“賣子求生”的太安堂能否走出債務(wù)泥潭？

4月10日，深圳主板上市公司廣東太安堂藥業(yè)股份有限公司（太安堂，002433.SZ）發(fā)布2020年年度報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，全年太安堂實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.82億元，同比小幅下滑10.74%，同時(shí)重要盈利指標(biāo)均大幅下滑近7成，其中實(shí)現(xiàn)利潤總額僅0.38億元，同比下滑69.35%；凈利潤0.27億元，同比下滑73.53%；歸母凈利潤0.22億元，同比下滑77.08%；扣非凈利潤同比下降191.21%至虧損0.32億元。值得注意的是，這是太安堂自2010年上市以來首次營收下降、扣非凈利潤虧損。

4月15日，太安堂發(fā)布2021年第一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)當(dāng)期歸母凈利潤同比由盈利1,564.96萬元轉(zhuǎn)為虧損5,900萬元~6,800萬元。公告提及虧損原因?yàn)椤敖?jīng)營資金投入不足，銷售收入下滑，而固定性費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用居高。”

通過上述財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，可以清楚地看到，2020年以來太安堂營收下滑，主業(yè)盈利能力持續(xù)承壓。

在太安堂營收下滑，主業(yè)盈利能力持續(xù)承壓的背景下，控股股東主業(yè)盈利能力同樣持續(xù)承壓，頻繁質(zhì)押、減持所持太安堂股權(quán)來“自救”，此外，剝離醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)后，業(yè)績增長明顯乏力，疊加深陷債務(wù)漩渦，再融資能力或?qū)⑹芟蕖Ｊ苌鲜鲆蛩赜绊懀蔡霉蓛r(jià)自2020年下半年以來波動(dòng)式暴跌。

太安堂股價(jià)由2020年8月31日最高價(jià)5.23元/股波動(dòng)式暴跌下滑至2021年2月4日最低價(jià)3.15元/股，此后稍有所好轉(zhuǎn)，截至5月7日，收盤價(jià)3.56元/股，太安堂股價(jià)暴跌超30%，市值“蒸發(fā)”12.96億元。

數(shù)據(jù)來源：老虎證券

01

控股股東忙于“自救”

2月13日，太安堂發(fā)布公告稱，控股股東太安堂集團(tuán)有限公司（“太安堂集團(tuán)”）將其所持有太安堂的300萬股股份辦理了融資類質(zhì)押的業(yè)務(wù)，占太安堂集團(tuán)所持股份的1.57%、太安堂總股本的0.39%，質(zhì)權(quán)人為方云。

截至上述公告披露日，太安堂集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有太安堂股份2.22億股，占太安堂總股本的28.98%，其中累計(jì)被質(zhì)押股份數(shù)量1.01億股，占合計(jì)所持股份的45.4%、太安堂總股本的13.16%。

數(shù)據(jù)來源：太安堂官網(wǎng)

這并非太安堂集團(tuán)及其一致行動(dòng)人柯少芳、廣東金皮寶投資有限公司首次質(zhì)押太安堂股份。根據(jù)太安堂官網(wǎng)顯示，這已是2020年12月以來太安堂發(fā)布的第7份質(zhì)押公告。

此前太安堂集團(tuán)2020年2月12日公告，2020年1月22日~2月11日期間太安堂集團(tuán)通過大宗交易方式累計(jì)減持太安堂無限售流通股951萬股，占太安堂總股本的1.24%。

數(shù)據(jù)來源：太安堂官網(wǎng)

太安堂集團(tuán)之所以頻繁質(zhì)押、減持所持太安堂股權(quán)，最主要的目的在于“自救”。

根據(jù)太安堂集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，2017~2019年及2020年上半年，實(shí)現(xiàn)利潤總額分別為2.73億元、2.34億元、0.45億元和0.15億元，分別同比變動(dòng)17.4%、-14.26%、-80.61%和-75.17%，雖營業(yè)收入小幅增長，但2018年以來利潤總額持續(xù)大幅下滑，主業(yè)盈利能力持續(xù)承壓。

同期，太安堂集團(tuán)短期債務(wù)分別為17.9億元、18.07億元、17.43億元和31.76億元，在主業(yè)盈利能力持續(xù)承壓的同時(shí)，債務(wù)規(guī)模卻在迅速增長，而反觀同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為3.43億元、3.22億元、1.99億元和1.82億元，短期償債壓力頗大。

“屋漏偏逢連夜雨”用在此處最為合適不過了。太安堂集團(tuán)為應(yīng)對債務(wù)危機(jī)，頻繁質(zhì)押、減持所持太安堂股權(quán)來緩解流動(dòng)性壓力。

02

“賣子求生”難解問題

近期，太安堂一則公告猶為惹人注目。

4月22日，太安堂發(fā)布重大資產(chǎn)出售報(bào)告書（草案），稱擬以現(xiàn)金交易方式向成都醫(yī)云科技有限公司（“成都醫(yī)云”）出售所持廣東康愛多數(shù)字健康科技有限公司（“康愛多”）47.35%股權(quán)，同時(shí)將持有康愛多4%股權(quán)的表決權(quán)委托給成都醫(yī)云行使，交易對價(jià)7.48億元。

數(shù)據(jù)來源：太安堂官網(wǎng)

康愛多股權(quán)出售意味著太安堂電商戰(zhàn)略失利，不再從事醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)，而是聚焦主業(yè)中成藥制造等業(yè)務(wù)。當(dāng)然這不是太安堂“一時(shí)心血來潮”，而是籌劃九個(gè)多月出售康愛多方案終于落地。

此前2020年7月太安堂曾公告稱，“為進(jìn)一步聚焦主營業(yè)務(wù)，籌集資金償還債務(wù)，公司擬出售康愛多不超過60%的股權(quán)至控股股東太安堂集團(tuán)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，各方已簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書，本次交易可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組和關(guān)聯(lián)交易。截至2020年7月末，公司持有康愛多78.51%的股權(quán)，股權(quán)出售后，康愛多將成為公司參股公司。”與上述公告不同的是，康愛多交易對方變更為成都醫(yī)云。

數(shù)據(jù)來源：太安堂官網(wǎng)

康愛多由廣州市振康醫(yī)藥有限公司于2010年7月發(fā)起成立，2014年太安堂耗資3.5億元收購康愛多100%股權(quán)，同時(shí)新增5000萬元注冊資本，并將愛康多打造為太安堂醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)的運(yùn)營主體。但從2019年開始，太安堂開始逐步轉(zhuǎn)讓康愛多股權(quán)。截至2021年3月30日，太安堂仍持有康愛多77.35%股權(quán)，但除計(jì)劃轉(zhuǎn)讓的47.35%股份未受限外，其余30%股份已為“16太安債”提供質(zhì)押擔(dān)保。

遺憾的是，兩年時(shí)間康愛多估值幾近腰斬。2019年，太安堂轉(zhuǎn)讓康愛多股權(quán)時(shí)，評(píng)估值為30.51億元；而此次以2020年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，康愛多100%股權(quán)的評(píng)估值僅為15.95億元。

康愛多估值大幅下降與其盈利及財(cái)務(wù)走差密不可分。2019~2020年，康愛多營業(yè)收入分別為30億元和28.1億元，凈利潤分別為0.21元和0.32億元；同期，康愛多銷售費(fèi)用分別高達(dá)4.03億元和4.39億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，分別為-0.34億元和-1.98億元。

即使如此，康愛多依然是太安堂收入和利潤的重要來源。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年康愛多在中國藥品零售企業(yè)電商經(jīng)營子榜中排名第三位，僅次于阿里健康、京東健康，規(guī)模位居前列。截至2020年末，康愛多總注冊會(huì)員超7000萬，總購買用戶超6000萬。康愛多通過“E+藥房合作”的線下藥店超過5萬家，直營門店共計(jì)10家。2020年，康愛多期末資產(chǎn)總額11.99億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.10億元，凈利潤0.32億元，分別占太安堂合并口徑的13.21%、78.44%和117.42%。

根據(jù)重大資產(chǎn)出售報(bào)告書顯示，康愛多股權(quán)出售交易完成后，康愛多將不再納入合并范圍后，太安堂2020年末資產(chǎn)總額和負(fù)債總額相比交易前將分別下降11.37%及22.7%，營業(yè)收入和凈利潤將分別減少74.64%和86.73%。

數(shù)據(jù)來源：太安堂官網(wǎng)

太安堂在出售康愛多之后，未來經(jīng)營面臨狀況面臨較大不確定性，業(yè)績增長明顯乏力。“賣子求生”的背后是太安堂債務(wù)壓頂，試圖通過股權(quán)出售以償還到期債務(wù)和補(bǔ)充經(jīng)營流動(dòng)資金，但有一點(diǎn)可以肯定的是，“賣子”并不能從根本上解決其流動(dòng)性壓力問題，猶如飲鴆止渴。

03

深陷債務(wù)漩渦

根據(jù)上述報(bào)告書顯示，太安堂出售康愛多的目的在于“聚焦主業(yè)，凸顯主業(yè)優(yōu)勢；改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解公司運(yùn)營資金壓力；落實(shí)上市公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，增強(qiáng)上市公司未來可持續(xù)發(fā)展能力”。可見，債務(wù)壓力是太安堂出售康愛多股權(quán)最主要原因。

數(shù)據(jù)來源：太安堂官網(wǎng)。

太安堂合并口徑及本部短期償債壓力極大，其中2020年末債務(wù)結(jié)構(gòu)極為不合理，幾乎全部為短期債務(wù)。

2018~2020年末，太安堂合并口徑全部債務(wù)分別為26.1億元、25.23億元和28.91億元，其中短期債務(wù)分別為16.36億元、15.24億元和28.89億元；而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別僅為3.19億元、1.79億元和1.01億元。

太安堂本部全部債務(wù)分別為23.48億元、21.73億元和22.04億元，其中短期債務(wù)分別為13.74億元、11.74億元和22.04億元；而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別僅為1.43億元、0.74億元和0.45億元。

上述債務(wù)中包含即將于2021年11月30日到期的公司債“16太安債”，余額9億元。此前2021年1月28日，太安堂發(fā)布公告稱，本應(yīng)于2021年2月2日到期的該債券持有人會(huì)議有關(guān)變更還本付息安排等6項(xiàng)議案均獲得通過，凸顯出太安堂債務(wù)壓力頗大。若太安堂無法按期足額兌付上述債券，將導(dǎo)致再融資受限。

面對如此龐大的債務(wù)壓力，太安堂當(dāng)然試圖通過業(yè)務(wù)收入去彌補(bǔ)，但遺憾的是，主業(yè)中成藥制造業(yè)務(wù)收入持續(xù)下降。2018~2020年，太安堂實(shí)現(xiàn)中成藥制造業(yè)務(wù)收入分別為5.99億元、5.75億元和3.99億元，同比分別下降18.39%、4.01%和30.61%。

同時(shí)，通過查閱太安堂近三年現(xiàn)金流量表，可以明顯看出經(jīng)營性活動(dòng)凈現(xiàn)金流無法對短期債務(wù)提供保障。2018~2020年，太安堂經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.08億元、3.36億元和-1.62億元。

綜合來看，太安堂及控股股東太安堂集團(tuán)均處于主業(yè)盈利能力持續(xù)承壓的窘境，太安堂集團(tuán)頻繁質(zhì)押、減持所持太安堂股權(quán)來“自救”，此外，太安堂剝離醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)后，業(yè)績增長明顯乏力，疊加深陷債務(wù)漩渦，再融資能力或?qū)⑹芟蕖Ｉ鲜鲆蛩囟唐趦?nèi)不可消除，太安堂未來經(jīng)營面臨狀況面臨較大不確定性。

“賣子求生”的太安堂能否走出債務(wù)泥潭？時(shí)間將給我們答案。