2月16日晚間，京東物流向港交所提交招股書(shū)，正式開(kāi)啟IPO之旅。這是繼京東數(shù)科、京東健康后，又一家上市的京東系獨(dú)角獸。

對(duì)于京東物流而言，這是一個(gè)很好的上市時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

一方面，香港資本市場(chǎng)利好。當(dāng)前，無(wú)論是國(guó)際資金還是中國(guó)內(nèi)地資金都在加速向港股流入，此前的快手在港IPO的市場(chǎng)表現(xiàn)就完全超出各方預(yù)期。

其次，在疫情期間，物流企業(yè)為社會(huì)提供了穩(wěn)定可靠的服務(wù)，贏得了良好口碑，物流企業(yè)迎來(lái)利好發(fā)展。

另外，在買(mǎi)菜大戰(zhàn)如火如荼的情況下，京東物流可以通過(guò)上市進(jìn)行輸血，為下沉市場(chǎng)的物流設(shè)施建設(shè)做足準(zhǔn)備，還能為今年的京東“618”造勢(shì)。

第三方收入占比近50%，京東物流“轉(zhuǎn)基因”告捷

對(duì)于京東物流而言，有一項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)，決定其轉(zhuǎn)型成敗與否，那就是第三方收入占比。

2017年，京東物流被集團(tuán)剝離，向社會(huì)開(kāi)放，承接京東商城外部訂單。2018年10月，京東物流正式上線面向個(gè)人客戶的快遞業(yè)務(wù)，直接對(duì)順豐和四通一達(dá)發(fā)起競(jìng)爭(zhēng)。而在商城業(yè)務(wù)層面，京東一直試圖擴(kuò)大平臺(tái)第三方賣(mài)家比例，賺取高毛利的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)。

此次，京東物流的招股書(shū)數(shù)據(jù)透露了利好消息。京東物流自開(kāi)放起，外部客戶收入占比不斷提升，從2018年的29.9%、2019年的38.4%提升至2020年前9個(gè)月的43.4%。

這意味著，京東物流對(duì)京東電商客戶的過(guò)度依賴正在削弱。

分拆來(lái)看，京東物流的收入類(lèi)型主要分為兩部分：來(lái)自一體化供應(yīng)鏈客戶收入和來(lái)自其他客戶的收入，劃分標(biāo)準(zhǔn)為客戶是否使用京東提供的倉(cāng)配服務(wù)。

以京東POP平臺(tái)業(yè)務(wù)為例，京東物流主要提供四種類(lèi)型的倉(cāng)配服務(wù)：SOP、FBP、LBP 以及Sopl，根據(jù)不同的倉(cāng)配服務(wù)收取不同的費(fèi)用。

招股書(shū)顯示，2018年、2019年、2020年前9個(gè)月，京東物流來(lái)自一體化供應(yīng)鏈客戶的收入分別為341.5億、418.37億和391.41億元，占總收入的比重分別為90.2%，83.9%和79.1%。一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量則從2018年底的32465家增長(zhǎng)至2020年9月30日的46083家，增長(zhǎng)42%。

以上這些數(shù)據(jù)，從某種程度而言，代表了京東物流走出了低谷，傳來(lái)轉(zhuǎn)型捷報(bào)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

在京東21年的發(fā)展史上，自建物流一直是最受爭(zhēng)議的一個(gè)決定。有人視之為京東得以勝出的殺手锏，是劉強(qiáng)東力排眾議的產(chǎn)物，它構(gòu)建了京東的護(hù)城河。可事實(shí)上，也有人稱(chēng)之為京東長(zhǎng)期虧損的累贅。直到現(xiàn)在，被投擲上百億資金，京東物流仍未實(shí)現(xiàn)正向盈利。

外部訂單量太少、內(nèi)部成本太高，被劉強(qiáng)東視為京東物流持續(xù)虧損的源頭。

因此，從2017年起，京東物流開(kāi)始轉(zhuǎn)型，要從過(guò)去主要為京東商城派單的業(yè)務(wù)模式，轉(zhuǎn)向不僅是服務(wù)商城自身訂單，還要大量承接外部訂單，從而獲得更多收入。

2018年是京東的至暗時(shí)刻，也是京東物流最為關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型節(jié)點(diǎn)。彼時(shí)，京東物流虧損28億元，劉強(qiáng)東喊話賬上的錢(qián)最多只能花2兩年。如果京東物流持續(xù)虧損，而且看不到改善的未來(lái)，會(huì)影響京東的基本面，影響京東股價(jià)。這一年，京東股價(jià)已經(jīng)從50美元跌至20美元。

轉(zhuǎn)型為何艱難？京東物流做的本質(zhì)上是要扭轉(zhuǎn)自己的基因。因?yàn)榫〇|物流的基因就不是一家真正意義上的物流公司，只是為了電商做配套。

京東物流前CEO王振輝曾在2017年表示，他希望未來(lái)五年京東物流的外單收入能占到50%。目前來(lái)看，這個(gè)目標(biāo)還沒(méi)實(shí)現(xiàn)，但距離在不斷縮小。

目前，京東物流已建立了包含倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、配送網(wǎng)絡(luò)、大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)及跨境網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的高度協(xié)同的六大網(wǎng)絡(luò)，已成為一家綜合型物流企業(yè)。2020年，京東物流企業(yè)客戶數(shù)超過(guò)19萬(wàn)，針對(duì)快消、服裝、家電、家具、3C、汽車(chē)和生鮮等多個(gè)行業(yè)提供服務(wù)。

外部環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)激烈，內(nèi)部成本居高不下

掣肘京東物流盈利的，除了外部收入，還有內(nèi)部成本。

2019年，深陷性侵丑聞劉強(qiáng)東，對(duì)物流業(yè)務(wù)進(jìn)行了大規(guī)模調(diào)整引發(fā)了社會(huì)輿論。他取消了配送員底薪、調(diào)低公積金繳納比例、增加攬件任務(wù)等舉動(dòng)。

經(jīng)過(guò)一系列所謂“降低成本”操作之后，效果如何？

根據(jù)京東物流招股書(shū)顯示，其最大成本來(lái)自于員工福利，這一成本從2018年的170.71億增長(zhǎng)到了2020年前三季度的178.89億，占比則從45.1%下降到了36.1%。

相比之下，外包成本的支出的占比則從27.7%上升到了32.8%，由此看來(lái)，京東也在加大對(duì)于第三方倉(cāng)配團(tuán)隊(duì)的依賴。截至2020年底，京東物流共有員工超過(guò)25萬(wàn)，其中倉(cāng)儲(chǔ)、快遞、客服等一線員工超過(guò)24萬(wàn)。過(guò)去的三季度，京東物流實(shí)際上還在繼續(xù)擴(kuò)大人員招聘。

總體來(lái)說(shuō)，被劉強(qiáng)東視為虧損的第二大源頭，并未真正把成本降下來(lái)。

從總收入來(lái)看，2020年前三季度京東物流收入達(dá)到495億元，同比增長(zhǎng)43.2%，這一數(shù)字在2018年和2019年全年分別為379億元和498億元。

相對(duì)比下，順豐同期的收入分別為909.42億、1121.93億以及1095.93億元，京東物流的收入規(guī)模差距與順豐仍然明顯。

目前國(guó)內(nèi)幾大快遞公司，順豐以及“三通一達(dá)”中，除龍頭老大順豐控股市值超過(guò)5000億之外，其余四家市值均在500億元以下，京東物流預(yù)期估值可能達(dá)400億美元。

毛利層面，京東物流2018年、2019年、2020年前9個(gè)月的毛利分別為10.8億元、34.32億元、54.18億元，毛利率則從2018年的2.9%提升到了2020年前9個(gè)月的10.9%，去年同期毛利率為8.5%。

在經(jīng)歷多年虧損后，京東物流止虧趨勢(shì)向好。2018年、2019年及2020年前9個(gè)月京東物流分別虧損28億元、22億元及1170萬(wàn)元（加上15.56億元的公允價(jià)值損益，虧損仍高達(dá)近16億元）。以物流為主的新業(yè)務(wù)（物流、健康、海外、云等）虧損超7個(gè)億，虧損率達(dá)到了6%。

不過(guò)，京東物流在技術(shù)研發(fā)上的投入依然領(lǐng)先同行。

近三年，京東物流持續(xù)增加在技術(shù)研發(fā)上的投入，2018年至2020年第三季度的11個(gè)季度內(nèi)，京東物流累計(jì)技術(shù)投入達(dá)到46億，呈不斷增長(zhǎng)趨勢(shì)。在這11個(gè)季度中，京東物流技術(shù)投入在同期收入的平均占比達(dá)到3.4%。

此外，進(jìn)三個(gè)季度，京東物流還在不斷強(qiáng)化下沉市場(chǎng)的覆蓋以及在C端攬件業(yè)務(wù)上的投入。而對(duì)于京東物流而言，其自誕生以來(lái)，核心競(jìng)爭(zhēng)力就在于倉(cāng)配供應(yīng)鏈，短板是攬收。而C端業(yè)務(wù)作為一個(gè)必不可少的業(yè)務(wù)，京東物流在未來(lái)的虧損面，似乎并不會(huì)太樂(lè)觀。

但京東物流必須迎頭趕上。自去年開(kāi)始，物流行業(yè)已經(jīng)風(fēng)起云涌，多家快遞公司都傳出了融資或二次上市的消息，給京東物流帶來(lái)了不小壓力。

去年5月底，蘇寧易購(gòu)倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)施ABS獲深交所通過(guò)。隨后的8月份，韻達(dá)股份境外全資子公司在境外完成5億美元債券的發(fā)行。11月底，圓通獲得了來(lái)自阿里的38億元資金。即使是順豐，也在11月份傳出了將快遞業(yè)務(wù)在香港IPO，實(shí)現(xiàn)二次上市募資50億美元的消息。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，京東物流IPO正當(dāng)其時(shí)。