今日上午，京東物流在香港上市。敲鑼的不是劉強東等高管，取而代之的是9名客戶員工代表以及象征京東物流科技的機械臂。

京東物流掛牌首日高開逾14%，報46.05港元，總市值超2800億港元。此前，京東物流公布其發行價為40.36港元，將募資241.13億港元。若行使超配權，京東物流可額外募資36.32億港元。

這是繼京東、京東健康后，劉強東又收獲一家上市公司。根據福布斯富豪榜顯示，劉強東以224億美元財富位居全球富豪榜第77位。

此外，昨日京東物流暗盤就大漲，富途證券暗盤交易數據顯示，京東物流最高漲至56.9港元，漲幅達到41%。此外，京東物流還獲得8名基石投資者同意認購約119億港元股票，包括軟銀、淡馬錫、Tiger Global、中國國有企業結構調整基金、中國誠通投資、黑石、Matthews Funds和Oaktree。

四年營收連年增長，虧損共近80億

根據招股書顯示，京東物流營收連年增長。2018、2019及2020年營收分別為379億、498億和734億，2021年第一季度營收為224億元，同比增長64.1%。

毛利層面，京東物流2018年、2019年、2020年前9個月的毛利分別為10.8億元、34.32億元、54.18億元，毛利率則從2018年的2.9%提升到了2020年前9個月的10.9%，去年同期毛利率為8.5%。

在經歷多年虧損后，京東物流雖然止虧趨勢向好但虧損金額依然不小。

5月19日，京東公布一季度財報，京東物流經營虧損達14.7億元。2018年、2019年及2020年前9個月京東物流分別虧損28億元、22億元及1170萬元（加上15.56億元的公允價值損益，虧損仍高達近16億元），以物流為主的新業務（物流、健康、海外、云等）虧損超7個億，虧損率達到了6%。四年下來，京東物流總計燒錢近80億。

招股書揭示的風險就包括持續性的大額虧損一項。京東物流表示，未來也有可能無法實現或維持盈利的風險。因為京東物流還將繼續擴大物流基礎設施、加強供應鏈能力、開發及啟動新的解決方案及服務、擴大現有市場的客戶群并向新市場滲透，以及繼續投入科技創新。這些成本及開支可能將在未來進一步增加。

確實如此，京東物流在持續性對技術研發的投入依然領先同行。

近三年，京東物流持續增加在技術研發上的投入，2018年至2020年第三季度的11個季度內，京東物流累計技術投入達到46億，呈不斷增長趨勢。在這11個季度中，京東物流技術投入在同期收入的平均占比達到3.4%。

掣肘京東物流盈利的，還有內部人力成本。

2019年，劉強東對物流業務進行了大規模調整引發了社會輿論。他取消了配送員底薪、調低公積金繳納比例、增加攬件任務等舉動。經過一系列所謂“降低成本”操作之后，效果并不明顯。

根據京東物流招股書顯示，其最大成本來自于員工福利，這一成本從2018年的170.71億增長到了2020年前三季度的178.89億，占比則從45.1%下降到了36.1%。

在員工支出方面，2020年京東物流共計為一線員工支出261億，按招股書披露的2020年底一線員工數量進行保守估算，平均每位員工年支出近11萬，月支出近9000元。

相比之下，外包成本的支出的占比則從27.7%上升到了32.8%，由此看來，京東也在加大對于第三方倉配團隊的依賴。截至目前，京東物流員工數量達到約26萬人，同比去年一季度增加9萬，并將持續擴大。

此外，近三個季度，京東物流還在不斷強化下沉市場的覆蓋以及在C端攬件業務上的投入。而對于京東物流而言，其自誕生以來，核心競爭力就在于倉配供應鏈，短板是攬收。而C端業務作為一個必不可少的業務，京東物流在未來的虧損面，似乎并不會太樂觀。

京東集團是最大股東

IPO前，京東集團持股79.12%，Ocean HHJ Holding Limited持股0.17%，中國人壽信托持股0.81%，Jungle Parent持股為0.81%；

Skycus China Fund, L.P.持股為0.56%，SCC Growth IV Holdco A. Ltd. 持股為0.16%，SCC Growth IV 2018-A, L.P持股為1.29%，China Merchants Logistics Synergy Limited Partnership.持股為0.81%；

騰訊旗下意像架構投資（香港）有限公司持股為0.24%，TPP Follow-on I Holding E Limited持股為0.24%，千山物流基金有限合伙持股為0.4%，Eastar Capital Fund L.P持股為2.9%，高瓴旗下HHJL Holdings Limited 持股為2.9%，Jingdong E-Commerce (Express) LLC持股為7.9%，上海滬德越貞企業管理合伙企業（有限合伙）持股0.81%，永泰資本持股為0.4%，CG Partners Opportunity Fund SP2持股0.39%。

值得一提的是，高瓴資本自支持京東物流組建起陪跑11年。2010年，高瓴投資了京東近3億美元，4年后京東上市，這筆投資的價值已達39億美元。回顧京東由純電商輕模式向線下偏重模式的轉型過程，會發現其轉折點正是源自2010年那筆近3億美元的注資，這也是當時早期互聯網投資中單筆投資額最大的一單。

不過，IPO前夜的京東物流主動調低了自己的估值。按計劃，京東物流在今日正式掛牌，和遞表時市傳的400億美元不同，目前京東物流的官方估值在300億-340億美元之間。

京東物流IPO獲得8名基石投資者同意認購約119億港元股票，包括軟銀、淡馬錫、Tiger Global、中國國有企業結構調整基金、中國誠通投資、黑石、Matthews Funds和Oaktree。

此次京東物流上市后，上述基石投資者一共獲得4.83%的股權。

其中，軟銀持股為1.9%，淡馬錫持股為0.69%，Tiger Global持股為0.63%，中國國有企業結構調整基金持股為0.32%，中國誠通投資持股為0.19%；黑石持股為0.47%，Matthews Funds、Oaktree分別持股為0.32%。

根據京東物流此前披露的募資用途，未來12-36個月內，募資將主要用于繼續升級和擴展六大物流網絡，保持競爭優勢；用于開發與供應鏈解決方案和物流服務相關的包括自動化科技、數據分析與算法以及其他底層技術等先進技術；以及用于擴展一體化供應鏈解決方案的廣度與深度，深耕現有客戶，吸引潛在客戶。

燒錢燒出核心競爭力了嗎？

“為用戶體驗燒錢，我覺得值得。因為燒錢一定要燒出核心競爭力，任何一家公司，只要燒出核心競爭力，就可以成功。”這是京東物流成立時劉強東對其下的判語。

燒錢至今，京東物流的核心競爭力在哪里？

招股書認為，目前行業內，企業需求對外包供應鏈物流服務的需求已逐漸由同質向多元化轉變。順應這一趨勢，京東物流將以“一體化供應鏈”為自身競爭力。

什么是一體化供應鏈？

一體化供應鏈物流服務被定義為外包物流服務市場中的一個細分市場及一種先進物流服務。該服務由第三方服務供應商提供，與孤立的供應鏈物流服務商不同，一體化供應鏈物流服務商有能力提供全面的物流服務，包括快遞、整車及零擔運輸、最后一公里配送、倉儲及其他增值服務（如上門安裝和守候服務）。

其一體化供應鏈能力表現如何？

目前，京東物流的收入類型主要分為兩部分：來自一體化供應鏈客戶收入和來自其他客戶的收入，劃分標準為客戶是否使用京東提供的倉配服務。

招股書顯示，2018年、2019年、2020年前9個月，京東物流來自一體化供應鏈客戶的收入分別為341.5億、418.37億和391.41億元，占總收入的比重分別為90.2%，83.9%和79.1%。一體化供應鏈客戶數量則從2018年底的32465家增長至2020年9月30日的46083家，增長42%。

總體來說，“一體化供應鏈”已成為京東物流最大的收入來源。但還有一項關鍵數據，決定其在市場是否真正具備核心競爭力，那就是第三方收入占比。

在京東21年的發展史上，自建物流一直是最受爭議的一個決定。有人視之為京東得以勝出的殺手锏，是劉強東力排眾議的產物，它構建了京東的護城河。可事實上，也有人稱之為京東長期虧損的累贅。直到現在，被投擲上百億資金，京東物流仍未實現正向盈利。

外部訂單量太少、內部成本太高，被劉強東視為京東物流持續虧損的源頭。因此，從2017年起，京東物流開始轉型，要從過去主要為京東商城派單的業務模式，轉向不僅是服務商城自身訂單，還要大量承接外部訂單，從而獲得更多收入。

2018年是京東的至暗時刻。彼時，京東物流虧損28億元，劉強東喊話賬上的錢最多只能花2兩年。如果京東物流持續虧損，而且看不到改善的未來，會影響京東的基本面。這一年，京東股價已經從50美元跌至20美元。

轉型為何艱難？京東物流做的本質上是要扭轉自己的基因。因為京東物流的基因就不是一家真正意義上的物流公司，只是為了電商做配套。

此次，京東物流的招股書數據透露了利好消息。京東物流自開放起，外部客戶收入占比不斷提升，從2018年的29.9%、2019年的38.4%提升至2020年前9個月的43.4%。這意味著，京東物流對京東電商客戶的過度依賴正在削弱，但依舊未過半。

公開數據顯示，截至2020年12月31日，京東物流運營超過900個倉庫，包含京東物流管理的云倉面積在內，倉儲總面積約2100萬平方米。其構建的倉儲網絡、綜合運輸網絡、最后一公里配送網絡、大件網絡、冷鏈網絡及跨境網絡等六大網絡，服務范圍覆蓋了中國幾乎所有地區、城鎮和人口，全球可觸達超過220國家和地區。90%訂單可以做到24小時達。

但是以上這些數據從某種程度而言代表了京東物流走出了曾經頻臨險地的低谷，進一步加深了自身競爭力。

不過，京東物流要面對的行業競爭依然相當激烈。

自去年開始，物流行業已經風起云涌，多家快遞公司都傳出了融資或二次上市的消息，給京東物流帶來了不小壓力。

去年5月底，蘇寧易購倉儲物流設施ABS獲深交所通過。隨后的8月份，韻達股份境外全資子公司在境外完成5億美元債券的發行。11月底，圓通獲得了來自阿里的38億元資金。即使是順豐，也在11月份傳出了將快遞業務在香港IPO，實現二次上市募資50億美元的消息。

京東物流也在招股書中強調了行業競爭帶來的風險。其表示，許多一體化供應鏈物流服務商在今年通過整合以組建更高議價能力及更為大型的企業，由此產生了更大的競爭壓力。