鋰電池?zé)岬冒l(fā)燙。

除了寧德時(shí)代破1.2萬億的市值，2月紅杉高瓴等頂級機(jī)構(gòu)紛紛參與比亞迪定增的消息，二線鋰電池廠商的融資歷程更加說明問題。

兩三年前，它們不被投資人看好。一FA告訴投中網(wǎng)：“估值低，但投得人少?！?nbsp;

比如“常州兩兄弟”中航鋰電和蜂巢能源，它們是仍未上市的鋰電池企業(yè)中產(chǎn)能最大的兩家。前者是老兵，成立于2007年，背靠航空工業(yè)集團(tuán)，有國資背景。后者是新秀，成立于2016年，2018年從長城汽車獨(dú)立分拆，有產(chǎn)業(yè)背景。

盡管出身?xiàng)l件不錯(cuò)，但當(dāng)初并不被資本追捧。蜂巢能源2018年的那輪融資中，支持它的只有產(chǎn)業(yè)方長城汽車。中航鋰電的境遇類似，2019年融資，它只獲得了由常州地方支持的金壇投資的資金。

而去年四季度以來，局面扭轉(zhuǎn)，甚至投資人想投投不進(jìn)去。“投資人想擠，公司壓根不見?！盕A說。 

能入局的是一眾知名機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本。去年12月，中航鋰電Pre-A輪融資超60億。背后站著紅杉資本、外號“并購女王”劉曉丹成立的晨壹基金、小米產(chǎn)業(yè)基金等等。普通機(jī)構(gòu)已經(jīng)沒有機(jī)會了。 

并且就在這短短半年時(shí)間，這兩家公司的估值又翻了3倍甚至更多。知情人士透露，中航鋰電上一輪投后估值約為150億，而目前其正在進(jìn)行新一輪百億融資，投前估值500億。500億是什么概念？這已經(jīng)超過了A股80%上市公司的市值。

今年上半年，蜂巢能源完成一輪30億元以上的融資，得到了IDG等一線機(jī)構(gòu)的支持。目前，其仍在進(jìn)行新一輪融資，規(guī)模為40~50億。它的估值已從去年底的一百多億變?yōu)?00多億。熱度絲毫不減。

但陡然升高的估值和未來收入變化關(guān)系不大。知情人士透露，中航鋰電年收入為30億左右。FA預(yù)估，今年中航鋰電的收入不會有太大增長，“因?yàn)楫a(chǎn)能是滿的”。 

目前地方也在大力支持鋰電池廠商擴(kuò)產(chǎn)。比如6月底，中航鋰電曾在一篇宣傳稿中這樣自夸：“中航鋰電50GWh動力電池及儲能電池成都基地項(xiàng)目是成都市重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資基金成立以來，投資金額最大、推進(jìn)速度最快的百億級項(xiàng)目，從對接到落地，僅68天，并且實(shí)現(xiàn)當(dāng)天簽約，當(dāng)天項(xiàng)目公司注冊成立，從正式簽約到開工，僅31天，再次創(chuàng)造了令人贊嘆的‘中航鋰電速度’?！?nbsp;

重點(diǎn)就是其中的兩個(gè)“最”：投資金額最大，推進(jìn)速度最快。百億級項(xiàng)目半年落地即可稱非?？臁６?8天是2個(gè)月零8天。這說明了什么？沒有最快只有更快。

無疑，鋰電池投資的大風(fēng)刮得更猛烈了。

但熱歸熱，鋰電池投資熱有些奇怪。 

“撿漏式”投資

最頂尖的風(fēng)投與熱門行業(yè)最頭部的項(xiàng)目綁定，這原本是常態(tài)。但從投資項(xiàng)目來看，風(fēng)投從去年四季度開始進(jìn)軍鋰電池更像是在一級市場“撿漏”。

和正在追趕先進(jìn)制程并受制于人的芯片產(chǎn)業(yè)不同，中國的鋰電池產(chǎn)業(yè)更為成熟，在國外有足夠的競爭力。去年全球動力電池（鋰電池的一種，主要用于電動汽車等）裝機(jī)量前十的公司中，中國公司至少占了4家，其中第一名也被中國公司占據(jù)。

但不論是國內(nèi)一線、二線還是三線鋰電池廠商，大多數(shù)已經(jīng)上市。

動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，去年我國動力電池企業(yè)裝車量排名前十的公司分別為寧德時(shí)代、比亞迪、LG化學(xué)、中航鋰電、國軒高科、松下、億緯鋰能、瑞浦能源、力神電池、孚能科技。其中LG化學(xué)、松下為外資企業(yè)，未上市的為中航鋰電和瑞浦能源。

而上文也提到了，中航鋰電、蜂巢能源是仍未上市的鋰電池廠商中產(chǎn)能最大的兩家。去年，中航鋰電動力電池裝機(jī)量在全國排名第三，全球第五，客戶包含廣汽、長安汽車等。蜂巢能源全國排名第，全球第七，客戶為長城汽車等車企。新冒頭的瑞浦能源則背靠鋰礦集團(tuán)青山，是青山的下屬新設(shè)企業(yè)。 

剩下的標(biāo)的太少，留給投資人的機(jī)會不多了。

投資機(jī)構(gòu)也頻頻在二級市場出手。去年7月，高瓴百億重倉寧德時(shí)代，參與定增后，高瓴在寧德時(shí)代持股2%，成為寧德時(shí)代第9大股東。今年2月，高瓴斥資2億美元參與比亞迪定增，紅杉中國也以大額資金參與。 

場面十分熱鬧。

這不是第一次熱

這也不是鋰電池第一次被資本簇?fù)?。鋰電池第一次真正意義上熱發(fā)生在2016年~2018年，新能源車蓬勃發(fā)展的時(shí)期。 

這期間標(biāo)志性事件很多，如2016年，馬云拜訪寧德時(shí)代曾毓群，云鋒基金獲得10億元投資額度。2018年，僅次于寧德時(shí)代出貨量的孚能科技融資10億美元，創(chuàng)下電池行業(yè)融資紀(jì)錄。同年寧德時(shí)代作為全球動力電池出貨量第一的公司上市，市值超7百億。從市盈率來看這市值也足夠高，2018年寧德時(shí)代的凈利潤不到36億。這是上一次投資熱的巔峰。

這兩次熱對比來看也很明顯，和如今資本追捧二線鋰電池廠商不同，上一次他們支持的是一線鋰電池廠商。

其實(shí)原本鋰電池行業(yè)也并非風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)眼中的好生意。 

鋰電池行業(yè)是重資產(chǎn)運(yùn)作。第一，投入資金成本高。如2月，寧德時(shí)代發(fā)布公告稱，擬投資建設(shè)三個(gè)電池項(xiàng)目，擬投資不超過290億。“沒有50億、100億是沒辦法擴(kuò)產(chǎn)的”。FA表示。第二，投入的時(shí)間成本也高。“投入兩年，你才有收入?！?

這兩點(diǎn)即決定了投資的單筆投資金額高，投資周期長。再加上過去人民幣基金周期短，只有5年，因此VC投資鋰電池的風(fēng)險(xiǎn)高。

這也是一門艱難的生意。

賣動力電池屬于ToB的業(yè)務(wù)，且高度國際化，同時(shí)還對大客戶具有強(qiáng)依賴性。進(jìn)入全球供應(yīng)鏈即是一件不容易的事。全球車企只有二十多個(gè)大品牌，且以國外品牌為主。目前國內(nèi)排名靠前的鋰電池廠商都有十幾年甚至二十幾年積累。

同時(shí)行業(yè)內(nèi)存在持續(xù)競爭。既有有技術(shù)路線的較量，比如磷酸鐵鋰、三元鋰電池之爭。2016年以前，走磷酸鐵鋰路線的比亞迪是動力電池行業(yè)龍頭，2017年，堅(jiān)持三元鋰路線的寧德時(shí)代成為了第一。還有價(jià)格之爭，這直接影響到企業(yè)的盈利。其中任何一點(diǎn)，都不容忽視。

并且一旦被踢出車企供應(yīng)鏈，今天的一線也許就是明天的三線。比如孚能科技，2018年其出貨量僅次于寧德時(shí)代，后因客戶變更的原因，目前其出貨量已跌出前十。 

另外，盡管造動力電池投入高、艱難、產(chǎn)出卻很低。

有的二線鋰電池廠商，辛苦耕耘了二十多年，一年收入不到70億，凈利潤不到2億。

有的干脆做起了投資，比如投資電子煙。億緯鋰能成立于2001年，總部地處廣東惠州，動力電池業(yè)務(wù)在我國排名第七。目前其主營業(yè)務(wù)動力電池一年的收益和投資電子煙的收入相差無幾。

億緯鋰能為電子煙企業(yè)思摩爾國際第二大股東，截止今年二季度，仍在思摩爾國際持股31.87%。2019年和2020年，億緯鋰能分別獲得8.2億、7.8億投資收益，而同期全年凈利潤分別為15.22億、16.52億，其投資電子煙的所得貢獻(xiàn)了一半凈利潤。

因此鋰電池行業(yè)賺辛苦錢的性質(zhì)也決定了，一般情況下，行業(yè)天花板很難突破人們的想象。

但該上市還是要上市的。2015年是中國鋰電池行業(yè)的重要分水嶺，中國超越日本、韓國成為全球最大動力電池生產(chǎn)國，中國鋰電池行業(yè)真正意義上實(shí)現(xiàn)了彎道超車。除了當(dāng)時(shí)已上市的比亞迪，以寧德時(shí)代為代表的一線鋰電池廠商也到了走向資本市場窗口期。

鋰電池行業(yè)上一次投資熱潮就這樣開啟了。

春天才剛剛開始

2018年又是一個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)，寧德時(shí)代作為動力電池裝機(jī)量第一的公司上市，這標(biāo)志著中國鋰電池行業(yè)格局已定。并且FA表示，“當(dāng)時(shí)也以為是天花板了”。隨后的2019年，鋰電池投資熱潮明顯開始冷卻。如上文提到的，二線鋰電池廠商不被看好。

投資人常把一句俗話掛在嘴邊：“行業(yè)第一名吃肉，第二名喝湯，第三第四名洗洗睡。”同時(shí)，那時(shí)動力電池需求仍未爆發(fā)。2019年，中國動力電池裝機(jī)量增長明顯放緩，同比增長率從2018年的56.88%變?yōu)?.3%。市場對下游的電動車市場也有疑慮，對應(yīng)蔚來、小鵬、理想經(jīng)歷艱難時(shí)刻。投資人決策猶豫可以想見。 

去年以來，情況又有變化，鋰電池行業(yè)開始沸騰。股市的狂歡令投資鋰電池變得有利可圖，即便是喝湯，很有可能喝到的也是一口濃湯。 

寧德時(shí)代的股價(jià)大家已有目共睹。自2020年開始，它的股價(jià)從110元左右一路飆漲至超550元，中途市值從破8千億、破萬億、再到現(xiàn)在的1.3萬億，已經(jīng)超過中國所有車企市值的總和，超過招商銀行。 

二線鋰電池廠商的市值也達(dá)到了千億級。比如目前億緯鋰能的市值超2千億。 

有的企業(yè)市盈率超過350倍。國軒高科去年凈利潤為1.5億，市值超6百億。

甚至未盈利的公司市值也超過了350億。孚能科技去年7月上市。去年12月，股價(jià)最高曾達(dá)到46元，目前股價(jià)為35元左右。 

這與動力電池出貨量增加、收入增長有關(guān)。比如寧德時(shí)代近三年的出貨量為24.9 GWh、32.5 GWh、35.4GWh。去年，其營業(yè)總收入超500億，同比增長近10%。

二線鋰電池廠商的出貨量增長更為明顯。比如中航鋰電今年1季度的動力電池出貨量已經(jīng)與2019年全年的出貨量基本持平，分別為1.41 GWh 、1.49 GWh。

新希望擺在了投資人面前。

未來動力電池供應(yīng)缺口大，甚至有越來越大的趨勢。據(jù)市場研究公司SNE Research預(yù)測，到2023年，新能源車的動力電池需求缺口約為18%；2025年，這一缺口將達(dá)到40%左右。這也意味著，二三線鋰電池廠商也將獲得更多的訂單，或?qū)@得更高的收益。 

關(guān)于動力電池行業(yè)的市場規(guī)模，有萬億級的形容。該行業(yè)也有將加速發(fā)展的態(tài)勢。據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)未來四年我國儲能電池出貨量復(fù)合增長率將超過30％。

這意味著，鋰電池的春天才剛剛開始。  

最內(nèi)卷的硬科技賽道

而如果要問當(dāng)下熱門的硬科技賽道哪個(gè)最內(nèi)卷，一定也非鋰電池莫屬。 

回看投資鋰電池行業(yè)的回報(bào)，存在一道鴻溝。

有的機(jī)構(gòu)在十幾年前下注但并未賺到大錢。2008年，創(chuàng)業(yè)板開板前夕，也是消費(fèi)電子的時(shí)代。深圳本土人民幣基金達(dá)晨投資億緯鋰能。2009年億緯鋰能上市時(shí)，它的股價(jià)不超過3元。而從去年到現(xiàn)在，它的股價(jià)已經(jīng)從25元左右漲至破百元，市值破2千億，達(dá)晨完美錯(cuò)過。

有的人賺得盆體滿缽。投中網(wǎng)6月曾統(tǒng)計(jì)，參與過寧德時(shí)代融資的20余家投資機(jī)構(gòu)，在這一個(gè)項(xiàng)目上獲利總計(jì)可超過1000億元。比亞迪天使投資人夏佐全，一筆投資回報(bào)5萬倍，投資30萬，回報(bào)近200億。 

這就好比一個(gè)天上一個(gè)地下。

芯片投資也類似，比如十幾年前有人在投資人大會上說，投什么產(chǎn)業(yè)都賺錢，就是投芯片不賺錢。而去年，中芯國際登陸科創(chuàng)板時(shí)，市值破6千億。投芯片也變得很賺錢。

但目前VC投芯片的熱情比鋰電池高得多。

有投資人形容同行投芯片的架勢像開著坦克進(jìn)場。去年半導(dǎo)體行業(yè)投資額也創(chuàng)造了歷史，根據(jù)云岫資本統(tǒng)計(jì)，這一數(shù)字超過1400億，有史以來半導(dǎo)體投資額最大。并且就在2019年，這一數(shù)字約為300億。 

很多機(jī)構(gòu)看好芯片行業(yè)國產(chǎn)替代的機(jī)會。比如兩年融資120億的壁仞科技被寄予了成為“中國英偉達(dá)”的厚望。

也有許多人看好自動駕駛行業(yè)。公開數(shù)據(jù)顯示，去年，自動駕駛披露融資總額超430億元，同比增長超1.3倍。這仍是一個(gè)新興的市場。

但標(biāo)的太少，不少投資人已經(jīng)主動放棄了鋰電池賽道。多位硬科技投資人對投中網(wǎng)表示：“鋰電池沒什么項(xiàng)目可看了?！?

即使現(xiàn)在對“撿漏”感興趣的投資人，大部分也望而卻步。這不是一個(gè)誰都能玩得動的游戲，不僅考驗(yàn)撬動資源的能力，也需要足夠多的資金。而現(xiàn)在的情況的是，“100家機(jī)構(gòu)中，80%都嫌貴?！盕A表示。 

未來，如果蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車等新能源車企在電池領(lǐng)域花大力氣并進(jìn)行資本化運(yùn)作，這也只會是極少數(shù)投資人的機(jī)會。

雖然鋰電池行業(yè)的春天才剛剛開始，但對大多數(shù)投資人來說已經(jīng)結(jié)束。