華東醫藥股價暴漲30%，研發戰略卻遭吐槽

2021年2月17日晚，華東醫藥（000963.SZ）發布公告稱，公司將以最高8500萬歐元（約6.6億元人民幣）收購西班牙能源型醫美器械公司High Technology Products，S.L.U.（下稱“High Tech公司”）100%股權。

同時，華東醫藥還以1.895億美元（約12億元人民幣）獲得美國Provention Bio，Inc.在研產品——雙特異性抗體PRV-3279兩個臨床適應癥在大中華區獨家臨床開發及商業化權益。

2月18日開盤，華東醫藥股價迅速漲停，而截至2月19日收盤，華東醫藥股價已從2月8日的最低點24.55元/股，一路上漲至33.19元/股，5個交易日漲幅超過30%，創下十年來股價漲幅的最高光時刻。

華東醫藥曾是市場公認的醫藥大白馬之一，目前公司主營業務為醫藥工業和醫藥商業兩大板塊，核心產品有阿卡波糖、百令膠囊等。近年來公司“瞄準女人”，積極拓展醫美板塊，但“愛美”的生意，對華東醫藥真的那么重要嗎？

公告信息顯示，華東醫藥此次重金收購的High Tech公司，總部位于西班牙，主要業務覆蓋身體塑形和皮膚修復兩大醫美領域，其主要產品包括冷凍溶脂及激光脫毛等系列。2019年，其冷凍溶脂產品在EMEA（歐洲、中東、非洲三地區的合稱）塑形和緊膚設備市場占有率排名第二。

簡單來說，High Tech公司針對的就是“減肥”市場。

圖片來源：騰訊圖片庫

香頌資本執行董事沈萌認為，中國是目前醫美行業增長最迅速的市場，潛在市場規模巨大，但中國企業在醫美核心技術方面沒有很多優勢，多數醫美企業都在相當程度上依賴外國設備或產品?！八?，華東醫藥收購西班牙企業，可以得到其在醫美器械行業的研發成果，形成在國內競爭的差異化。”

但是，受疫情影響，High Tech公司去年的業績并不理想。2020年前9月，公司實現營收1232.2萬歐元，營業利潤804.5萬歐元，凈利潤60.2萬歐元。而在2019年，其年營收為2297.2萬歐元，1636.7萬歐元，凈利潤510.5萬歐元。

圖片來源：華東醫藥公告

High Tech公司的凈利潤相較營收、營收利潤等數據，下降幅度尤為明顯。比如2020年前9個月的公司營業收入（1232.2萬歐元）、利潤（804.5萬歐元）等均為2019年同類數據的一半左右，而凈利潤（60.2萬歐元）卻僅為2019年的11%。

以最高8500萬歐元收購這樣一家公司，溢價是否偏高？對此，華東醫藥董秘陳波表示，本次收購價格按照其2019年正常經營年份數據衡量，EBITDA約為10倍，市盈率約為13倍，與國際同類型的并購案例相比估值較為合理。

陳波認為，近期歐美新冠疫苗接種人數開始提速，全球受疫情影響的消費市場有望在2021年迎來反彈，預計國際醫美業務也將迎來恢復性增長，公司預期High Tech今年的營收也會迎來恢復性的增長。

沈萌則指出，西班牙市場規模較小，歐洲消費者對醫美的需求也不如亞洲旺盛。因此，如果其技術與產品的優勢能與中國龐大的市場需求相結合，會釋放出標的企業的潛在價值，因此不能單純以其現有業績來判斷收購價格的高低。

據艾瑞咨詢數據顯示，2014年至2019年，中國醫美市場規模復合增長率為22.5%，有望在2021年超越美國成為全球第一大醫美市場。另據專業醫美平臺“更美”發布的《2020醫美行業白皮書》顯示，即使在疫情之下，2020年國內純醫美市場規模仍達到1975億元，占比全球17%。

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可見，若能夠如沈萌所說，High Tech公司的產品與中國龐大的市場需求相結合，這筆收購確實前景可期。

但據前述公告顯示，High Tech公司目前尚未取國內市場的相關資質與證書，打入中國市場可能還需要一定的時間。對此，知名醫藥專家史立臣表示，醫美產品注冊流程相對簡單，進入國內市場不會耗費太長時間。

“華東進入醫美領域是對的，這個市場有很大的發展潛力，但要做大做強并不容易?！笔妨⒊歼M一步指出。

史立臣認為，華東醫藥進入醫美市場有幾個有利條件：首先，醫美市場利潤非常高，同時“市場比較亂，但亂的時候才有潛力，規范了反而沒多少潛力了”；其次，目前行業內的領頭產品較少，大品牌不多；第三，華東醫藥作為醫藥知名企業，對消費者來說，可信度較高。

“隨著時間的發展，如果它的市場策略和競爭策略到位的話，增長會很快。”但史立臣同時指出，目前醫美行業競爭激烈，對營銷團隊的“作戰能力”要求非常高，華東醫藥的團體競爭能力如何面臨考驗。

公開資料顯示，早在2013年，華東醫藥就已涉足醫美領域。

2013年7月，華東醫藥與韓國LG公司簽署協議，獲得其伊婉品牌玻尿酸在中國的獨家代理權。

2018年11月，華東醫藥以1.69億英鎊（約15.2億人民幣），收購了主打美容線、長效微球、玻尿酸的英國醫美公司Sinclair全部股份，正式布局醫美產業。目前，Sinclair公司為華東醫藥醫美業務的全球運營中心。

由此，華東醫藥正式開啟了醫美領域的全球化擴張之路。

2019年，華東醫藥入股美國醫美公司R2，該公司主要產品為冷凍祛斑醫療器械。2020年8月，華東醫藥與韓國公司Jetema就其A型肉毒素產品在中國的獨家代理權簽訂協議；同年10月，華東醫藥收購瑞士玻尿酸企業Kylane，獲得其新型含利多卡因透明質酸填充物（玻尿酸）產品的全球獨家許可，并已獲得歐盟上市許可。

但是，華東醫藥的醫美版圖雖已遍布世界多個國家和地區，其醫美部分的營收占比卻不大。

據華東醫藥2019年報顯示，公司醫美產業在國內外市場全年收入為12億元，其中國際醫美業務營收為5.09億元，同比增長569.81%。但盡管增速迅猛，整個醫美產業占公司總營收的比重也僅為1.43%。

同時，其醫美業務的毛利率也在下降。相關財報顯示，2019年，其國際醫美的毛利率為72.41%，2020上半年下降到了62.18%。

對此，史立臣表示，華東醫藥進入醫美“就是錦上添花，為了增加它的業務單元，并不是它的主業，最終華東醫藥還是要走主業。”

但是，這家昔日醫藥大白馬目前的主業怎么樣呢？在這位醫藥專家看來，似乎并不樂觀。

公開信息顯示，華東醫藥成立于1993年，總部位于浙江省杭州市，實控人為胡凱軍。2000年，華東醫藥成功登陸A股，上市之后從未虧損，股價多年來保持穩定上漲，一度與恒瑞醫藥并列為行業龍頭。

圖片來源：公司官網

但是，隨著藥品帶量集中采購制度的推行，公司股價在2018年5月后開始反轉，進入下降通道。在最近的大幅上漲前，公司股價較2018年已近腰斬。

也是從2018年開始，華東醫藥正式從仿制藥向創新藥轉型，當年其研發費用就增長52.9%，研發投入總額超過7億元。隨后的2019年，公司研發投入10.55億元，同比增長49.14%，兩年研發投入超過17億元，超過公司過去幾年的研發投入之和。

2020年初，隨著核心產品阿卡波糖在集采中出局，華東醫藥提出，每年的研發費用占醫藥工業銷售收入的比例要達到10%以上，著力發展創新藥和高技術壁壘仿制藥。

但是，作為老牌的仿制藥企業，華東醫藥發力創新藥啟動顯得晚了一步。

2019年，華東醫藥曾在《投資者關系活動記錄表》中透露，2020年開始力爭每年至少上市一個創新藥。但到了2020年4月底，公司又表示，要“力爭2022年開始，保持每年有創新產品上市的良性發展節奏，實現2025年創新業務板塊占整體工業營收30%的階段性目標。”

目前，上市20年的華東醫藥雖然從未虧損，業績卻露出疲態。2020年前三季度，華東醫藥營收為255億元，同比下降7.7%；扣非凈利潤20.31億元，同比下降2.36%。

另外，據公司2020年半年報顯示，華東醫藥營收主力分別來自醫藥工業、醫藥商業兩大板塊。其中，醫藥商業占據了63%的營收，但毛利率較低。營收占比36%的醫藥工業毛利率高達82%，是利潤貢獻的主力軍。但是，醫藥工業的核心產品阿卡波糖在集采中“出局”，對公司營收造成沖擊。

財報數據顯示，2019年華東醫藥總營收為354.46億元，醫藥工業總營收為108.6億元，而阿卡波糖片的營收高達30億元，占了醫藥工業的比重約30%。

陳波表示，2020年初公司阿卡波糖片“失標”后，公司快速調整了市場策略進程，通過主攻集采外市場彌補大醫院市場的影響，并積極開展阿卡波糖咀嚼片在全國醫院市場的銷售工作，目前已取得顯著成效。公司正在推進國際化進程，以醫藥工業為主導，同時拓展醫藥商業和醫美產業，不斷豐富產品管線。除了加強自身的研發能力之外，還在抗腫瘤、內分泌和自身免疫三大重點領域不斷豐富產品管線，加強創新。

但是，在史立臣看來，華東醫藥目前的研發戰略層面“有點兒亂。新藥要做，醫美要做，好多產品它都要做，重點不明確?！?

“反正我是看不清楚?！彼f。