中金回A ，首日大漲44%，旗下PE基金總規模達3000億

2020年11月2日，中金公司正式在上交所主板敲鐘上市，成為第14家A+H上市的券商。

中金公司此次回A上市待遇不凡，“破格”解除了主板發行市盈率的限制，發行價格28.78元/股，發行市盈率達33.89倍。開盤后中金公司股價飆漲44%，總市值達2000億元人民幣。

首日大漲后，中金公司的A股股價已經比港股股價高出155%。這與其他兩地上市券商溢價幅度基本一致。中信證券A股股價比H股股價高90%以上，中信建投證券溢價更是超過300%。

從中石油到螞蟻集團，“投行貴族”重回巔峰

2020年是中金公司重回巔峰的一年。

近期螞蟻集團科創板、香港同步上市，刷新全球最大IPO紀錄，中金公司是螞蟻集團的主承銷商之一。根據彭博測算，螞蟻集團上市后將讓中金公司在全球承銷商中的排名超越高盛和摩根士丹利，躋身全球第三，僅次于瑞信、花旗。

因為顯赫的股東背景和國際化基因，中金公司素有“投行貴族”之稱。在成立后的第一個十年，定義中金的是“兩桶油”、“五大行”等中字頭大央企IPO。2010年后，由于錯過了以中小板、創業板崛起為代表的中小型IPO浪潮，中金公司的行業地位一落千丈，又被貼上“落魄貴族”的標簽。

不過，在最新的一輪A股、港股的“新經濟”上市潮中，中金公司顯示出老牌投行的底蘊，再次奪得了最大份額的蛋糕。過去兩年“新經濟”領域多個里程碑式的IPO中均可以看到中金公司的身影。2020年中芯國際科創板上市，中金公司是聯席保薦人和主承銷商；2019年阿里巴巴在港交所二次上市，中金公司是牽頭聯席保薦人、聯席全球協調人；2018年工業富聯A股IPO、小米集團港股IPO等也均有中金公司參與。

尤其是科創板推出后，中金公司憑借在科技、TMT、醫療醫藥、高端制造和消費等新興行業深厚的項目儲備，成為最大的贏家。截至2020年10月20日，科創板已上市的185家企業中，中金公司作為保薦機構及主承銷商（含聯席主承銷商）服務了其中24家，總數量與中信證券并列第一。另外中金公司在募集資金總量、跟投浮盈等指標上也都位列券商同業第一。

在多項核心指標上，中金公司都是當之無愧的中國第一投行：

       2019年至2020年上半年，中金境內IPO承銷規模647億元，市占率16.5%，排名第一；

       2019年，中金在中資并購市場上市占率13.9%，排名第一；

       2019年至2020年上半年，中金IPO單均規模36億元，再融資單均規模66億元，遙遙領先其他投行。

       投行標桿 中金強在哪兒？

在2014年的最低谷，中金公司的營收排到了全行業的20名開外，凈利潤更是滑落至40多名。2015年前CEO畢明建的回歸，中金公司重新明確了業務發展方向，再度崛起。

以公司體量而論，中金公司目前仍不是中國最大的券商。根據證券業協會對證券公司的排名，2019年中金公司的總資產排名第8，歸母凈資產排名第12，營收排名第10，凈利潤排名第11。從市值規模來看，中金公司回A后市值2000億元，而另兩家龍頭券商中信證券、中信建投在A股的市值均已高達3000億元。

但是沒有人會懷疑中金公司是中國第一流的券商，在畢明建帶領下，中金的經營路線與其他同行相比顯示出明顯的差異化。

1.投行業務根基穩固

投行業務是券商的“火車頭”，而中金公司的投行業務無論是客戶基礎還是品牌優勢都是獨一檔的，投行業務收入占總營收的比重顯著高于同行。2012年至2019年間，中國券商行業投行業務收入平均占比在10%-20%之間波動，而同期中金公司的投行業務收入占比在20%-35%之間。2020年上半年，中金的投行業務占總營收的17%，行業平均水平為10%，中信證券為8%。

2.機構客戶優勢明顯

在經紀業務上，中金一直都以極高的機構化程度著稱。在2017年合并中投證券之前，中金的經紀業務機構客戶占比高85.5%，遙遙領先其他券商。2017年合并擁有龐大網點和零售客戶群體的中投證券之后，這一比值下滑至48%，但仍然位居行業第一。

3.領跑國際化 中企出海首選投行

中金公司是首家中外合資的投資銀行，很早就開始國際化布局。從1998年設立香港子公司開始，中金公司的國際網絡已經覆蓋至香港、紐約、倫敦、新加坡、舊金山、法蘭克福等各大金融中心。由于出色的跨境實力，中金一直是國內企業出海以及跨國公司進入中國交易的首選投行。過去五年，中金的總收入中大約有20%來自境外。

4.發力衍生品業務 杠桿率大幅領先

當前最復雜的券商業務，應該非權益衍生品業務莫屬。它綜合考驗券商的獲客能力、交易能力和風控能力，壁壘極高。由于權益衍生品業務的規模持續擴大，過去五年中金公司的杠桿率（扣除代理買賣證券款）大幅提升。截至2020年上半年，中金公司的金融投資類資產占總資產比例達58%，與2015年相比提高了8.4個百分點。同期，中金公司的杠桿率提升至7.4倍，遠遠超過可比券商平均4倍左右的水平。

5.盈利能力超強 ROE大幅領先

在2014年前后的低潮期，中金公司盈利能力曾落后于行業。但現在的中金公司盈利能力已經實現反超，過去五年以來ROE指標持續、大幅高于行業平均水平。自2016年開始，中金公司的ROE始終高于行業平均水平2個百分點以上。

近三年ROE比較，數據來源：華泰證券研報

6.人才待遇最好的中資投行

中金公司還是在人才投入上最“舍得”的中資券商。2019年中金員工薪酬支出達72億元，占營業收入比例為45.7%，在可比券商中最高；同期中金的員工人均薪酬達89萬元，同樣是行業最高，比第二名中信證券高了10萬元。中金的核心管理層年薪更是突破千萬元（CEO黃朝暉年薪達1801萬元）。從學歷結構來看，截至2020年上半年，中金公司一共8255名員工中有45%的員工擁有碩士及以上學歷，依然是可比券商中最高的。

新變局開啟，中金資本為戰略支柱之一

進入2020年之后，中金公司又迎來了一輪內外變局。

在外部，隨著外資券商持股比例限制徹底放開，瑞銀、摩根大通、野村證券、摩根士丹利、高盛、匯豐、渣打等外資投行已經紛紛布局了中國子公司，來勢洶洶。

在內部，中金在2020年完成了管理層更迭，畢明建宣布退休，由黃朝暉接任CEO。黃朝暉也是1998年就加入中金的“元老”，長期執掌投資銀行部。

新管理層上任后，為中金的未來規劃了“雙基六柱”、“中金一家”的戰略。“雙基”指研究和信息技術，“六柱”指投資銀行、股票業務、固定收益、私募股權、資產管理、財富管理六大業務板塊。在新的戰略構想中，中金公司將在研究和信息技術的支持下，整合各板塊能力與資源，打通全價值鏈條，為客戶提供完善的綜合金融服務。

在招股書中，中金設想的業務聯動機制包括：

       投資管理為投行輸出優質項目資源；

       投行為投資管理提供退出渠道和二級市場優質資產；

       投資銀行可為財富管理輸出高凈值客戶資源；

       財富管理可為投資管理輸出資金。

        尤為值得注意的是，在中金的戰略調整中，原本附屬于資產管理業務的私募股權業務被提升為“六柱”之一單列，表明中金資本的戰略地位在大幅提升。

中金公司的私募股權業務起步很早，旗下平臺包括中金佳成、中金啟元等。2016年3月、2018年6月，中金先后中標400億規模的國家新興產業創業投資引導基金和300億規模的北京科創基金，實現管理規模的大跨越。

2017年，中金公司將旗下私募股權投資業務整合為中金資本，目前中金資本的管理規模已經超過3000億元人民幣，僅管理費收入每年就貢獻10億元以上，傲視各大券商系PE。

中金資本的3000億管理規模可以大致拆分如下：

約1000億為母基金，包括最大的國家級VC母基金中金啟元，由發改委、財政部和中金公司共同發起設立，總規模400億元；地方龍頭基金北京科創基金，由北京市政府發起設立并選聘中金資本為合作機構，總規模300億元；

       約1500億為以新興產業為主的直投基金；

       約500億為基礎設施和房地產相關領域的投資基金。

       根據中金資本前任董事長丁瑋在2019年中關村論壇的介紹，僅中金系母基金投資的子基金數量就已經超過了100家，直接、間接投資企業1400多家，行業投向主要包括TMT、醫療健康、大消費、先進制造、文娛等。

2020年中期報告顯示，中金公司的私募股權投資業務在2020年上半年取得了6.37億元的收入，同比增長20.8%。

中金公司當前的私募股權業務聚焦三大主線：省市合作（區域發展助力基金，產業優化投資基金，存量經濟改革基金），母基金（跟投基金，優選接力母基金，美元母基金）和行業龍頭（房地產/基礎設施建設基金，多行業主題基金，跨境并購基金）。2020年上半年，中金資本與各級政府和龍頭企業合作，又發起設立了多支區域性股權投資基金，觸角從北上廣深進一步延伸到了廣大二三線城市。

另外，中金資本與中金公司的其他業務板塊也形成了良性互動。例如2020年5月26日比亞迪半導體宣布完成19億元的A輪融資，中金公司是該輪融資的財務顧問，中金資本則是投資方之一。