低門檻時代結(jié)束，電子煙監(jiān)管落地，三龍頭市值蒸發(fā)2000億

對電子煙的監(jiān)管終于來了。

3月22日，工信部公布《關(guān)于修改<中華人民共和國煙草專賣法實(shí)施條例>的決定（征求意見稿）》（以下簡稱《實(shí)施條例》），本次《實(shí)施條例》的修改，將在附則中增加一條，作為第六十五條：“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。”

一石激起千層浪。電子煙第一股霧芯科技（RLX.N）一日跌去47.84%，市值蒸發(fā)144.58億美元，折合人民幣940億元；同為電子煙巨頭的思摩爾國際（06969.HK）跌幅也達(dá)到27.22%，市值蒸發(fā)1066億港元，折合人民幣892.8億元。A股電子煙概念股億緯鋰能（300014.SZ），市值亦縮水248億元。三家公司霧芯科技、思摩爾國際及億緯鋰能市值合計(jì)縮水2000億元。

“其實(shí)之前有預(yù)期，電子煙作為一個比較新的事物，監(jiān)管措施勢必會陸續(xù)出臺。”3月23日上午，諾安基金基金經(jīng)理曲泉儒向AI財(cái)經(jīng)社表示，“從零售端來看，未來行業(yè)也會進(jìn)一步引入市場化的機(jī)制。”

電子煙概念股集體大跌

3月22日下午，來自工信部的消息，為加強(qiáng)對電子煙等新型煙草制品的監(jiān)管，工業(yè)和信息化部、國家煙草專賣局研究起草了《關(guān)于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實(shí)施條例〉的決定（征求意見稿）》，這也是繼2019年互聯(lián)網(wǎng)禁售電子煙政策后又一重磅消息。

受新政影響，首當(dāng)其沖是在3月22日晚間開盤的美股上市公司——電子煙品牌悅刻（RELX）的母公司——霧芯科技，盤前一度跌去超40%。

3月23日A股和港股開盤后，相關(guān)上市公司均有不同程度的下跌。

最為典型的是億緯鋰能。3月23日，億緯鋰能在盤中大跌20%，一度逼近跌停，最終收跌15.85%，報(bào)收69.63元/股，市值1240億元，較上一交易日縮水近248億元。公開資料顯示，億緯鋰能持有思摩爾國際32.44%的股份，而思摩爾是電子煙品牌悅刻的代工方。

當(dāng)天億緯鋰能在互動平臺回復(fù)投資者提問時表示，公司是行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先地位的鋰電池制造商，為國內(nèi)外知名企業(yè)供應(yīng)電子霧化器電池，不涉及電子煙的制造和銷售。

此外，國內(nèi)唯一高純度尼古丁的供應(yīng)商金城醫(yī)藥（300233.SZ）收跌12.4%，集友股份（603429.SH）大跌9.37%。

截至當(dāng)日收盤，Wind電子煙指數(shù)跌3.45%，盤中一度跌4.44%。指數(shù)包含的13只個股中，僅3只標(biāo)的收紅，10只標(biāo)的均下跌。

港股方面，3月23日早盤港股電子煙板塊低開低走，其中思摩爾國際盤中直線下跌，跌幅近40%，截至全天收盤，跌幅雖有所收窄，但仍跌27.22%，報(bào)收48港元/股，上市公司市值從昨日近4000億港元縮至2851億港元。

中信證券也指出，如果出現(xiàn)嚴(yán)格專賣管理的極端情況，思摩爾未來3年業(yè)績預(yù)期將下修25%-30%。

電子煙香精生產(chǎn)企業(yè)中國波頓（03318.HK）盤中大跌40%，截至收盤股價(jià)跌至4.9港元/股，跌23.08%。

相對比的是，傳統(tǒng)煙草股則逆勢上漲。截至收盤，從事生產(chǎn)、銷售及進(jìn)出口中國煙草專賣品業(yè)務(wù)的中煙香港（06055.HK）上漲6.68%，報(bào)18.520港元/股，市值128億港元。

電子煙迎來強(qiáng)監(jiān)管

電子煙，又稱“電子尼古丁傳送系統(tǒng)”，其以“戒煙”為賣點(diǎn)，通過加熱含有尼古丁丙二醇、植物甘油和其他化學(xué)成分的煙油，轉(zhuǎn)化成氣溶膠后供使用者吸入，宣稱可以避開燃燒產(chǎn)生的焦油，從而達(dá)到既產(chǎn)生快感又減少身體傷害的目的。

自從2000年左右進(jìn)入中國以來，電子煙一直在“夾縫中”生存，雖然因?yàn)楸O(jiān)管原因無法高調(diào)，但這不妨礙電子煙市場的崛起和行業(yè)龍頭的誕生。80后的汪瑩通過悅刻實(shí)現(xiàn)身家660億元，思摩爾國際也敲鐘港交所。2019年中國疾控中心調(diào)研結(jié)果顯示，我國有1035萬15歲及以上的年輕人使用電子煙。

與之形成反差的是，電子煙的安全性一直存疑，監(jiān)管也處于模糊地帶。隨著《實(shí)施條例》的下發(fā)，電子煙終于迎來監(jiān)管。

此次《征求意見稿》明確提到，鑒于電子煙等新型煙草制品與傳統(tǒng)卷煙在核心成分、產(chǎn)品功能、消費(fèi)方式等方面具有同質(zhì)性，對電子煙等新型煙草制品應(yīng)當(dāng)參照《實(shí)施條例》中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

這等同于賦予電子煙一個新的身份，對其的監(jiān)管也隨之更上一層樓。

光大證券分析，對傳統(tǒng)卷煙的監(jiān)管通常綜合考慮利稅、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、消費(fèi)水平及戒煙環(huán)境，對于銷售體量有較為嚴(yán)格的把控。聚焦到電子煙，當(dāng)前電子煙只征收增值稅，未來或?qū)⑼ㄟ^一定形式（從量或從價(jià)）征收煙草稅，考慮到對青少年的防護(hù)，國家或?qū)﹄娮訜煆目谖丁⑿l(fā)、含量等角度進(jìn)行一定引導(dǎo)管控。

或以許可證形式開展經(jīng)營

“電子煙的各個環(huán)節(jié)或?qū)⒔邮車冶O(jiān)管，并以許可證的形式開展經(jīng)營。”對于《征求意見稿》，一位賣方分析人士表示。

2019年，國金證券研究所便研究稱，未來電子煙存在整體被納入煙草專賣體系的可能。根據(jù)目前的煙草政策，從事煙草專賣品的生產(chǎn)、批發(fā)、零售業(yè)務(wù)，以及經(jīng)營煙草專賣品進(jìn)出口業(yè)務(wù)和經(jīng)營外國煙草制品購銷業(yè)務(wù)的，必須依照《煙草專賣法》和本條例的規(guī)定，申請領(lǐng)取煙草專賣許可證。

這意味著，如果納入“專賣”，所有門店都需要申請成功后“持牌”經(jīng)營。2020年前三季度，悅刻的線下渠道收入同比翻番至22.01億元；授權(quán)分銷商110個，專賣店超過5000家，零售店10萬多家。如果都轉(zhuǎn)成專賣，分銷商的力量將被明顯削弱。

“對悅刻、柚子等終端品牌商，樂觀來看，招商開店仍可繼續(xù)，但需取得經(jīng)營許可（預(yù)期難度較小），不可做店面廣告、微商等；從量或從價(jià)稅會壓縮部分產(chǎn)業(yè)鏈利潤空間，業(yè)績進(jìn)行一定下調(diào)，但仍能自然增長。另一種情況是，中煙通過尼古丁專營專賣控制行業(yè)原料供給，進(jìn)而控制電子煙行業(yè)的增速，品牌商增速被框定在較低區(qū)間。 ”浙商證券分析，本次政策并無監(jiān)管細(xì)則出臺，但明確了電子煙的監(jiān)管主體是中煙，后續(xù)中煙可能出臺一系列配套措施促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

也有分析稱，考慮到電子煙設(shè)備的復(fù)雜性，若允許私人品牌申請資質(zhì)，或?qū)⒂袑谖丁⒑考岸愂盏纫?guī)定的進(jìn)一步細(xì)則出臺，產(chǎn)業(yè)鏈上下游集中度有望進(jìn)一步提升。

卷卷智庫也認(rèn)為，本輪監(jiān)管政策的出臺，其大背景是電子煙產(chǎn)業(yè)在資本推動下的快速發(fā)展。

“無意取締所有私營電子煙企業(yè)，未來的電子煙市場，仍然留給了私營電子煙企業(yè)發(fā)展的空間。但過往那種低門檻、自由經(jīng)營的時代將徹底結(jié)束。電子煙產(chǎn)業(yè)進(jìn)入許可經(jīng)營時代。”其分析。