京東物流Q2虧損額高達151億元：上市不足3個月市值“蒸發(fā)”1200億港元！

8月23日晚間，京東物流股份有限公司（京東物流，2618.HK）發(fā)布2021年上半年財報。值得注意的是，這是京東物流自5月28日上市后的首份財報。

財報顯示，京東物流2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入484.72億元，較2020年同期的315.43億增長53.7%，但重要盈利指標均呈下降趨勢，甚至出現(xiàn)由盈轉虧，其中實現(xiàn)毛利17.7億元，較2020年同期的40.54億元大幅下降56.4%；虧損151.61億元，而2020年同期實現(xiàn)利潤6.44億元；扣非后凈虧損為15.02億元，而上年同期實現(xiàn)凈利為19.83億元。經調整后的Non-IFRS（非國際財務報告準則）凈虧損為15億元。

數(shù)據(jù)來源：京東物流2021年中期財報。

此外，京東物流過去三年持續(xù)處于高速增長狀態(tài)。2018~2020年，京東物流實現(xiàn)營業(yè)收入分別為379億元、498億元和734億元，其中2019年同比增長31.6%，2020年同比增長47.2%；2021年第一季度，京東物流實現(xiàn)營業(yè)收入224億元，同比增長高達64.1%。

與此同時，京東集團股份有限公司（京東集團，9618.HK）也發(fā)布了2021年上半年財報。財報顯示京東集團2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2538億元，同比增長26.2%；非美國通用會計準則下歸屬于普通股股東的凈利潤為46億元，比上年同期的59億元下降22%。

由此可見，京東物流雖延續(xù)了高增長態(tài)勢，營收進一步增長，但卻與京東集團形成“捆綁效應”，均深陷“增收不增利”的怪圈。

此外，京東物流業(yè)務嚴重依賴京東集團，且在可預見的未來收入的很大一部分可能會繼續(xù)與京東集團有關；疊加相關政府支持優(yōu)惠減少，同時與順豐控股在供應鏈領域形成競爭，未來尚存在重大不確定性。受上述因素影響，京東物流股價自2021年5月開盤以來“波動式”暴跌。

京東物流股價由2021年6月2日最高價48.15港元/股，“波動式”暴跌下滑至2021年8月23日最低價24.90港元/股，此后稍有所好轉，截至8月27日，收盤價30.6港元/股，京東物流股價暴跌近40%，市值“蒸發(fā)”1187.14億港元。

數(shù)據(jù)來源：富途牛牛。

01

優(yōu)先股公允價值變動損失為其陷入“增收不增利”的罪魁禍首

京東物流是中國領先的技術驅動的供應鏈解決方案及物流服務商，通過科技賦能，提供全方位的覆蓋各個業(yè)務領域的供應鏈解決方案和優(yōu)質物流服務，從倉儲到配送，從制造端到終端客戶，涵蓋普通和特殊物品。京東物流擁有行業(yè)領先的一體化供應鏈服務優(yōu)勢，強大的運營效率，卓越的服務質量、客戶體驗和品牌形象，在技術賦能整個供應鏈的同時，還搭建了協(xié)同共生的開放式供應鏈解決方案平臺。

對于增收不增利的原因，京東物流方面給出的解釋包括：因長期加大網絡基礎設施、供應鏈技術研發(fā)等投入，以及進一步加大供應鏈解決方案及服務廣度深度、擴大就業(yè)規(guī)模等，剔除優(yōu)先股公允價值變動以及股份支付等因素影響。

數(shù)據(jù)來源：京東物流2021年中期財報。

的確，京東物流在上述方面的成果“顯著”：

在運營倉庫數(shù)量方面，截至2021年6月30日，京東物流運營的倉庫總數(shù)量約1200個，倉儲網絡總管理面積約2300萬平方米（包含云倉生態(tài)平臺的云倉管理面積）。要知道，京東物流在一年內新增倉庫450個，相當于2007~2017年的10年間倉庫增長總量。

數(shù)據(jù)來源：京東物流2021年中期財報。

在推動就業(yè)方面，截至2021年6月30日，京東物流倉儲、分揀、打包、運輸及配送的一線員工數(shù)量超過26萬人，占全部員工人數(shù)的95%以上。京東物流上半年為這些一線員工薪酬福利開支達到172億元，據(jù)此估算人均月支出超過1萬元。

數(shù)據(jù)來源：京東物流2021年中期財報。

在技術投入方面，京東物流上半年研發(fā)投入同比增長55.2%至14億元，占總收入的2.8%。截至2021年6月30日，京東物流已在全國28個城市運營了38個亞洲一號大型智能倉庫，上半年在南寧、海口等城市新增6個。

數(shù)據(jù)來源：京東物流2021年中期財報。

隨著業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，京東物流的營業(yè)成本也在大幅增加，由2020年上半年的274.89億元增長近70%至467.03億元。具體來看：

其中，銷售及市場推廣開支為13.8億元，較上年同期的5.97億元大幅增長131.09%，主要由于增加銷售及市場推廣人員數(shù)量，以向新客戶及現(xiàn)有客戶推廣服務產品，增加品牌及促銷活動；研發(fā)開支為13.79億元，較上年同期的8.88億元增長55.25%，主要由于持續(xù)投資技術及創(chuàng)新所產生的研發(fā)人員數(shù)量和其他研發(fā)相關開支增加；一般及行政開支為15.13億元，較上年同期的9.5億元增長59.29%，主要由于員工薪酬福利開支（包括股份支付）增加。

數(shù)據(jù)來源：京東物流2021年中期財報。

此外，隨著新冠肺炎疫情的有效控制，京東物流所獲相關政府優(yōu)惠有所減少，對于京東物流而言無疑是“雪上加霜”。

值得注意的是，京東物流2021年上半年可轉換可贖回優(yōu)先股公允價值變動損失為128.44億元，較上年同期的8.18億元大幅增長，為京東物流陷入“增收不增利”怪圈的罪魁禍首。此外，加之營業(yè)成本對利潤造成較大侵蝕，最終使京東物流發(fā)生巨額虧損。

02

業(yè)務嚴重依賴京東集團，形成“捆綁效應”

據(jù)2021年上半年財報顯示，京東物流來自外部客戶收入265億元，較上年同期大幅增長109.6%，占總收入的54.7%；同時，來自京東集團的一體化供應鏈業(yè)務收入達到220億元，同比增長16.2%，且在可預見的未來收入的很大一部分可能會繼續(xù)與京東集團有關。

對京東集團的依賴一直都是外界認為京東物流的詬病，雖2021年上半年來自外部客戶收入，也即非京東集團的收入超過50%，較之前大有改善，但京東集團的貢獻度依舊很高。

據(jù)此估計，外部客戶一體化供應鏈收入同比增長65.6%至117億元，主要源于一體化供應鏈外部客戶數(shù)量同比增長58.7%至5.91萬個，較2020年末增長12.2%；其他業(yè)務收入同比大幅增長164.8%至149億元，主要系跨越速運實現(xiàn)并表及快遞快運業(yè)務的增長。

數(shù)據(jù)來源：京東物流2021年中期財報。

正因為京東物流和京東集團形成“捆綁效應”，一榮俱榮，一損俱損，致使雙方業(yè)績均有所下滑。

03

與順豐控股都在押寶供應鏈，競爭或將加劇

另一家物流巨頭順豐控股股份有限公司（順豐控股，002352.SZ）當日也發(fā)布了2021年度財務報告。財報顯示，順豐控股上半年實現(xiàn)營業(yè)收入883.44億元，較上年同期的711.29億元增長24.2%，同時重要盈利指標均同比大幅下滑，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤同比大幅下滑79.80%至7.6億元；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤同比由盈利34.45億元轉為虧損4.77億元。

數(shù)據(jù)來源：順豐控股2021年中期財報。

有趣的是，對于利潤下滑這一同樣的境遇，市場上形成了“順豐的悲觀和京東的樂觀”，實在耐人尋味。原因或許在于，對于京東物流而言，此前順利上市具有里程碑意義，是公司物流向物流公司轉型的重要標桿，輿論對于新物種多有鼓勵心態(tài)；而對于順豐控股而言，持續(xù)盈利的突然間出現(xiàn)虧損，市場接受不了。

但無論如何，雙方都希望深度扮演綜合供應鏈解決方案提供商的角色，押寶供應鏈，未來競爭或將加劇。

綜合來看，京東物流營收持續(xù)高速增長的同時利潤卻由盈轉虧，虧損額超150億元，疊加業(yè)務嚴重依賴京東集團，且在可預見的未來收入的很大一部分可能會繼續(xù)與京東集團有關，“捆綁效應”致使雙方業(yè)績均出現(xiàn)下滑；此外相關政府支持優(yōu)惠減少，并與順豐控股在供應鏈領域形成競爭，未來尚存在重大不確定性。毋庸置疑的是，上述因素短期內不可消除，京東物流未來經營面臨較大不確定性。

事實上，對于京東物流，市場并未產生過多憂慮，重心能否順利由C端服務轉型向B端服務，決定其能否找到業(yè)務的新增長曲線和方向，但這尚需市場給出答案，我們拭目以待。