估值下滑700多億，拆分重組后的螞蟻還“能打”嗎？

螞蟻集團重組正進一步深化中。

1 月 15 日，央行副行長陳雨露在國新辦新聞發布會上表示，在金融管理部門指導下， 螞蟻集團已經成立整改工作組，正在抓緊制定整改時間表。

去年 12 月底監管對螞蟻集團的二次約談，已經為螞蟻集團的整改指明了方向，重點包括：回歸支付本源、依法設立金融控股公司等。目前，螞蟻集團正按照監管的要求，計劃在金融控股公司架構下重組大量業務，以增加透明度。

2021 年央行工作會議提出，持續防范化解金融風險，加強互聯網平臺公司金融活動的審慎監管。這幾乎是在平臺經濟反壟斷和金控公司監管的基礎上給互聯網巨頭們設置的又一道枷鎖。

去年 9 月印發的《金融控股公司監督管理試行辦法》規定，所有需要金融牌照的業務需歸入控股公司之下。

去年 12 月底，有知情人士透露，螞蟻正討論把所有需要金融牌照的部門劃入一家控股公司，后者可能面臨類似對銀行的監管，計劃未最終確定，目前正等待監管層批準。報道指，阿里巴巴計劃將投資基金和保險銷售業務遷至這家控股公司，同時劃入控股公司的業務包括財富管理、消費貸款、支付和網商銀行，將以螞蟻集團作為母公司。

盡管監管機構沒有直接要求分拆螞蟻集團，但螞蟻集團的確在拆分的路上越走越遠了。

資深互聯網人士張棟偉分析稱，比較可信的結果是螞蟻將被分拆成兩個大的業務群組：一個業務群組就是金融控股公司，會包括支付、貸款、保險、理財等各種金融業務，這些業務在國內都已經有相對完備的法律法規。金控公司將依法依規被有關部門進行合規監管；另一個業務群組將是科技公司，會包括區塊鏈、云計算、大數據、智能風控等科技 “賦能” 業務。這些業務理論上屬于科技創新的范疇，不會受到過多的監管。

作為螞蟻的現金牛業務，截至 2020 年 6 月 30 日，螞蟻集團促成的消費信貸余額為 1.73 萬億元、小微經營者信貸余額為 4217 億元，市場份額遙遙領先。

眾所周知，小貸業務不合規是螞蟻 IPO 被叫停的主要原因。早在螞蟻被暫緩 IPO 之初，業界就猜測螞蟻后續的應對策略是剝離微貸業務，重組其他業務重新上市。為便于重新調整、規劃小貸業務，去年 12 月初，螞蟻集團實現了對花唄、借唄的全資控股。

1 月 7 日，據彭博社消息，螞蟻集團計劃將部分業務轉出旗下小貸公司，以應對合規壓力。1 月 11 日，知情人士透露，螞蟻集團初步計劃重組其龐大的消費信貸業務，將其逐步轉移到一個有權在全國范圍內運營的新的消費金融部門，以便在新的監管規定下繼續在全國范圍內放貸。該計劃有待監管部門反饋，螞蟻集團將據此全面評估其企業結構。

目前，螞蟻集團的大部分消費貸款業務由花唄和借唄運營。根據去年 11 月出臺的網絡小貸新規，花唄和借唄將被迫將業務限制在注冊地重慶，除非獲得新的全國牌照才能實現跨地區經營。理論上講，將業務轉向消費金融部門可以使螞蟻集團在全國范圍內繼續放貸。

去年 9 月，重慶螞蟻消費金融公司獲批籌建，10 倍杠桿率將為螞蟻的消費信貸業務注入更大的想象力。但截至目前，這家消費金融公司尚未正式成立。螞蟻集團在此前的招股說明書中表示，其成立仍需獲得監管部門的進一步批準。公告顯示，螞蟻消費金融公司的股東包括螞蟻集團、南洋銀行、國泰世華銀行、寧德時代、千方科技、華融資管、魚躍醫療等。監管機構表示，螞蟻及其合作伙伴可能會在 9 月開始成立新的消費金融實體。

而就在 1 月 13 日，銀保監官方發布了《消費金融公司監管評級辦法（試行）》，將從 “公司治理與內控、資本管理、風險管理、專業服務質量、信息科技管理” 等五個方面對全國 30 家消費金融公司進行 “定量+定性” 的監管評級考核。其中，監管評級得分在 90 分以下的消費金融公司需要開展現場檢查。這無疑對正在籌建當中的螞蟻消費金融公司提出了更高的要求。

無論消費信貸這塊最賺錢的業務未來的增長如何，螞蟻集團都會面臨更高的資本金要求。依據小貸新規中對聯合貸款業務的規定，螞蟻集團必須為其貸款補足 30% 的資本金。

行業普遍認為，金融、科技的不同屬性帶來的監管政策與運營環境變化將對螞蟻的估值產生顯著影響，金融類企業的估值通常低于科技類企業。

在監管的審視之下，螞蟻集團原先的優質資產將被重新劃分，一些重要資產的價值會被重新界定。若僅作為一家創新型金融公司，螞蟻的市值將參照銀行進行保守估測。

分析認為，重組將在一定程度上會降低螞蟻集團的整體估值，目前業界預測螞蟻的估值會比之前的 2 萬億打個 7 折左右。

在螞蟻集團的招股書中，數字金融科技平臺占據利潤的 6 成以上，微貸科技平臺貢獻了其中近 4 成營收。也就是說，若將微貸業務剝離，螞蟻集團的利潤約為先前的 76%。

另一方面，暫緩上市對投資者信心的侵蝕和提前凍資申購帶來的利息損失也將給螞蟻后續估值帶來負面影響。

截至 1 月 15 日下午 4 點，螞蟻集團市值 2.43 萬億港元（約為 2.03 萬億人民幣），螞蟻確定 A 股發行價時市值為 2.1 萬億，不到 3 個月時間里，螞蟻已經流失了 724 億元估值。

可以肯定的是，拿掉金融業務，螞蟻并非一無所有，支付、征信、區塊鏈都是螞蟻的價值所在。聚光燈下，螞蟻的原形也不會只是一家金融公司。

而怎樣通過重組使旗下業務的價值得到最大的體現，對螞蟻來說已迫在眉睫。