最大“紅頂商人”如何扶大廈將傾于即倒？千億債務壓身

近些年許多名噪一時的民營資本系財團，如德隆系、明天系、萬向系、安邦系、寶能系、海航系等，因這樣那樣的原因爆煲，最后或煙消云散，或被打散重組，安全上岸的也是謹言慎行，公司前景充滿不確定性。

如今，大名鼎鼎的泛海系，也因債臺高壘，面臨著公司有史以來最大的財務危機。泛海的流動性危機，實際上早在兩年前就已顯現征兆，迫使公司大舉拋售資產自救。

有媒體統計，最近2年泛海系通過出售資產，累計套現超過230億元，大部分用于償債，包括兩次轉讓旗下最賺錢的民生證券的股權給上海國資背景的股東，獲得66.5億元資金。可即便這樣，公司的債務壓力也未有明顯緩解。

最新年報顯示，截至2020年底，泛海控股的負債高達1460億，其中短期借款和一年內到期非流動負債合計接近500億元，而公司手持的貨幣資金僅有194億，完全無法覆蓋債務。而此時，盧志強持有的泛海控股股權，已經有超過95%被質押。

甩賣泛海?!

從未見過泛海如此密集的拋售資產，但它真實的發生了。

——2019年初，泛海控股以近149億元的價格，把最核心的物業資產北京泛海國際項目、上海董家渡項目的部分地塊，轉讓給了融創，其中現金支付125.53億元，沖抵債務23.34億元。

——2020年初，泛海控股宣稱以12億美元價格賣掉美國舊金山的相關資產，另外還宣布對旗下控股子公司民生證券擬增資擴股，以非公開發行股份的方式募資不超25億元。

——2021年1月，泛海控股將其持有的民生證券40%的股份轉讓他人，回血66億元；同月，泛海以30.6億元拋售了其核心的武漢CBD項目，又在3月以5.45億元轉讓武漢萬怡酒店用于抵債。

——2021年4月，因債務糾紛，泛海控股控股股東中國泛海所持的8.03億股公司股份，被北京市第二中級人民法院司法凍結，其中的2.94億股隨后在阿里巴巴司法拍賣網平臺上被公開拍賣。

——2021年6月3日，泛海控股宣布，以13億美元的價格將旗下的美國國際數據集團IDG賣給美國黑石。IDG是全球知名的市場研究、科技媒體、數據和營銷公司，2017年泛海將其收購，盧志強曾親自站臺出任董事長，并宣稱IDG將“為集團多元化布局提供助力”。持有不到四年，這一“重要資產”就被泛海轉賣脫手。

此外，在2021年6月-8月間，泛海控股到期兌付境內債券本金余額達37億元，其核心子公司武漢中央商務區公司因未清償山東高速融資租賃款20億元，名下兩個地塊被查封，持有的沈陽泛海建設100%股權被凍結；要出售的美國舊金山項目，也因為工程款糾紛被當地分包商起訴，被迫終止出售，并面臨數億美元的訴訟。

東方金誠、聯合資信等評級機構，也先后在今年5月下調了泛海控股的長期信用等級，評級展望維持負面，導致泛海的發債成本直線上升。

引人注目的是，被稱為中國“最神秘商會”之一的泰山會，今年1月傳出因內部分歧較大矛盾較深，已經自行解散的消息，而盧志強作為泰山會的重要成員，在會中威望頗高。

在一些人看來，如同泰山會，傳奇如盧志強和他的泛海系，在當下似乎也逃不過沒落敗的宿命。

大佬的帝國版圖

泛海的掌舵人盧志強，無疑是中國商界極具傳奇色彩的人物。

盧原本只是山東濰坊技術開發區一名處級官員，因升遷無望，36歲開始下海經商。在教育和培訓行業賺得第一桶金后，對政策走向十分敏感的盧志強，看到國家有跡象啟動住房改革，意識到房地產市場將大有前景，于是果斷調整業務方向，創立了山東泛海集團公司，開始社區房地產，1988年又在北京創立了中國泛海控股集團。

此后，中國房地產市場步入上升周期，泛海的地產生意也隨之越做越大，開發了武漢CBD項目、北京“泛海國際居住區”、杭州“民生金融中心”、深圳“泛海拉菲花園”等一系列知名項目，甚至到洛杉磯、舊金山、紐約、夏威夷等海外地區收購大量商業地產。房地產業務不僅給泛海帶來滾滾財源，更成為泛海商業帝國的最強有力的根基。

房地產以外，盧志強還瞄準了金融業，很早就開始籌劃他的金融版圖。

上世紀90年代末，中國金融業向民營資本開了一個口子，盧志強在“泰山會”（即泰山產業研究院，是中國最知名的商會之一）和全國工商聯的加持下，參與了國內首家民營銀行——民生銀行的發起設立。

2000年民生銀行上市，泛海控股持股9.42%，成為第二大股東；2002年《證券公司管理辦法》出臺后，民營企業被準許進入證券業，泛海控股隨即主導了民生證券（原黃河證券）的增資擴容，拿下了民生證券，并投資了海通證券。

同年，盧志強還參與發起設立了國內首家民營制壽險公司“民生人壽”。至此，泛海在銀行、證券、保險三大關鍵金融領域初步完成布局。

| 圖：盧志強

2009年，泛海通過一系列資本運作成為了健特生物（000416.SZ）第一大股東，隨即將之更名為民生控股。依托民生控股，泛海系加快了金融擴張的步伐，相繼把民生期貨、民生保險經紀收入囊中，并通過旗下民生電商控股投資了金聯金服、興民保險經紀等互聯網金融企業。

2012年，泛海獲批重組中國旅游國際信托（即后來的民生信托），2014年3月又投資10億元參與設立了中國民生投資股份有限公司（中民投）。

2014年8月，“新國十條”發布，國家態度鮮明要大力發展保險行業。剛剛宣布要從地產業向“地產+金融+戰略投資”轉型的泛海集團，旋即大舉進軍保險業，一年之內先后發起成立亞太再保險公司、亞太互聯網人壽保險公司兩家公司，收購了民安財險51%股權，一連串動作讓人目不暇接。

有統計顯示，在2014年提出轉型后的三年時間里，泛海集團耗資近400億元在金融領域布局（其中證券業120億、信托100億、保險90億），拿下了全部金融行業最為值錢的牌照，旗下擁有民生證券、民生信托、民生期貨、亞太財險、民生保險經紀、泛海基金、民生基金、民生典當、民生財富、民生融資擔保、泛海資管、民金所、興民保險經紀等十余家控股金融機構，并先后入股了鄭州銀行、廣西北部灣銀行、大連銀行、中國銀行、中信銀行，構建起一個涵蓋銀行、保險、信托、證券、基金、期貨、互聯網金融在內的龐大金融王國。

| 圖：泛海控股的大金融布局  圖片來源：國際金融觀察

除了兼并收金融機構，泛海系還通過入參股等方式，對聯想控股、九芝堂、陜西煤業、匯源果汁、銀泰商業、紅星美凱龍、西鳳酒等國內40余家知名上市公司進行了投資，涉及生物醫療、能源化工、食品消費等諸多領域，而且大部分是業內龍頭。

在海外，泛海則收購了美國國際數據集團（IDG）、香港全牌照券商華富國際等重量級國際金融公司，并試圖用27億美元收購美國最大的長期護理保險公司Genworth集團，跨入美國保險市場，與民安保險形成保險行業國內外布局（今年4月收購Genworth的計劃被終止）。

憑借對住房改革、證券市場改革等重要歷史節點和國家政策走向的精準把握，憑借上袖善舞的商業手腕以及在政商兩界的豐富人脈，盧志強只用了不到40年時間，就將他的泛海系，從山東本地的地產公司，擴展為橫跨地產、金融、能源、上市公司、境外投資的龐大商業帝國，泛海系的資產規模一度高達3300億，是國內最大的民營金控之一。

盧志強本人，也因為全國政協委員、全國工商聯常委、山東省工商聯副會長的身份，而被稱為中國當代的“紅頂商人”、“大佬背后的大佬”。

杠桿釀造的苦果

和其他民營金控財團一樣，泛海也是通過發行債券、股票循環質押、定增配股、關聯貸款等融資手段，利用各種杠桿撬動資產運營，支撐它的商業版圖不斷擴大。

隨著近幾年國內不斷加碼調控房地產和金融去杠桿，收緊企業的海外投資，以地產、金融為核心主業的泛海系，債務危機日益顯現，公司開始為過去那些年的急速擴張和疏于風控付出代價。

一方面，不斷飆升的負債讓泛海承受著巨大的財務壓力，光支付利息每年就要掏出20億；另一方面，公司的經營業績連續滑坡，2017-2019年營收分別為168.76億元、124.04億元、125.02億元，同比變動-31.59%、-26.50%、0.79%，凈利潤為28.91億元、9.31億元、10.95億元，同比變動-7%、-67.81%、17.62%，前后波動很大。

而在2020年，泛海控股雖然實現營收140.57億元，同比增長了12.17%，但凈利潤卻是虧損46.21億元，同比下降了522%，如此大的降幅，在公司歷史上從未有過。

2021年一季度，泛海控股再度虧損，預計虧損金額為1.2億元至2.2億元。公司解釋稱，財務費用上升、金融資產公允價值變動收益和投資收益大幅下降，是公司整體虧損的主因。

用業內人士的話說，商業地產盈利造血能力下降、高杠桿擴張帶來的財務壓力、以及子公司投資踩雷（比如民生信托有多個信托項目發生延期，并牽扯到金凰珠寶80億“假黃金”大案之中），都與泛海當前的財務危機有直接關系。

千億債務壓頂，泰山會解散，聚集在泛海系和盧志強頭頂的神話色彩，如今正慢慢褪去。人們也不禁好奇，“紅頂商人”盧志強除了加速賣房、質押股權、引入戰投，還能出什么大招，扶大廈將傾于即倒。