張小泉：崇禎元年創立的公司，要上創業板了

8月24日，張小泉股份有限公司（以下簡稱“張小泉”）開啟申購，本次發行價6.9元，發行市盈率14.98倍，共計發行3900萬股，募集2.6910億元，這意味著這家有著400歷史的老字號，距離正式登陸創業板已經不遠了。

張小泉股份有限公司成立于2008年，總部位于浙江杭州，是一家集設計、研發、生產、銷售、服務于一體的現代生活五金用品企業，官網顯示，張小泉品牌始于明崇禎元年（公元1628年），至今已有近400年歷史。

招股書顯示，張小泉集團持有張小泉64.96%股份，系公司大股東。董事長張國標通過張小泉集團間接持有公司6,079.88萬股股份，占比為51.96%；其兄弟張樟生持有1524.97萬股，占比為13.12%；其子張新程持有788.8萬股，占比6.75%。張國標、張樟生、張新程被共同認定為公司的實際控制人。此外，復星系的亞東北辰、申通快遞董事長陳德軍等也在股東之列。

來源/招股書

收入方面，張小泉近三年業績穩步提升，2020、2019、2018年度應分別為5.72億元、4.84億元、4.10億元，毛利率為36.61%、41.25%和40.81%，對應扣非凈利潤分別為7184.98萬元、6229.54萬元、4298.31萬元。2021年上半年，公司實現營業收入3.30億元，扣非凈利潤4328.87萬元，同比2020年增長35.19%。

來源/招股書

據了解，本次張小泉募集資金共計26910萬元，扣除發行費6430.84萬元，募集資金凈額為20479.16萬元，主要用于張小泉陽江刀剪智能制造中心項目，其他用于企業管理信息化改造項目及補充流動資金。

實控人與復星、阿里關系匪淺

張小泉的品牌歷史可追溯至明朝崇禎元年（公元1628年），距今已近400余年，這在A股絕對算是個差異化優勢，畢竟滿打滿算，A股的老字號企業也就那么幾十家，而且大多屬于白酒和中藥板塊，作為金屬制品第一家上市的老字號，可以說張小泉為后來者打了個樣板。

由于歷史原因，多年以來張小泉品牌幾經易主，且存在杭州和上海兩個張小泉并存的情況，且都屬于地方國有企業，2000年后，杭州、上海張小泉紛紛改制，此后富春控股經過一番資本操作，2007年，以現金出資7666萬元控股杭州張小泉，占比51%，2007年后，富春控股又先后分三次100%控股上海張小泉。

到2014年，在富春控股的操作下，杭州與上海兩個張小泉合二為一，結束了長期的品牌內耗，正式完成品牌統一，2018年完成股份制改造，成立杭州張小泉股份有限公司，正式邁向資本市場。

細看張小泉2007年后的資本運作，從控股杭州張小泉、合并上海張小泉，完成股份制改造，今天正式登陸資本市場，可謂手段老道至極，富春控股究竟是什么來頭？

公開資料顯示，富春控股集團的前身是上海浦東富春貿易公司，1992年，現任富春控股集團董事長，也是張小泉董事長的張國標，受地方委派，在上海成立窗口公司，以經營建材起家，1998年按要求改制為民企法人，只用了6年時間，張國標順利地完成了原始積累。

到2010年，富春集團先后在上海、杭州、嘉興等地興建多個碼頭、港口。2010年涉足商業地產，聯合復星集團創建富陽·東方茂購物中心；2012年，投資60億元建設杭州新天地·東方茂；2013年，與復星、阿里巴巴等七家民企聯合投資100億元，建立東方工藝美術城；參與組建成立菜鳥網絡。

在張國標的運作下，富春控股從一家建材貿易的窗口公司，發展成為覆蓋工業、地產、電商物流、金融四大板塊的集團控股公司。縱觀張國標30年的發家歷程，上海、杭州無疑是他的兩大福地，不僅與復星、阿里等當地明星企業建立了良好的合作關系，更為兩地的基礎工程建設搬磚添柴，由此張國標能順利拿下張小泉也就不足為奇了。

老字號也有新煩惱

本次張小泉上市募集資金的主要用途，是陽江刀剪智能制造中心項目。陽江日用五金刀剪產量占全國的70%，出口占全國的85%，因此也被稱作是中國刀剪之都。

招股書顯示，2018至2020年，為張小泉提供OEM的前五大供應商，均來自陽江，其中2020年陽企業占張小泉OEM總采購額的46.44%，主要供應商采購金額分散，變化不大較為穩定，且替換門檻較低，因此盡管2020年張小泉OEM產品營收占比達69.62%，但總體來說并沒有太多的風險。

真正的問題在于，在高端品牌產品的層面，張小泉一直有心無力。老字號這一定位，雖然在品牌層面給了張小泉一定的基礎支撐，但一旦想要往上走反而會成為阻力。用戶雖然嘴里喊著支持民族品牌，但反映在身體方面還是很誠實，畢竟對大多數人來說，切菜砍瓜的事兒，夠用就好。

因此我們在招股書看到，2018年度至2020年度，公司主要產品平均單價分別為11.81 元、12.55元及12.88元，單價較低。

張小泉早期主要以剪具為主，公司采用自產產品主要以中高端為主、OEM 主要以中低端產品為主的經營模式，公司天貓旗艦店在剪具類店鋪排名中一直位居第 1 名 ，處于市場領先地位，但總體而言單價較低，2020年產品銷售均價僅為5.63元。

刀具方面張小泉起步較晚，且受剪具類產品單價較低的影響，刀具產品也很難賣出滿意的價格。比如張小泉曾推出單價超過1000元的大馬士革刀具產品，總體不到刀具類產品產量的1%，市場反響平平。截至2020年，單價較低的剪具，依然是占公司營收比例最大的產品，2020年銷售占比29.09%。

來源/招股書

市場方面，張小泉也面臨較大壓力。Euromonitor數據顯示，2019年中國廚房市場的規模為991.82 億元，雖然規模不小，但刀剪制造行業門檻相對較低，在低端品牌層面，張小泉面臨大量低價低質、假冒產品的競爭；中高端品牌層面，又面臨國內十八子、國外雙立人等品牌的擠壓。

以同樣以刀剪為主業的十八子例，公開資料顯示，陽江十八子集團創建于1983年，以手工生產碳鋼菜刀起家，2018年銷售額達5.3億元，同期張小泉營收為4.1億元，力壓400歷史的張小泉。

德國雙立人成立于1731 年，產品包括刀具、不銹鋼鍋具、廚房小家電、炊具、西餐具等，產品線較張小泉豐富。在淘寶天貓平臺套裝刀具類店鋪排名中，2018至2020年的36個月中，雙立人有22個月排名第一，張小泉雖基本處于前四的位置，但總體而言與雙立人差距明顯。

銷量方面雖未能查到具體數字，但招股書中透露的一段話可見一斑，“長期以來一直存在國產高端產品不足的問題，高端市場幾乎被進口品牌所占據。發行人與國外先進企業相比，在高端產品開拓能力等方面處于相對弱勢。”

張小泉董事長張國標在一次媒體采訪時曾說，“看著自己的品牌競爭不過德國雙立人，很揪心，內心壓力很大。”希望這次張小泉能夠借助上市，繼續修煉好內功，讓自家董事長不那么揪心。