二次上市也許能救百度的命

赴港二次上市治不了百度的病，但也許能救百度的命。

最近幾天，百度的兩個(gè)消息在互聯(lián)網(wǎng)圈刷屏。一個(gè)是好消息：騰訊《一線》爆料，百度計(jì)劃年底前赴港二次上市；另一個(gè)則是壞消息，《晚點(diǎn)》21日晚間刊發(fā)一篇《百度元老被刑拘背后：權(quán)力的深淵》，從史有才被抓一事，映射百度銷(xiāo)售、管理和公司文化的混亂。

對(duì)于文章，百度作出聲明，稱文章中存在大量捕風(fēng)捉影及未有實(shí)際證據(jù)的內(nèi)容。但百度境況不佳卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。

過(guò)去2年，百度核心業(yè)務(wù)遇到瓶頸。流量增速放緩加上宏觀環(huán)境因素，2019年百度營(yíng)收只增長(zhǎng)5%，調(diào)整后凈利潤(rùn)則下降24%，這也導(dǎo)致百度股價(jià)從2018年5月的280美元巔峰，跌至目前的130美元，幾乎腰斬。

移動(dòng)產(chǎn)品守成有余、進(jìn)取不足，AI、愛(ài)奇藝等創(chuàng)新業(yè)務(wù)還在持續(xù)燒錢(qián)，百度想要在短期內(nèi)打破流量、收入、股價(jià)的負(fù)面循環(huán)，赴港二次上市已經(jīng)成為自救的最后一個(gè)選擇。

被低估的百度

在中概股科技公司中，百度是股價(jià)最被低估的一個(gè)。

盡管從年初的100美金升至目前的130美金，但大多數(shù)分析師依然認(rèn)為百度股價(jià)目前是被低估。根據(jù)MarketWatch，對(duì)百度當(dāng)前的股價(jià)，39位分析師中25位給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，3位給出“增持”評(píng)級(jí)，其余11位給出“持有”評(píng)級(jí)。

精明的海外投資機(jī)構(gòu)也一直穩(wěn)健持有百度股票。根據(jù)東方財(cái)富的數(shù)據(jù)，百度海外流通股占比高達(dá)80%，其中700家機(jī)構(gòu)持有總股本的53%，這一比例甚至還要高過(guò)阿里巴巴。

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，百度目前總市值450億美元，除了阿里、騰訊之外，美團(tuán)、京東、拼多多、小米、貝殼、網(wǎng)易的市值都在百度之上，而尚未上市的螞蟻、字節(jié)、滴滴、快手，其估值也要高過(guò)百度目前的市值。

要知道百度打包進(jìn)上市體系的資產(chǎn)不止搜索和信息流，還包括AI助手、自動(dòng)駕駛、地圖導(dǎo)航、金融，以及愛(ài)奇藝超過(guò)5成的股權(quán)——僅最后一項(xiàng)資產(chǎn)的市值就將近100億美金。

而從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然2019年?duì)I收增速有所放緩，但百度核心業(yè)務(wù)依然有著強(qiáng)大的造血能力。2019年百度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流高達(dá)285億元，可以達(dá)到阿里的1/7、騰訊的1/5；調(diào)整后凈利潤(rùn)182億元，相當(dāng)于騰訊的1/6，阿里的1/8。但百度目前的股價(jià)，只有騰訊的1/16、阿里的1/18。

而除了阿里、騰訊之外，其他互聯(lián)網(wǎng)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)目前依然遠(yuǎn)遜于百度。其中最接近的網(wǎng)易2019年凈利潤(rùn)約150億元，目前市值605億美元；京東調(diào)整后凈利潤(rùn)約110億元，目前市值1265億美元。即使把成長(zhǎng)性的因素考慮在內(nèi)，百度的股價(jià)也是明顯低估。

百度股價(jià)被低估有多重因素，一方面是百度核心的搜索引擎和信息流服務(wù)增速放緩。財(cái)報(bào)顯示，過(guò)去8個(gè)季度（2018Q3-2020Q2）百度App DAU“僅”從1.61億增長(zhǎng)至2.04億，2年時(shí)間增長(zhǎng)約25%。相比之下，2018年12月DAU剛剛達(dá)到1.6億的快手，18個(gè)月后日活已經(jīng)超過(guò)3億。

此外，百度的新業(yè)務(wù)也遇到了各種問(wèn)題。愛(ài)奇藝上市2年半，目前仍以每季10-30億元的幅度持續(xù)虧損，短期內(nèi)難以看到盈利希望的同時(shí)，收入增速也在訂閱會(huì)員破億后開(kāi)始放緩；還有百度寄予厚望的AI助理、自動(dòng)駕駛、智慧城市等新業(yè)務(wù)目前營(yíng)收規(guī)模較低，并表到百度上市體系后對(duì)股價(jià)影響太小。

百度內(nèi)部對(duì)此也很焦慮。李彥宏在上個(gè)月推出的百度20周年紀(jì)錄片《二十度》里談到，百度有很多新業(yè)務(wù)，有的虧損很大，有的收入很小，自然就會(huì)有員工問(wèn)到，到底什么時(shí)候才是個(gè)頭。

而除了業(yè)務(wù)本身，相比其他中概股，美股環(huán)境也有對(duì)百度不利的地方。相比模式全球獨(dú)一份的阿里、騰訊，百度在美股有一個(gè)明確的對(duì)標(biāo)對(duì)象——谷歌，雙方的業(yè)務(wù)高度相似，投資人也會(huì)將二者放在一起比較。

而因?yàn)榉磯艛嗟纫蛩兀雀枘腹続lphabet也是美股最不被看好的科技巨頭之一，其不到20倍的市盈率，遠(yuǎn)低于Facebook（33.7倍）、蘋(píng)果（33.8倍）、市盈率（36.7倍）和市盈率高達(dá)120倍的亞馬遜。

在美國(guó)人的邏輯中，給全球搜索引擎+安卓老大谷歌20倍市盈率，那么給全球“老二”百度12倍的市盈率似乎也在情理之中。

所以回港甚至回A股上市，也就成了百度現(xiàn)階段最好的選擇。

港股這碗近水，解得了百度的近渴嗎？

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，已有阿里、京東、網(wǎng)易三家回港二次上市，從結(jié)果來(lái)看，三者的市值都有明顯提升。

阿里于2019年11月回港上市，現(xiàn)在一年過(guò)去，阿里市值增加約3500億美元，漲幅超過(guò)70%；京東、網(wǎng)易都是今年6月回港上市，京東目前漲幅超過(guò)30%，網(wǎng)易回港后一度上漲20%，但因中報(bào)表現(xiàn)平平，股價(jià)目前只是略高于敲鐘時(shí)的數(shù)據(jù)。

對(duì)于中概股公司來(lái)說(shuō)，回港上市主要有兩重好處：一方面是募集資金投入業(yè)務(wù)，并增加股票交流的流動(dòng)性，從而促使股價(jià)提升；另一方面，香港有更多的人民幣投資者，這些投資者往往是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的消費(fèi)者，本身更熟悉公司業(yè)務(wù)，相比冰冷的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，可以從更多維度認(rèn)識(shí)公司的價(jià)值和市場(chǎng)地位。

對(duì)于百度來(lái)說(shuō)，這里面同時(shí)蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。

除了對(duì)于百度的搜索等核心業(yè)務(wù)，中國(guó)投資者會(huì)給出更匹配市場(chǎng)地位的資本估值，更重要的是，目前收入較低的AI助理、智能駕駛等業(yè)務(wù)，港股也更可能給百度這個(gè)AI龍頭一個(gè)更高的估值。

這里可以參考同時(shí)在美股、科創(chuàng)板、港股上市的中芯國(guó)際，以三地股價(jià)分別計(jì)算，A股股價(jià)計(jì)算的市值高達(dá)4424億元，港股股價(jià)計(jì)算的市值為1600億港元（約1380億港元），而按照美股股價(jià)計(jì)算，中芯國(guó)際的市值只有55億美元（約365億元）。

但離中國(guó)市場(chǎng)越近，也意味著輿論環(huán)境對(duì)百度造成的影響更大。不論是此前的魏則西事件，還是最近的史有才被抓，百度近年來(lái)負(fù)面輿論頻發(fā)，社交媒體上的環(huán)境對(duì)百度也不友好。這樣的環(huán)境下，百度能否得到港股投資者的追捧，面臨的可能是已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出投資價(jià)值本身的問(wèn)題。

但問(wèn)題是，除了回港，百度還有選擇嗎？