上市后的洪恩教育（iHuman）發(fā)布了首份未經(jīng)審計(jì)的年報(bào)，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，但仍處虧損。截至2020年12月31日，洪恩教育總收入為人民幣5.319億元，比去年同期增長(zhǎng)143.3％；凈虧損為人民幣0.375億元，而2019財(cái)年的凈虧損為人民幣2.756億元。

作為池宇峰名下的第二個(gè)上市公司，洪恩教育可謂是肩負(fù)重望。

自1996年創(chuàng)立后，池宇峰一心撲在其上。為了做好“寓教于樂”的教育軟件聚攏了大批高技術(shù)人才，但這些人都覺得只是做些小游戲有點(diǎn)屈才，“不過癮”。

為了留住人才，池宇峰只得同意開發(fā)游戲產(chǎn)品。當(dāng)然他也的確看到了一些中國(guó)游戲行業(yè)發(fā)展的前景，但沒想到其中一款游戲可以爆火。

為了保全“洪恩教育”的品牌名譽(yù)，池宇峰專門為游戲事業(yè)開了個(gè)公司，并以第一個(gè)爆款網(wǎng)游產(chǎn)品命名，才有了第一所上市公司“完美世界”。

2010年洪恩教育第一次謀求上市失敗后，進(jìn)入了業(yè)務(wù)調(diào)整和拓展期，池宇峰才將更多精力轉(zhuǎn)移到完美世界。由于產(chǎn)品較為傳統(tǒng)，洪恩教育的盈利能力并不強(qiáng)，幾乎一直處于虧損。因此多年來一直靠“完美世界”接濟(jì)，用完美世界的錢（向其股東貸款），用完美世界的人（高管、財(cái)法行政IT等），還要用完美世界的場(chǎng)地。

洪恩教育真正開始脫離完美世界走向獨(dú)立，也不過在上市前一年。那么這個(gè)讓池宇峰不離不棄，甚至不惜用完美世界不斷貼補(bǔ)的洪恩教育，真的如他所說具有“巨大潛力”嗎？這些潛力又體現(xiàn)在哪些方面？

營(yíng)業(yè)費(fèi)用大漲，仍保持盈利能力

2020年遭遇疫情的洪恩教育，線下業(yè)務(wù)也不免受到影響。不過其憑借著大幅增長(zhǎng)的線上學(xué)習(xí)服務(wù)收入，以及收縮營(yíng)業(yè)費(fèi)用支出，在上市前的上半年實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)虧為盈。市場(chǎng)普遍認(rèn)為當(dāng)時(shí)的這種“節(jié)衣縮食”，是為了報(bào)表好看的應(yīng)急手段，至于洪恩教育未來潛力仍讓人捉摸不定。

那么上市后，在廣告營(yíng)銷等方面投入驟增的情況下，去除股票報(bào)酬支出，仍能保持盈利，顯然更有說服力。

2020年洪恩教育的總運(yùn)營(yíng)支出為4.099億元，去除股票薪酬費(fèi)用的總運(yùn)營(yíng)支出為人民幣3.319億元，較上年增長(zhǎng)132.5％。經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)為0.316億元，較去年同期的凈虧損0.059億元扭虧為盈。

從數(shù)據(jù)上看，2020年各項(xiàng)支出增長(zhǎng)似乎并不明顯。2020年，洪恩教育的研發(fā)費(fèi)用為1.995億元人民幣，較2019財(cái)年的1.702億元人民幣增長(zhǎng)了17.3％。銷售及市場(chǎng)推廣費(fèi)用為人民幣0.957億元，較2019財(cái)年的人民幣0.537億元增加了78.2％。一般及行政費(fèi)用為1.147億元人民幣，較2019財(cái)年的1.894億元人民幣減少39.5％。

然而事實(shí)上，在各項(xiàng)支出中，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用都占據(jù)了重要比重。同時(shí)由于去年的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所占比重更高，因此去除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，可以更為明顯的看到洪恩教育2020各項(xiàng)投入的增加。研發(fā)費(fèi)用為1.8億元人民幣，比去年同期增長(zhǎng)91.8％。銷售及市場(chǎng)推廣費(fèi)用為人民幣0.929億元，比去年同期增長(zhǎng)233.7％。一般及行政費(fèi)用為0.59元億元，比去年同期增長(zhǎng)180.0％。

與一般在線教育公司不同的是，洪恩教育的各項(xiàng)支出中，研發(fā)費(fèi)用的投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營(yíng)銷、行政費(fèi)用。緣于洪恩教育的線上部分主要提供面向啟蒙年齡段的游戲化AI互動(dòng)產(chǎn)品，且主要為英語、拼音識(shí)字、數(shù)學(xué)等課程。剛需性強(qiáng)，也不需要在教師和班主任等方面大規(guī)模投入，因此目前團(tuán)隊(duì)規(guī)模控制在630人，其中超過70%為研發(fā)人員。

另外，洪恩教育的毛利率也繼續(xù)保持增長(zhǎng)，從2018-2020年分別達(dá)到50.1%、61.5%以及68.7％。已接近行業(yè)中毛利率最高的跟誰學(xué)的72.1%，達(dá)行業(yè)較高水平。不知未來是否會(huì)成為下一個(gè)跟誰學(xué)，創(chuàng)造一個(gè)高毛利率的“神話”？

線下收入回穩(wěn)，線上學(xué)習(xí)服務(wù)大幅增長(zhǎng)

洪恩教育的主營(yíng)業(yè)務(wù)為線上學(xué)習(xí)服務(wù)收入、線下學(xué)習(xí)材料和智能設(shè)備收入。其中作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入的線下學(xué)習(xí)材料和智能設(shè)備收入相對(duì)穩(wěn)定，2018-2020年分別為1.1億元、1.09億元、1.014億元。其中2020年因受到疫情影響的關(guān)系，出現(xiàn)明顯下降。將2020年下半年的0.684億元與上半年0.33億元相比，算是已經(jīng)回穩(wěn)，不過增長(zhǎng)顯然乏力。

而線上學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)在近年發(fā)展增速十分迅猛，營(yíng)收貢獻(xiàn)率也在不斷加大，今年已然成為支柱業(yè)務(wù)。

2018年洪恩教育線上學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)才正式商業(yè)化，學(xué)習(xí)服務(wù)收入為2201萬元。2019年學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)收入就已達(dá)到1.112億元，接近總收入的50%，同比增長(zhǎng)400%；2020年來自學(xué)習(xí)服務(wù)的收入為人民幣4.305億元，占總收入的80%，同比增長(zhǎng)300.8％。

其中疫情期間線上學(xué)習(xí)服務(wù)的增長(zhǎng)更為明顯。2020年上半年線上學(xué)習(xí)服務(wù)收入1.52億元，同比增加269.3%，其貢獻(xiàn)率達(dá)到82%，環(huán)比2019年下半年的0.688億元增長(zhǎng)120.9%。不過更值得一提的是2020年下半年線上學(xué)習(xí)服務(wù)收入，仍保持上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，達(dá)到2.78億元，環(huán)比上半年增長(zhǎng)178%。

從平均MAU和付費(fèi)用戶數(shù)據(jù)來看，洪恩教育產(chǎn)品用戶的活躍度和認(rèn)可度也在持續(xù)提高。從2018年、2019年到2020年，洪恩教育的MAU分別達(dá)到了140萬、370萬、1061萬。同期付費(fèi)用戶從50萬增長(zhǎng)至130萬再到373萬。這可能是游戲化產(chǎn)品模式給洪恩教育帶來的另一大優(yōu)勢(shì)。

另外，截止2020年12月31日洪恩教育的遞延收入及預(yù)收為2.686億元，比去年同期的0.718億元同比增長(zhǎng)274.0％。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為8.617億元，而2019年為1.049億元。增長(zhǎng)的主要原因是強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入以及IPO現(xiàn)金流入。

根據(jù)公司學(xué)習(xí)服務(wù)的強(qiáng)勁而持續(xù)的擴(kuò)展所帶來的預(yù)期增長(zhǎng)，洪恩教育預(yù)估2021年第一季度公司總收入將在人民幣2.2億元至人民幣2.26億元之間，同比增長(zhǎng)182％至190％。

看來洪恩教育并沒有辜負(fù)池宇峰的堅(jiān)持和期望，未來或許將創(chuàng)造更大價(jià)值。