思維造物，羅胖造富

野馬財經蔡真2020年10月09日 09时大公司

營收下滑，扣非凈利潤遞減，羅振宇需要給資本們一個交代。

近日，“羅輯思維”母公司北京思維造物信息科技股份有限公司（下稱思維造物）預披露了A股IPO招股說明書。

如果上市成功，思維造物很有可能成為知識付費第一股。

招股書顯示，思維造物擬發行數量為1000萬股，募集資金10.37億元。照此計算，發行前思維造物的估值約為41億，羅振宇借此身價暴增。

營收下滑，賣子套利

思維造物主營業務為線上知識服務業務、線下知識服務業務和電商業務。線上和線下知識服務業務為核心業務，營收占比近90%。

（來源：思維造物招股書）

線上主要是“得到”App、“羅輯思維”微信公眾號，提供課程、聽書及電子書等產品。

線下包括“得到大學”、“時間的朋友”跨年演講等活動。

截至2020年3月31日，“得到”App月度活躍用戶數（MAU）超過350萬，累計注冊用戶達到2135萬，ARPPU（每付費用戶平均收益）由2017年的203.81元提升至2019年的231.93元。“得到大學”線下校區已覆蓋國內11個城市，開設85個班次，錄取學員超過7000人。

截至2020年3月31日，公司在線課程數量累計達到319門，比2017年末增長了近四倍。其中，每天聽本書覆蓋2114本圖書；電子書覆蓋圖書達31526本。

財務方面，2017年公司收入5.56億元、2018年收入7.38億元、2019年收入6.28億元。

2019年公司營收較上年下滑14.91%。招股書稱2019年，公司線上知識服務業務及電商業務收入分別同比下降 18.75%和 16.77%，線下知識服務業務收入實現了 56.94%的增長，但由于整體收入占比不高，故 2019 年收入整體有所下降。

（來源：思維造物招股書）

值得注意的是，2019年雖然公司營收下滑，但凈利潤達到歷年最高的1.15億元，較上年翻了一番。

凈利增長來源于投資收益，該年4月公司子公司酷得少年(天津)文化傳播有限公司引入外部投資者——著名投資人張泉靈。思維造物持股比例降至 45.54%，喪失控制權，確認處置投資收益 6740.41萬元。

酷得少年公司的主要產品為少兒輔導軟件“少年得到”，上線于2018年4月。官方披露，上線未滿兩年，其用戶規模已達200多萬，各終端總月活近100萬。上線僅一年便剝離套現，是否有為上市做高利潤之嫌？野馬財經（微信公號：ymcj8686）通過郵件聯系思維造物，對方對此進行了否認。

扣除非經常損益后，思維造物歸母凈利潤實則連續三年下滑。

（來源：思維造物招股書）

對此，思維造物對野馬財經表示： “利潤是收入與支出綜合影響的結果。從毛利潤層面，公司線上毛利率穩定增長的原因是公司不斷降低內容生產成本，線下毛利率目前較低，主要由于業務處于初始投入的快速擴張階段，經過擴張期后公司依托規模化運營能力從而使線下毛利率保持上升。從費用層面，公司在研發做了大量投入，相當于把利潤拿去做研發，其研發費用率遠高于其他可比公司（2019 年公司研發費用率比可比公司均值高11%）。”

酷得少年剝離之前對公司歸母凈利潤的影響也比較大，“由于酷得少年仍處于未盈利狀態，相關虧損會對公司扣非凈利潤產生一定程度的影響，故若不考慮該投資虧損，則公司 2019 年及 2020 年 1-3 月的扣非歸母凈利率為 7.12%和 8.31%，處于穩定上升的趨勢。”思維造物表示。

（來源：思維造物招股書）

此外，公司業績較為依賴政府相關補助。

2017 -2019 年，公司計入其他收益的政府補助金額分別為87.73萬元、1166.67萬元和1426.83萬元，占當期利潤總額的比例分別為1.11%、20.68%和 11.71%。

如此來看，思維造物的發展來到拐點，上市似乎是必然選擇。

資本需要退出路徑

股權結構方面，思維造物董事長羅振宇直接持股910.61萬股，占比30.35%，董事、總經理李天田持股417.83萬股，占比13.93%，兩人直接持股占比44.28%。另外，由羅振宇控股的投資管理合伙企業杰黃罡持有思維造物股權16.26%。目前，羅振宇通過直接、間接方式持有公司共計46.61%表決權。

截至招股書發布，公司股權結構如圖：