榮耀沖刺IPO，誰與經(jīng)銷商共享資本盛宴？

榮耀I(xiàn)PO“預(yù)告”已出，距離上市還有多久？

自四年前，榮耀終端有限公司（下稱“榮耀”）脫離華為懷抱后，外界便多次猜測其要“借殼上市”，但這些傳聞最終都因榮耀的“沉默”而逐漸消散。

8月5日，榮耀明確回應(yīng)上市傳聞稱，公司計(jì)劃在2024年四季度啟動(dòng)相應(yīng)的股份制改革，之后適時(shí)啟動(dòng)IPO流程。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，股改是從有限責(zé)任公司改制為股份有限公司，這是成為上市公司的基本條件之一。但他也強(qiáng)調(diào)，股份制改革本身并不保證公司能夠上市，許多完成股改的公司并未上市或不打算上市。

受此消息影響，參股榮耀的上市公司天音控股（00829.SZ）、愛施德（02416.SZ）當(dāng)天股價(jià)均出現(xiàn)上漲。截至8月5日收盤，愛施德漲停，天音控股漲7.6%。

不過，截至8月6日，兩者股價(jià)均下跌，天音控股股價(jià)下跌3.94%，報(bào)收于8.3元/股；愛施德股價(jià)下跌6.19%，報(bào)收于9.25元/股。

此外，據(jù)新媒體“獨(dú)角獸早知道”報(bào)道，一份榮耀Pre-IPO融資計(jì)劃顯示，榮耀擬于2024年遞交材料申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市，本輪Pre-IPO估值為2000億元。相較于四年前，榮耀被華為出售時(shí)約1000億元的估值，翻了一倍。榮耀若成功上市，其背后股東也將與其共享這一資本盛宴。

榮耀I(xiàn)PO迎來“預(yù)告”

多家上市公司股價(jià)上漲

實(shí)際上，榮耀的上市動(dòng)向，一直頗受市場關(guān)注。無論是通過借殼還是IPO，每次傳聞一出，總會(huì)激起股市的波動(dòng)。

故事還要從2020年11月說起，彼時(shí)，榮耀從華為獨(dú)立“單飛”，其收購方為深圳市智信新信息技術(shù)有限公司（下稱“深圳智信”）。出售后，華為不再持有新榮耀公司的任何股份。

圖源：愛企查截圖

據(jù)工商查詢平臺(tái)愛企查顯示，深圳智信是由深圳市智慧城市科技發(fā)展集團(tuán)（下稱“深圳智慧城市”）與30多家榮耀代理商、經(jīng)銷商共同投資，并于2020年9月成立的一家以從事計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)為主的企業(yè)。愛企查顯示，深圳智信的股東除了深圳智慧城市，還包括深圳市智城發(fā)展有限公司、深圳市鵬程新信息技術(shù)合伙企業(yè)（有限合伙）。這三個(gè)股東背后的實(shí)際控制人均為深圳國資委。

在榮耀此前的借殼上市傳聞中，“殼對象”包括天音控股、深城交、深振業(yè)A、深紡織A等，巧的是，這些企業(yè)均是深圳國資旗下的上市主體。

上述“殼公司”從傳聞出現(xiàn)到澄清傳聞，股價(jià)就像坐了“過山車”，從急速上漲到迅速回落。比如2023年11月21日，天音控股因榮耀的借殼傳聞股價(jià)上漲6.8%；11月23日，天音控股股價(jià)下降10.02%。

盡管對于榮耀借殼上市“狼來了”的故事已上演多次，但二級(jí)市場每次都給出了反映。

此次榮耀回應(yīng)要IPO，并預(yù)計(jì)2024年啟動(dòng)股改的消息一經(jīng)發(fā)出后，與榮耀有關(guān)聯(lián)的上市公司天音控股、愛施德的股價(jià)再次出現(xiàn)上漲。截至8月5日收盤，愛施德（02416.SZ）漲停，天音控股（00829.SZ）上漲7.6%。不過，截至8月6日，兩者股價(jià)又開始下跌，天音控股股價(jià)下跌3.94%、愛施德股價(jià)下跌6.19%。

值得一提的是，天音控股作為手機(jī)分銷龍頭，其全資子公司天音通信有限公司斥資5億元參與收購榮耀。天音通信作為榮耀的間接股東，持有榮耀股東“深圳星盟信息技術(shù)”19.36%的股權(quán)。而愛施德是榮耀唯一的全渠道零售服務(wù)商，2020年曾斥資6.6億元參與對榮耀的聯(lián)合收購。

業(yè)內(nèi)人士表示，除了與榮耀脫胎于華為，自帶光環(huán)的屬性有關(guān)外，還得益于榮耀這幾年在市場上的表現(xiàn)。

據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）發(fā)布2024年第一季度中國手機(jī)市場跟蹤報(bào)告顯示，榮耀憑借17.1%的市場份額拿下國內(nèi)手機(jī)市場出貨量第一。此外，榮耀曾拿下2023年第四季度和2023年全年安卓陣營出貨量第一。

不僅市場占有率較高，從絕對值來看，榮耀在國內(nèi)的出貨量也在上升。據(jù)Canalys發(fā)布的報(bào)告顯示，2024年第二季度，榮耀以1070萬臺(tái)的出貨量位列第三，同比增長4%，力壓華為（出貨量1060萬臺(tái)，排名第四）、小米（出貨量1000萬臺(tái)，排名第五）。

出貨量遭遇質(zhì)疑

與此同時(shí)，從2022年起，質(zhì)疑榮耀手機(jī)銷量“有水分”的短視頻開始在互聯(lián)網(wǎng)上出現(xiàn)。在B站上，有博主調(diào)侃道，你沒買，我沒買，榮耀手機(jī)怎么就成了出貨量第一？

在評論區(qū)，IP地址為廣東的網(wǎng)友評論道，“我們這邊的運(yùn)營商都是充值金額多少，保持在網(wǎng)多久，直接送榮耀系列手機(jī)。”但也有網(wǎng)友認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)上的聲音并不客觀，反駁道，“現(xiàn)在的主流互聯(lián)網(wǎng)上，百分之十的網(wǎng)民發(fā)出了百分之九十的聲量。”

圖源：B站評論區(qū)截圖

不過，2022年1月，中國移動(dòng)曾采購了150萬臺(tái)榮耀60系列機(jī)型，2個(gè)月后，再次采購了200萬臺(tái)榮耀Magic4系列手機(jī)。僅僅三個(gè)月的時(shí)間，榮耀就與中國移動(dòng)交易了兩筆大單，總金額或超百億。

盡管有移動(dòng)通信運(yùn)營商巨頭的偏愛，但關(guān)于榮耀出貨量的質(zhì)疑一直沒斷。

據(jù)財(cái)經(jīng)資訊服務(wù)平臺(tái)“正經(jīng)社”2023年3月報(bào)道稱，有數(shù)碼博主發(fā)現(xiàn)，QuestMobile和艾瑞咨詢發(fā)布的智能終端各個(gè)品牌活躍設(shè)備數(shù)量，2022年6月榮耀僅占比2.7%，而排名靠前的華為、蘋果、OPPO、VIVO和小米，分別占比25%、21.7%、19.9%、14.6%、10.3%。相比之下，榮耀的這個(gè)指標(biāo)和高銷量難以匹配。

圖源：罐頭圖庫

據(jù)《南方日報(bào)》援引業(yè)內(nèi)人士分析，榮耀的出貨量，很多僅僅是從供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移到了經(jīng)銷商體系，并沒有轉(zhuǎn)化為實(shí)際銷量。“榮耀的很多經(jīng)銷商就是榮耀的股東，為了沖量，會(huì)在前期大量進(jìn)貨，造成榮耀在短期內(nèi)出現(xiàn)出貨量‘虛高’的情況。”

但對于高庫存，榮耀卻矢口否認(rèn)。在榮耀Magic5發(fā)布會(huì)上，趙明又一次表示榮耀庫存壓力是最小的。

那事實(shí)果真如此嗎？

2022年年底，榮耀發(fā)布了榮耀80 GT。其中，12+256GB版本的售價(jià)高達(dá)3299元，如今卻降到了2099元，一年之間直降1200元。

圖源：罐頭圖庫

2023年3月6日，榮耀正式發(fā)布新一代旗艦Magic5系列，但超出預(yù)期的是，新機(jī)的起售價(jià)相對Magic4系列不升反降，直降300多元。

在3月6日的發(fā)布會(huì)后，對于榮耀Magic5降價(jià)，趙明回復(fù)道，定價(jià)是一個(gè)綜合的邏輯，就是看競爭情況、產(chǎn)品情況、看市場需求，消費(fèi)者的需求以及品牌等等諸多的要素。這種考量很綜合，不能用一句話來給一個(gè)滿意的答復(fù)。

8個(gè)月后的雙11，榮耀Magic5Pro降幅超過1000元。對于榮耀產(chǎn)品降價(jià)促銷的行為，盤古智庫高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為，這是一種正常的市場行為。在市場競爭激烈的情況下，企業(yè)需要不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售策略，以迎合消費(fèi)者的需求和預(yù)算。榮耀需要通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)來提高產(chǎn)品的性價(jià)比，從而提高消費(fèi)者的購買意愿和忠誠度。

另外，沈萌還提到“手機(jī)消費(fèi)需求增速放緩”的大背景，他表示，本土品牌除個(gè)別具有差異化優(yōu)勢外，幾乎都是通過“堆料”沖高功能參數(shù)，對消費(fèi)者的吸引力有限。如果不進(jìn)行價(jià)格促銷，就可能造成滯銷、減值。

此外，江瀚還表示，榮耀需要平衡產(chǎn)品降價(jià)與經(jīng)銷商的利益，建立更加完善的渠道管理體系來維護(hù)渠道商的利益。

不過，從榮耀的經(jīng)銷商天音控股、愛施德的財(cái)報(bào)來看，2022年，兩家公司已經(jīng)出現(xiàn)了存貨、預(yù)付賬款雙升的情況。

圖源：罐頭圖庫

2022年，天音控股期末存貨53.31億元，較2021年同比增加了33.5%。這其中，庫存商品從期初的22.46億元增加到了期末的38.82億元。且反映營運(yùn)能力的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也攀升至23.36天，遠(yuǎn)高于2021年同期的15.13天。對于存貨的大幅增加，天音控股給出的解釋是為2022年春節(jié)后的開門紅做存貨準(zhǔn)備。

截至2023年上半年末，天音控股期末存貨有所下滑，為51.9億元，占凈資產(chǎn)的195.46%，較2022年年末減少1.41億元。

此外，2022年，天音控股的預(yù)付賬款也從期初的27.1億元增加84%至期末的49.78億元。

圖源：wind 截圖

而愛施德，是榮耀品牌唯一的全渠道零售服務(wù)商，其母公司2022年存貨較上一年底同比增加了146%，預(yù)付賬款從2021年的305萬元漲至5.34億元。

對于渠道壓貨的情況，沈萌認(rèn)為，榮耀是處于情緒營銷中，因此為了維持在市場中的形象，必須不斷推高業(yè)績，當(dāng)市場需求端不能很好消化產(chǎn)能時(shí)，需要通過向渠道壓貨實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，這在本質(zhì)上是一種非常脆弱的鏈條，渠道長期壓貨不僅會(huì)影響經(jīng)銷商的資金周轉(zhuǎn)，也會(huì)讓沒能及時(shí)銷售的存貨減值、最終流回公司形成損失。

“如果榮耀的出貨量不能真正轉(zhuǎn)化為實(shí)際銷量，那么經(jīng)銷商體系的庫存壓力和資金壓力都會(huì)增加，從而影響到整個(gè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。”江瀚也提示到。

經(jīng)歷“陣痛期”的榮耀

能否撐起“高端夢”？

從市場多次傳聞榮耀“借殼上市”，到這次，公司承認(rèn)要IPO上市。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的背后，也透露著榮耀對于上市的謹(jǐn)慎。畢竟，除經(jīng)銷商承壓傳聞“壓身”外，榮耀能否在資本市場講一個(gè)好故事，更是不少投資者所關(guān)注的。

對標(biāo)已經(jīng)上市、主打性價(jià)比的小米來看，榮耀的品牌布局似乎還不夠廣泛。目前，小米已形成多元化業(yè)務(wù)。2022年，其智能手機(jī)業(yè)務(wù)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、其他業(yè)務(wù)營收分別為1672.17億元、797.95 億元、283.21億元和47.11億元，占比分別為59.71%、28.49%、10.11%、1.68%。

但和小米不同的是，目前榮耀的核心業(yè)務(wù)仍以智能手機(jī)為主，并衍生出類似于個(gè)人PC、智能手表等業(yè)務(wù)。

圖源：罐頭圖庫

CHIP奇譜科技總編羅國昭分析道，從榮耀的整個(gè)品牌布局看，榮耀的消費(fèi)者高認(rèn)知度/點(diǎn)名率產(chǎn)品線較窄，仍集中在智能手機(jī)等移動(dòng)通訊產(chǎn)品。盡管榮耀也有PC產(chǎn)品線、智能家居產(chǎn)品線和車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，但仍處于品牌含金量及規(guī)模的爬坡期，為榮耀創(chuàng)造的應(yīng)收比例不高。

另外，與OPPO、VIVO相比，榮耀僅獨(dú)立3年，產(chǎn)品線生產(chǎn)的縱深時(shí)間也較短。而OPPO、VIVO是長久的消費(fèi)電子，在經(jīng)銷商、受眾層面更容易被接受。小米造車三年，也把消費(fèi)者對它的認(rèn)知拉寬了，華為更是如此。

而相比之下，提起榮耀，消費(fèi)者第一時(shí)間想到的只有榮耀手機(jī)。目前來看，榮耀只有性價(jià)比，是架不起來高端形象的。Magic及其折疊系列產(chǎn)品構(gòu)建穩(wěn)固的高端形象尚需時(shí)日。

圖源：罐頭圖庫

他進(jìn)一步表示，榮耀在經(jīng)歷陣痛期，這很考驗(yàn)品牌的成長性，以及在不賺錢甚至賠錢的情況下，是否有經(jīng)銷商、渠道愿意陪它度過陣痛期。盡管提出擔(dān)憂，但羅國昭仍認(rèn)為，榮耀可以順理度過，只是賺1塊錢和賺10塊錢利潤的差別。給經(jīng)銷商信心，說服他們共克難關(guān)，榮耀需要給大家定心丸。

沈萌也認(rèn)為，榮耀上市雖然知名度高，但是科創(chuàng)含金量到底有多少，仍值得關(guān)注，否則只是一個(gè)普通的手機(jī)制造商。假如榮耀手機(jī)不能形成更好的差異化優(yōu)勢，那么與經(jīng)銷商之間就是一種零和博弈。

與京東方、國信資本等股東

共享資本盛宴

據(jù)新媒體“獨(dú)角獸早知道”報(bào)道稱，在一份榮耀Pre-IPO融資計(jì)劃中顯示，榮耀本輪Pre-IPO估值為2000億元。要知道四年前，榮耀被華為出售時(shí)的估值約為1000億元，如今已翻了一倍。

盡管榮耀被出售后，華為就不再持有新榮耀公司的任何股份。但如今榮耀若成功上市，對于華為來說，也是一個(gè)業(yè)務(wù)剝離、順利上市的成功案例。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，榮耀獨(dú)立后，不再受制于華為所面臨的限制與制裁，能夠自由地與全球供應(yīng)鏈合作，這有助于榮耀恢復(fù)和擴(kuò)展業(yè)務(wù)。同時(shí)，華為雖然不再持有榮耀的股份，但榮耀上市可能會(huì)帶來市場對華為品牌的認(rèn)可和信任，從而可能對華為自身的業(yè)務(wù)產(chǎn)生正面的外部效應(yīng)。

其次，榮耀上市的資本盛宴開席后，也會(huì)有不少與之相關(guān)聯(lián)的公司將拿到“入場券”。

圖源：罐頭圖庫

具體看，榮耀目前共有15位股東，包括地方國資、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商、第三方資本等。其中，9位股東均有深圳國資參與，新入場的6位股東中，國信資本由深圳市國資委間接控股，京東方也有國資背景，且是榮耀多個(gè)產(chǎn)品的屏幕供應(yīng)商。

其中，深圳智信持股比例最高，為74.43%；深圳市鵬程新信息技術(shù)合伙企業(yè)（有限合伙）、Smart Internation1 Holding Spv Rsc Ltd.、深圳耀星辰叁號(hào)科技合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳耀星辰貳號(hào)科技合伙企業(yè)（有限合伙）分別持股約9.96%、4.71%、2.92%和2.5%。

新入場的深圳市寶安區(qū)投資管理集團(tuán)有限公司、綜改共贏（杭州）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、京東方、國信資本、中金祺智、Rosy Fable Asia L.P.分別持股0.41%、0.41%、0.32%、0.06%、0.04%和0.03%。

穿透股權(quán)圖后發(fā)現(xiàn)，在榮耀所有股東背后，還包括華為、榮耀手機(jī)的重要渠道商北京松聯(lián)科技、國資控股的手機(jī)渠道商中電科太力、中郵器材、天音控股。可見，榮耀的股權(quán)結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)多方力量交織的情況。

中國聯(lián)合國采購促進(jìn)會(huì)副秘書長宋嘉認(rèn)為：“目前，榮耀多位股東均為其供應(yīng)商，并與榮耀存在交易關(guān)系，榮耀在上市前仍需進(jìn)一步厘清關(guān)系并完善相關(guān)結(jié)構(gòu)和機(jī)制。”

對于榮耀上市，沈萌比較看好，他認(rèn)為，若榮耀繼續(xù)保持與華為之間的聯(lián)系，就可以繼續(xù)使用情緒營銷的模式，上市門檻可能就不高，以榮耀的規(guī)模能滿足基本的財(cái)務(wù)要求。榮耀一直在講故事，上市后也一樣能講好故事。