國風投衛涓，投資就像過山車，要選擇不會被甩出去的創業者

在新興技術賽道近期的融資報道中，國有資本的身影越來越引人注目。2017年底，國風投基金領投AI獨角獸曠視科技4.6億美元，打破了市場長期以來對國資的固有印象。給一家尚未盈利的純算法科技公司一筆就投資了2億美金，為此后各類國有背景資本投資新興技術賽道提供了范本。

2017年5月初，衛涓第一次見到曠視聯合創始人兼CEO印奇。曠視科技前一年收入接近7000萬元，公司正打算借助新一輪融資，迅速鋪開在智慧城市等垂直行業的布局。而在此之前，衛涓對人工智能和深度學習的突破關注已久，見證了技術在應用場景的逐步成熟，正在尋找可將技術優勢轉化為商業成果的目標企業。

印奇的團隊使她眼前一亮，看到了AI落地的巨大潛力，雙方一拍即和。當時衛涓剛剛加入成立不久的國風投（即中國國有資本風險投資基金股份有限公司）。為了抓住這家在她看來是未來百億級的科技獨角獸，衛涓頂住各種壓力，在和印奇首次見面后的3個月內簽下了SPA，為國風投鎖定了領投方地位，并于公司C輪融資的4.6億中獨占2億美金。

事實證明這是一項明智的重倉選擇：2017年曠視的年收入即達到3.13億元，2018年更急速增長至14.27億元，如今曠視已成長為全球AI領域公認的領軍企業。

不同于市場的想象，從克制和冷靜出發，國家隊正在哺育更具實力的市場新生力量。作為新一代信息技術行業（泛TMT）的投資團隊負責人，衛涓主要關注泛人工智能、企業服務、云生態、汽車電子、智慧物流及供應鏈、醫療健康及互聯網保險等賽道，在國風投平臺上投出的代表性項目包括曠視科技、寒武紀、信達生物、康寧杰瑞、千尋位置、XSKY等。

重倉獨角獸

“你等等我們，我們投2億美金。”在首次見面后不久衛涓告訴印奇。自從5月初接觸曠視以來，國風投迅速開始入場盡調，同時履行內部流程。在梳理完市場上對標技術公司及相關應用賽道后，國風投決定下注這家新晉的獨角獸企業。

不過，其中曲折故事也不少。

國風投成立于2016年底，定位于投資技術創新與產業升級類項目，肩負著通過資本運營支持央企做大做強、賦能央企技術創新、扶持新興產業發展的戰略使命。作為市場化運營的國家隊基金，國風投既有國有資本保值增值的需求，也要為股東創造合理回報，更要按照市場化、專業化、開放化的原則操作，難度不小。

衛涓加入時，國風投TMT組的團隊剛剛搭建完成。曠視科技是衛涓加入后的第一個項目。作為長期跟蹤科技領域的投資人，衛涓對這家以技術實力著稱的AI獨角獸早有耳聞。在梳理金融科技領域投資機會時，衛涓發現曠視的在線身份認證與刷臉支付技術在互聯網金融企業中的滲透率已高達80%以上，這進一步激發了衛涓及其團隊的興趣。在她看來，算法本身并不構成絕對壁壘，但由此反映出的團隊的研發能力和先發優勢是核心價值所在，如果公司能在適合的時點借助資本力量迅速拓展市場、占據應用場景，就有機會成為一家科技巨頭。

“在接觸曠視后發現，他們對AI在各行業的應用場景都已有過非常深入的思考和戰略規劃。當時曠視圍繞圖像識別做了很多布局，并且已有進入智慧城市、智慧物流和新零售等垂直領域的想法。”

2017年正值AI領域的競爭進入白熱化階段，頭部項目受到資本追捧，價格也水漲船高，愿意出資的機構仍不在少數。“當時，印奇團隊只想融1億美金，這也導致在機構間存在激烈爭搶份額的狀況。”

雖然對曠視而言如果能得到國家隊的背書，對下一步開展業務將是如虎添翼，但之前國有資本還從未做過類似的投資，特別是對于成立不滿一年的國風投，且人民幣基金想要以美元投資這樣一家VIE架構的公司需要走不少復雜流程。“我們從速度上搶不過一周就能打款的美元基金，”衛涓坦言。

市場上活躍的美元基金見過“大世面”，吃賽道、盡調速度快，更有甚者，為了得到優質項目的份額，風格較為激進的機構一周內就可以完成打款。

“作為一家國有體制的基金，我們一般主要關心的還是損益表、資產結構、經營性現金流、回款周期等等，對項目的商業判斷思路較為傳統，內部決策流程相對復雜，速度根本不可能與美元基金競爭。”

為了抓住這一難得的投資機會，衛涓在國風投內部一再突破流程極限，成功地將項目投資權限增加至2億美金；與此同時，通過與印奇的反復溝通，說服他將融資規模擴大。“印奇說盡量協調在1億美金的融資份額里分給我們3000萬美金，但前提是一定要快；我知道我們快不了，所以告訴他干脆不要分，你等等我們，我們投2億美金。”

這是衛涓加入國風投的首個項目，也是國風投第一次涉足AI投資。在基金從未下注過的領域，出手就是2億美金重注，對任何人而言都是巨大的挑戰。

衛涓畢業于美國杜克大學，在加入國風投前，曾在高盛集團、國開金融、博裕資本和IDG資本等機構任職。在國開金融期間，她接手的第一個項目就是對阿里巴巴的投資。“在國開金融的時候，我參與投資了阿里巴巴，金額就是2億美金。當時阿里巴巴估值300億美金，不少人都認為這筆投資‘不可思議’。”截至目前，阿里巴巴的港股估值已超過6萬億港元。幾年前看上去貴的“不可思議”的價格，如今只會有人遺憾為什么當時沒有多投一些。

“在投委會上我特意匯報了2012年在國開金融時投資阿里巴巴2億美金的經歷，其實當時做這個決定，領導們也頂著很大的壓力，而事實證明，如果對行業趨勢和團隊能力足夠篤定，也許應該通過加大投資金額來獲得更大的絕對回報。”

此輪融資后，曠視快速開始全面拓展業務領域，在全國各地接連落地智慧城市項目，并重點在智能手機、供應鏈、新零售等關鍵垂直領域提供技術解決方案。隨著業務起量，公司的收入規模也在三年內從不到7000萬，快速增長至超過20億，印證了衛涓對于投資時點和增長邏輯的準確判斷。在國風投入股的輪次之后，阿里巴巴集團、博裕資本、中銀國際、KIA及ADIA等國內外知名投資機構相繼入場，接連完成對曠視的投資，并從資本和業務協同等方面給公司發展帶來了巨大價值。

對于曠視而言，充足的資本背書使其得以擴大身位優勢、持續開拓市場；對國風投而言，投資曠視開啟了對人工智能賽道的新探索，也是國有資本在創新科技投資的一次里程碑。

拐點投資

衛涓把這類科技型企業的投資機會稱為拐點投資，“所謂拐點，我認為就是一家公司的核心技術已被市場驗證，產品在小范圍的頭部客戶中不斷打磨，達到可規模化復制階段，同時團隊也在不斷優化后高效運轉，且應用場景需求逐步清晰，這就是我們投資的最好時間點。我們需要做的就是在這個業務爆發前的拐點給公司足夠的資金儲備和信用背書，讓他們在快速起量的階段沒有后顧之憂。”

事實上，市場上好的項目都在水面上，一級市場對頭部項目趨之若鶩，特別是很多大型后期基金來說扎堆搶份額似乎變成了一種習慣。但近年來，上市破發的案例不在少數，注冊制開放后，明星項目也不一定能帶來高額回報。在回歸價值投資的當下，想要通過企業成長的增值賺錢，一方面要先人一步地發掘出尚未被市場熱捧的好項目，另一方面，價格合理性成為更加關鍵的考量標準，估值的安全邊界變得愈發重要。

2018年資管新規出臺之后，來自銀行的錢斷層，LP對于GP的評判標準也由單一的IRR加入了對DPI的關注，這是落袋為安的確定感。雖然國風投沒有太大的募資壓力，但也要考慮退出回報的收益。

在整個行業競爭都在加劇的情況下，如何投資到下一個獨角獸，“拐點投資”這一方法論對把握投資時機的意義愈發顯著。除了曠視科技以外，衛涓在國風投期間主導投資的其他代表性項目，如千尋位置和XSKY，也皆出自這樣的判斷標準與投資邏輯。

去年10月，千尋位置宣布完成10億元人民幣A輪融資，由國風投、上海國際和工銀投資領投，上海國和投資、永徽基金、金浦鵬源基金、琨瀛資本跟投。“公司擁有‘全國北斗一張網’的運營權及自研定位算法的核心技術，并已超越蘋果成為全球除谷歌外最大的定位加速服務提供商。同時為智能駕駛、智慧城市、測量測繪、電網巡檢、可穿戴設備等各類場景提供高精度定位方案，如在智能駕駛領域為10余家整車廠提供高精度定位服務，并在上汽Marvel X、廣汽新能源等多款車型實現前裝量產，引領高精度定位賽道的商業化進程，增長勢頭十分顯著。”

完成這輪融資后，千尋位置宣布全面升級公司戰略，從“精準位置服務平臺”升級為“時空智能基礎設施”，當年營收即實現一倍以上增長。截至今年6月，千尋高精度定位平臺的設備接入數相比2019年已實現翻倍，并連獲IEC61508、ISO26262兩項汽車工業核心標準認證，具備了配置L3及以上自動駕駛功能車型的能力。同時千尋啟動了業內最大規模的高精度定位路測，即將在全國所有高速公路和主要城市高速路展開算法驗證，為北斗高精度定位技術的大規模落地提供了安全保障，進一步拓寬了在智能駕駛領域的商業化前景。與此同時，公司還憑借技術與實施能力承接了數個智慧城市總包項目，并在行業應用、消費級終端等領域與大疆、華為等終端設備廠商實現前裝合作。各條業務線的商業落地確保了千尋業績的持續快速起量，預計公司2020年收入還將繼續倍增，充分體現出作為數字時代基礎設施服務商的體量與爆發力。

“最近對XSKY的投資也是同樣的邏輯。”

今年疫情期間XSKY宣布完成3.2億元人民幣D輪融資，由國風投領投，華義資本及老股東NEA、啟明創投等跟投。作為國內領先的軟件定義存儲服務商，XSKY擁有突出的產品化能力及自研核心軟件棧，在對象存儲等細分市場長期保持市占率第一，被IDC和Gartner多次評為中國軟件定義存儲市場的首要創新者。該輪融資前，XSKY已經覆蓋了金融、電信、