“一個神奇的網站”為何凈利暴漲營收乏力？

3月12日，58同城發布了2019年第四季度和全年財報。財報顯示，2019年第四季度，58同城實現營收41.6億元，同比增長15.1%；全年總營收為155.8億元，同比增長18.6%。2019年第四季度，歸母凈利潤為26.10億元，同比增長535.1%；2019年全年，歸母凈利潤為82.78億元，同比增長314.5%。

58同城是“一個神奇的網站”：凈利潤暴漲，營收卻增長乏力。其背后的隱憂是什么？讓我們通過58同城2019年財報一探究竟。

一、58同城的收入來源是什么？

從收入性質方面看，58同城的收入主要來源有向商家收取會員費和在線推廣服務費，占比超90%。

2019Q4，58同城收入的26.76%來自商家會員費，65.30%來自在線推廣服務費，7.94%的其他收入包括兩部分，一是來自電子商務服務（向房地產開發商提供的服務，如協助銷售新房折扣券）；二是來自其他服務（轉轉收入、58 同城二手平臺收入和中華英才網的線下招聘服務）。

從趨勢上看，2019年以來，在線服務推廣收入貢獻比有所下降，但依然是58同城的主要營收源。

數據來源：Wind

在線推廣服務成營收增長“引擎”，商家會員費首現負增長。

在線服務推廣費不僅是58同城的營收大頭，也是驅動公司營收增長的重要“引擎”。從增速來看，在線服務推廣費的同比增速要遠高于商家會員費，雖然兩者增速都在放緩，但在2019Q4，新服務推廣費還維持20%左右的同比增速，而商家會員費同比首次出現負增長。

2019Q4，58同城的商家會員費收入11.124億元，同比下降0.9%，主要由于商家會員規模縮減，報告期內58同城、安居客等平臺付費商戶數約330萬，環比下降30萬；在線推廣服務費收入27.14億元，同比增長19.3%，主要得益于各種在線市場服務的采用及效果增加，如即時競價等。

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數據來源：公司公告

數據來源：公司公告

二、58同城的成長性如何？

前期一系列并購驅動營收大幅增長，隨著流量紅利的消退，市場競爭的加劇，商家會員費和在線推廣服務增速放緩，導致營收增長受限。

2015年起，58同城開展一系列并購投資，收購中華英才網、趕集網、安居客集團，一系列并表（2015Q2安居客并表，2015Q3趕集并表）助推58同城總營收在2015年實現175.06%的同比增速。

在流量紅利后期，新增會員數減少，商家會員服務收入和在線推廣收入增速放緩，這也是58同城營收持續“減速”的本質原因。2015年-2019年，58同城的營收增速從175.06%放緩至18.56%，增速大幅回落。

數據來源：公司公告

2019Q4，58同城實現營業收入41.56億元，同比增速為15.16%，增速放緩至歷史最低。

數據來源：公司公告

58同城所處的信息平臺，進入門檻低，在市場競爭越發激烈的情況下，所面臨的細分領域垂直企業分流的挑戰也越來越大。所以，流量紅利消退以及市場競爭加劇導致58同城營收增長乏力，而這種趨勢很難改變。

三、58同城的盈利性如何？

出售資產回籠資金，增厚利潤。

58同城在2015年和2016年處于虧損中，一是投資標的虧損拖累上市公司業績，如在2016年分攤了58到家1億的虧損，投資收益為負，在2015年和2016年分別為-1.73億元和-1.45億元；二是營銷費用高企不下，大大壓縮了公司利潤。

58同城在2017Q2開始扭虧為盈，主要原因有兩方面：

一方面，2017年初，58同城實施提價策略成功，使公司開始扭虧為盈；另一方面，公司自2018年1月起對58到家虧損的計入由原本的持普通股比例的87.9%，變化為持優先股比例的3.3%，導致長期股權投資收益的虧損減少。

2019年，公司實現歸母凈利潤82.78億元，同比增速為314.52%，遠高于營收18.56%的同比增速。主要源于58同城出售車好多股權，獲得61.42億元的投資收益。若剔除非經常損益部分，58同城2019年實現扣非凈利潤18.97億元，僅同比增長0.96%。

同樣，58同城歸母凈利潤在2019Q4實現26.10億元，同比增長535.04%，也是得益于報告期內出售車好多部分股權所獲20.827億元投資收益。

所以，出售車好多帶來的投資收益增厚了58同城的歸母凈利潤。但投資收益并非可持續的，58同城歸母凈利潤增速能否保持高漲還需觀察后續主營業務表現。

數據來源：公司公告

數據來源：公司公告

四、盈利空間是否有提升的可能？

高企的市場費用壓縮了利潤空間。

58同城最大的運營支出來自市場推廣費用，包括流量成本、銷售人員成本。其次相對固定的費用包括研發支出、行政開支、固定交易成本。

流量成本（即廣告類市場費用），用于補貼用戶和商戶。58同城的市場費用逐漸增加，市場費用率長期維持在50%以上，高企不下，大大壓縮了公司的利潤空間。

且市場費用同比增速在2018年和2019年接近甚至超過營收增速，意味著公司市場費用的投入很高，但效果并不是很好。同樣，高額的市場費用并沒有提高會員轉化率，商家會員數出現環比不增長甚至負增長，進一步表明市場費用的投入產出比較低。

數據來源：公司公告

而盈利空間的提升主要體現在兩方面：第一，營收的成長空間；第二，費用的壓縮空間。

上述內容已經表明，商家會員數新增減少導致營收增長受限，而市場費用是壓縮利潤空間的主因，那么壓縮市場費用可能是釋放公司盈利空間的關鍵之一。

但是，58同城很難做到控費。首先，58同城所在的信息整合類行業基本不存在轉換成本，所以隨著市場競爭加劇，必須投入大規模的市場費用維持現有流量及商戶規模。其次，隨著58同城在下沉市場的發力，尋求新的流量增長點，58同鎮的推廣也需要高額的市場費用的投入。

因此，預計2020年58同城的市場費用仍在相當水平，公司的盈利空間提升的可能性較小。

另，由于新冠病毒疫情帶來經濟周期影響，58同城調整短期發展節奏，58同城預計2020Q1總營收區間為21.6億元~22.6億元，同比下降區間為25%~29%。