8月24日，張小泉股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“張小泉”）開啟申購，本次發(fā)行價(jià)6.9元，發(fā)行市盈率14.98倍，共計(jì)發(fā)行3900萬股，募集2.6910億元，這意味著這家有著400歷史的老字號(hào)，距離正式登陸創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

張小泉股份有限公司成立于2008年，總部位于浙江杭州，是一家集設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的現(xiàn)代生活五金用品企業(yè)，官網(wǎng)顯示，張小泉品牌始于明崇禎元年（公元1628年），至今已有近400年歷史。

招股書顯示，張小泉集團(tuán)持有張小泉64.96%股份，系公司大股東。董事長(zhǎng)張國(guó)標(biāo)通過張小泉集團(tuán)間接持有公司6,079.88萬股股份，占比為51.96%；其兄弟張樟生持有1524.97萬股，占比為13.12%；其子張新程持有788.8萬股，占比6.75%。張國(guó)標(biāo)、張樟生、張新程被共同認(rèn)定為公司的實(shí)際控制人。此外，復(fù)星系的亞東北辰、申通快遞董事長(zhǎng)陳德軍等也在股東之列。

來源/招股書

收入方面，張小泉近三年業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，2020、2019、2018年度應(yīng)分別為5.72億元、4.84億元、4.10億元，毛利率為36.61%、41.25%和40.81%，對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)分別為7184.98萬元、6229.54萬元、4298.31萬元。2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.30億元，扣非凈利潤(rùn)4328.87萬元，同比2020年增長(zhǎng)35.19%。

來源/招股書

據(jù)了解，本次張小泉募集資金共計(jì)26910萬元，扣除發(fā)行費(fèi)6430.84萬元，募集資金凈額為20479.16萬元，主要用于張小泉陽江刀剪智能制造中心項(xiàng)目，其他用于企業(yè)管理信息化改造項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

實(shí)控人與復(fù)星、阿里關(guān)系匪淺

張小泉的品牌歷史可追溯至明朝崇禎元年（公元1628年），距今已近400余年，這在A股絕對(duì)算是個(gè)差異化優(yōu)勢(shì)，畢竟?jié)M打滿算，A股的老字號(hào)企業(yè)也就那么幾十家，而且大多屬于白酒和中藥板塊，作為金屬制品第一家上市的老字號(hào)，可以說張小泉為后來者打了個(gè)樣板。

由于歷史原因，多年以來張小泉品牌幾經(jīng)易主，且存在杭州和上海兩個(gè)張小泉并存的情況，且都屬于地方國(guó)有企業(yè)，2000年后，杭州、上海張小泉紛紛改制，此后富春控股經(jīng)過一番資本操作，2007年，以現(xiàn)金出資7666萬元控股杭州張小泉，占比51%，2007年后，富春控股又先后分三次100%控股上海張小泉。

到2014年，在富春控股的操作下，杭州與上海兩個(gè)張小泉合二為一，結(jié)束了長(zhǎng)期的品牌內(nèi)耗，正式完成品牌統(tǒng)一，2018年完成股份制改造，成立杭州張小泉股份有限公司，正式邁向資本市場(chǎng)。

細(xì)看張小泉2007年后的資本運(yùn)作，從控股杭州張小泉、合并上海張小泉，完成股份制改造，今天正式登陸資本市場(chǎng)，可謂手段老道至極，富春控股究竟是什么來頭？

公開資料顯示，富春控股集團(tuán)的前身是上海浦東富春貿(mào)易公司，1992年，現(xiàn)任富春控股集團(tuán)董事長(zhǎng)，也是張小泉董事長(zhǎng)的張國(guó)標(biāo)，受地方委派，在上海成立窗口公司，以經(jīng)營(yíng)建材起家，1998年按要求改制為民企法人，只用了6年時(shí)間，張國(guó)標(biāo)順利地完成了原始積累。

到2010年，富春集團(tuán)先后在上海、杭州、嘉興等地興建多個(gè)碼頭、港口。2010年涉足商業(yè)地產(chǎn)，聯(lián)合復(fù)星集團(tuán)創(chuàng)建富陽·東方茂購物中心；2012年，投資60億元建設(shè)杭州新天地·東方茂；2013年，與復(fù)星、阿里巴巴等七家民企聯(lián)合投資100億元，建立東方工藝美術(shù)城；參與組建成立菜鳥網(wǎng)絡(luò)。

在張國(guó)標(biāo)的運(yùn)作下，富春控股從一家建材貿(mào)易的窗口公司，發(fā)展成為覆蓋工業(yè)、地產(chǎn)、電商物流、金融四大板塊的集團(tuán)控股公司。縱觀張國(guó)標(biāo)30年的發(fā)家歷程，上海、杭州無疑是他的兩大福地，不僅與復(fù)星、阿里等當(dāng)?shù)孛餍瞧髽I(yè)建立了良好的合作關(guān)系，更為兩地的基礎(chǔ)工程建設(shè)搬磚添柴，由此張國(guó)標(biāo)能順利拿下張小泉也就不足為奇了。

老字號(hào)也有新煩惱

本次張小泉上市募集資金的主要用途，是陽江刀剪智能制造中心項(xiàng)目。陽江日用五金刀剪產(chǎn)量占全國(guó)的70%，出口占全國(guó)的85%，因此也被稱作是中國(guó)刀剪之都。

招股書顯示，2018至2020年，為張小泉提供OEM的前五大供應(yīng)商，均來自陽江，其中2020年陽企業(yè)占張小泉OEM總采購額的46.44%，主要供應(yīng)商采購金額分散，變化不大較為穩(wěn)定，且替換門檻較低，因此盡管2020年張小泉OEM產(chǎn)品營(yíng)收占比達(dá)69.62%，但總體來說并沒有太多的風(fēng)險(xiǎn)。

真正的問題在于，在高端品牌產(chǎn)品的層面，張小泉一直有心無力。老字號(hào)這一定位，雖然在品牌層面給了張小泉一定的基礎(chǔ)支撐，但一旦想要往上走反而會(huì)成為阻力。用戶雖然嘴里喊著支持民族品牌，但反映在身體方面還是很誠實(shí)，畢竟對(duì)大多數(shù)人來說，切菜砍瓜的事兒，夠用就好。

因此我們?cè)谡泄蓵吹剑?018年度至2020年度，公司主要產(chǎn)品平均單價(jià)分別為11.81 元、12.55元及12.88元，單價(jià)較低。

張小泉早期主要以剪具為主，公司采用自產(chǎn)產(chǎn)品主要以中高端為主、OEM 主要以中低端產(chǎn)品為主的經(jīng)營(yíng)模式，公司天貓旗艦店在剪具類店鋪排名中一直位居第 1 名 ，處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，但總體而言單價(jià)較低，2020年產(chǎn)品銷售均價(jià)僅為5.63元。

刀具方面張小泉起步較晚，且受剪具類產(chǎn)品單價(jià)較低的影響，刀具產(chǎn)品也很難賣出滿意的價(jià)格。比如張小泉曾推出單價(jià)超過1000元的大馬士革刀具產(chǎn)品，總體不到刀具類產(chǎn)品產(chǎn)量的1%，市場(chǎng)反響平平。截至2020年，單價(jià)較低的剪具，依然是占公司營(yíng)收比例最大的產(chǎn)品，2020年銷售占比29.09%。

來源/招股書

市場(chǎng)方面，張小泉也面臨較大壓力。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)廚房市場(chǎng)的規(guī)模為991.82 億元，雖然規(guī)模不小，但刀剪制造行業(yè)門檻相對(duì)較低，在低端品牌層面，張小泉面臨大量低價(jià)低質(zhì)、假冒產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)；中高端品牌層面，又面臨國(guó)內(nèi)十八子、國(guó)外雙立人等品牌的擠壓。

以同樣以刀剪為主業(yè)的十八子例，公開資料顯示，陽江十八子集團(tuán)創(chuàng)建于1983年，以手工生產(chǎn)碳鋼菜刀起家，2018年銷售額達(dá)5.3億元，同期張小泉營(yíng)收為4.1億元，力壓400歷史的張小泉。

德國(guó)雙立人成立于1731 年，產(chǎn)品包括刀具、不銹鋼鍋具、廚房小家電、炊具、西餐具等，產(chǎn)品線較張小泉豐富。在淘寶天貓平臺(tái)套裝刀具類店鋪排名中，2018至2020年的36個(gè)月中，雙立人有22個(gè)月排名第一，張小泉雖基本處于前四的位置，但總體而言與雙立人差距明顯。

銷量方面雖未能查到具體數(shù)字，但招股書中透露的一段話可見一斑，“長(zhǎng)期以來一直存在國(guó)產(chǎn)高端產(chǎn)品不足的問題，高端市場(chǎng)幾乎被進(jìn)口品牌所占據(jù)。發(fā)行人與國(guó)外先進(jìn)企業(yè)相比，在高端產(chǎn)品開拓能力等方面處于相對(duì)弱勢(shì)?！?

張小泉董事長(zhǎng)張國(guó)標(biāo)在一次媒體采訪時(shí)曾說，“看著自己的品牌競(jìng)爭(zhēng)不過德國(guó)雙立人，很揪心，內(nèi)心壓力很大?！毕Ｍ@次張小泉能夠借助上市，繼續(xù)修煉好內(nèi)功，讓自家董事長(zhǎng)不那么揪心。