高瓴創(chuàng)投的365天：巨象的VC方法論

凌晨1點(diǎn)，黃立明終于簽下了一家科技公司的TS（term sheet，投資條款清單）。這位高瓴合伙人放下手機(jī)，結(jié)束了他的“平常一天”。

高瓴有一款內(nèi)部線(xiàn)上交流工具，過(guò)去一年，創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)在該工具上平均下線(xiàn)時(shí)段為凌晨1:30-3:00，凌晨00:30是他們給出TS最密集的時(shí)間。

對(duì)高瓴創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，這是強(qiáng)度換速度的一年。有兩組數(shù)據(jù)指標(biāo)為證：創(chuàng)投板塊首期規(guī)模100億，如今又獨(dú)立募資了超百億；滿(mǎn)打滿(mǎn)算三個(gè)季度的實(shí)操時(shí)間中，出手超過(guò)200次——這意味著幾乎每天都要投出一家公司。高瓴創(chuàng)投內(nèi)部有一個(gè)不完全統(tǒng)計(jì)：團(tuán)隊(duì)先后見(jiàn)了超過(guò)3500位創(chuàng)始人，“一個(gè)4個(gè)人的team就見(jiàn)了近800位”。

不少人都在臺(tái)上臺(tái)下談及高瓴創(chuàng)投的雄心勃勃，認(rèn)為這是其“進(jìn)擊的一年”。高瓴自己的說(shuō)法是：不保守，但投資標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)變。剛晉升合伙人的戴粵湘在接受36氪采訪(fǎng)時(shí)，給出了一個(gè)更玄也更高瓴的說(shuō)法：“運(yùn)動(dòng)隊(duì)精神”。

所謂運(yùn)動(dòng)隊(duì)，是比賽也是合作，最終講求的是teamwork的勝利。

不論怎樣，密集出手都已經(jīng)讓人們充分意識(shí)到：闖入VC的高瓴不是在“玩票”，如今甚至已在某種程度上成為了早期市場(chǎng)的投資風(fēng)向標(biāo)。

翻看過(guò)去一年高瓴創(chuàng)投長(zhǎng)長(zhǎng)的portfolio list，消費(fèi)領(lǐng)域有話(huà)梅HARMAY、王飽飽，科技領(lǐng)域有芯耀輝、Zilliz、ClassIn、思靈機(jī)器人，醫(yī)療領(lǐng)域則有艾博生物、三葉草生物、微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人等。從美妝集合店、國(guó)貨新品牌，到半導(dǎo)體、機(jī)器人，再到生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械，幾乎涵蓋了2020年一級(jí)市場(chǎng)的所有大小熱點(diǎn)。

高瓴創(chuàng)投當(dāng)然不是高瓴做早期投資的開(kāi)始。2010年藍(lán)月亮A輪、2014年Zoom、百濟(jì)神州A輪、2016年江小白A輪、2018年完美日記B輪，都是典型的VC投資。高瓴創(chuàng)投的誕生卻不能簡(jiǎn)單理解為上述投資的延續(xù)。它之于高瓴資本、之于VC行業(yè)，也絕不僅僅是多一種業(yè)務(wù)、多一個(gè)玩家。

在去年的一次科技峰會(huì)上，張磊解釋了創(chuàng)投之于高瓴的角色定位及發(fā)展意義。在他看來(lái)，資本市場(chǎng)需要進(jìn)行分段，有人專(zhuān)注做早期，成長(zhǎng)期再有PE進(jìn)來(lái)，隨后再由二級(jí)市場(chǎng)承接。高瓴創(chuàng)投要做的，以“獨(dú)立高效的投決機(jī)制”、“多維賦能資源”，幫助創(chuàng)新企業(yè)穿越從0到1的“死亡谷”。

所以，獨(dú)立募資、專(zhuān)屬品牌、高調(diào)現(xiàn)身意味著高瓴創(chuàng)投成立的任務(wù)不只是多投幾家優(yōu)質(zhì)的早期公司，而必須要為自身找到一條區(qū)別于此前零星狩獵的VC階段系統(tǒng)打法。

在外界的感知里，高瓴創(chuàng)投這一年在消費(fèi)上出手高亢，代表如話(huà)梅HARMAY、王飽飽等。但事實(shí)上，他們投的最多的是科技與醫(yī)療。

在高瓴創(chuàng)投宣告成立時(shí)，確立了四大重點(diǎn)領(lǐng)域：生物醫(yī)藥及醫(yī)療器械、軟件服務(wù)和原發(fā)科技創(chuàng)新、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)及科技、新型消費(fèi)品牌及服務(wù)。成立一年來(lái)，科技和醫(yī)療板塊各自的投資項(xiàng)目均超過(guò)80個(gè)。而據(jù)36氪了解，在創(chuàng)投板塊如今約莫30人的團(tuán)隊(duì)中，科技團(tuán)隊(duì)就占到了近一半人數(shù)。

不止一家FA告訴36氪，有任何垂直賽道出現(xiàn)變化或機(jī)會(huì)時(shí)，都能迅速發(fā)現(xiàn)高瓴的人“已經(jīng)在行動(dòng)”，“簡(jiǎn)直是無(wú)處不在的感覺(jué)”。

而對(duì)科技、醫(yī)療布局的強(qiáng)化，很大程度上解釋了高瓴設(shè)立創(chuàng)投板塊的初衷。

張磊曾在2020年9月公開(kāi)發(fā)聲，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入創(chuàng)新2.0階段，“原發(fā)科技創(chuàng)新和融合創(chuàng)新是兩大特征”——它們分別對(duì)應(yīng)“前沿科技突破引領(lǐng)的增量崛起”，以及“實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)帶來(lái)的存量變革”。順著“發(fā)現(xiàn)增量”、“尋找存量”的邏輯，高瓴創(chuàng)投在成立第一年將絕大部分精力和人力投入科技和醫(yī)療便不難理解。

“無(wú)數(shù)新變化和新需求正在涌現(xiàn)，等著我們用更高標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)創(chuàng)新和硬核的科技創(chuàng)新去創(chuàng)造和滿(mǎn)足。尤其是在科技方向，早期創(chuàng)新公司擁有巨大機(jī)會(huì)。”黃立明告訴36氪。

一般認(rèn)為，早期投資信奉唯快不破，對(duì)快速反應(yīng)、高效判斷都提出了更高的要求。但高瓴并不愿意舍棄他們素來(lái)擅長(zhǎng)的“研究驅(qū)動(dòng)”。每一位受訪(fǎng)的投資人都會(huì)向36氪明確一點(diǎn)：高瓴創(chuàng)投的第一邏輯一定不是散落型的、機(jī)會(huì)主義的，而是帶著鮮明的top-down色彩，是按圖索驥。

具體來(lái)看，在科技方面，高瓴創(chuàng)投的路線(xiàn)圖是“硬科技、基礎(chǔ)軟件和應(yīng)用軟件”三大方向：圍繞芯片半導(dǎo)體，在行業(yè)上游布局了半導(dǎo)體IP企業(yè)芯耀輝、EDA廠(chǎng)商芯華章，也投了GPU芯片壁仞科技、模擬芯片玩家芯邁，應(yīng)用領(lǐng)域的地平線(xiàn)、星思半導(dǎo)體、敏芯半導(dǎo)體等，以及芯片設(shè)計(jì)的上游公司如芯華章等。圍繞企業(yè)數(shù)字安全、海量數(shù)據(jù)存儲(chǔ)等實(shí)際難題，投資了數(shù)篷科技、墨云科技、安芯網(wǎng)盾、創(chuàng)鄰科技、秒如科技、Zilliz、趨動(dòng)科技等基礎(chǔ)軟件。圍繞應(yīng)用層，除了長(zhǎng)期支持的酷家樂(lè)、思靈機(jī)器人外，還投資了在線(xiàn)教育的底層SaaS服務(wù)商ClassIn、提高農(nóng)業(yè)管理效率和做種植智慧服務(wù)的愛(ài)科農(nóng)等。

醫(yī)療方面的投資則是圍繞“生物醫(yī)藥”和“醫(yī)療器械”兩個(gè)重點(diǎn)展開(kāi)。前者包括聚焦基因的嘉因生物，新冠疫苗和治療相關(guān)的艾博生物、丹序生物、三葉草、Moderna等；后者的代表項(xiàng)目有微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人、博動(dòng)醫(yī)學(xué)、卡尤迪生物、沃比醫(yī)療等。

在高瓴看來(lái)，過(guò)往深度研究的積累、大量成熟期公司的經(jīng)驗(yàn)正是創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)強(qiáng)有力基礎(chǔ)。“之前的knowledge可以讓我們進(jìn)入很快，在短時(shí)間里完成陡峭的學(xué)習(xí)曲線(xiàn)，能快速判斷出公司的亮點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分別是什么。”

對(duì)于押注創(chuàng)新這件事，除了是否足夠硬核之外，還有一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：是否足夠早期？

2020年，高瓴創(chuàng)投顯然仍處在探索階段，其投資的B輪及以前項(xiàng)目約占55%。而從2021年已公布的25個(gè)項(xiàng)目來(lái)看，A、B輪投進(jìn)的數(shù)量已超過(guò)80%，團(tuán)隊(duì)向更早期進(jìn)發(fā)的態(tài)度更顯堅(jiān)決。

以往，人們普遍對(duì)高瓴投資的認(rèn)知是擅長(zhǎng)成長(zhǎng)期、控股型投資。這頭全球看都是超大規(guī)模的巨象對(duì)于投資標(biāo)的的態(tài)度是審慎的、精煉的、長(zhǎng)期的。“往更早期走”，勢(shì)必需要通過(guò)機(jī)制來(lái)保證完成兩種改變——更大的覆蓋面，以及更高的風(fēng)險(xiǎn)包容度。兩者都是為了在偌大的早期海洋中盡可能少地錯(cuò)過(guò)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

黃立明告訴36氪，這背后并沒(méi)有什么提高人效的秘訣，而是創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)的每個(gè)人都進(jìn)入了極高強(qiáng)度的工作節(jié)奏。

為了不耽誤白天見(jiàn)項(xiàng)目，大多數(shù)的案頭工作都移到了夜間。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)使用高瓴內(nèi)部線(xiàn)上工具的平均下線(xiàn)時(shí)間為凌晨1:30-3:00，出TS最多的時(shí)間則為凌晨00:30。黃立明甚至要“感謝Zoom”——這個(gè)張磊多年前就早期投資、如今仍然持有的公司，讓原本只能開(kāi)8個(gè)會(huì)的一天容納進(jìn)了12場(chǎng)會(huì)議，直接擴(kuò)容50%。

另一方面是更為高效、迅速的決策機(jī)制，充分利用分時(shí)溝通并簡(jiǎn)化決策流程。比如，可以通過(guò)內(nèi)部線(xiàn)上工具高效地完成投決的各個(gè)環(huán)節(jié)。

曾有一位研究過(guò)高瓴的觀(guān)察人士表示，高瓴最關(guān)鍵的特質(zhì)就是它“始終在變”，這在自身商業(yè)模式和組織形式相對(duì)靜態(tài)的投資行業(yè)尤為特別，“今天的高瓴和五年前的高瓴不同，五年后的高瓴和今天的高瓴也必然不同。”在高瓴內(nèi)部，為了最大程度適配業(yè)務(wù)的發(fā)展，組織架構(gòu)隨時(shí)會(huì)為之動(dòng)態(tài)調(diào)整。

而具體到創(chuàng)投業(yè)務(wù)上來(lái)就是，高瓴要更大程度地激發(fā)每個(gè)人的能動(dòng)性。

創(chuàng)投作為“舶來(lái)品”，通常而言，一家具備一定規(guī)模的美元基金或多或少都存在金字塔結(jié)構(gòu)。投資的核心決策由有限的keyman來(lái)完成，而包括VP、投資經(jīng)理、分析師、實(shí)習(xí)生在內(nèi)的一線(xiàn)投資人則主要承擔(dān)掃項(xiàng)目的功能。略帶夸張地說(shuō)，很多時(shí)候的一線(xiàn)投資人更像是機(jī)構(gòu)大腦指揮的“工具人”。

但在高瓴，組織能力的強(qiáng)化始終被放在極靠前的位置，與此同時(shí)，也在強(qiáng)化teamwork下的高效率。戴粵湘表示，從思想底色來(lái)看，一線(xiàn)的投資人們不會(huì)認(rèn)為自己只是在實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)的覆蓋度，而是“始終帶有投資的主動(dòng)性”。為了防止團(tuán)隊(duì)只是單純的目標(biāo)導(dǎo)向，高瓴創(chuàng)投甚至從未給團(tuán)隊(duì)設(shè)立任何具體的KPI。

要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)顯然不易，所以高瓴在對(duì)人才的甄選上是相當(dāng)苛刻的。張磊經(jīng)常提及的“不喜歡No.1式”的人才其實(shí)也是佐證：他們認(rèn)為一個(gè)人做事的動(dòng)機(jī)要遠(yuǎn)比一個(gè)人的背景履歷重要。有獵頭告訴36氪，不論是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)組建，還是持續(xù)擴(kuò)充人員，進(jìn)入高瓴的門(mén)檻都“極高”。不論是應(yīng)聘什么崗位，都要見(jiàn)完幾乎所有合伙人，來(lái)證明自己為何適合這里。“大多數(shù)機(jī)構(gòu)在意background（背景），高瓴則在意match（匹配）。”

“嚴(yán)進(jìn)”之后換來(lái)的是信任與包容——這是高瓴的另一個(gè)重要特點(diǎn)。在走完內(nèi)部流程、符合高瓴標(biāo)準(zhǔn)的前提下，“不怕錯(cuò)過(guò)，不怕錯(cuò)，關(guān)鍵是學(xué)到了什么”。

從另一個(gè)維度來(lái)看，這種相信也為早期投資中關(guān)鍵的“反共識(shí)”奠定了基礎(chǔ)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，高瓴創(chuàng)投有不少項(xiàng)目是在被20多家投資機(jī)構(gòu)拒絕的情況下扣扳機(jī)的。

黃立明覺(jué)得，自己過(guò)去一年最大的收獲正是學(xué)會(huì)了“與不完美相處”。“之前做PE接觸的案子大多自身格局和行業(yè)格局都相對(duì)清楚了，因?yàn)楹笃陔A段容錯(cuò)很低，人事標(biāo)準(zhǔn)更復(fù)雜。”

在他看來(lái)，人們之所以看到高瓴加速了，是因?yàn)橥ㄟ^(guò)組織調(diào)整和團(tuán)隊(duì)構(gòu)建完成了一臺(tái)精密機(jī)器的迭代。在“價(jià)值創(chuàng)造”的核心下，高瓴做早期投資的標(biāo)準(zhǔn)被抽象出來(lái)：idea對(duì)不對(duì)？founder行不行？

“不看deal numbers（交易數(shù)量），只看這件事是不是conviction driven（信念驅(qū)動(dòng)）、vision driven（愿景導(dǎo)向）的。”

再怎么家大業(yè)大、機(jī)制靈活，新入早期階段，高瓴創(chuàng)投還是經(jīng)過(guò)了一段陣痛期。

創(chuàng)始人們不了解高瓴做這件事的目的和決心，一些同行也在觀(guān)望這個(gè)大玩家——與其在參與者眾多的早期游戲中被分走一杯羹，不如讓它成為自己“接盤(pán)俠”。高瓴創(chuàng)投需要從做普洛斯，做百麗，做格力等super deal的形象里脫離出來(lái)，告訴市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)者——做VC，高瓴是認(rèn)真的。

頻繁在早期階段出手是一方面，張磊自己也出動(dòng)了，不光是在各種峰會(huì)現(xiàn)場(chǎng)為創(chuàng)新站臺(tái)發(fā)聲，親自看的案子也不下百起。

靈活、投入的身段之外，還是得重新回到2020年2月24日，再回答一遍很多人都問(wèn)過(guò)的問(wèn)題：為什么高瓴要做VC？為什么當(dāng)下非做不可？

最為顯性的是在當(dāng)時(shí)疫情背景下，高瓴創(chuàng)投通過(guò)投入百億資金，擎起了一桿中國(guó)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)信心的大旗。你可以將其理解為一艘橫跨一二級(jí)市場(chǎng)投資旗艦的自覺(jué)，也可以解讀成頭部機(jī)構(gòu)對(duì)于“何時(shí)有價(jià)值洼地”的判斷。

更深一步，還是要回到投資機(jī)構(gòu)建立影響力層面。其一，進(jìn)一步是提早接近創(chuàng)始人，與其產(chǎn)生心智溝通。其二，是要搶在變革與爆發(fā)的前夜，抓住最后的窗口期。

這一年的早期投資實(shí)踐也在反哺高瓴的整個(gè)系統(tǒng)。在其內(nèi)部，做VC和大量接觸創(chuàng)始人被視為加深研究的一個(gè)組成部分。“原來(lái)一個(gè)PE項(xiàng)目要做50個(gè)訪(fǎng)談，一年10個(gè)項(xiàng)目也就是500個(gè)訪(fǎng)談。現(xiàn)在一年要做100個(gè)項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目就算15個(gè)訪(fǎng)談，那也做了1500個(gè)訪(fǎng)談。數(shù)量是原來(lái)的3倍。”黃立明把進(jìn)入早期投資的第一年稱(chēng)為“在戰(zhàn)斗中學(xué)習(xí)戰(zhàn)斗”，“戰(zhàn)斗里的每一分經(jīng)驗(yàn)都不浪費(fèi)。”

反過(guò)來(lái)，從高瓴之于VC行業(yè)的角度，如果它做成VC這個(gè)事情，對(duì)行業(yè)或許有著更深的意義。

在高瓴創(chuàng)投去年成立時(shí)致創(chuàng)業(yè)者的公開(kāi)信中，每一個(gè)具體投資團(tuán)隊(duì)都有一句補(bǔ)充說(shuō)明：高瓴聯(lián)席首席投資官易諾青帶領(lǐng)下的生物醫(yī)藥及醫(yī)療器械團(tuán)隊(duì)是“帶你進(jìn)圈，帶你出海”；黃立明的軟件服務(wù)和原發(fā)科技創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)是“帶著資源和場(chǎng)景來(lái)找你”；高瓴合伙人曹偉帶領(lǐng)的新興消費(fèi)品牌及服務(wù)團(tuán)隊(duì)自稱(chēng)“新興消費(fèi)品牌的設(shè)計(jì)師和賦能者”；而高瓴創(chuàng)投合伙人王蓓則打出的是“我們能共事，也能共情”。

過(guò)去，雖然每個(gè)投資人都會(huì)談賦能，但資本在“錢(qián)之外的作用”仍然有限，對(duì)于早期投資尤其如此。主流VC是判斷至上，以“賭對(duì)事”、“賭對(duì)人”作為評(píng)判優(yōu)劣的終極標(biāo)準(zhǔn)。盡管高瓴創(chuàng)投沒(méi)有承認(rèn)自己是在“降維打擊”，但系統(tǒng)切入VC階段后，團(tuán)隊(duì)也將其重視賦能的做法遷移到過(guò)來(lái)。在建立價(jià)值判斷的基礎(chǔ)上，通過(guò)生態(tài)資源、知識(shí)結(jié)構(gòu)等不同維度的賦能——特別是高瓴合伙人李良組建的近200人的數(shù)字化賦能團(tuán)隊(duì)在不同公司歷練儲(chǔ)備的豐富場(chǎng)景經(jīng)驗(yàn)，高瓴創(chuàng)投正重新定義VC的玩法。

戴粵湘表示，“長(zhǎng)期陪跑創(chuàng)業(yè)者”是高瓴一以貫之的投資哲學(xué)，在早期投資中也一樣。2018年，她第一次見(jiàn)到完美日記創(chuàng)始人黃錦峰時(shí)，沒(méi)聊多久“生意是怎么回事”，兩人談話(huà)就轉(zhuǎn)向了討論未來(lái)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)。“高瓴創(chuàng)投潛在的價(jià)值正是在于，讓創(chuàng)業(yè)者在奔跑的過(guò)程當(dāng)中，幫忙不添亂，做好thinking partner，和創(chuàng)業(yè)者一起在更長(zhǎng)時(shí)間維度上看到更大的機(jī)會(huì)與可能，并在最關(guān)鍵時(shí)刻給予優(yōu)質(zhì)資金和資源支持。”

她告訴36氪，高瓴創(chuàng)投希望“重新定義早期投資人的價(jià)值創(chuàng)造”。“無(wú)論哪個(gè)階段，我們認(rèn)為追求快速回報(bào)的時(shí)代正在過(guò)去，創(chuàng)投行業(yè)正在從粗放式向精細(xì)化演進(jìn)，躬身播種尤為重要。C位永遠(yuǎn)是創(chuàng)始人的，我們堅(jiān)持守護(hù)好創(chuàng)始人的初心。”

人人都說(shuō)“難而正確的事”才是人間正典。高瓴選擇的VC路徑顯然是一件難事，但它一定正確嗎？

以一年為界去評(píng)判一家VC的得失顯然還過(guò)于武斷。但有一點(diǎn)是肯定的：在中國(guó)的商業(yè)世界里，舊的規(guī)制總是更容易被打破的，VC這個(gè)古老行業(yè)也已經(jīng)在中國(guó)呈現(xiàn)出并不同于大西洋彼岸的面貌。

短短一年，高瓴已經(jīng)是一位破局者。