醫美賽道無比熱鬧，前不久以超過90%毛利率，暴利得讓人眼紅的玻尿酸龍頭愛美客（300896.SZ）剛剛赴港二次上市遞交招股書，港交所又迎來一家醫療美容機構：北京伊美爾醫療科技集團股份公司（下稱“伊美爾”）。

只是，和愛美客等備受資本市場喜愛的醫美股相比，伊美爾能否迎來同樣的資本盛宴？

“第一人造美女”背后的醫院

伊美爾成立于1997年，彼時國內對于醫療美容的概念還不清晰，市場一片空白。空白代表著盈利空間大，但同時也代表著開拓難度大。除了上下游如何打通的問題，如何讓國人改變對整形美容的偏見似乎更為困難。

來源：官網

伊美爾創始人汪永安，做過操盤人、投資人、記者，在商業世界的浸染下，各行各業均有所涉獵。汪永安挖來同樣媒體出身的李鑌，或許是記者的職業敏感性讓他意識到網絡平臺及營銷的重要性。

2003年7月，伊美爾宣布啟動“美人治造”工程，將女孩郝璐璐的全面整形手術公開，CNN（美國有線電視）全程跟蹤拍攝。據當時媒體報道，此次全面整形歷時近200天、全身進行10多處手術的全面整形，包括割雙眼皮、種睫毛、隆鼻、下頜角整形、隆胸、胸部提升、隆臀、嫩膚、脫毛、吸脂等一系列手術，耗資30余萬元。

極具爆炸性的話題引來了國內外媒體的大量報道，美國、日本等地的記者、攝影師紛紛慕名而來。國內報道更是不計其數，僅中央電視臺就有《社會記錄》、《實話實說》、《新聞會客廳》等欄目相繼進行了報道。

一場新聞發布會+一場手術，讓伊美爾獲得了大量的免費廣告。“中國第一人造美女” 家喻戶曉，伊美爾也借勢打出名聲。

為郝璐璐做手術的北京伊美爾健翔醫院，也從剛開張時一個月十幾萬元人民幣營業額，一躍到每天十幾萬元的營業額。

此后，醫療美容逐漸被國人接受，醫療美容市場也成為看得見的藍海。根據弗若斯特沙利文的資料顯示，中國醫療美容服務市場的總收益由2016年的人民幣776億元增長至2020年的人民幣1176億元，復合年增長率為11%，并預計由2021年的人民幣1353億元增長至2025年的人民幣2781億元，復合年增長率為19.7%。

雖然處于市場藍海，伊美爾的盈利并不樂觀。2018年至2020年，伊美爾的營收從6.61億元增加至8.11億元，但2018年、2019年分別錄得虧損3850萬元和6000萬元，2020年扭虧為盈，凈利潤3200萬元。2021年截止3月31日錄得營收2.71億元，凈利潤1990萬元。

根據《招股書》顯示，目前伊美爾已擴大至9家醫院，以北京為主陣地。根據弗若斯特沙利文的資料顯示，以2020年醫療美容服務收益計，伊美爾在中國北部所有私立醫療美容機構集團中排名第一，全國排名第四。

來源：《招股書》

“作為一個歷史比較長的老牌的醫美機構，伊美爾上市后會更有競爭力。因為醫美這個行業屬于朝陽產業，而且行業毛利率比較高。所以在這個賽道上，它的歷史久，技術成熟和網點比較多，會是比較大的競爭優勢。” 深圳市思其晟文化傳播有限公司CEO伍岱麒表示。

逐漸規范的伊美爾也得到了許多投資機構的支持，據企查查顯示，至今伊美爾已經歷三輪融資，投資機構包括華泰瑞麟、鼎暉投資、愉悅資本、天圖投資和君聯資本等，A輪融資2億元人民幣，B輪融資1億美元（約6.46億人民幣）。

來源：企查查

伊美爾資本化的道路也從未停止，2016年10月11日正式掛牌新三板，2017年3月7日終止掛牌。

被女星告上法庭，醫療糾紛、違規不斷

在美麗這件事上，明星的美貌效應似乎格外有用。伊美爾就曾發生過用明星做宣傳案例，結果被明星告上法庭的情況。

2015年10月，伊美爾在其名為伊美爾整形美容的微信公眾號平臺及官方網站發布題為“從黃曉明baby大婚里悟出了這...”、“找五有老公不如做五有女人”、“AB范爺現身跑男秀自拍，特效級美顏令人生羨”、“為什么85%的女生想要一張更V的臉？”、“鼻子整形手術價格你知道嗎？”、“明星‘撞臉’大盤點，難道這是傳說中的整容模板？”等10篇文章，該10篇文章中共使用了女星楊穎的十九張照片。

隨后，楊穎以侵犯肖像權為由將伊美爾告上法庭，并主張經濟損失30萬元及精神損失費5萬元。

經法院審理認為，伊美爾公司未經楊穎允許，在其微信公眾號發布的文章中使用了楊穎的照片，發布文章用于宣傳其整形業務，其行為具有明顯營利目的，且文章內容亦暗示楊穎可能接受過相關整形手術，故伊美爾公司的行為侵犯了楊穎的肖像權及名譽權。

最終判決伊美爾刊登聲明致歉，并賠償楊穎經濟損失十萬元、精神損害撫慰金五千元。

除楊穎外，伊美爾還涉及與女星李小璐、王馨漪的肖像權糾紛，最終均以敗訴告終。

一邊是與明星的肖像、名譽權糾紛，另一邊則是消費者的醫療糾紛。

《招股書》顯示，于以往業績記錄期間，伊美爾的持續經營業務有23起醫療糾紛，為解決該等醫療糾紛支付的賠償總金額為人民幣210萬元。“于上述每起醫療糾紛中，我們認為，我們的醫療專業人員已遵循適當的治療程序及方案。”伊美爾對此表示。

然而，伊美爾及子公司曾因為違法發布醫療廣告、使用非衛生技術人員從事醫療衛生技術工作等被相關部門多次處罰，達10余次之多。

而曾以整形打出名聲的伊美爾，開始兩條腿走路，非手術類業務增長快速。伊美爾的營收來源主要為注射美容診療、能量美容診療、醫療美容手術服務及其他。其中注射美容診療主要包含注射A型肉毒桿菌毒素及填充劑以及美塑療法。能量美容診療乃使用激光、射頻、強脈沖光及冷凍減脂等各類能量設備進行。

據伊美爾銷售日常介紹，其產品也以超皮秒、水光針、肉毒素、熱瑪吉等注射或能量美容項目為主。

注射美容診療基本占了伊美爾總收益的一半。據《招股書》顯示，2018年至2020年以及截至2021年3月31日，注射美容診療產生的收益分別占總收益的49.9%、49.1%、43.6%和47%。同期，進行的注射美容診療總次數分別為11萬次、14.9萬次、16.3萬次和6.4萬次，而每次注射美容診療的平均費用分別為人民幣2986元、2430元、2158元、2007元。

為提高復購率，伊美爾還會加客戶微信，精準營銷，日常推薦產品，定期組織活動，進行沙龍式會銷。

伊美爾的復購率也一直處于增長趨勢。其活躍客戶（至少購買過一次）的客戶由2018年的7.04萬人增加至2020年的8.66萬人，截至2021年3月31日止三個月為4.57萬人。

“我花了差不多兩萬塊，他家服務還不錯，也經常搞活動，感覺價格有優勢，總體比較流程化、體系化。”曾在伊美爾做過水光針、肉毒桿菌、超皮秒等項目的李女士表示。

但不好的感受也有，“第一次注射了肉毒桿菌后我覺得效果很好，銷售推薦下就又買了五次保妥適除皺，好像價格是1.2萬。買完就發現有坑了，我們理解保妥適除皺是全臉算一次，但他們是一個部位算一次，左右眼紋+額頭+鼻背，全臉做下來就是四次，剩下一次你想再做又需要再買。還注射過玻尿酸填充法令紋，做偏了，恢復了很久，當時一笑嘴就歪了，醫美美壞了。”

兩次對賭失敗，沖刺港交所勝算幾何？

對于2020年扭虧為盈的伊美爾來說，如今沖刺港交所，讓其在資本市場的征程上，又向前一步。

不過同為醫美行業，相較已上市公司愛美客（300896.SZ）、華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）70%到90%的超高毛利率而言，伊美爾2018年至2020年的毛利率僅為53.7%、51.6%和53.6%。其中注射美容、能量美容和醫療美容手術的毛利率均出現不同程度的下降，下降原因之一為員工成本增加。

《招股書》顯示，2018年至2020年以及2021年3月31日止三個月，伊美爾的員工成本總額（包括計入銷售成本、銷售及營銷費用及一般及行政費用的有關開支）分別約占總收益的41.7%、46.2%、41.3%和42%。

“物料器具在整個成本中比重非常低，從財務數據看，物料器具的毛利能高到90%。需要說明的是，醫美機構要支付的還有給醫生等的醫務服務費用，同時要支付場地費、運營費及稅負，醫美成本包括醫美物料器具+矯正醫療服務+場地費用+運營費+稅負等，這比例非常高，因此最終反映在伊美爾的毛利率只有54%。” 獨立經濟學家王赤坤表示。

盈利不如人意的情況下，伊美爾還兩度輸掉對賭。2011年，投資人君聯睿智、天津天圖、深圳天圖與伊美爾創始人汪永安等股東達成口頭承諾，如果伊美爾2011年凈利潤低于5000萬元，汪永安向投資人無償轉讓伊美爾1.5%的股權。

最終未達到目標，2012年5月汪永安將其所持有的一定比例的伊美爾股權補償給投資人。

2016年4月，汪永安等股東再次簽訂《股東協議》，簽訂方為華美福德、華泰瑞合等投資者，協議規定自申請掛牌新三板之日起，如果2021年1月1日之前沒有完成IPO，且華美福德、華泰瑞合未退出其所持有的公司股權，則股東汪永安及汪永安的兒子汪牧遠需承擔回購華泰瑞合股權、汪永安回購福德股權的義務。

該承諾顯然并未完成。