乘工業自動化和新能源東風，匯川技術能否成為中國制造之光？

股價曾經多年沒有太大起色的匯川技術（300124.SZ），2020年一舉突破壓制5年的歷史高點，全年大漲206%，成為創業板上漲65%的重要功臣。

▲匯川技術月線圖  來源：通達信

業績是股價的基石。盡管受疫情影響，匯川技術2020Q1凈利潤仍同比增長33.57%，全年錄得120.62%的增幅，從2019年的負增長中擺脫出來。匯川技術在年報中解釋，工業自動化、新能源汽車行業總體需求以及公司自身的競爭優勢是2020年業績大增的主要因素。

匯川技術援引睿工業數據，2020年我國低壓變頻器市場規模同比增長7.8%，伺服系統市場規模同比增長17.2%，PLC（可編程邏輯控制器）市場規模同比增長11.6%。去年我國新能源車產銷量也分別同比增長7.5%和10.9%。

而無論是低壓變頻器，還是通用伺服系統，匯川技術市占率均逐年提升，2020年分別約12.1%和10%，穩居內資品牌第一，相比總份額第一的ABB的14.3和安川的11%，差距并不大。

除了變頻器和伺服系統，匯川技術的產品還包括控制系統、工業機器人等十余種，總體可分為工業自動化系統和電驅及電源系統。所屬行業包括工業自動化、工業機器人、電梯、新能源汽車和軌道交通五大類。

▲匯川技術產品及下游行業  來源：匯川技術年報

支撐匯川技術2020年業績大增的工業自動化和新能源車的發展邏輯還沒有結束。

人口老齡化是未來多年我國無法逃避的。第七次全國人口普查數據顯示，我國15-59歲勞動年齡人口8.94億人，占比63.35%，相比2010年下降6.79個百分點。60歲以上人口有2.64億人，占比達18.7%，相比2010年上升了5.44個百分點。

伴隨著勞動人口下降和老齡化，工業自動化和工業機器人的需求將會是長期的。匯川技術內部也在推進自動化。匯川技術在調研中表示，公司總體新增的自動化線以每年10%的速度在替換老線。

當然，任何行業的發展都不是直線，而是曲折的。2019年工業自動化需求下降的情況還可能再次出現。

從匯川技術通用自動化業務營收的變化及同行業的對比就一目了然。信達證券研報顯示，2015-2019年匯川技術通用自動化業務營收復合增速達到39%，明顯領先于行業8%的水平。但這期間匯川技術的營收增速是有較大波動的。而且從市場份額看，目前沒有任何一家企業占有絕對優勢。行業集中度低既意味著機會，稍有不慎也可能會掉隊。

新能源車因為2020年銷量和相關公司股價的亮眼表現，更為人熟知。在“碳中和”和全球環保正確的背景下，新能源也是未來前景最明確的幾個行業之一。

正是考慮到新能源車市場前景較好，以及與自身技術能力緊密關聯，2016年匯川技術正式將新能源車作為戰略的增量業務，成立匯川聯合動力作為實體來實施。2020年匯川技術新能源汽車業務營收11.02億元，同比增長69%。根據NE時代數據，2020年匯川技術電控產品份額達到10.6%，位居國內第二。

電梯業務是匯川技術第二大業務，2020年銷售收入43.44億元，僅次于通用自動化的約53.15億元。在2019年收購上海貝思特后，匯川技術可提供包括電梯一體化控制器、人機界面、門系統、線纜線束在內的電氣大配套解決方案。其中，電梯一體化控制器產品、人機界面產品的市場占有率均處于行業領先地位。此外還獲得了國內占主導的跨國電梯品牌廠商客戶。

但是在2020年年報中，匯川技術提到，房地產調控政策對地產投資造成影響，當房地產市場出現下滑時，公司的電梯業務也會受到較大影響。未來匯川將會加大在新能源車、通用自動化等業務的拓展，以降低對電梯業務的依賴程度。

匯川技術在2020年年報的經營計劃比上一年多了一部分，即數字化業務。年報提到，將圍繞數字化工業業務，加大工業互聯網平臺、工業APP、算法包、行業解決方案等技術與產品研發，為工業用戶提供貼近場景、易用、易部署的解決方案。將會組建“數字工廠”和“設備智能服務”兩大業務部門，結合自動化、行業工藝和市場覆蓋面廣的優勢，培育和發展產業生態。

在5月初的調研中，匯川技術解釋道，數字化是行業未來的一個重要方向。過去匯川一直在做嘗試性的投入，也在不斷進行商業模式的探索，現在規模投入的時機開始到來。

這種數字化業務類似于IOT或智能制造。產品將分為底層的軟件平臺、中間層的數據處理平臺和面向客戶端應用的APP。匯川技術稱，現有的工業自動化業務往上走就是數字化和智能化，這是必須要把握的浪潮。

對于數字化和智能化，研發和員工構成是關鍵，有沒有足夠的業績或資金支撐其戰略也很重要。

信達證券研報顯示，匯川技術以董事長、總裁為核心的高管和業務骨干，覆蓋了從研發、營銷、供應鏈等各個業務部門，多數都有華為/艾默生工作經歷。而且大部分成員已有20年以上的共事經歷，團隊執行力強。

匯川技術研發投入規模逐年增加，從2014年的2.17億元增長至2020年的10.23億元；研發人員數量從2014年的694人增加至2020年的2513人。不過，雖然研發人員數量占比依然處于較高水平，卻已經從2016年的28.5%下降至2020年的19.53%。研發投入金額占營收的比例也已經連續三年下滑。

▲來源：匯川技術年報

中泰證券研報顯示，截至2021年一季度末，匯川技術總資產規模達到200.3億元，資產負債率為41.29%，資產規模穩健提升，負債率也保持在較低水平。而且經營現金流凈額保持健康，2020年同比增長7.8%達到14.67億元。

不僅如此，從2020Q1的經營情況看，匯川技術的業績和訂單都較為樂觀。通用自動化、電梯電氣大配套業務、新能源汽車業務營收分別同比增長146%、53%和286%，一季度營收分別占2020全年的35.8%、21.2%和31.4%。工業機器人和軌道交通業務也都增長良好。

根據一季報，當期匯川技術工業自動化&電梯&工業機器人版塊訂單金額同比增長86.63%，達37.04億元；新能源&軌道交通版塊訂單更是同比大增839.36%，達到16.83億元。充足的訂單為全年業績的增長奠定基礎。

▲匯川技術不同業務一季度訂單情況

來源：匯川技術2021年一季報

不過，新能源汽車無論是行業還是匯川技術的業務本身，都還處于發展初期，當下的高增長能持續多久還是疑問。匯川技術在年報也提到，如果新能源汽車產業政策進一步調整，或市場競爭進一步加劇，則會影響公司新能源車業務的經營。而且伴隨著新能源車動力總成、高壓變頻器等產品銷售規模的擴大，應收賬款也會逐漸增大，壞賬風險會由此增加。

除了數字化和智能化，匯川技術2019年開始的管理變革也備受關注。在今年5月初的調研中，匯川技術稱，管理變革的目標是高效運營，向管理要紅利，提高人均產值。同時這也是對抗外部經濟擾動的有效措施。

管理變革是兩條線作戰，既有頂層思想，也有快贏的思路，不會等到項目完成再落地。首先是聘請外部專家，將其對管理框架的理解內化到公司的規則和基因里；第二就是從每個業務部門選取優秀人員，和專家一同構建公司的業務架構和流程。

根據匯川技術的介紹，項目大部分是三年的周期，但是落地是持續性的。目前看思想上是成功的，但也需要在流程、制度等做下去再檢驗。

2019年，匯川技術也提出了“上頂下沉”的經營策略，聚焦行業TOP客戶，深耕區域散單市場。在5月24日的調研中，匯川技術稱“上頂”成效顯著，大客戶已經從年采購1800萬發展到了3300萬；下沉市場在今年有比較好的機會，預計明年和后年會有比較好的進展。

匯川技術于今年4月27日推出的《長效激勵持股計劃管理辦法》有些與眾不同。該計劃主要是通過提取激勵基金進行激勵，業績指標是針對基礎增長值之上的增量部分。比如2021年，確定了歸母凈利潤超過28億元之上的，按30%進行提取。

▲來源：匯川技術公告

持股計劃的股票來源可以是二級市場直接購買，也可以參與認購公司非公開發行股票，或者上市公司回購公司股票。具體規模需要看上一年激勵基金的規模情況。

該激勵方案計劃連續推出三年，即在2021年至2023年每個會計年度結束，公司滾動設立三期各自獨立存續的持股計劃。每期持股計劃存續期不超過4年。持股計劃所獲得的股票，鎖定期不少于12個月，鎖定期滿后分兩次解鎖，每次解鎖50%。

除了以上變革和長效激勵計劃，今年4月1日，匯川技術公告，對新能源汽車業務進行內部重組。

在調研中，匯川技術回應道，現有的業務運行由三個主體共同承擔，管理復雜，也不符合汽車行業發展需要。所以希望由全資子公司聯合動力作為主要運營平臺。“目前我們的管理重點是努力爭取一線車企的平臺型產品的定點，同時不斷提升我們的研發、質量、軟件、采購、生產體系方面的綜合能力。”

人才和管理并不是匯川技術唯一擔心的，今年大宗商品價格的大幅上漲，也體現在其2020年年報中。因為芯片等關鍵物料的價格上漲，使得匯川技術部分物料儲備和回貨難度加大，采購成本上升。在調研中面對機構的問詢，匯川技術稱，“我們目前的庫存同比是減少一些，但靠其他方法公司能保證庫存的供應，公司也不會輕易地揮霍庫存。”

但具體影響如何，還要邊走邊看。