黃紅云和前妻對簿公堂：被疑“明股實債”的金科股份往哪走？

夫妻分家難搞定，企業發展存隱憂。

5月23日晚，金科股份（000656.SZ）發布公告承認了公司實控人黃紅云被法院列為被執行人，原因是2017年黃紅云與前妻陶虹遐離婚涉及的部分財產分割未完成而引起分歧。

來源：公司公告

該執行標的金額高達3.72億元，立案日期為5月20日，執行法院為重慶市高級人民法院。

離婚糾紛的隱憂

早在2017年3月31日，金科股份發布相關公告，稱黃紅云和陶虹遐經友好協商，已辦理離婚手續，同時，二人簽署了《一致行動協議》。

根據《一致行動協議》約定，二人在處理金科股份經營發展且需要由股東大會、董事會作出決議的事項時，均保持一致行動。此外，若陶虹遐持有的股份需轉讓，須優先轉讓給黃紅云。

據2021年第一季度財報信息顯示，金科股份第一大股東為重慶市金科投資控股（集團）有限責任公司（以下簡稱金科控股），持股14.2%，紅星家具集團控股子公司廣東弘敏持股11%，黃紅云則位居第三大股東，持股10.98%，陶虹遐持股較少，為2.49%。黃紅云和陶虹遐合計持有第一大股東金科控股100%股權。

來源：公司財報

公告中稱，黃紅云表示，本人有能力和意愿快速履行解決陶虹遐向法院提出的前述申請事項，且本人投資從未占用金科股份的資金和資產，此事件不會對上市公司正常經營產生不良影響。

不過，從歷史經驗看，夫妻分家分不清，對公司的影響深遠，例如視頻行業曾經的領軍者土豆網，就因創始人離婚糾紛而錯失上市機遇，進而導致競爭失利。

2005年4月成立的土豆網，是世界最早上線的視頻網站之一，本來前途無量，然而2010年11月將要赴美上市之際，創始人王微的前妻楊蕾提起訴訟，要求分割土豆網38%的股權。

楊蕾申請了財產保全，法院凍結了王微名下3家公司的股權，其中包括其所持有的上海全土豆網絡科技有限公司（土豆網的注冊公司）95%的股份，因此，土豆網的上市申請被迫推遲。

其競爭對手優酷卻趁機搶先赴美上市，首日大漲，市值超過30億美元。在王微與楊蕾結束離婚官司后，土豆網在2011年才成功上市，結果首日下跌，市值為7.1億美元。在錯過先發優勢后，土豆網在與優酷競爭中落入下風，最終被優酷并購。

對于此次實控人黃紅云的離婚糾紛，是否可能對上市公司造成不利影響，金科股份相關負責人回應我們稱，以公司公告為準。

5月24日，金科股份股價下降后又有所上漲，收盤于6.13元/股，市值為327.32億元。

大舉套現，曾牽涉“徐翔案“

1984年，黃紅云以建筑學徒工身份考上工程師，開始實現人生飛躍。1998年創立金科股份，到2005年，金科股份營收突破22億元，實力排名位列全國第37位。2011年8月，金科股份借殼ST東源上市。

2014年，黃紅云家族所持6億多股股票解禁。彼時，金科股份宣布要多元化轉型，斥資20億元成立新能源公司，業務范圍涉及風能、光電，并承諾未來三年在新能源項目上投資500億元，還樹立了能源業務5年500億元規模和地產業務千億規模的目標。

在利好消息下，金科股份股價迅速提升，在2014年底上升至16元左右，此后，黃紅云家族開始大規模減持股份。

據中國經濟網報道，黃紅云的弟弟黃一峰及其妻子王小琴從2014年11月底選擇了減持，套現17億左右。在2015年一季度十大流通股東中，黃紅云女兒黃斯詩、侄兒黃星順均不見了蹤影。根據金科股份當年四季度股價和股份變動情況推測，兩人套現金額也達到億元規模。

2015年5月6日、7日，黃紅云減持1.55億股，套現11.45億元，5月7日、12日，陶虹遐分別減持0.52億股和1.8億股，套現12.83億。短短一周內，黃紅云夫婦便套現超過28億。

來源：公司官網

黃紅云還與曾經的“私募一哥”徐翔有牽連。徐翔在2017年因操縱市場罪被判處有期徒刑五年六個月，在后續審理過程中，官方披露“徐翔案”牽涉的上市公司高管中，黃紅云位列其中。

嗅覺敏銳的黃紅云辭去了包括董事長在內的上市公司所有職務，將風險與上市公司切割，緊接著，黃紅云被撤銷了全國政協委員資格。

在黃紅云退居幕后的日子里，金科股份保持著發展。

2020年是金科股份“高速”發展之年，完成了“三年戰略規劃”。近日，金科股份發布2020年財報和2021年一季度報，公司2020年度實現銷售額2232億元，同比增長20%，實現營收877.04億元，同比增長29.41%，實現凈利潤97.04億元，同比增長52.66%。今年一季度經營業績同樣保持增長。

此外，金科股份還提出了新的“五年計劃”，計劃要在五年內實現銷售業績翻倍，2025年實現銷售目標4500億元。

IPG（IPGlobal 環業投資集團）中國區首席經濟學家柏文喜向野馬財經表示，未來金科股份要想實現長跑，應該以保證企業的現金流健康為核心，適當控制負債率與財務杠桿的使用以及企業發展速度，讓企業始終處于穩健運行與低風險區間內。

半年由紅轉綠，引起隱藏債務質疑

“三條紅線”壓力之下，金科股份僅用半年時間，就從“紅檔”企業回歸到“綠檔”，“學渣”變“學霸”，實現了“零踩線”。

在2020年中報之時，金科股份踩中了全部“三條紅線”，成為“紅檔”企業。彼時，其剔除預收款后的資產負債率為74.08%，凈負債率為124.62%，現金短債比0.98倍。

然而據2020年年報數據顯示，截止2020年末，金科股份剔除預收款后的資產負債率69.85%，同比降低5個百分點；凈負債率75.07%，同比降低45個百分點；現金短債比1.34倍，成功回歸“綠檔”。

從“不及格”到“及格”，火箭般的速度，引起了市場對其可能存在“明股實債”的質疑。

資深財稅專家馬靖昊在《金科股份少數股東權益藏貓膩，存在利潤操縱》的文章指出，金科股份有息負債率的下降伴隨著少數股東權益的大幅上升，可能存在明股實債情況。

馬靖昊文章內容截圖

什么是明股實債？就是指名義上是股權投資、實際上是債權投資的一種投資形式。永續債是計入權益科目而非負債的，增強的是公司的凈資本，從而可以降低表觀負債率來提升債權融資能力和空間。然而，永續債的利率跨期跳漲機制，會快速推高企業的財務成本。

金科股份的永續債、優先股在財務報表中歸屬于所有者權益的其他權益工具欄中，據財報顯示，金科股份2020年發行了21.41億元的永續債，相比上一年的8億元，環比上漲167.6%。

此外，據2020年報顯示，金科股份的其他應付款為261.2億元，相比上一年的174.32億元，同比增加了49.84%。其明細中2020年應付暫收款高達91.95億元，較上一年52.41億元增加了近40億元。

另外，報告期內，包含重慶金美圓在內的共21家子公司將不再納入合并報表，所以這些公司的債務自然也不會記入表內。

我們注意到，從合營及聯營公司調取的資金，最終會被計入其他應付款中，而不會以債務的形式呈現，由此也不會給“三條紅線”增加壓力。

來源：公司財報

對于市場上對金科股份存在“明股實債”的質疑，柏文喜向野馬財經分析，一個如此體量與規模的企業“財務變臉”迅速，可能是采取了明股實債、控股變聯營、運用永續債以及結構化安排等表內負債表外化財務措施所致，而企業的真實負債并未真正消失或者大幅降低。

柏文喜認為，企業的財務風險與現金流壓力并未從根本改善，只是被隱藏起來了，這反而可能會誤導與之合作的金融機構與監管部門，也會誤導企業運營方向，對企業未來的可持續與健康發展未必有利。

對于“明股實債”的質疑，我們向金科股份相關負責人求證，截至發稿，對方未予以回應。