轉戰港交所主板，GMV破千億的有贊金剛鉆還不夠硬

近日，零售 SaaS 服務商中國有贊發布兩則重要公告：一是董事會已向聯交所申請有贊科技股份以介紹方式在聯交所主板上市；二是在完成向全體中國有贊股東分派有贊科技股份后，將中國有贊私有化。

業內認為，此舉可以提高其股票流動性。受私有化消息影響，3 月 1 日，中國有贊股票開盤后沖高回落，最高跌幅達 10.54%。當天收盤價 3.3 港元，下跌 0.6%。截至 3 月 4 日港股收盤，中國有贊股價 2.91 港元，市值累計蒸發 67.3 億港元。

有贊原名口袋通，成立于 2012 年 11 月，于 2014 年 11 月正式更名有贊，主要從事零售科技 SaaS 服務，基于移動社交做分銷平臺和微小店。團隊花費了近兩年時間研發微商城系統，包括商品、庫存、訂單、交易和資金等各個環節，幫助商家進行網上開店、社交營銷、提高留存復購，拓展全渠道新零售業務。

企查查信息顯示，有贊于 2013 年~2016 年完成天使輪至 B 輪融資，投資方包括阿米巴資本、經緯中國、普華資本、高瓴資本等。

2016 年 5 月，平臺商家達 300 萬、商鋪數量超 1000 萬的有贊開始逐步探索自己的盈利模式，向商戶收取年費。

為規避無證從事支付業務的風險，2017 年 3 月，中國創新支付增發 55.16 億股收購有贊 51% 的股份，價值 30.34 億港元，收購完成后，有贊創始人朱寧成為中國創新支付第一大股東。

借殼上市后，有贊在 2019 年~2020 年先后獲得騰訊、百度戰略等共計約 2.5 億戰略投資。

2019 年 9 月，有贊正式上線服務市場，讓商家和運營企業實現供需對接。

2020 年 12 月中下旬，有贊小程序已全鏈路打通微信視頻號，視頻號可無縫跳轉進入有贊商家的小程序，實現從內容到電商的變現。截至目前，有贊打通了包括微信、微博、QQ、百度、支付寶、小紅書、愛逛、映客、斗魚、虎牙等平臺。

據了解，有贊旗下擁有有贊微商城、有贊零售、有贊連鎖、有贊美業及有贊教育等為各行各業商家而設的 SaaS 產品；面向開發者的 “有贊云”PaaS 云服務，面向品牌商的有贊推廣、有贊分銷，面向消費者的有贊精選、有贊微小店等服務。

招股書顯示，按 2019 年收益計，有贊是中國最大的云端商業服務提供商，占有 6.3% 的市場份額。

截至 2020 年 9 月 30 日，有贊注冊商家數已破 600 萬家，付費商家數量由 2018 年 12 月底的 58981 家猛增至 2020 年 9 月底的 97875 家。截至 2020 年 9 月底，有贊平臺服務商家的交易額達 722 億元，較 2018 年的 326 億元增加 121.5%，有贊 CEO 朱寧透露，2020 年有贊平臺全年交易額將破千億。

今年 1 月 4 日港股收盤，持有有贊科技 51.9% 的中國有贊總市值超過 462.39 億港元，即超過 59 億美元。意味著，有贊科技成為中國第一個市值超過一百億美金的 SaaS 公司。

當前，投資機構普遍認可云端商業服務市場呈現出的巨大機會。通過 SaaS 產品和定制的應用程序，云端商業服務解決方案可協助商家以經濟高效的方式開展業務來提高運營效率。由大數據和云計算技術驅動的去中心化電商平臺和云端商業服務的出現，能掌控和管理線上客戶流量，實現高效、智能的線上、線下業務流程，從而改變商家在新零售時代的經營方式。

全球增長機構 Frost & Sullivan 預計，中國去中心化電商市場到 2024 年將達到人民幣 3.8 萬億元，但商家需通過數字化轉型抓住增長潛力；云端商業服務市場將從 2019 年的 157 億元增至 2024 年的 463 億元，年復合增長率為 24.1%。

相較于遠大的市場前景與顯著的用戶增長，有贊的業績則稍顯遜色。

招股書顯示，有贊科技 2018 年、2019 年、2020 年前 9 個月的收入分別為 5.57 億元、9.98 億元、11.3 億元。

2018 年~2020 年 9 月底，有贊科技的毛利率從 40.2% 增長至 66%。招股書顯示，這是由于在近 2 年的時間里，有贊商家解決方案和訂閱解決方案的 ARPU（每用戶平均收入）上漲了 2083.3 元，且成本無明顯增加。但 ARPU 的增長勢頭與成本的控制無法保證，毛利率的增幅也無法維持。

2018 年、2019 年、2020 年前 9 個月，有贊科技同期虧損分別為 7.14 億元、5.03 億元、2.19 億元；2018 年~2020 年前 9 個月，有贊科技累計虧損 14.33 億元，與中國有贊此前財報中同期累計虧損 12 億元有所出入。

此外，有贊也在招股書中提示了業務運營對微信等社交軟件的依賴。有贊的 SaaS 產品得益于網站和社交媒體的流量，有贊一直是微信生態的受益者，其收入的很大一部分來自于提供 SaaS 產品及其之上的拓展服務。微信等社交媒體領先的市場地位、有贊與社交媒體之間的業務關系是有贊業務得以順利進行的一大前提。

同時，如果以上社交媒體本身有意自營與有贊類似的業務，也會導致競爭加劇。

2020 年 7 月 14 日，騰訊正式上線了微信小商店，其 0 元開店、無技術服務費、有直播功能等優勢，使得一些中小微商家和個體創業者無需借助有贊這樣的第三方也可以在微信開店，這將對有贊等第三方服務商現有的市場份額造成沖擊。

據了解，介紹上市是已發行證券申請上市的一種方式，因為沒有 “公開招股” 一環，也就不涉及發行新股或出售現有股東所持股份。

“介紹上市” 的優點是把企業融資和證券上市在時間上分開，先掛牌、后融資，省去了公開招股程序，在較短時間內就能獲取上市公司的地位，給予了企業更大的靈活性。但也因為不發售新股，不能為企業注入新資金。

中國有贊 2 月 28 日發布的公告顯示，將向中國有贊股東分派合計約 8.76 億股有贊科技股份。根據公告，持有一股中國有贊股份，將得到每股 0.1352 港元的現金加上 0.05077265 股有贊科技股份。有贊科技每股參考價值約 42.81 港元，每股計劃股份總額 2.3088 港元，較中國有贊 2 月 26 日收盤價 3.31 港元打了七折。

有贊科技此次在聯交所介紹上市是同一交易所的轉板上市，此前，中國有贊所在的 GEM 板塊是港交所的創業板。因為港股創業板的關注度較低，專家認為中國有贊換股上市是在以 30% 的折扣換取更強的流通性。

完成分派后，中國有贊將從港交所 GEM 私有化退市。并且，上市主體有贊科技將剝離此前曾有的電子支付業務專注 SaaS 業務，電子支付業務將由中國有贊繼續運營。

評論普遍認為，剝離電子支付業務除了應對央行收緊電子支付監管政策的考量，還和中國有贊前主席兼執行董事關貴森有關。

在中國有贊還叫中國創新支付時，關貴森就公司執行董事、法定代表兼集團主席。今年 2 月 19 日，關貴森因涉及刑事案件辭去了在中國有贊的職務。目前中國有贊的實際控制人、CEO 為有贊創始人朱寧。

SaaS 業務的市場規模和前景雖大，但參與者眾多的市場也相當分散。在云端商業服務市場，前五名的市場份額不足兩成，有贊作為第一名不到 7% 的市占率都說明了市場集中度并不高。而在中小企業微信第三方服務市場，有贊和微盟的纏斗還未見分曉。

香頌資本董事沈萌認為，中國有贊缺少核心技術的競爭基礎，在 SaaS 和電子支付兩方面業務都缺少更突出的業績表現。若缺乏基本面的支撐，上市后大概率會面臨較大的價值波動。