為什么說“注冊制”將改變整個中國互聯網創業生態？

文|江河

來源|博望財經

春夏之交，資本市場再度啟動重大改革。

4月27日，中央全面深化改革委員會審議通過《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》。當晚，證監會便就多項創業板注冊制規章細則火速公開征求意見，同時，深交所也將發布多份配套措施文件。由此，創業板注冊制試點改革正式啟動。

這一次，創業板注冊制改革比市場各方預期來得更早一些。從目前的態勢看，監管層的動作非常堅決。

一位接近監管層的知情人士坦言，“有科創板注冊制試點改革的成功經驗在前，創業板的相關改革也基本上會沿用科創板注冊制的框架，主線依然是以信息披露為核心，提高透明度和真實性。”

蕭規曹隨。創業板注冊制試點，大面積移植上海科創板試點改革的經驗成果是預期中的事。比如，新股上市頭五個交易日不設漲跌幅限制，常規交易漲跌幅從此前的10%調整為20%。

不過，在科創板試點的基礎上，這一次創業板注冊時改革方案也增加了一些新做法。

比如，新股上市指標將由兩套擴充為五套，其中三套標準適用于國內普通創業板申請企業，另外兩套標準則是針對滿足相關規定且最近一年凈利潤為正的紅籌企業，其可以申請發行股票或存托憑證并在創業板上市。

再如，早前在科創板試點中備受市場爭議的保薦機構跟投機制，這次也將根據企業的具體情況進行調整——除特殊的幾種情況外，創業板企業注冊制上市過程中將取消投行跟投制度。

與當初科創板啟動時二級市場的火爆相比，這一次，滬深兩市反應相對平淡，只有少數幾家個股連續兩日漲停，沒有形成一呼百應的板塊效應。

業內人士認為，要真正理解這一輪創業板注冊制試點改革的意義，可能需要更多地從宏觀角度甚至全球視野去把握，不能僅僅停留在注冊制擴圍甚至二級市場炒作層面。

上述人士表示，從微觀角度，因為有科創板在前探路，創業板注冊制改革新鮮看點可能不多；但從宏觀角度分析，這一輪注冊制改革則很有看頭。

首先，這是全球政經新格局下中國未雨綢繆的必然選擇。

近年來，少數國家刻意打壓中國高新科技企業，試圖遏制中國科技進步。之前，美國更傳出阻止國內企業登陸美國股市的消息。有華為、中興通訊等企業遭遇打壓在前，阻斷中國企業海外上市的傳言很可能成真。未雨綢繆，而不是臨渴掘井，這是中國人一向的處事原則。因此，在科創板成功試點之后，盡快啟動創業板注冊制改革，讓更多新興科技企業在國內上市，當然是順理成章的事。

其次，這是新冠肺炎疫情后中國經濟轉型的迫切需要。

國內經濟轉型已經喊了20多年，始終成效不大，關鍵是缺乏強勁的科技支持，缺少能代替房地產、鐵公基等老基建的規模產值足夠大的新興產業。這次新冠肺炎疫情，常規經濟活動大面積休克，相反，不少高興技術企業卻依然充滿活力，更將經濟轉型要求提到無以復加的高度。因此，進一步加快新興技術企業發展，讓中國經濟在遭遇巨大沖擊時更有韌性，同樣需要更多創業企業上市。科創板之后，創業板也試點注冊制，就是推動高新技術企業上市最直接有效的措施。

再次，這是中國資本市場良性競爭發展的需要。

因為歷史的原因，中國多層次資本市場建設，形成了以滬深兩地交易所為核心的基本格局。目前，上交所有主板、科創板，深交所有主板、中小板、創業板。客觀地說，科創板才是與國際接軌的真正意義上的創業板。因此，上海科創板推出之后，深交所面臨著很大壓力。因此，盡快將深圳創業板改造成真正意義上的創業板，已經迫在眉睫。當深市創業板注冊制試點成功后，兩個交易所就重新回到同一起跑線上。這將使中國資本市場整體上更加充滿活力，也有利于兩大交易所良性競爭發展。

最后，這也給創投資金帶來更暢捷的退出渠道。

試點注冊制后，深交所創業板將與上交所科創板并駕齊驅，在創新投資領域，形成雙龍戲珠的局面。一方面，創業板改革后各項程序縮短，效率更高，直接增加了高新技術企業融資上市機會；另一方面，兩大交易所良性競爭，各顯神通，也豐富了這些企業IPO時的選擇。這種雙龍戲珠的格局，將使國內創投市場更加充滿活力，讓創投資金退出渠道更暢捷。特別是那些紅籌企業，今后可以直接在國內上市，很大程度上緩解了投資這些企業的PE/VC的退出壓力。當科創板與創業板注冊制改革順利完成后，活躍的二級市場將真正促成從天使資金、PE/VC、二級市場機構以及投資者這樣良性循環的資金鏈，從而使國內的科技創新真正得到不斷更新的活水，以免陷入死水一潭的惡性循環局面。