其布局了上游原材料產業。

我國的電解液企業一般采取成本加成定價法，就是按產品單位成本加上一定比例的利潤制定產品價格，也就意味著原材料的價格變動直接影響著電解液的價格。

六氟磷酸鋰是電解液產出的關鍵，占據電解液生產成本43%左右。近年，天賜材料就圍繞主要產品，配套布局了電解液和磷酸鐵鋰的關鍵原料生產能力，其中就包括六氟磷酸鋰。

值得一提的是，天賜材料是國內為數不多能自產六氟磷酸鋰的企業之一，目前天賜材料的六氟磷酸鋰自供比例達到80%。

正是因為六氟磷酸鋰大量自供，天賜材料能夠在六氟磷酸鋰價格大幅提升的背景下，實現相關產品毛利率不降反升。

東亞前海證券的研報顯示，自2021年以來，六氟磷酸鋰價格進入了明顯的上行趨勢，截至2021年12月17日，我國六氟磷酸鋰市場主流價收報55萬元/噸，同比提高約428.85%。

2021年上半年，天賜材料鋰離子電池材料實現營收31.42億元，毛利率36.18%，較上年同期增加7.07個百分點。

據了解，目前天賜材料已經形成了以電解液原材料為主的一體化布局戰略。財報顯示，自2020年起天賜材料雙氟磺酰亞胺鋰、二氟磷酸鋰、雙氟草酸硼酸鋰、硫酸乙烯酯等多種電解質及添加劑也實現自產自用。

產能加速擴張，會否遭遇周期風險？

根據GGII數據，2015年初，六氟磷酸鋰的均價為8.6萬元/噸，隨后一路上漲，在2016年達到了42萬元/噸的高位，之后出現暴跌，到了2020年上半年，最低報價甚至不到7萬元/噸。

因此，天賜材料是否會受六氟磷酸鋰周期性的影響也成為行業關注的問題。

據《每日經濟新聞》報道，證券部工作人員表示，2021年六氟磷酸鋰的漲價原因和2015年、2016年不太一樣，那時很多企業生產六氟磷酸鋰是為了得到政府相關補貼，并不是基于市場需求，缺乏了需求的支撐，六氟磷酸鋰價格才會“暴漲暴跌”。而此次六氟磷酸的價格增長，背后有強大的市場需求作支撐，不太可能重復歷史情況。

目前來看，未來幾年的新能源汽車市場能夠支撐六氟磷酸的市場需求。相關研報數據顯示，2021年1-11月，新能源汽車市場滲透率達到12.7%。按照國家新能源汽車產業發展規劃目標，2025年中國新能源汽車滲透率至少達到20%。但是目前市場的預期大幅高于這一目標，達到30%，上海甚至預測2025年新能源車銷售滲透率最高或達到70%。

在新能源汽車的漲潮中，天賜材料也加緊擴產，2021年被認為是天賜材料的產能大擴張之年。

據東吳證券研報預計，天賜材料產能擴張加速，并布局上游六氟磷酸鋰等電解液原材料，預計2023年-2024年公司具備120萬噸以上電解液配套能力。

不過，值得注意的是，作為掌握行業三成市場的行業龍頭，天賜材料擴產會直接提升行業產能，根據供需關系，價格也會面臨下跌風險。

天賜材料在接受調研時也坦言，六氟磷酸鋰價格上漲主要由供需關系緊張導致，隨著產業擴產節奏的加快，其價格會有一定的下跌風險。

對于后續可能出現的價格波動風險，天賜材料則表示，公司通過與重點客戶簽訂鎖價長單的方式，對后續的部分利潤進行鎖定，以規避市場價格大幅波動風險。

據了解，與核心客戶簽訂長單是天賜材料的重要舉措。天賜材料陸續與寧德時代、LG等客戶簽訂長期供貨協議，協議約定至2022年6月預計向寧德時代供應含六氟磷酸鋰1.5萬噸對應的電解液產品，2021年下半年至2023年底，九江天賜預計向LG新能源供應總數量為5.5萬噸的電解液產品。