6月9月早間，北京每日優(yōu)鮮電子商務(wù)有限公司（“每日優(yōu)鮮”）正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交招股說明書，擬于納斯達(dá)克上市，證券代碼為“MF”，摩根大通、花旗、中金公司、工銀國(guó)際等為此次IPO的承銷商。

招股說明書顯示，每日優(yōu)鮮2018~2020年及2021年1~3月分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為35.467億元、60.014億元、61.304億元和15.302億元，營(yíng)收逐年增長(zhǎng)；但受總成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)且增幅高于營(yíng)業(yè)收入影響，每日優(yōu)鮮持續(xù)處于虧損狀態(tài)，具體來看：2018~2020年及2021年1~3月總成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用分別為57.957億元、89.006億元、77.744億元和21.307億元，凈虧損分別22.316億元、29.094億元、16.492億元和6.103億元。

數(shù)據(jù)來源：每日優(yōu)鮮招股說明書。

通過上述數(shù)據(jù)我們可以明確看出，雖然近三年每日優(yōu)鮮營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，但增速有所下滑，同時(shí)受總成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)影響，每日優(yōu)鮮持續(xù)處于虧損狀態(tài)，三年合計(jì)虧損額高達(dá)近74億元。

除此之外，每日優(yōu)鮮所處的生鮮電商行業(yè)無疑是一個(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的燒錢行業(yè)，需要大筆資金不斷投入來擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，并隨著進(jìn)入該行業(yè)的玩家越來越多，生鮮電商也進(jìn)入了白熱化競(jìng)爭(zhēng)階段。

但招股說明書中的數(shù)據(jù)顯示，截至2018~2020年末及2021年一季度末，每日優(yōu)鮮的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為26.11億元、5.53億元、8.66億元和18.44億元，而根據(jù)每日優(yōu)鮮2021年一季度就虧損6億來說，18.44億元的現(xiàn)金可能尚不足以挺過2021年，因此迫切需要上市融資。

同時(shí)值得注意的是，每日優(yōu)鮮主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)方之一的叮咚買菜也于同日尋求在紐交所上市，股票代碼為“DDL”，承銷商包括摩根士丹利、美國(guó)銀行、瑞士信貸等。雙方也正式拉開了爭(zhēng)奪“生鮮第一股”的帷幕。

毋庸置疑的是，每日優(yōu)鮮雖零售云業(yè)務(wù)作為重要增長(zhǎng)點(diǎn)，但考慮到所處的生鮮電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)所采用的前置倉模式因巨大的履約成本不斷侵蝕利潤(rùn)，導(dǎo)致三年來持續(xù)處于虧損狀態(tài)。

01

生鮮電商行業(yè)處于“白熱化”競(jìng)爭(zhēng)階段

生鮮產(chǎn)品作為大家日常生活的必需品，消費(fèi)群體可謂龐大，并伴隨著中國(guó)居民收入的不斷上升，生鮮產(chǎn)品的市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年中國(guó)水產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到6,469萬噸，水果產(chǎn)量突破2.5億噸。

與此同時(shí)，中國(guó)電商行業(yè)的蓬勃發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物快速普及，為生鮮電商行業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。冷鏈物流設(shè)施的增多、冷鏈倉儲(chǔ)技術(shù)的進(jìn)步促使生鮮產(chǎn)品的損壞率持續(xù)降低，推動(dòng)了生鮮電商行業(yè)的發(fā)展。

在此背景下，生鮮電商行業(yè)備受資本“青睞”，大量資本隨即涌入，生鮮電商企業(yè)實(shí)力得以不斷增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)模式不斷創(chuàng)新。大致上，生鮮電商行業(yè)可分為四個(gè)發(fā)展階段：探索階段—啟動(dòng)階段—成長(zhǎng)階段—調(diào)整階段。

數(shù)據(jù)來源：頭豹研究所報(bào)告。

根據(jù)頭豹研究所研報(bào)顯示，在多因素推動(dòng)下，中國(guó)生鮮電商交易規(guī)模從2014年的243.3億元迅速增長(zhǎng)至2018年的1798.9億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)64.9%。預(yù)測(cè)未來隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，以及生鮮電商行業(yè)中經(jīng)營(yíng)模式和相關(guān)技術(shù)的不斷進(jìn)步，中國(guó)生鮮電商行業(yè)仍將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2023年，市場(chǎng)規(guī)模突破6,700億元。

數(shù)據(jù)來源：頭豹研究所報(bào)告。

此外，根據(jù)每日優(yōu)鮮招股說明書顯示，從零售額來看，2020年中國(guó)社區(qū)零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到11.9萬億元，預(yù)計(jì)到2025年將進(jìn)一步擴(kuò)大至15.7萬億元。隨著社區(qū)零售數(shù)字化進(jìn)程的提速，社區(qū)零售線上化滲透率將從2020年的20.9%提升至2025年的45.5%，2025年數(shù)字化社區(qū)零售市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到7.2萬億元。

盡管生鮮電商行業(yè)發(fā)展空間廣闊，但是隨著進(jìn)入該行業(yè)的玩家越來越多，生鮮電商行業(yè)無疑是進(jìn)入了白熱化競(jìng)爭(zhēng)階段。行業(yè)中不僅有每日優(yōu)鮮、盒馬鮮生和叮咚買菜等老牌選手，還有美團(tuán)、阿里、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，直接將競(jìng)爭(zhēng)拉向高潮。

盒馬生鮮背靠阿里，多多買菜的金主是拼多多，美團(tuán)買菜背后是美團(tuán)，如果每日優(yōu)鮮和叮咚買菜都成功上市募資，在資本的加持下，生鮮電商的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。

02

前置倉模式所帶來的高履約成本

據(jù)招股說明書顯示，每日優(yōu)鮮于2014年10月成立，并在之后的2015年首創(chuàng)前置倉即時(shí)零售業(yè)務(wù)，截至2021年3月31日，每日優(yōu)鮮已在中國(guó)16個(gè)城市建立了631個(gè)前置倉，累計(jì)交易用戶超3100萬。

要知道，目前生鮮電商行業(yè)處于多種商業(yè)模式共存的局面，主要包括前置倉模式、店倉一體化模式和社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式。具體來看：

前置倉模式線上下單線下配送，以每日優(yōu)鮮、叮咚買菜等為主；店倉一體化模式，既有線上平臺(tái)又有線下體驗(yàn)店鋪，比如盒馬鮮生、大潤(rùn)發(fā)優(yōu)鮮等；社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式，線上下單線下自提，比如興盛優(yōu)選、十薈團(tuán)、多多買菜等。

數(shù)據(jù)來源：Fastdata、開源證券研究所。

其中，前置倉模式和店倉一體化模式主要布局在一二線城市，消費(fèi)人群主要以一二線城市白領(lǐng)為主，而社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式則主要滿足下沉市場(chǎng)用戶需求，不同商業(yè)模式的生鮮電商滿足不同層級(jí)消費(fèi)者的消費(fèi)需求。

據(jù)Mob研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，在生鮮電商用戶中，來自一線/新一線/二線的分別占比28.2%/30.5%/15%，合計(jì)高達(dá)73.7%，集中于一二線的分布特征非常明顯。

數(shù)據(jù)來源：Mob研究所、開源證券研究所。

那么，每日優(yōu)鮮的前置倉模式到底是怎樣的運(yùn)行的呢？

每日優(yōu)鮮的每個(gè)門店都是一個(gè)中小型的倉儲(chǔ)配送中心，用戶在線上下單后就會(huì)由最近的門店配送，一般前置倉配送范圍約為3公里內(nèi)，大大縮短了配送時(shí)間以保證食材的新鮮。

3月26日，每日優(yōu)鮮宣布，“不再只限于做自營(yíng)生鮮電商，而是要打造成社區(qū)零售數(shù)字化平臺(tái)，為社區(qū)零售板塊的商超、菜場(chǎng)和小店數(shù)字化賦能，發(fā)力成為‘中國(guó)最大的社區(qū)零售數(shù)字化平臺(tái)’”。

根據(jù)招股說明書顯示，每日優(yōu)鮮的業(yè)務(wù)布局可以用一個(gè)公式來概括：（A+B）*N，其中A指前置倉即時(shí)零售，B是智慧菜場(chǎng)，N則是零售云，三條業(yè)務(wù)線將更具針對(duì)性的覆蓋社區(qū)零售廣闊的市場(chǎng)，滿足不同城市、不同消費(fèi)層級(jí)的業(yè)態(tài)需求。目前每日優(yōu)鮮可做到超4300款極速達(dá)商品、平均39分鐘達(dá)，滿足消費(fèi)者對(duì)即時(shí)、優(yōu)質(zhì)的生鮮及快消產(chǎn)品的消費(fèi)需求。

在用戶運(yùn)營(yíng)方面，2018~2020年，每日優(yōu)鮮分別擁有508萬、717萬和867萬年度活躍用戶，用戶年度消費(fèi)額分別為558元、690元和712.8元，其中前置倉即時(shí)零售的平均客單價(jià)為94.6元。

要知道，前置倉模式在整個(gè)零售業(yè)都是重資產(chǎn)，每日優(yōu)鮮不僅要在市場(chǎng)上“跑馬圈地”，而且要面對(duì)諸多包括商超、便利店、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、菜市場(chǎng)等諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的侵襲，這就帶來高履約成本，最終導(dǎo)致每日優(yōu)鮮目前還尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

還有一點(diǎn)是明確的，對(duì)于采用前置倉模式的每日優(yōu)鮮以及叮咚買菜，如果誰能夠在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中率先存活下來更多的前置倉點(diǎn)位，無疑會(huì)增加自己的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和優(yōu)勢(shì)，并將優(yōu)勢(shì)不斷進(jìn)行積累，最終實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，也就完成向成功的突破。

03

零售云業(yè)務(wù)作為重要增長(zhǎng)點(diǎn)

據(jù)招股說明書顯示，每日優(yōu)鮮2018~2020年及2021年1~3月營(yíng)業(yè)收入主要來源于在線直接銷售和服務(wù)收入，占比均超9成。

基于此，不得不說每日優(yōu)鮮的零售云業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)是每日優(yōu)鮮做的面向社區(qū)零售行業(yè)的SaaS化平臺(tái)，也是它數(shù)字化運(yùn)營(yíng)核心能力（即智慧零售網(wǎng)絡(luò)RAIN）的外溢。

根據(jù)招股說明書書，每日優(yōu)鮮零售云業(yè)務(wù)旨在通過智能線上線下全渠道營(yíng)銷、智能供應(yīng)鏈管理和門店到家能力，賦能超市、菜市場(chǎng)和本地零售商等廣泛的社區(qū)零售參與者，幫助他們以數(shù)字化方式快速啟動(dòng)并高效運(yùn)營(yíng)自身業(yè)務(wù)。而在今年年初每日優(yōu)鮮的高管采訪中也曾提及，“公司會(huì)輸出‘人、店、貨、倉、配’全鏈條的解決方案，用算法管理全流程的經(jīng)營(yíng)決策，幫助商家完成線上線下一體的智能化運(yùn)營(yíng)，包括商品的選品、定價(jià)、陳列、促銷、備貨、出清等。”

艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，每日優(yōu)鮮是中國(guó)社區(qū)零售行業(yè)中首批通過AI和零售云服務(wù)深度賦能超市和菜場(chǎng)零售兩個(gè)垂直業(yè)態(tài)的公司。

每日優(yōu)鮮目前有98%的庫存補(bǔ)貨決策、97%的采購(gòu)決策和85%的庫存周轉(zhuǎn)管理決策都由AI系統(tǒng)自動(dòng)完成。2020年，每日優(yōu)鮮下午5點(diǎn)晚高峰時(shí)段SKU在售率為94%，庫存平均損耗率維持在2.5%，生鮮產(chǎn)品周轉(zhuǎn)天數(shù)1.8天。

綜合來看，雖每日優(yōu)鮮零售云業(yè)務(wù)作為重要增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)伴隨生鮮電商行業(yè)規(guī)模的不斷壯大，前置倉位數(shù)激增，但與此同時(shí)，生鮮電商行業(yè)隨玩家的增多而競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，同時(shí)所采用的前置倉模式因巨大的履約成本不斷侵蝕利潤(rùn)，導(dǎo)致三年來持續(xù)處于虧損狀態(tài)。但毋庸置疑的是，上述因素短期內(nèi)不可消除，每日優(yōu)鮮未來經(jīng)營(yíng)面臨較大不確定性。

“生鮮電商第一股”將會(huì)花落誰家，誰會(huì)繼續(xù)占領(lǐng)生鮮市場(chǎng)的一席之地，誰又會(huì)在內(nèi)卷中出局，市場(chǎng)將會(huì)給我們答案，我們拭目以待！