獲“醫藥女神”葛蘭不斷加倉，長春高新打破“投資不過山海關”魔咒？

投資領域，或多或少都聽過“投資不過山海關”，曾經的長生生物、輝山乳業確實讓投資者血本無歸。但有一家企業，雖然去年曾經受二股東消極言論影響，股價重挫，還因此收到關注函。但仍是投資者眼中的香餑餑，在2019、2020年分別上漲157.51%和101.3%之后，今年又延續了上漲勢頭。

這家公司是長春高新（000661.SZ），一家主營醫藥業務的長春市地方國企。

在長春高新的投資者中，中歐醫療健康不得不提。作為國內規模第三的混合型開放式基金，自2016年9月成立以來，中歐醫療健康凈值增長了254.71%（2021年一季報），其掌舵人葛蘭也被稱為“醫藥女神”。

資料顯示，中歐醫療健康已連續4個季度加倉長春高新，持股從2020Q1的82.67萬股逐步增加至2021Q1的579.03萬股（2020Q2長春高新曾每10股送10股）。

吸引葛蘭持續加倉，長春高新的魅力在哪？

在中歐醫療健康的年報和季報中，葛蘭多次強調長期看好創新藥產業鏈。在其持倉中，CRO/CDMO等醫藥外包服務環節、疫苗、創新藥企業確實占有很大權重。其中，長春高新在一季報中凈值占比位列第三，僅次于CRO龍頭藥明康德和“眼茅”愛爾眼科。

前文提到長春高新曾因二股東的言論，股價大跌并收關注函。事件主角金磊，其身份不僅僅是二股東，還是長春高新子公司金賽藥業總經理。其在機構調研會上發表的“減持”、“同比下滑”等相關言論，經部分媒體解讀后，引來深交所關注函。

▲來源：長春高新公告

盡管長春高新在回復深交所的公告中對以上言論做了說明，但其影響卻反映了金賽藥業的重要性。事實上，金賽藥業確是長春高新的一把利劍，也是投資者看好長春高新的重要原因。

年報顯示，金賽藥業的主要產品包括生長激素系列產品和促卵泡素產品等，業務覆蓋生殖、腫瘤、自身免疫、神經系統、代謝疾病等領域，是國內的生長激素龍頭，2019年國內市占率約79%。2019年，長春高新資產重組，對金賽藥業持股達到99.5%。

▲來源：東方財富證券研報

從年報數據來看，2015-2020年金賽藥業營收和凈利潤的年均復合增速分別為40.44%和48.51%，凈利潤增速高于營收。長春高新給交易所關注函的回復中提到，在2019年重組完成后，金賽藥業營收和歸屬凈利潤在合并報表中占比分別提升至65.39%和83.93%。

▲來源：長春高新年報

成立于2004年的疫苗企業百克生物，是長春高新另一家控股藥企，主要產品是水痘疫苗、狂犬疫苗和凍干鼻噴流感疫苗，另外還有帶狀皰疹減毒活疫苗、吸附無細胞百白破聯合疫苗等12項在研疫苗和2項在研的用于傳染病防控的全人源單克隆抗體。

百克生物近三年研發投入金額占三年累計營收的12.53%，業績表現雖然不如金賽藥業穩定，卻也比較亮眼。營收從2015年的2.57億元增長至2020年的14.33億元，凈利潤也從0.53億元增長至4.09億元。5月11日，百克生物“登科”獲得證監會批復。

▲來源：東方財富證券研報

在金賽藥業和百克生物的發展帶動下，長春高新銷售毛利率連續6年增長，從2014年的76.54%增長至2020年的86.69%。其中，基因工程/生物類藥品毛利率常年在90%以上。

能夠被葛蘭重倉，自然有更多過人之處。

提起生長激素，很多人恐怕并不十分了解，小編也是如此。但這也從側面說明了，生長激素還有可為的地方。

長春高新官網介紹，生長激素是由人體腦垂體前葉分泌的一種肽類激素，可促進骨骼生長，促進蛋白質合成，調節脂肪、糖、礦物質代謝等，在人體生長發育過程中發揮重要作用。重組人生長激素目前主要用于因內源性生長激素缺乏所引起的兒童生長緩慢，即通常所說的兒童矮小，全球銷售額約為50億美元。

東方財富證券援引中華醫學會兒科學會內分泌遺傳代謝學組統計數據，我國兒童矮小癥的發病率約為3%，其中約51.6%的矮小癥可通過生長激素治療。

▲來源：東方財富證券研報 

除了兒童矮小癥，國內成人生長激素缺乏癥（GHD）的認知也有待加強。長春高新稱，成人生長激素可以覆蓋分泌科、腦科、婦科、男科等多個科室，目前國內還需要將病種和病因細分，從而對適應癥進行進一步的開發。

根據我國2009-2010年22家醫院對垂體瘤術后成人GHD患病率調查結果，垂體泌乳素瘤和無功能性腺瘤患者術后的GHD發生率高達87.8%。國外生長激素在成人生長激素缺乏的治療中已起到重要作用。長春高新稱，在通過一系列臨床試驗以拓展相關適應癥，同時通過學術推廣、專家共識等方式，持續提升專業人員對相關藥品的理解與認知。

在今年4月12日的調研中，長春高新透露，子公司金賽藥業生長激素（水針）用于小于胎齡兒、特發性矮小等適應癥處于Ⅲ期臨床階段，長效生長激素用于成人生長激素缺乏適應癥處于Ⅱ/Ⅲ期臨床試驗階段。

此外，金賽藥業在抗腫瘤產品方面，用于血液系統惡性腫瘤、晚期惡性實體瘤和淋巴瘤的金妥利珠單抗已啟動國內臨床試驗，并獲得美國FDA藥物臨床試驗批準；通過外部合作等方式，引進甲磺酸亮丙瑞林、重組人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液等項目，進一步增強在兒童健康、女性健康、生殖及腫瘤等領域的技術儲備。

根據東方財富證券研報，金賽藥業總投資13億元的B廠區生長激素二期已經完成試產，待GMP（生產質量管理規范）認證后將在2021年8月投產。投產后，將為金賽藥業鞏固行業地位提供產能保障。

新冠疫情加深了人們對疫苗的重視程度，所以才有去年秋冬，流感疫苗一針難求的局面。同年8月25日，百克生物生產的國內唯一流感減毒活疫苗——鼻噴流感減毒活疫苗上市銷售，最終在2020年為百克生物帶來3.3億元銷售收入，收入占比為23.08%。

在百克生物的優勢領域，水痘疫苗的接種率也還有提升空間。雖然水痘疫苗是預防水痘感染的唯一手段，但我國兒童平均接種率在區域間差異較大，東部地區接種率達97.3%，中西部接種率僅為40.8%。目前已有部分城市將其納入免疫規劃疫苗免費接種。

百克生物招股書顯示，國內水痘疫苗呈三足鼎立態勢。2020年上半年，百克生物市場份額為39.42%，市場第一。

▲國內水痘疫苗批簽發情況   來源：百克生物招股書

另外，長春高新方面告訴野馬財經，公司也在積極推進其他疫苗產品研發工作，其中帶狀皰疹疫苗預計2023年上市，鼻噴流感疫苗（水針）預計2023年左右上市，百白破疫苗預計2025年上市。

興全董承非和高毅馮柳青睞的康弘藥業的閃崩，提醒我們在投資領域最不能忽視風險。今年4月10日，康弘藥業發布《關于停止康柏西普眼用注射液全球多中心臨床試驗的公告》，緊接著康弘藥業迎來連續三個一字跌停。而在此之前，今年康弘藥業已經下跌近40%。

這就是新藥研發的風險。一般來說，一款新藥從立項到獲批，大約需要10年和10億美元的投入。新適應癥的開發也需要大量的時間和資金投入。雖然我國重組人生長激素獲批的適應癥相比美國還有不小差距，但并不意味著金賽藥業的臨床試驗就一定能成功。金妥利珠單抗等其他新藥以及百克生物的疫苗臨床試驗也是如此。

對于新藥研發的風險，長春高新給野馬財經的回應中提到，“公司執行較為嚴格的內控制度，積極關注行業市場變化，嚴格按照相關法律法規要求規范運作。”

百克生物已經獲批登陸科創板，但其業績對水痘疫苗依賴較大。盡管長春高新給出了鼻噴流感疫苗（水針）、帶狀皰疹疫苗等的預計上市時間，但研發過程充滿不確定性。

▲來源：百克生物招股書

此外，在2019年長春高新重組的交易中，金磊、林殿海承諾金賽藥業2019年度、2020年度、2021年度實現凈利潤分別不低于15.58億元、19.48億元、23.2億元，累計實現的凈利潤不低于58.27億元（業績承諾中的凈利潤指合并口徑下扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤）。

目前業績承諾還有最后一年。一季報顯示，金賽藥業一季度凈利潤同比增長70.02%到8.78億元，目前看一切正常。長春高新方面稱，“目前僅為一季度業績，具體完成情況還需跟蹤全年經營情況。”

而金磊此前的言論被長春高新澄清。作為第二大股東和第七大流通股東，盡管目前長春高新稱沒有收到其減持意向通知，但未來是否減持、何時減持、減持多少，確是對長春高新的考驗。