其實關(guān)于老齡化，政界、學(xué)界、投資界等都早有關(guān)注。

在社科院經(jīng)濟研究所、北大經(jīng)濟研究中心、聯(lián)合國和國務(wù)院聯(lián)合出版的《中國人類發(fā)展報告2016》，就以2015年底全面放開二孩為基礎(chǔ)，預(yù)測中國人口會在2025-2035年達到峰值14.8億左右，屆時65歲以上老齡人口占比也將突破20%。相關(guān)機構(gòu)的研究報告更是層出不窮。

近來的《十四五規(guī)劃綱要》和2021年《政府工作報告》，也都提出要“實施積極應(yīng)對人口老齡化國家戰(zhàn)略”。

一定程度上，放開三孩，只是通過放開生育來應(yīng)對人口老齡化的進一步動作。

不過，從“全面二孩”實施的效果看，雖然出生人口有所增長，但比較有限。“三孩”政策放開效果怎樣，還需要看后續(xù)的配套政策和執(zhí)行。而與放開生育相比，延遲退休的措施更像應(yīng)對老齡化的無奈選擇。

招商證券人口結(jié)構(gòu)分析框架顯示，勞動力包括數(shù)量、質(zhì)量和流動三方面。當前我國勞動力數(shù)量已經(jīng)到了需要延遲退休和放開“三孩”，而勞動力流動則是存量的調(diào)整而沒有增量。所以，未來勞動要素的供給就需要更多從質(zhì)量入手。

▲圖片來源：招商證券研報

在我國之前，無論是歐美還是日韓，都已經(jīng)處于老齡化社會。興業(yè)研究（興業(yè)銀行成員機構(gòu)）研報顯示，日本和韓國GDP增速與勞動力人口增速有明顯的正相關(guān)性，勞動力拐點的到來加大了社會經(jīng)濟增長壓力，這也是我國所擔(dān)心和要避免的。

而德國通過科技水平的提升、機械設(shè)備的應(yīng)用，來提高生產(chǎn)效率，從而以勞動力質(zhì)量的提升來彌補勞動力數(shù)量減少的影響。尤其是工業(yè)技術(shù)對于第二產(chǎn)業(yè)的提升有著比較明顯的作用，而貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)提醒我們第二產(chǎn)業(yè)或者制造業(yè)有多重要。

根據(jù)興業(yè)研究，2010-2019年，德國第二產(chǎn)業(yè)的勞動力人口年均增速僅為0.03%，但期間第二產(chǎn)業(yè)的人均產(chǎn)值年均增速達到3.3%，使得德國第二產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)2.8%的年均增速。

▲圖片來源：興業(yè)研究

從第七次人口普查數(shù)據(jù)看，雖然我國仍然處于人口紅利期，但總和生育率已降至1.3的歷史低位。如何摸著德國過河，將“人口紅利”轉(zhuǎn)化為“工程師紅利”是應(yīng)對老齡化的關(guān)鍵。

對比第七次和第六次人口普查數(shù)據(jù)，興業(yè)研究發(fā)現(xiàn)，全國15歲及以上人口的平均受教育年限由9.08年提高至9.91年；每10萬人中擁有大學(xué)文化程度的人由8930人上升至15467人。人口素質(zhì)的大幅度提升，為我國未來“工程師紅利”的釋放提供了支撐。

不過當前中國的高等教育還是以通識教育為主，學(xué)校與產(chǎn)業(yè)之間的銜接并未完全打通，接受過高等教育群體與真正的“工程師”之間仍存一定的距離。

興業(yè)研究以PCT專利申請數(shù)比全國受過高等教育人口數(shù)，來粗略衡量人力資源的利用效率。雖然2020年我國每萬名受過高等教育人群的PCT申請量為3.15件，相比2010年的1.03件大幅提高，但2015年日本該數(shù)據(jù)已達到12.81件。興業(yè)研究認為，需要積極推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，給予高素質(zhì)人才充分的產(chǎn)業(yè)舞臺，釋放“工程師紅利”，應(yīng)對人口老齡化的挑戰(zhàn)。

▲圖片來源：興業(yè)研究

推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，勢必要提升制造業(yè)的機械化和自動化水平。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，近三年我國機器人與智能制造行業(yè)市場規(guī)模年均復(fù)合增速達39.6%。但工業(yè)機器人密度相比日、德、美仍有很大差距。

制造業(yè)自身也要警惕老齡化的挑戰(zhàn)。

粵開證券在研報中提到，人口老齡化會降低儲蓄率、增加消費率，使得總需求中的投資和凈出口占比減少，消費占比增加。同時，老年人口對服務(wù)消費的需求通常大于商品消費，人口老齡化的加速會帶來服務(wù)業(yè)的加速發(fā)展，從而加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致“過早去工業(yè)化”。

這對于經(jīng)濟發(fā)展或許影響不大，但近幾年的事件表明，制造業(yè)對國家安全的重要性要遠大于服務(wù)業(yè)。

▲圖片來源：粵開證券研報

老齡化給經(jīng)濟增長帶來挑戰(zhàn)的同時，也給一些產(chǎn)業(yè)帶來了機遇。

上文提到，老齡化會增加消費尤其是服務(wù)消費需求，不過養(yǎng)老本身不是單一的產(chǎn)業(yè)，而是一個系統(tǒng)性工程，需要政府、社會、醫(yī)療機構(gòu)等多方面的協(xié)調(diào)。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，目前我國養(yǎng)老模式的結(jié)構(gòu)中，居家養(yǎng)老占比96%，社區(qū)養(yǎng)老占比3%，機構(gòu)養(yǎng)老占比僅為1%，距離“9073”（老齡人口90%居家養(yǎng)老、7%社區(qū)養(yǎng)老、3%機構(gòu)養(yǎng)老）模式的目標還有差距。也就是說，養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)數(shù)量相比于市場需求還有很大空間。

▲圖片來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

具體的行業(yè)需求上，國家統(tǒng)計局發(fā)布的《養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計分類(2020)》所確定的12個大類中，醫(yī)療健康和養(yǎng)老金融相關(guān)著墨最多。

對醫(yī)療健康的需求是毋庸置疑的。醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療在2020年年報中提到，隨著全球人口老齡化程度的不斷提高，醫(yī)療健康行業(yè)的需求將持續(xù)提升。恒瑞醫(yī)藥也認為，在老齡化趨勢下，腫瘤、自身免疫、慢病等疾病領(lǐng)域患病人群持續(xù)增長，臨床治療存在巨大的未滿足空間。不僅如此，主營保健品的湯臣倍健也將人口老齡化視為行業(yè)成長的機會。

養(yǎng)老金融的發(fā)展也至關(guān)重要。興業(yè)證券研報顯示，我國養(yǎng)老金體系并不平衡，第一支柱的基本養(yǎng)老保險占據(jù)主導(dǎo)地位（2020年占比83%），使得財政壓力較大。第二支柱的企業(yè)年金雖然規(guī)模在擴張，但覆蓋范圍和企業(yè)參與率依然不足。第三支柱的商業(yè)養(yǎng)老保險則還處于試點階段。基本養(yǎng)老金儲備不足的情況，亟需商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品補上。

▲圖片來源：興業(yè)證券研報

平安證券認為，除商業(yè)養(yǎng)老保險外，針對我國涉老產(chǎn)品90%的金融支持來源于政府（《中國養(yǎng)老金融發(fā)展報告》）的情況，銀行、基金、信托等也都可以提供相應(yīng)的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，為老年人養(yǎng)老經(jīng)濟保障和服務(wù)保障需求提供渠道。不過，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場化程度低，投資周期長、收益率有限等仍是阻擋社會資本參與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融的主要原因。

▲圖片來源：平安證券研報

雖然老齡化的加速意味著養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)面臨較大的發(fā)展機會，但社會資本是逐利的，目前只有醫(yī)療器械、醫(yī)藥、保健品等具體產(chǎn)品的需求和變現(xiàn)更加直觀，社區(qū)養(yǎng)老、機構(gòu)養(yǎng)老等運營機構(gòu)則和社會資本參與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融一樣，面臨投資周期長、收益率有限等的困擾。

反映在二級市場，就是各類醫(yī)藥/醫(yī)療器械、保健品公司股價持續(xù)上漲，而雙箭股份、宜華健康、湖南發(fā)展、鳳凰股份等有經(jīng)營養(yǎng)老服務(wù)的機構(gòu)股價卻難有起色。

相比于“三孩”放開的配套政策，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的需求可能更迫切。