小米：價(jià)值躍變的三重邏輯

2021年，無疑是小米的一個(gè)收獲之年！

這一年，小米總計(jì)賣出了1.9億臺(tái)的智能手機(jī)，同比大增30%，位居前五大智能手機(jī)品牌之首。除此之外，公司還賣出了超過2400萬臺(tái)高端機(jī)，較上一年翻了1.4倍。這都體現(xiàn)在了小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)高達(dá)11.9%的毛利率上，創(chuàng)造歷史新高。

至此，小米在“硬件引流，互聯(lián)網(wǎng)賺錢”的商業(yè)閉環(huán)之外，打通了另一條“通過硬件直接賺錢”的商業(yè)邏輯。

正如雷軍所言“高端之路是小米成長(zhǎng)的必由之路，也是小米發(fā)展的生死之戰(zhàn)”，要對(duì)標(biāo)“科技巨人”蘋果，小米的征程才剛剛開始。

互聯(lián)網(wǎng)是價(jià)值主線

在經(jīng)歷了十年創(chuàng)業(yè)后，小米的生意版圖越擴(kuò)越大。

從智能手機(jī)到智能電視，再到米家掃地機(jī)、電飯煲、冰箱、插座等一應(yīng)俱全，小米在用“手機(jī)×AloT”龐大的生態(tài)鏈豐富人們的智能家居生活。

但小米的賺錢主邏輯始終未變，即通過“硬件引流、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)盈利”。從小米各大業(yè)務(wù)的毛利率分布結(jié)構(gòu)中即可洞見這一邏輯。

按財(cái)報(bào)劃分，小米旗下的四大業(yè)務(wù)收入占比分別是：智能手機(jī)占60%以上，AloT占比在30%左右，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占比不到10%，其他不到2%。

但在小米的毛利潤(rùn)構(gòu)成中，占比不到一成的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，很長(zhǎng)一段時(shí)間是公司毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)最多的業(yè)務(wù)，這一趨勢(shì)直到去年才被改變。

之所以能夠貢獻(xiàn)最多的毛利潤(rùn)，是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)本身的成本結(jié)構(gòu)較硬件輕很多，加之其最大的支出“獲客成本”已經(jīng)包含在了小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)中。

這樣的有利地位讓其毛利率是普通硬件業(yè)務(wù)6-7倍，去年小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到74.05%的新高，較上一年凈提升13個(gè)百分點(diǎn)。

而在凈利率方面，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)更是絕對(duì)的主力。

根據(jù)我們測(cè)算，小米的智能手機(jī)與AloT生活消費(fèi)品過去幾年的凈利率僅在1%左右，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)凈利率在40%左右。也就是說小米凈利潤(rùn)中（扣除投資部分損益）互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比在七成左右。

小米的這一盈利結(jié)構(gòu)決定了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)才是影響公司估值的最大因素。

互聯(lián)網(wǎng)收入的多寡取決于MIUI月活與MIUI用戶ARPU的乘積。前者增長(zhǎng)直接受益于小米智能手機(jī)的出貨量，后者提升則來自于小米互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的用戶粘性及變現(xiàn)效率。

2021年，受小米智能手機(jī)出貨量?jī)粼?400萬臺(tái)的影響，MIUI月活同樣凈增近1.13億人，不過ARPU為55元，較上一年凈減少5元。一上一下之間，2021年，小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入增速為18.5%，創(chuàng)下近四年的新低。

其原因與小米MIUI海外用戶的“白嫖”有關(guān)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，MIUI共計(jì)有5.09億月活，這其中近3/4的月活為海外用戶，但其對(duì)小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)僅為17.8%。

言外之意，小米海外MIUI用戶對(duì)公司主要賺錢的業(yè)務(wù)——互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)貢獻(xiàn)十分有限，進(jìn)而限制了小米“硬件引流，互聯(lián)網(wǎng)盈利”的價(jià)值實(shí)現(xiàn)。下一步，小米將如何改善至關(guān)重要。

高端化是必經(jīng)之路

從成長(zhǎng)速度及營(yíng)收體量上看，小米無疑是我國(guó)本土一家非常成功的公司，但展望全球，小米仍需繼續(xù)攀爬。

目前，從收入構(gòu)成看，蘋果與小米有幾分相像。蘋果過去三年的財(cái)報(bào)顯示，公司收入由“智能手機(jī)、服務(wù)、可穿戴與家庭設(shè)備及配件、Mac、iPad”五部分組成，其中智能手機(jī)占比超過50%，服務(wù)占比接近20%，其余三大業(yè)務(wù)均在10%左右。

但與小米不同的是，蘋果的硬件并非引流的工具，而是在直接進(jìn)行利潤(rùn)“收割”。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示2019年-2021年，蘋果硬件產(chǎn)品（包括iPhone、Mac、iPad，可穿戴設(shè)備等）的毛利率分別為32.2%、31.5%、35.3%，是同期小米的三倍多。

要從成功向偉大邁進(jìn)，高端化是必經(jīng)之路。

一個(gè)現(xiàn)象是，蘋果在市占率不到兩成的情況下，賺走了手機(jī)行業(yè)80%-90%的行業(yè)利潤(rùn)。原因就在于iPhone系列機(jī)型長(zhǎng)期占據(jù)全球中高端手機(jī)銷量的超半壁江山。

而“高端化”也是手機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入存量階段的有效增長(zhǎng)手段。IDC數(shù)據(jù)顯示，全球智能手機(jī)市場(chǎng)自2016年達(dá)到14.67億臺(tái)的巔峰后一路收縮，2021年出貨量為13.5億臺(tái)。

但與此同時(shí)，受益于5G換機(jī)潮及消費(fèi)升級(jí)的影響，全球高端手機(jī)市場(chǎng)的增長(zhǎng)十分亮眼。

Counterpoint發(fā)布相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年全球高端智能手機(jī)（400美元以上）的銷售額同比增長(zhǎng)了24%，超過了市場(chǎng)7% 的平均增速，同時(shí)高端手機(jī)份額也創(chuàng)下歷史新高，增長(zhǎng)至27%。

高端化對(duì)于小米而言既是出路也是機(jī)遇。

小米的高端化始于2020年。當(dāng)年3月份，小米推出起售價(jià)3999元的小米10，正式進(jìn)軍高端智能手機(jī)領(lǐng)域，當(dāng)年“618”，小米10成為京東5G手機(jī)銷量前二的機(jī)型，反響熱烈。

此后，小米又趁熱打鐵，8月份相繼推出小米10至尊紀(jì)念版；12月份推出第二代高端旗艦機(jī)小米11，小米11搭載全球首發(fā)的曉龍888處理器，起售價(jià)依舊是3999元，發(fā)售21天銷量突破100萬臺(tái)。

去年一季度，小米推出小米11 Pro、小米11 Ultra、小米Mix Fold三款機(jī)型；8月份推出 Mix 4；12月份又發(fā)布小米12系列，于今年1月份正式交付。最新數(shù)據(jù)顯示，小米12系列1月份的合計(jì)出貨量超過所有搭載新一代曉龍8芯片的其他智能手機(jī)品牌總和。

2021年財(cái)報(bào)顯示，小米中國(guó)大陸地區(qū)的高端智能手機(jī)（3000元及以上或3000歐元及以上）全球出貨量超過2400萬臺(tái)，較2020年的1000萬臺(tái)同比增長(zhǎng)140%。按出貨量計(jì)算，小米高端智能手機(jī)占比由2020年的約7%增長(zhǎng)至2021年的13%。

試水兩年，小米算是在高端化站穩(wěn)了腳跟。

不過，放眼整個(gè)高端手機(jī)領(lǐng)域，小米面對(duì)的依然是強(qiáng)敵林立。

據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，去年，全球高端手機(jī)市場(chǎng)中，蘋果以60%的市場(chǎng)份額排名第一，三星次之，市占率為17%;國(guó)產(chǎn)品牌中，華為、小米、OV的份額均在5%附近，廝殺激烈。

其中，小米的高端化進(jìn)展最明顯，份額凈提升2個(gè)百分點(diǎn)，OV的市占率均提升1個(gè)百分點(diǎn)，華為則凈減少了7個(gè)百分點(diǎn)。不過，不可忽視的是榮耀的快速晉級(jí)，去年下半年榮耀50及60系列在2000元-4000元價(jià)位段的表現(xiàn)亮眼。

▲2020與2021年全球高端智能手機(jī)品牌的銷售份額

物聯(lián)網(wǎng)是成長(zhǎng)動(dòng)力

小米是一家危機(jī)意識(shí)很強(qiáng)的企業(yè)，雷軍在進(jìn)入智能手機(jī)領(lǐng)域不久，就以投資生態(tài)鏈的方式布局AloT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)。

盡管，目前從市值貢獻(xiàn)的角度衡量，小米AloT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)僅相當(dāng)于一個(gè)“定制電商公司”，其物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)價(jià)值并未體現(xiàn)在財(cái)務(wù)端。

不過，AloT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)對(duì)小米新零售“坪效”的提升及對(duì)智能硬件的協(xié)同效應(yīng)提供了強(qiáng)大的支撐。無疑是過去小米除“智能手機(jī)”之外的另一大增長(zhǎng)極。

而目前，小米正在加碼“智能汽車”業(yè)務(wù)，試圖在AloT之外打造第三個(gè)增長(zhǎng)極。

小米宣布造車一年來，公司汽車業(yè)務(wù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模已經(jīng)突破了1000人，公司接下來仍繼續(xù)加碼在自動(dòng)駕駛、智能座艙等核心領(lǐng)域的研發(fā)，預(yù)計(jì)第一款車將在2024年上半年正式量產(chǎn)。

財(cái)報(bào)披露，去年9月22日，小米以7737萬美元的總代價(jià)完成對(duì)Deepmotion的收購(gòu)，后者在高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)和自動(dòng)駕駛應(yīng)用有很強(qiáng)的的技術(shù)實(shí)力。

智能汽車業(yè)務(wù)本質(zhì)上與AloT業(yè)務(wù)一樣，屬于物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，不過與AloT相比，其入口級(jí)的地位更高、市場(chǎng)更廣，一旦布局成功，將助推小米成為全球最大的物聯(lián)網(wǎng)之一。

過去一年，小米AloT領(lǐng)域的數(shù)據(jù)再次得到刷新。2021年，小米物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備數(shù)（除手機(jī)、平板）突破4.34億臺(tái)、小愛同學(xué)月活達(dá)到1.07億、米家APP月活達(dá)到6390萬、五件及以上連接設(shè)備數(shù)達(dá)到880萬臺(tái)。

這些龐大的數(shù)據(jù)庫無疑是小米開啟物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的一把鑰匙。

盡管小米目前AloT業(yè)務(wù)的絕大多數(shù)收入貢獻(xiàn)來自硬件銷售，而真正的物聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)拐點(diǎn)來臨時(shí)，“網(wǎng)”端的價(jià)值將給公司創(chuàng)造更大的價(jià)值。

此前，Gartner預(yù)計(jì)，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)商創(chuàng)造的3090億美元營(yíng)收中，大部分將來自服務(wù)。未來，隨著物聯(lián)網(wǎng)滲透率的提升以及行業(yè)“通網(wǎng)”標(biāo)準(zhǔn)的建立，物聯(lián)網(wǎng)對(duì)小米的附加值作用才會(huì)顯現(xiàn)，對(duì)公司市值的增量貢獻(xiàn)才能兌現(xiàn)。

預(yù)計(jì)在5G的加速普及下，這一進(jìn)程不會(huì)太遠(yuǎn)。