“賣子求生”的太安堂能否走出債務泥潭？

4月10日，深圳主板上市公司廣東太安堂藥業股份有限公司（太安堂，002433.SZ）發布2020年年度報告。財報顯示，全年太安堂實現營業收入35.82億元，同比小幅下滑10.74%，同時重要盈利指標均大幅下滑近7成，其中實現利潤總額僅0.38億元，同比下滑69.35%；凈利潤0.27億元，同比下滑73.53%；歸母凈利潤0.22億元，同比下滑77.08%；扣非凈利潤同比下降191.21%至虧損0.32億元。值得注意的是，這是太安堂自2010年上市以來首次營收下降、扣非凈利潤虧損。

4月15日，太安堂發布2021年第一季度業績預告，預計當期歸母凈利潤同比由盈利1,564.96萬元轉為虧損5,900萬元~6,800萬元。公告提及虧損原因為“經營資金投入不足，銷售收入下滑，而固定性費用及財務費用居高。”

通過上述財報數據，可以清楚地看到，2020年以來太安堂營收下滑，主業盈利能力持續承壓。

在太安堂營收下滑，主業盈利能力持續承壓的背景下，控股股東主業盈利能力同樣持續承壓，頻繁質押、減持所持太安堂股權來“自救”，此外，剝離醫藥電商業務后，業績增長明顯乏力，疊加深陷債務漩渦，再融資能力或將受限。受上述因素影響，太安堂股價自2020年下半年以來波動式暴跌。

太安堂股價由2020年8月31日最高價5.23元/股波動式暴跌下滑至2021年2月4日最低價3.15元/股，此后稍有所好轉，截至5月7日，收盤價3.56元/股，太安堂股價暴跌超30%，市值“蒸發”12.96億元。

數據來源：老虎證券

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控股股東忙于“自救”

2月13日，太安堂發布公告稱，控股股東太安堂集團有限公司（“太安堂集團”）將其所持有太安堂的300萬股股份辦理了融資類質押的業務，占太安堂集團所持股份的1.57%、太安堂總股本的0.39%，質權人為方云。

截至上述公告披露日，太安堂集團及其一致行動人合計持有太安堂股份2.22億股，占太安堂總股本的28.98%，其中累計被質押股份數量1.01億股，占合計所持股份的45.4%、太安堂總股本的13.16%。

數據來源：太安堂官網

這并非太安堂集團及其一致行動人柯少芳、廣東金皮寶投資有限公司首次質押太安堂股份。根據太安堂官網顯示，這已是2020年12月以來太安堂發布的第7份質押公告。

此前太安堂集團2020年2月12日公告，2020年1月22日~2月11日期間太安堂集團通過大宗交易方式累計減持太安堂無限售流通股951萬股，占太安堂總股本的1.24%。

數據來源：太安堂官網

太安堂集團之所以頻繁質押、減持所持太安堂股權，最主要的目的在于“自救”。

根據太安堂集團財報顯示，2017~2019年及2020年上半年，實現利潤總額分別為2.73億元、2.34億元、0.45億元和0.15億元，分別同比變動17.4%、-14.26%、-80.61%和-75.17%，雖營業收入小幅增長，但2018年以來利潤總額持續大幅下滑，主業盈利能力持續承壓。

同期，太安堂集團短期債務分別為17.9億元、18.07億元、17.43億元和31.76億元，在主業盈利能力持續承壓的同時，債務規模卻在迅速增長，而反觀同期現金及現金等價物余額分別為3.43億元、3.22億元、1.99億元和1.82億元，短期償債壓力頗大。

“屋漏偏逢連夜雨”用在此處最為合適不過了。太安堂集團為應對債務危機，頻繁質押、減持所持太安堂股權來緩解流動性壓力。

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“賣子求生”難解問題

近期，太安堂一則公告猶為惹人注目。

4月22日，太安堂發布重大資產出售報告書（草案），稱擬以現金交易方式向成都醫云科技有限公司（“成都醫云”）出售所持廣東康愛多數字健康科技有限公司（“康愛多”）47.35%股權，同時將持有康愛多4%股權的表決權委托給成都醫云行使，交易對價7.48億元。

數據來源：太安堂官網

康愛多股權出售意味著太安堂電商戰略失利，不再從事醫藥電商業務，而是聚焦主業中成藥制造等業務。當然這不是太安堂“一時心血來潮”，而是籌劃九個多月出售康愛多方案終于落地。

此前2020年7月太安堂曾公告稱，“為進一步聚焦主營業務，籌集資金償還債務，公司擬出售康愛多不超過60%的股權至控股股東太安堂集團及相關產業投資機構，各方已簽訂股權轉讓意向書，本次交易可能構成重大資產重組和關聯交易。截至2020年7月末，公司持有康愛多78.51%的股權，股權出售后，康愛多將成為公司參股公司。”與上述公告不同的是，康愛多交易對方變更為成都醫云。

數據來源：太安堂官網

康愛多由廣州市振康醫藥有限公司于2010年7月發起成立，2014年太安堂耗資3.5億元收購康愛多100%股權，同時新增5000萬元注冊資本，并將愛康多打造為太安堂醫藥電商業務的運營主體。但從2019年開始，太安堂開始逐步轉讓康愛多股權。截至2021年3月30日，太安堂仍持有康愛多77.35%股權，但除計劃轉讓的47.35%股份未受限外，其余30%股份已為“16太安債”提供質押擔保。

遺憾的是，兩年時間康愛多估值幾近腰斬。2019年，太安堂轉讓康愛多股權時，評估值為30.51億元；而此次以2020年12月31日為評估基準日，康愛多100%股權的評估值僅為15.95億元。

康愛多估值大幅下降與其盈利及財務走差密不可分。2019~2020年，康愛多營業收入分別為30億元和28.1億元，凈利潤分別為0.21元和0.32億元；同期，康愛多銷售費用分別高達4.03億元和4.39億元，經營活動現金流持續凈流出，分別為-0.34億元和-1.98億元。

即使如此，康愛多依然是太安堂收入和利潤的重要來源。

根據相關數據顯示，2020年康愛多在中國藥品零售企業電商經營子榜中排名第三位，僅次于阿里健康、京東健康，規模位居前列。截至2020年末，康愛多總注冊會員超7000萬，總購買用戶超6000萬。康愛多通過“E+藥房合作”的線下藥店超過5萬家，直營門店共計10家。2020年，康愛多期末資產總額11.99億元，實現營業收入28.10億元，凈利潤0.32億元，分別占太安堂合并口徑的13.21%、78.44%和117.42%。

根據重大資產出售報告書顯示，康愛多股權出售交易完成后，康愛多將不再納入合并范圍后，太安堂2020年末資產總額和負債總額相比交易前將分別下降11.37%及22.7%，營業收入和凈利潤將分別減少74.64%和86.73%。

數據來源：太安堂官網

太安堂在出售康愛多之后，未來經營面臨狀況面臨較大不確定性，業績增長明顯乏力。“賣子求生”的背后是太安堂債務壓頂，試圖通過股權出售以償還到期債務和補充經營流動資金，但有一點可以肯定的是，“賣子”并不能從根本上解決其流動性壓力問題，猶如飲鴆止渴。

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深陷債務漩渦

根據上述報告書顯示，太安堂出售康愛多的目的在于“聚焦主業，凸顯主業優勢；改善資產負債結構，緩解公司運營資金壓力；落實上市公司發展戰略規劃，增強上市公司未來可持續發展能力”。可見，債務壓力是太安堂出售康愛多股權最主要原因。

數據來源：太安堂官網。

太安堂合并口徑及本部短期償債壓力極大，其中2020年末債務結構極為不合理，幾乎全部為短期債務。

2018~2020年末，太安堂合并口徑全部債務分別為26.1億元、25.23億元和28.91億元，其中短期債務分別為16.36億元、15.24億元和28.89億元；而現金及現金等價物余額分別僅為3.19億元、1.79億元和1.01億元。

太安堂本部全部債務分別為23.48億元、21.73億元和22.04億元，其中短期債務分別為13.74億元、11.74億元和22.04億元；而現金及現金等價物余額分別僅為1.43億元、0.74億元和0.45億元。

上述債務中包含即將于2021年11月30日到期的公司債“16太安債”，余額9億元。此前2021年1月28日，太安堂發布公告稱，本應于2021年2月2日到期的該債券持有人會議有關變更還本付息安排等6項議案均獲得通過，凸顯出太安堂債務壓力頗大。若太安堂無法按期足額兌付上述債券，將導致再融資受限。

面對如此龐大的債務壓力，太安堂當然試圖通過業務收入去彌補，但遺憾的是，主業中成藥制造業務收入持續下降。2018~2020年，太安堂實現中成藥制造業務收入分別為5.99億元、5.75億元和3.99億元，同比分別下降18.39%、4.01%和30.61%。

同時，通過查閱太安堂近三年現金流量表，可以明顯看出經營性活動凈現金流無法對短期債務提供保障。2018~2020年，太安堂經營活動產生的現金流量凈額分別為1.08億元、3.36億元和-1.62億元。

綜合來看，太安堂及控股股東太安堂集團均處于主業盈利能力持續承壓的窘境，太安堂集團頻繁質押、減持所持太安堂股權來“自救”，此外，太安堂剝離醫藥電商業務后，業績增長明顯乏力，疊加深陷債務漩渦，再融資能力或將受限。上述因素短期內不可消除，太安堂未來經營面臨狀況面臨較大不確定性。

“賣子求生”的太安堂能否走出債務泥潭？時間將給我們答案。