產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是近兩年商業(yè)界最大的風口之一，該領域也孕育了很多優(yōu)秀的上市企業(yè)。不過一提到產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，公眾更多想到的是為企業(yè)提供數(shù)字化服務的企業(yè)，其實面向政府機構的數(shù)字化領域，也有著巨大的市場空間，今天我們就來分享一家在政府數(shù)字化領域的細分龍頭。

博思軟件的公開數(shù)據(jù)顯示，博思軟件最近幾年一直保持著穩(wěn)健的收入與利潤增長。尤其2017-2019財年，營業(yè)總收入分別為3.1億、5.59億與8.99億，同比增長80.95%、80.26%與60.9%；扣非凈利潤為5396萬、8132萬與9902萬，同比增長49.64%、50.71%與21.76%。截止最近一個交易日，博思軟件的市值為83.59億元，對應2019年全年1.07億的歸母凈利潤，靜態(tài)市盈率約為78倍。

上市公司的市盈率一般取決于兩個核心要素，一個是證券市場的整體估值水平，另外一個就是企業(yè)自身的成長性。因為證券市場的整體估值很難掌控，我們將重點從博思軟件的未來成長性對其進行分析。

博思軟件的產(chǎn)品主要應用于財政信息化領域，并細分為財政票據(jù)、政府非稅收入及其延伸業(yè)務、財政財務和公共采購業(yè)務三大子領域。

其中，在財政票據(jù)、政府非稅收入及其延伸業(yè)務領域，主要面向財政票據(jù)電子化管理、財政電子票據(jù)管理、政府非稅收入管理信息化及公共繳費服務領域，為財政票據(jù)用票單位、各級財政部門提供財政票據(jù)電子化管理及政府非稅收入信息化管理相關的軟件產(chǎn)品和服務。

非稅收入收繳管理系統(tǒng)通過與財政票據(jù)電子化管理軟件、非稅收入政策管理系統(tǒng)緊密銜接，實現(xiàn)財政部門、用票單位、代收銀行實時聯(lián)網(wǎng)，以統(tǒng)一的非稅收入政策庫為基礎，建立起政府非稅收入信息化管理體系，形成完整閉環(huán)，這是其核心技術優(yōu)勢，基本處于壟斷地位。

在此基礎上，博思軟件還結合互聯(lián)網(wǎng)+政務的改革需要，通過公司自主研發(fā)的統(tǒng)一公共支付平臺，實現(xiàn)與執(zhí)收單位業(yè)務系統(tǒng)、非稅票據(jù)管理系統(tǒng)和銀行中間業(yè)務系統(tǒng)的互聯(lián)互通，為社會公眾提供“開單、繳費、開票”的一站式網(wǎng)上業(yè)務辦理服務。

此外，在原E繳通公共繳費網(wǎng)基礎上升級研發(fā)繳費云，以統(tǒng)一身份認證為基礎，提供了“實名”、“實人”、“實證”能力， 聚合多種支付能力，除政務服務外拓展到更多如公共交通、文旅景點、校園教育、社區(qū)管理等公共服務領域，為各級政府實現(xiàn)“數(shù)字政府一網(wǎng)通辦”、“智慧城市一碼通行”的數(shù)字城市建設賦能。

在財政財務領域，主要是為政府客戶提供財政核心業(yè)務一體化、財政大數(shù)據(jù)、財務內控及預算單位一體化和績效管理相關的軟件產(chǎn)品和服務。

在公共采購領域，致力于幫助政府單位提升采購性價比，為參與政府采購、高校采購和國企采購等采購人提供交易、信息和服務一體化綜合管理平臺，并為供應商提供智能化營銷工具、倉儲及物流信息和金融科技等增值服務。

公共采購和國企采購約占國內生產(chǎn)總值1/3比重，國內年采購額超過30萬億元，公共采購電子化市場空間巨大。2019年，博思軟件與華為共同發(fā)布“智慧財政財務聯(lián)合解決方案”，博思在政府財務軟件方面有成熟的技術優(yōu)勢和公共關系網(wǎng)絡，與華為在云計算和云資源方面的優(yōu)勢實現(xiàn)強強聯(lián)合。之后雙方聯(lián)合中標中央國家機關政府采購中心信息系統(tǒng)優(yōu)化升級項目（基礎平臺）。華為軟件技術有限公司將提供駐場華為云技術服務，與博思軟件共同確保國采中心信息系統(tǒng)基礎平臺運行環(huán)境安全、高效、穩(wěn)定。

企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿χ饕Q于兩個核心要素，一個是企業(yè)產(chǎn)品所處市場的市場規(guī)模，另外一個是企業(yè)產(chǎn)品在所處市場的競爭地位以及能獲得的市場份額。

首先，在財政票據(jù)領域，博思軟件具有較大的增長空間。這得益于2018年財政部發(fā)布了《關于全面推開財政電子票據(jù)管理改革的通知》，對于電子票據(jù)的建設推廣在空間和時間上給予明確規(guī)定。2019年8月，再次針對醫(yī)療場景，發(fā)文全面推廣運用醫(yī)療收費電子票據(jù)。

醫(yī)療是最大的財政票據(jù)應用場景，其電子票據(jù)系統(tǒng)市場近百億規(guī)模，若考慮高校、交通、公安等其他票據(jù)應用場景，全國用票端電子票據(jù)系統(tǒng)建設存量市場空間超百億。目前全國大部分省市的醫(yī)院已經(jīng)開始電子票據(jù)系統(tǒng)建設，部分大型醫(yī)院醫(yī)療電子票據(jù)已經(jīng)投入使用，2020年三季度以來，醫(yī)療、高校電子票據(jù)系統(tǒng)招標數(shù)量和金額均大幅增加。博思軟件則憑借在部級和各省級財政端票據(jù)管理系統(tǒng)的卡位優(yōu)勢，已經(jīng)取得了20多個省級財政電子票據(jù)業(yè)務，在省一級的市占率達到70%-80%，且多為單一來源采購。根據(jù)安信證券統(tǒng)計，博思軟件1-8月份整體訂單金額同比增長78.5%，其中6-8月份單月訂單金額同比增速均超過100%，8月份訂單金額同比增速達到342%，這將為博思軟件貢獻極為可觀的業(yè)績增量。

在財政財務領域，博思軟件也正展現(xiàn)出較大的勢能。其在公司財政一體化和財政云領域的實施主體博思致新，是全國唯一全面云化的省級財政核心一體化系統(tǒng)“陜西財政云”核心供應商，相繼中標“陜西財政云（一期）預算管理一體化系統(tǒng)項目”和“陜西財政云核心業(yè)務應用系統(tǒng)市縣推廣項目”，今年，又連續(xù)中標廣東財政廳一體化項目的預算業(yè)務應用系統(tǒng)、全省實施技術支持以及吉林省財政一體化平臺項目。

由于博思軟件目前只持有博思致新51%的股權，2020年6月，其發(fā)布定增預案，擬作價24304萬元收購博思致新剩余49%股權，交易完成后公司將持有博思致100%股權。博思致新承諾2020年、2021年、2022年凈利潤分別達到2,350萬元、4,050萬元和6,000萬元，公司盈利能力得到進一步提升。如果并購成功，將大大提升財政財務業(yè)務對博思軟件的盈利貢獻。

除了在財政票據(jù)與財政財務兩個核心業(yè)務領域的確定性增長，博思軟件在公共繳費、智慧城市與公共采夠領域也具有極強的增長潛力。

例如在智能城市方面，博思軟件依托“通繳云+公共支付+一碼通行”生態(tài)創(chuàng)新體系，今年中標了“e福州”便民服務平臺數(shù)據(jù)交換系統(tǒng)建設項目、定西市“隴碼”公共服務平臺項目等項目，并且在國家政策指導下，積極探索并落地特色的智慧校園項目建設。

在公共采購業(yè)務領域，政府不斷出臺相關政策加快各地電子采購平臺建設步伐。疫情防控期間，博思軟件充分發(fā)揮采購與招投標系統(tǒng)信息化優(yōu)勢，已在多個省級政府采購網(wǎng)上商城上線疫情防控物資采購專區(qū)。此外，公司以公采云政府采購一體化平臺為核心，憑借在政府采購信息化建設領域領先的技術優(yōu)勢和服務經(jīng)驗，服務多個地市搭建便捷高效、貫通各級的網(wǎng)上商城。

不同于很多企業(yè)的產(chǎn)品與服務在市場上存在著很多競爭對手，博思軟件則在財政管理信息化領域一家獨大，這是因為非稅收入信息化管理應用具有較高的用戶粘性，政府部門在建立信息系統(tǒng)并推廣應用的過程中，所付出的總成本不僅包括硬軟件采購成本，而且包括工作規(guī)范、管理制度、業(yè)務改造、職員培訓等方面的隱性成本，產(chǎn)品轉換成本高，新進入者很難搶奪先入者的市場份額。目前，博思軟件已經(jīng)在該領域構筑起很高的行業(yè)壁壘，未來將充分享受到這種先發(fā)優(yōu)勢。

另外值得一提的是，博思軟件的第二大股東是中國著名的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)騰訊。2019年9月，博思軟件曾對外非公開發(fā)行18,211,201股普通股，吸引了騰訊的投資實體“林芝騰訊科技有限公司”以及螞蟻金服的投資實體“上海云鑫創(chuàng)業(yè)投資有限公司”競購。但根據(jù)“申報價格優(yōu)先、同價位申報金額優(yōu)先、同金額申報時間優(yōu)先”的定價配售原則，騰訊成為了最終的發(fā)行對象，以4.8億元人民幣購得約1821萬股普通股。公開發(fā)行完成后，騰訊也隨之成為僅次于博思軟件董事長陳航的第二大股東，持股比例為8.56%。

在成為博思軟件的第二大股東后，騰訊控股還與博思軟件簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過發(fā)揮各自領域的資源優(yōu)勢，在互聯(lián)網(wǎng)信息服務領域進行深入的業(yè)務合作，這也將大大提升博思軟件在未來的業(yè)務想象力。

       3

結合上述分析，我們認為博思軟件在未來具有較好的成長性。

博思軟件最新發(fā)布的2020年第三季度財報顯示，2020年前三季度公司實現(xiàn)營收4.90億元，同比增長25.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤385萬元，同比減少7.89%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-2537萬元，去年同期為-37.5萬元。

從前三季度財務數(shù)據(jù)看，博思軟件的財務表現(xiàn)并不樂觀，但考慮到今年上半年受疫情影響，這個業(yè)績可以接受。因為具體拆分2020年每個季度的財報可以看出，博思軟件第一季度受疫情影響最為嚴重，營收同比下滑12.26%，第二季度有所恢復，營收同比增長20.64%，第三季度已經(jīng)基本恢復，營收與歸屬母公司股東的凈利潤分別同比增長46.26%與50.35%。另外，由于博思軟件的產(chǎn)品銷售呈現(xiàn)季節(jié)性特點，業(yè)績主要在四季度實現(xiàn)，所以，博思軟件的收入有望在四季度迎來集中爆發(fā)。

而從長期來看，我們認為其在未來5年的凈利潤保守估計也有望達到年均30%的復合增長，按此計算，其在2024年的凈利潤將達到4億元。對應當前83.59億元的市值，動態(tài)市盈率只有20倍左右，這對于一家創(chuàng)業(yè)板科技創(chuàng)新型企業(yè)來說，是一個較有吸引力的估值。