大鉦、高瓴攜手，港股將迎來千億市值新星？

近日，有消息稱國內四大血制品公司之一，完成私有化從美股退市的泰邦生物，計劃將于明年在香港上市，擬籌資或達10億美元。隨后融中財經聯系了泰邦生物的一家投資機構，對信息進行了核實。

今年4月，泰邦生物以每股120美元完成私有化收購，投資方覆蓋大鉦資本、中信資本、高瓴、淡馬錫、貝霖資本、平安創投等一眾知名中資和美元投資機構，總估值約為47.6億美元(折合約371億港元)。

受政策、疫情等多重因素影響，血制品行業悄然掀起資本熱。日前，11月22日，博雅生物正式宣布華潤醫藥以累計近48億元完成股權收購，占其新增后總股本的28.86%，成為其新任控股股東。同花順財經數據顯示，生物制品行業平均市盈率目前在87.12，按此計算泰邦生物此次港股上市估值將接近千億。

高壁壘下的“稀缺”標的

泰邦生物是在有著40年歷史的山東省生物制品研究所基礎上，于2002年重組成立的合資企業。是國家定點，以血液制品為主，集科研、生產、經營一體化的國家級高新技術企業。公司主營業務包括血漿采集，血液生物制品的研發、生產和銷售；其血制品業務涵蓋白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大類，20多個品規的血液制品產品線。

2006年，泰邦生物抓住全國單采血漿站改制機遇，收購了7家血漿站并轉制為全資子公司。同年7月，泰邦生物通過反向收購實現在美國粉單市場（OTCPK）上市，后經兩次轉板，于2009年12月成功在美國納斯達克主板上市，成為中國境內唯一一家在美國上市的血液制品企業。通過一系列并購，泰邦生物成為中國四大血液制品公司之一。2010年5月，泰邦生物被選為美國納斯達克生物科技指數的成分股，成為在美上市中概股中的佼佼者。

泰邦生物何為能受到國內外投資人的追捧？一位多年從事醫療行業投資人告訴融中財經（ID：thecapital）：“泰邦生物能夠成為投資者眼中難得一見的‘好標的’，一是因為市場剛需；二是因為血制品牌照；三是公司本身經營業績良好”。

1.市場剛需：光大證券發布的研報顯示，中國血制品結構不成熟，供需缺口大。中國每年血漿需求量約為14,000噸，而國內企業采漿規模僅有9,000噸左右，同時血制品企業集中度低、血漿綜合利用率與國際水平仍有較大差距，血制品行業將在較長時間內處于相對供不應求的狀態。此外有數據統計，2010-2019年，中國血制品行業的平均銷售毛利率超過60%，凈利潤率約30%。

2.血制品牌照：出于對血液產品安全和監管的考慮，國家自2001年起即不再新增發放血制品企業牌照，而2007年又出臺新政規定要有6種以上的品種才可以申請增加采漿站。四家龍頭企業持有國內血制品行業僅有牌照的半數，其中天壇生物5張，上海萊士4張，泰邦生物3張，華蘭生物2張，在國內血制品行業中占絕對優勢。漿站數量上，泰邦生物共有18家漿站，雖然數量是四家中最少的，但其采漿效率卻遙遙領先，采投漿量的市場占比為15%。此外，2020年4月15日，國家藥監局食品藥品審核查驗中心發布《藥品生產質量管理規范血液制品附錄》征求意見稿，進一步規范血制品市場，提高了行業壁壘，而這對于行業頭部企業而言無疑是利好消息。

3.經營業績：2021年3月29日，泰邦生物發布了2020年第四季度和2020年全年財報。數據顯示，公司克服新冠疫情影響，全年收入合5.24億美元，同比增長4%以上。毛利為3.55億美元，毛利率65.7%。

泰邦生物2015-2020年營收情況單位：百萬美元

血制品頭部企業盈利能力（2020年數據）

1年轉手就能賺三倍？

泰邦生物為何從美股轉板港股？醫療投資人告訴融中財經（ID：thecapital）：“中概股在美股市場估值整體偏低，是泰邦生物轉板主要原因。藥明康德、邁瑞醫療、中國臍帶血庫等中概股從美國市場私有化后再度登陸中國資本市場，估值都有所增長。特別是在A股及港股上市的藥明康德，現在估值比私有化時翻了42倍”。目前，藥明康德市盈率高達524倍，而泰邦生物的市盈率按照私有化市值計算僅有31.19倍，那么泰邦生物此次轉板，估值能翻幾翻？

A股血制品頭部企業及泰邦生物市值 單位：億元

藥明康德市值情況（A+H股）

受股市大盤及康美藥業等因素影響，A股上市的另外三家血制品頭部企業市值相比今年上半年有明顯下降，比今年最高值時跌幅超過1/3。換言之，今年上半年血制品頭部上市公司市值均在500億元以上。如果按國內醫療股平均高達90倍PE計算，泰邦生物此次港股上市估值將接近千億。那么哪些機構將是其中最大受益者呢？

2018年泰邦生物著手私有化，在中信資本以及泰邦生物前董事長高小英率領的投資團先后發出邀約被拒后，大鉦資本以比當時股價溢價30%的價格達成私有化協議。2018年8月開始，大鉦資本重金5.9億美元砸入泰邦生物，是迄今為止，大鉦資本對外最大的一筆資金投資，成為公司最大機構投資方，同時獲得了泰邦生物的主導權，原大鉦資本合伙人周凡(Joseph Chow)成為泰邦生物新的董事長兼CEO。

2019年9月，以大鉦資本為代表的買方集團再次提出私有化方案。一年半后，由大鉦資本率領中信資本、高瓴、淡馬錫、貝霖資本、平安創投等多家知名機構于今年4月以120美元/股的價格完成私有化，共持有泰邦生物約68.84%的股份。11月15日，亞洲創業投資期刊(以下簡稱“AVCJ”)公布年度榜單結果，泰邦生物私有化交易，榮獲“年度最佳大型交易”獎。

10億美元募資將被用到哪里？

泰邦生物募資的錢將會用到哪里？從近期泰邦生物的兩則新聞中，我們不妨做下窺探。去年8月，新疆德源生物因為“一女兩嫁”，在與泰邦生物合同期內又與另外一家血漿制品上市公司雙林生物（000403.SZ）簽訂血漿供應協議，引起了泰邦生物強烈抗議，兩次發表反對聲明。今年6月，泰邦生物與美國默克公司簽約，將在血制品工藝上開展深入合作。

此外，泰邦生物投產的泰邦生物科技園總投資達25億元，將建有國內一流的血液制品研發實驗室，承擔多項國家重大新藥創制專項及省級科技攻關項目。該科技園建成達產后，年投漿能力達1500噸，年提供各類血液制品2000余萬支，將成為亞洲規模最大、設備最先進的千噸級血液制品生產基地。

泰邦生物近期動作似乎表明“漿站”以及技術投入對于這家公司的重要性。新冠期間，受靜丙蛋白和白蛋白需求影響，國家藥監局食品藥品審核查驗中心緊急發布了《藥品生產質量管理規范血液制品附錄》征求意見稿，對從業企業有更高資質要求，為泰邦生物通過并購進一步做大做強提供了機會。

此外，相較發達國家而言，國內血液制品企業在技術層面相對落后，生產技術和工藝仍比較粗放，因此可以看到國內血制品企業近年來不斷加大在研發上的投入。與同行相比，泰邦生物近年來的研發費用偏低，從長遠看可能對其競爭力產生影響。其中，最為明顯的是2019年，華蘭生物、上海萊士、天壇生物三家競爭對手的研發費用率分別為3.88%、3.95%、3.63%，而泰邦生物只有2.32%。

研發費用對比 單元（元）

除研發投入外，泰邦生物在銷售和管理費用率也高于同行，分別為為35.11%、30.56%。此外，在存貨周轉率上，泰邦生物也落后于競爭對手。華蘭生物和天壇生物的存貨周轉能力指標分別為306天和427天，而泰邦生物的存貨周轉率在512天。企業效率的提升，則需要在人才和管理工具上進行投入。

最后值得一提的是，2020年第一季度泰邦生物存貨有大幅減少，較2019年末的2.51億美元降低了3700萬美元。究其原因，主要是因為突然爆發的疫情，對靜丙蛋白和白蛋白的需求爆增。在常態下，泰邦生物營收和存貨周轉能力是否可以繼續保持良好態勢？

大鉦資本董事長、首席執行官黎輝曾是華平投資亞太區總裁，曾主導過神州租車等大型投資和并購項目，在美元和國內資本圈擁有雄厚人脈。大鉦資本是否能夠將泰邦生物打造成繼藥明康德后又一醫藥企業神話，讓我們一同拭目以待。