二次上市也許能救百度的命

赴港二次上市治不了百度的病，但也許能救百度的命。

最近幾天，百度的兩個消息在互聯網圈刷屏。一個是好消息：騰訊《一線》爆料，百度計劃年底前赴港二次上市；另一個則是壞消息，《晚點》21日晚間刊發一篇《百度元老被刑拘背后：權力的深淵》，從史有才被抓一事，映射百度銷售、管理和公司文化的混亂。

對于文章，百度作出聲明，稱文章中存在大量捕風捉影及未有實際證據的內容。但百度境況不佳卻是不爭的事實。

過去2年，百度核心業務遇到瓶頸。流量增速放緩加上宏觀環境因素，2019年百度營收只增長5%，調整后凈利潤則下降24%，這也導致百度股價從2018年5月的280美元巔峰，跌至目前的130美元，幾乎腰斬。

移動產品守成有余、進取不足，AI、愛奇藝等創新業務還在持續燒錢，百度想要在短期內打破流量、收入、股價的負面循環，赴港二次上市已經成為自救的最后一個選擇。

被低估的百度

在中概股科技公司中，百度是股價最被低估的一個。

盡管從年初的100美金升至目前的130美金，但大多數分析師依然認為百度股價目前是被低估。根據MarketWatch，對百度當前的股價，39位分析師中25位給出“買入”評級，3位給出“增持”評級，其余11位給出“持有”評級。

精明的海外投資機構也一直穩健持有百度股票。根據東方財富的數據，百度海外流通股占比高達80%，其中700家機構持有總股本的53%，這一比例甚至還要高過阿里巴巴。

橫向對比來看，百度目前總市值450億美元，除了阿里、騰訊之外，美團、京東、拼多多、小米、貝殼、網易的市值都在百度之上，而尚未上市的螞蟻、字節、滴滴、快手，其估值也要高過百度目前的市值。

要知道百度打包進上市體系的資產不止搜索和信息流，還包括AI助手、自動駕駛、地圖導航、金融，以及愛奇藝超過5成的股權——僅最后一項資產的市值就將近100億美金。

而從財務數據來看，雖然2019年營收增速有所放緩，但百度核心業務依然有著強大的造血能力。2019年百度經營現金流高達285億元，可以達到阿里的1/7、騰訊的1/5；調整后凈利潤182億元，相當于騰訊的1/6，阿里的1/8。但百度目前的股價，只有騰訊的1/16、阿里的1/18。

而除了阿里、騰訊之外，其他互聯網公司的財務指標目前依然遠遜于百度。其中最接近的網易2019年凈利潤約150億元，目前市值605億美元；京東調整后凈利潤約110億元，目前市值1265億美元。即使把成長性的因素考慮在內，百度的股價也是明顯低估。

百度股價被低估有多重因素，一方面是百度核心的搜索引擎和信息流服務增速放緩。財報顯示，過去8個季度（2018Q3-2020Q2）百度App DAU“僅”從1.61億增長至2.04億，2年時間增長約25%。相比之下，2018年12月DAU剛剛達到1.6億的快手，18個月后日活已經超過3億。

此外，百度的新業務也遇到了各種問題。愛奇藝上市2年半，目前仍以每季10-30億元的幅度持續虧損，短期內難以看到盈利希望的同時，收入增速也在訂閱會員破億后開始放緩；還有百度寄予厚望的AI助理、自動駕駛、智慧城市等新業務目前營收規模較低，并表到百度上市體系后對股價影響太小。

百度內部對此也很焦慮。李彥宏在上個月推出的百度20周年紀錄片《二十度》里談到，百度有很多新業務，有的虧損很大，有的收入很小，自然就會有員工問到，到底什么時候才是個頭。

而除了業務本身，相比其他中概股，美股環境也有對百度不利的地方。相比模式全球獨一份的阿里、騰訊，百度在美股有一個明確的對標對象——谷歌，雙方的業務高度相似，投資人也會將二者放在一起比較。

而因為反壟斷等因素，谷歌母公司Alphabet也是美股最不被看好的科技巨頭之一，其不到20倍的市盈率，遠低于Facebook（33.7倍）、蘋果（33.8倍）、市盈率（36.7倍）和市盈率高達120倍的亞馬遜。

在美國人的邏輯中，給全球搜索引擎+安卓老大谷歌20倍市盈率，那么給全球“老二”百度12倍的市盈率似乎也在情理之中。

所以回港甚至回A股上市，也就成了百度現階段最好的選擇。

港股這碗近水，解得了百度的近渴嗎？

中國互聯網巨頭中，已有阿里、京東、網易三家回港二次上市，從結果來看，三者的市值都有明顯提升。

阿里于2019年11月回港上市，現在一年過去，阿里市值增加約3500億美元，漲幅超過70%；京東、網易都是今年6月回港上市，京東目前漲幅超過30%，網易回港后一度上漲20%，但因中報表現平平，股價目前只是略高于敲鐘時的數據。

對于中概股公司來說，回港上市主要有兩重好處：一方面是募集資金投入業務，并增加股票交流的流動性，從而促使股價提升；另一方面，香港有更多的人民幣投資者，這些投資者往往是中國互聯網公司的消費者，本身更熟悉公司業務，相比冰冷的財報數據，可以從更多維度認識公司的價值和市場地位。

對于百度來說，這里面同時蘊含著風險和機遇。

除了對于百度的搜索等核心業務，中國投資者會給出更匹配市場地位的資本估值，更重要的是，目前收入較低的AI助理、智能駕駛等業務，港股也更可能給百度這個AI龍頭一個更高的估值。

這里可以參考同時在美股、科創板、港股上市的中芯國際，以三地股價分別計算，A股股價計算的市值高達4424億元，港股股價計算的市值為1600億港元（約1380億港元），而按照美股股價計算，中芯國際的市值只有55億美元（約365億元）。

但離中國市場越近，也意味著輿論環境對百度造成的影響更大。不論是此前的魏則西事件，還是最近的史有才被抓，百度近年來負面輿論頻發，社交媒體上的環境對百度也不友好。這樣的環境下，百度能否得到港股投資者的追捧，面臨的可能是已經遠遠超出投資價值本身的問題。

但問題是，除了回港，百度還有選擇嗎？