前有與京東簽署戰略合作協議，后有為北京冬奧會助力，這家LED顯示領域龍頭可謂出盡風頭，賺足眼球。

利亞德光電股份有限公司（利亞德，300296.SZ）成立于1995年8月，前身系美國獨資企業北京利亞德電子科技有限公司，2010年10月更為現名，后于2012年3月成功登陸深交所上市，從最初市值的34億元一路飆升至如今228億元，雖近期股價因第二大股東中泰證券（上海）資產管理有限公司減持股份事項有所回落，但整體上仍處于上升趨勢。

數據來源：富途牛牛。

LED行業前景廣闊，公司穩居龍頭

據Wind顯示，利亞德是全球視聽科技產品及其應用平臺的領軍企業，是一家專業從事LED應用產品研發、設計、生產、銷售和服務的高新技術企業，致力于為客戶提供高效、節能、可靠的LED應用產品及其整體解決方案，同時已在全國各地承建了數千個項目，安裝了數十萬塊顯示屏，逐步成為LED視頻及信息發布顯示屏領域的引領者，并始終以技術研發為根、產品創新為本，業務布局覆蓋智能顯示、景觀亮化、文旅新業態及虛擬現實四大領域。

股東及持股方面，利亞德歷經多次定向增發和債轉股活動，目前總股本為25.43億股。其中李軍持股比例22.61%，為其控股股東和實際控制人，但其所持股份的33.47%已質押。

數據來源：企查查。

通過查閱各年財報可知，利亞德主營業務為LED顯示產品的研發、生產和銷售，近年來智能顯示業務收入占比持續在66%以上，是其收入主要來源和主要增長點。此外利亞德外延業務包括夜游經濟、文化旅游和VR體驗等。

數據來源：利亞德評級報告。

從LED產業鏈來看，可以分為外延片/芯片制造、封裝以及下游應用三大環節，其中上游主要指上游外延芯片，即發光二極管燈珠里面的芯片以及相關材料；中游主要指封裝環節；下游應用主要指LED成品，包括LED顯示屏，更進一步劃分，LED顯示屏又可分為單色LED顯示、全彩LED顯示、小間距LED顯示和Mini/Micro LED顯示。毫無疑問，利亞德處于LED產業鏈的中游。

數據來源：長城證券研究所。

下游需求發展是推動LED顯示行業發展的主要因素。從需求結構來看，專業顯示、商業顯示、公共顯示和民用顯示的占比分別為35.84%、53.76%、8.67%和1.16%，專業顯示和商業顯示無疑是LED顯示屏下游的主要應用。其中專業顯示主要包含行業指揮控制中心等應用，對應下游應用為安防、交通、能源等行業，商業顯示主要應用于體育場館、零售、會議室、電影院等領域。

數據來源：長城證券研究所。

受新冠肺炎疫情影響，全球商業活動、體育賽事大幅減少，2020年上半年LED顯示屏市場需求下滑明顯。但2020年第三季度以來，由于國內疫情控制較好，中國市場需求逐漸恢復，2020年全球市場規模為54.7億美金，同比下滑14%。據長城證券研究所研報顯示，預計2021年LED顯示屏市場規模達61.3億美金，同比增長12%。從目前來看，LED顯示屏仍處于快速發展階段。

數據來源：長城證券研究所。

那利亞德在LED顯示領域的地位如何呢？有何技術優勢嗎？

公司品牌“利亞德”已有25年歷史，在LED顯示領域知名度極高，憑借所擁有國內LED顯示行業領先的研發技術，2020年維持了LED顯示領域國內市場占有率第一的位置，銷售額占國內市場總銷售額25%左右，是當之無愧的行業龍頭。值得注意的是，利亞德已連續5年蟬聯全球LED顯示產品市占率第一，小間距產品市占率第一，戶內LED產品市占率第一，可謂譽望所歸。此前2020年7月，利亞德發布全球首例40英寸2K（P0.4）Micro LED標準化商用產品，且截至2020年末，在LED顯示領域擁有專利901項，同比新增專利145項，包含Micro LED領域專利42項。

但值得注意的是，目前利亞德Micro LED技術雖然已達到可量產狀態，但應用成本仍較高。而降低Micro LED量產成本的難點在于巨量轉移技術，即在電路基板上均勻焊接大量LED微小晶粒。這一技術工藝難度高、設備投入需求大，目前利亞德擁有的巨量轉移技術是現有最可行的技術。若未來市場出現更優的巨量轉移技術，則利亞德現有技術將面臨被迭代的風險。

商譽減值是虧損的“罪魁禍首”

但令人詫異的是，LED領域龍頭利亞德業績表現卻不盡人意。

據財報顯示，2018-2021年前三季度利亞德營業收入分別為77.01億元、90.47億元、66.34億元及58.34億元，同比變動分別為19.01%、17.49%、-26.68%和30.03%；綜合毛利率分別為38.75%、34.11%、31.00%、30.21%，利潤總額分別為14.83億元、8.77億元、-9.14億元和6.22億元。

2020年各項指標均有所下滑，利潤總額更是由盈轉虧。具體來看：

營業收入方面，受疫情與行業競爭加劇影響，利亞德智能顯示業務收入同比下降19.52%；夜游經濟和文旅業務受政策和疫情疊加的不利影響，業績下滑均超過40%；此外VR業務也因疫情影響業績有所下滑。

毛利率方面，因原材料價格上升，智能顯示業務毛利率同比下降2.96個百分點；因同行業競爭加劇，夜游經濟毛利率同比下降近10個百分點。值得注意的是，2020年下半年以來部分原材料供應緊缺且采購價格持續上漲，利亞德還面臨一定成本壓力。

利潤總額方面，因利亞德計提較大規模的商譽減值準備，導致利潤總額出現虧損。

那么問題來了，利亞德2020年末商譽賬面價值是多少呢？是什么原因導致規模激增？未來是否仍會計提減值準備？

在2015~2017年一系列并購活動后，利亞德商譽規模激增，截至2018年末已高達26.89億元，較2014年末的1.84億元增長了近14倍。雖此后利亞德商譽規模有所下降，但規模仍較大，2020年末同比下降55.61%至10.43億元，主要系因多家子公司商譽計提減值準備合計13.07億元所致。若未來子公司業績仍不達預期，利亞德仍面臨繼續計提商譽減值準備的風險。

發力高端智能制造

作為一家高新技術企業，利亞德的成功離不開持續不斷的研發投入。2018-2021年前三季度利亞德研發費用分別為3.17億元、3.70億元、3.17億元和2.43億元。

利亞德曾公開表示，“未來幾年的發展規劃，仍然會把顯示作為主業，LED顯示比重將會進一步提升”。而未來將重點放在高端智能制造方面，主要在以下三方面發力：

一是在研發端，利亞德研發投入不斷，繼續保持在Micro LED產品和技術上的領先性。此前2020年12月，利亞德公告稱擬定增募集資金15.18億元，主要投向智能顯示研發項目、利亞德音視頻會議專業化服務項目、LED應用產業南方總部項目和利亞德全國展示中心建設等項目。

數據來源：利亞德官網。

其中：智能顯示研發項目主要研發內容包括LED創意顯示產品開發、Micro LED顯示技術開發、LED智能應用顯示產品開發和LED共性技術開發——ASIC及寬色域。利亞德表示，該項目是實施將解決Micro LED顯示屏的核心技術問題，推動Micro LED顯示技術發展和產業化，還將有利于整合上下游資源，提升產品競爭力；

針對利亞德音視頻會議專業化服務項目，利亞德稱，目前公司在會議一體機行業領域急需拓展品牌知名度，將會議一體機產品推廣落地，搶占市場份額。因此，該項目的實施將會是快速打破行業競爭格局的有效手段。同時，隨著Micro LED商用化進程的加快，利亞德在Micro LED領域的技術優勢再次凸顯，公司可將Micro LED技術應用在會議一體機上，繼續推動會議行業應用技術進步，從而可以迅速占領行業高端市場；

LED應用產業南方總部項目擬在深圳建設利亞德南方總部研發、辦公大樓和利亞德LED應用產業園生產基地。利亞德表示，近年來，隨著渠道業務的大力發展，公司銷售訂單穩步增長，深圳區域的生產產能利用率已接近飽和。建設南方總部將新增公司LED應用產品產能及銷售，有效提升公司在南方地區的研發、生產和銷售等方面的實力，全面提升產品競爭力和市場占有率。

二是向高端制造發展。隨著LED產品的標準化和性價比的最優化，高端制造環節已經開始成為LED企業的核心競爭力之一。

三是積極打造多增長極，旗下公司在研發車載屏相關技術以切入汽車智能化領域。

利亞德如何解決Micro LED技術應用成本高的“卡脖子”問題或成為向高端制造方向轉移的關鍵，未來如何破圈尚需市場給出答案，我們拭目以待。