這兩天，全世界的意甲球迷都在搜同一個名字：橡樹資本。這個以參與不良資產投資而聞名的國際資本大鱷，不僅疏解了國際米蘭的財政窘境，更有可能在未來幾年從蘇寧手中接手這家有著110多年輝煌歷史的意甲勁旅。

5月20日，根據米蘭體育報、彭博社等媒體報道，剛剛奪得意甲冠軍的國際米蘭已經與美國橡樹資本達成一項2.75億歐元的債權融資協議，國米官方隨后向意大利媒體確認了這一消息，但未公布交易細節。

而根據意大利足球金融網站Calcio e Finanza，橡樹資本將向注冊于盧森堡的蘇寧子公司Great Horizon Sarl提供貸款，蘇寧通過后者控股國米。作為交易的一部分，蘇寧已經抵押了手中68.55%的國米股權。

對于國米來說這是最好的結果，避免已經負債累累的俱樂部財政進一步雪上加霜。而對于蘇寧創始人張近東之子、國米俱樂部主席張康陽來說，這場交易無疑是一個巨大的賭注，如果三年后蘇寧和國米不能償還債務，他將面臨人財兩空的局面。

但對深陷債務危機的蘇寧來說，這可能已經是保住國米最后的機會。

意甲冠軍的財政危機

北京時間5月2日晚間，意甲第34輪積分榜第二名的亞特蘭大未能擊敗對手，領先13分的國際米蘭提前4輪奪冠，這不僅是國米時隔11年后再次奪得意甲冠軍，更終結了尤文圖斯的意甲九連冠。

但與此同時，一場財政危機卻在悄悄醞釀。就在奪冠幾天后，張康陽與國米高層舉行會議，決定在5月31日之前減少15%的支出，合計2500萬歐元。之后，意大利著名記者迪馬濟奧稱，張康陽與國米球員進行了15分鐘談話，希望球員和教練們放棄兩個月薪水，以幫助俱樂部渡過難關，但這一方案隨后被球員和教練們拒絕。

事實上過去幾個月蘇寧一直在嘗試引入外部資本來紓解國米俱樂部的財政困難，今年1月以來蘇寧一直與英國私募投資基金BC Partners商討轉讓國米。但因為BC Paternes對國米7.5億歐元的估值與蘇寧心理價位9.5億歐元相去甚遠，交易最終未能達成。

除了BC Partners，沙特主權財富基金PIF、貝恩資本等也先后出現在潛在交易方的名單，但最終都沒能完成交易。根據彭博社，有潛在買家表示，他們評估后認為國米的凈債務高達5億歐元，此外來自中國的贊助在蘇寧撤離后能否繼續維持，也是他們打退堂鼓的原因之一。

蘇寧于2016年6月入主國米，2016/2017賽季國米的聯賽成績是第7名，之后的四個賽季分別是第4名、第4名、第2名和今年的冠軍，成績進步明顯，這背后離不開蘇寧大手筆的投入。

去年7月根據意大利媒體報道，蘇寧入主國米四年時間投入6.5億歐元，包括2019年夏季轉會期引入前尤文冠軍教頭孔蒂，2020年以7000萬歐元的轉會費簽下盧卡庫、2000萬歐元+高薪簽下埃里克森等明星球員，這些投入為國米換回了時隔11年的意甲冠軍，國米的世界排名也從蘇寧接手前的40多名上升至目前的第8名。

但是明星球員、教練高昂的轉會費和薪水也為國米帶來了沉重的財務負擔，尤其2020年新冠疫情爆發，多場意甲比賽空場進行，國米光門票收入就損失近5000萬歐元，加上來自中國贊助商和足球學校項目收入銳減，2020年國米收入從上一年度的4.17億歐元下降至3.72億歐元，凈虧損更是從4170萬歐元擴大至1.02億歐元。

為了紓解財政困難，國米積極發起并參與了歐洲超級聯賽，但由于歐足聯等組織的抵制，歐洲超級聯賽宣布成立不到48小時就被迫停擺，這也使國米扭轉財政困境的最后希望徹底破滅。

與此同時，深陷財務危機的大股東蘇寧也無力提供國米更多支持。2020年下半年以來，蘇寧集團爆發千億債務危機，從年初就開始開源節流的蘇寧進一步縮減成本，剛開始出成績的體育板塊也成為最大的犧牲品。

2020年首次中超奪冠的江蘇蘇寧，僅僅4個月后就宣布解散；收購4年，2020年剛剛取得英雄聯盟全球總決賽亞軍的SNG戰隊，也在今年3月傳出要被蘇寧出售，當時傳聞微博一度有意接手。

山窮水盡的蘇寧，沒有像對江蘇隊一樣原地解散國際米蘭，已經是對球迷們最大的仁慈。

橡樹資本

最后簡單聊聊蘇寧交易的對手方——橡樹資本（Oaktree Management LLC）。

橡樹資本是美國著名投資人霍華德·馬克思1995年與幾個朋友一同創立的資管公司。截至2021年Q1，橡樹資本管理資產的總規模達到1530億美元，其客戶包括美國100個最大的養老金計劃中的73個，以及多個公共基金、大學基金會、保險公司和主權基金。

橡樹資本的投資理念，是以機會主義、價值導向和風險控制的方式對不良債務、公司債務、控股型投資、可轉換證券、房地產和上市公司等資產進行投資，重點是尋找有安全空間的投資機會。從這層意義上來說，橡樹資本創始人霍華德·馬克思與巴菲特、芒格等人相似，都是格雷厄姆價值投資理論的信徒。

但與巴菲特重點投資上市公司股權不同，橡樹資本的投資的重點是其擁有所謂“認知優勢”的公司和市場的不良債務。大多數時候，其投資的往往是那些陷入困境的好公司。自1995年成立以來，橡樹資本現在已經成為全球最大的不良債務投資者。

從目前媒體公布的交易方案來看，對于橡樹資本來說，與蘇寧的交易又是一筆“聰明的投資”。

2.75億歐元的債權投資，如果蘇寧三年后全額還錢，橡樹資本保本收息自然不虧；而即使蘇寧和國米的財政惡化無力還債，橡樹資本接手國米更是劃算。

一方面，2.75億歐元全部投入到球隊建設，橡樹資本可以說是白賺了蘇寧的股權；另一方面，蘇寧5年前也是以差不多的價格（2.7億歐元）從當時的大股東手里買入國米68%的股權，而在五年里不僅蘇寧投入了數億歐元，國米也從意甲中游晉升成聯賽冠軍，按照蘇寧的估算國米估值提升至當初的2.5倍，橡樹資本卻只花了和蘇寧當年一樣的錢。

事實上，過去幾年歐洲足壇財政惡化，不少俱樂部陷入財政危機，橡樹資本早就盯上了足球投資的機會。去年，橡樹資本收購了法國第二級聯賽球隊卡昂80%的股權，此外他們和英冠球隊斯旺西城也有聯系。

而國米的交易，也讓國內球迷們很難不聯想兩年前的國米同城對手AC米蘭。2018年，美國對沖基金公司埃利奧特管理公司在中國商人李勇鴻無法償還債務后，從后者手中接管了AC米蘭的控制權。