榮耀沖刺IPO，誰與經銷商共享資本盛宴？

榮耀IPO“預告”已出，距離上市還有多久？

自四年前，榮耀終端有限公司（下稱“榮耀”）脫離華為懷抱后，外界便多次猜測其要“借殼上市”，但這些傳聞最終都因榮耀的“沉默”而逐漸消散。

8月5日，榮耀明確回應上市傳聞稱，公司計劃在2024年四季度啟動相應的股份制改革，之后適時啟動IPO流程。

香頌資本執行董事沈萌表示，股改是從有限責任公司改制為股份有限公司，這是成為上市公司的基本條件之一。但他也強調，股份制改革本身并不保證公司能夠上市，許多完成股改的公司并未上市或不打算上市。

受此消息影響，參股榮耀的上市公司天音控股（00829.SZ）、愛施德（02416.SZ）當天股價均出現上漲。截至8月5日收盤，愛施德漲停，天音控股漲7.6%。

不過，截至8月6日，兩者股價均下跌，天音控股股價下跌3.94%，報收于8.3元/股；愛施德股價下跌6.19%，報收于9.25元/股。

此外，據新媒體“獨角獸早知道”報道，一份榮耀Pre-IPO融資計劃顯示，榮耀擬于2024年遞交材料申報創業板上市，本輪Pre-IPO估值為2000億元。相較于四年前，榮耀被華為出售時約1000億元的估值，翻了一倍。榮耀若成功上市，其背后股東也將與其共享這一資本盛宴。

榮耀IPO迎來“預告”

多家上市公司股價上漲

實際上，榮耀的上市動向，一直頗受市場關注。無論是通過借殼還是IPO，每次傳聞一出，總會激起股市的波動。

故事還要從2020年11月說起，彼時，榮耀從華為獨立“單飛”，其收購方為深圳市智信新信息技術有限公司（下稱“深圳智信”）。出售后，華為不再持有新榮耀公司的任何股份。

圖源：愛企查截圖

據工商查詢平臺愛企查顯示，深圳智信是由深圳市智慧城市科技發展集團（下稱“深圳智慧城市”）與30多家榮耀代理商、經銷商共同投資，并于2020年9月成立的一家以從事計算機、通信和其他電子設備制造業為主的企業。愛企查顯示，深圳智信的股東除了深圳智慧城市，還包括深圳市智城發展有限公司、深圳市鵬程新信息技術合伙企業（有限合伙）。這三個股東背后的實際控制人均為深圳國資委。

在榮耀此前的借殼上市傳聞中，“殼對象”包括天音控股、深城交、深振業A、深紡織A等，巧的是，這些企業均是深圳國資旗下的上市主體。

上述“殼公司”從傳聞出現到澄清傳聞，股價就像坐了“過山車”，從急速上漲到迅速回落。比如2023年11月21日，天音控股因榮耀的借殼傳聞股價上漲6.8%；11月23日，天音控股股價下降10.02%。

盡管對于榮耀借殼上市“狼來了”的故事已上演多次，但二級市場每次都給出了反映。

此次榮耀回應要IPO，并預計2024年啟動股改的消息一經發出后，與榮耀有關聯的上市公司天音控股、愛施德的股價再次出現上漲。截至8月5日收盤，愛施德（02416.SZ）漲停，天音控股（00829.SZ）上漲7.6%。不過，截至8月6日，兩者股價又開始下跌，天音控股股價下跌3.94%、愛施德股價下跌6.19%。

值得一提的是，天音控股作為手機分銷龍頭，其全資子公司天音通信有限公司斥資5億元參與收購榮耀。天音通信作為榮耀的間接股東，持有榮耀股東“深圳星盟信息技術”19.36%的股權。而愛施德是榮耀唯一的全渠道零售服務商，2020年曾斥資6.6億元參與對榮耀的聯合收購。

業內人士表示，除了與榮耀脫胎于華為，自帶光環的屬性有關外，還得益于榮耀這幾年在市場上的表現。

據國際數據公司（IDC）發布2024年第一季度中國手機市場跟蹤報告顯示，榮耀憑借17.1%的市場份額拿下國內手機市場出貨量第一。此外，榮耀曾拿下2023年第四季度和2023年全年安卓陣營出貨量第一。

不僅市場占有率較高，從絕對值來看，榮耀在國內的出貨量也在上升。據Canalys發布的報告顯示，2024年第二季度，榮耀以1070萬臺的出貨量位列第三，同比增長4%，力壓華為（出貨量1060萬臺，排名第四）、小米（出貨量1000萬臺，排名第五）。

出貨量遭遇質疑

與此同時，從2022年起，質疑榮耀手機銷量“有水分”的短視頻開始在互聯網上出現。在B站上，有博主調侃道，你沒買，我沒買，榮耀手機怎么就成了出貨量第一？

在評論區，IP地址為廣東的網友評論道，“我們這邊的運營商都是充值金額多少，保持在網多久，直接送榮耀系列手機。”但也有網友認為互聯網上的聲音并不客觀，反駁道，“現在的主流互聯網上，百分之十的網民發出了百分之九十的聲量。”

圖源：B站評論區截圖

不過，2022年1月，中國移動曾采購了150萬臺榮耀60系列機型，2個月后，再次采購了200萬臺榮耀Magic4系列手機。僅僅三個月的時間，榮耀就與中國移動交易了兩筆大單，總金額或超百億。

盡管有移動通信運營商巨頭的偏愛，但關于榮耀出貨量的質疑一直沒斷。

據財經資訊服務平臺“正經社”2023年3月報道稱，有數碼博主發現，QuestMobile和艾瑞咨詢發布的智能終端各個品牌活躍設備數量，2022年6月榮耀僅占比2.7%，而排名靠前的華為、蘋果、OPPO、VIVO和小米，分別占比25%、21.7%、19.9%、14.6%、10.3%。相比之下，榮耀的這個指標和高銷量難以匹配。

圖源：罐頭圖庫

據《南方日報》援引業內人士分析，榮耀的出貨量，很多僅僅是從供應鏈轉移到了經銷商體系，并沒有轉化為實際銷量。“榮耀的很多經銷商就是榮耀的股東，為了沖量，會在前期大量進貨，造成榮耀在短期內出現出貨量‘虛高’的情況。”

但對于高庫存，榮耀卻矢口否認。在榮耀Magic5發布會上，趙明又一次表示榮耀庫存壓力是最小的。

那事實果真如此嗎？

2022年年底，榮耀發布了榮耀80 GT。其中，12+256GB版本的售價高達3299元，如今卻降到了2099元，一年之間直降1200元。

圖源：罐頭圖庫

2023年3月6日，榮耀正式發布新一代旗艦Magic5系列，但超出預期的是，新機的起售價相對Magic4系列不升反降，直降300多元。

在3月6日的發布會后，對于榮耀Magic5降價，趙明回復道，定價是一個綜合的邏輯，就是看競爭情況、產品情況、看市場需求，消費者的需求以及品牌等等諸多的要素。這種考量很綜合，不能用一句話來給一個滿意的答復。

8個月后的雙11，榮耀Magic5Pro降幅超過1000元。對于榮耀產品降價促銷的行為，盤古智庫高級研究員江瀚認為，這是一種正常的市場行為。在市場競爭激烈的情況下，企業需要不斷調整產品結構和銷售策略，以迎合消費者的需求和預算。榮耀需要通過不斷的技術創新和產品升級來提高產品的性價比，從而提高消費者的購買意愿和忠誠度。

另外，沈萌還提到“手機消費需求增速放緩”的大背景，他表示，本土品牌除個別具有差異化優勢外，幾乎都是通過“堆料”沖高功能參數，對消費者的吸引力有限。如果不進行價格促銷，就可能造成滯銷、減值。

此外，江瀚還表示，榮耀需要平衡產品降價與經銷商的利益，建立更加完善的渠道管理體系來維護渠道商的利益。

不過，從榮耀的經銷商天音控股、愛施德的財報來看，2022年，兩家公司已經出現了存貨、預付賬款雙升的情況。

圖源：罐頭圖庫

2022年，天音控股期末存貨53.31億元，較2021年同比增加了33.5%。這其中，庫存商品從期初的22.46億元增加到了期末的38.82億元。且反映營運能力的存貨周轉天數也攀升至23.36天，遠高于2021年同期的15.13天。對于存貨的大幅增加，天音控股給出的解釋是為2022年春節后的開門紅做存貨準備。

截至2023年上半年末，天音控股期末存貨有所下滑，為51.9億元，占凈資產的195.46%，較2022年年末減少1.41億元。

此外，2022年，天音控股的預付賬款也從期初的27.1億元增加84%至期末的49.78億元。

圖源：wind 截圖

而愛施德，是榮耀品牌唯一的全渠道零售服務商，其母公司2022年存貨較上一年底同比增加了146%，預付賬款從2021年的305萬元漲至5.34億元。

對于渠道壓貨的情況，沈萌認為，榮耀是處于情緒營銷中，因此為了維持在市場中的形象，必須不斷推高業績，當市場需求端不能很好消化產能時，需要通過向渠道壓貨實現目標，這在本質上是一種非常脆弱的鏈條，渠道長期壓貨不僅會影響經銷商的資金周轉，也會讓沒能及時銷售的存貨減值、最終流回公司形成損失。

“如果榮耀的出貨量不能真正轉化為實際銷量，那么經銷商體系的庫存壓力和資金壓力都會增加，從而影響到整個供應鏈的穩定性。”江瀚也提示到。

經歷“陣痛期”的榮耀

能否撐起“高端夢”？

從市場多次傳聞榮耀“借殼上市”，到這次，公司承認要IPO上市。兜兜轉轉的背后，也透露著榮耀對于上市的謹慎。畢竟，除經銷商承壓傳聞“壓身”外，榮耀能否在資本市場講一個好故事，更是不少投資者所關注的。

對標已經上市、主打性價比的小米來看，榮耀的品牌布局似乎還不夠廣泛。目前，小米已形成多元化業務。2022年，其智能手機業務、IoT與生活消費產品、互聯網服務、其他業務營收分別為1672.17億元、797.95 億元、283.21億元和47.11億元，占比分別為59.71%、28.49%、10.11%、1.68%。

但和小米不同的是，目前榮耀的核心業務仍以智能手機為主，并衍生出類似于個人PC、智能手表等業務。

圖源：罐頭圖庫

CHIP奇譜科技總編羅國昭分析道，從榮耀的整個品牌布局看，榮耀的消費者高認知度/點名率產品線較窄，仍集中在智能手機等移動通訊產品。盡管榮耀也有PC產品線、智能家居產品線和車聯網產品，但仍處于品牌含金量及規模的爬坡期，為榮耀創造的應收比例不高。

另外，與OPPO、VIVO相比，榮耀僅獨立3年，產品線生產的縱深時間也較短。而OPPO、VIVO是長久的消費電子，在經銷商、受眾層面更容易被接受。小米造車三年，也把消費者對它的認知拉寬了，華為更是如此。

而相比之下，提起榮耀，消費者第一時間想到的只有榮耀手機。目前來看，榮耀只有性價比，是架不起來高端形象的。Magic及其折疊系列產品構建穩固的高端形象尚需時日。

圖源：罐頭圖庫

他進一步表示，榮耀在經歷陣痛期，這很考驗品牌的成長性，以及在不賺錢甚至賠錢的情況下，是否有經銷商、渠道愿意陪它度過陣痛期。盡管提出擔憂，但羅國昭仍認為，榮耀可以順理度過，只是賺1塊錢和賺10塊錢利潤的差別。給經銷商信心，說服他們共克難關，榮耀需要給大家定心丸。

沈萌也認為，榮耀上市雖然知名度高，但是科創含金量到底有多少，仍值得關注，否則只是一個普通的手機制造商。假如榮耀手機不能形成更好的差異化優勢，那么與經銷商之間就是一種零和博弈。

與京東方、國信資本等股東

共享資本盛宴

據新媒體“獨角獸早知道”報道稱，在一份榮耀Pre-IPO融資計劃中顯示，榮耀本輪Pre-IPO估值為2000億元。要知道四年前，榮耀被華為出售時的估值約為1000億元，如今已翻了一倍。

盡管榮耀被出售后，華為就不再持有新榮耀公司的任何股份。但如今榮耀若成功上市，對于華為來說，也是一個業務剝離、順利上市的成功案例。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，榮耀獨立后，不再受制于華為所面臨的限制與制裁，能夠自由地與全球供應鏈合作，這有助于榮耀恢復和擴展業務。同時，華為雖然不再持有榮耀的股份，但榮耀上市可能會帶來市場對華為品牌的認可和信任，從而可能對華為自身的業務產生正面的外部效應。

其次，榮耀上市的資本盛宴開席后，也會有不少與之相關聯的公司將拿到“入場券”。

圖源：罐頭圖庫

具體看，榮耀目前共有15位股東，包括地方國資、產業鏈供應商、第三方資本等。其中，9位股東均有深圳國資參與，新入場的6位股東中，國信資本由深圳市國資委間接控股，京東方也有國資背景，且是榮耀多個產品的屏幕供應商。

其中，深圳智信持股比例最高，為74.43%；深圳市鵬程新信息技術合伙企業（有限合伙）、Smart Internation1 Holding Spv Rsc Ltd.、深圳耀星辰叁號科技合伙企業（有限合伙）、深圳耀星辰貳號科技合伙企業（有限合伙）分別持股約9.96%、4.71%、2.92%和2.5%。

新入場的深圳市寶安區投資管理集團有限公司、綜改共贏（杭州）股權投資基金合伙企業（有限合伙）、京東方、國信資本、中金祺智、Rosy Fable Asia L.P.分別持股0.41%、0.41%、0.32%、0.06%、0.04%和0.03%。

穿透股權圖后發現，在榮耀所有股東背后，還包括華為、榮耀手機的重要渠道商北京松聯科技、國資控股的手機渠道商中電科太力、中郵器材、天音控股。可見，榮耀的股權結構，呈現多方力量交織的情況。

中國聯合國采購促進會副秘書長宋嘉認為：“目前，榮耀多位股東均為其供應商，并與榮耀存在交易關系，榮耀在上市前仍需進一步厘清關系并完善相關結構和機制。”

對于榮耀上市，沈萌比較看好，他認為，若榮耀繼續保持與華為之間的聯系，就可以繼續使用情緒營銷的模式，上市門檻可能就不高，以榮耀的規模能滿足基本的財務要求。榮耀一直在講故事，上市后也一樣能講好故事。