近日，零售 SaaS 服務(wù)商中國(guó)有贊發(fā)布兩則重要公告：一是董事會(huì)已向聯(lián)交所申請(qǐng)有贊科技股份以介紹方式在聯(lián)交所主板上市；二是在完成向全體中國(guó)有贊股東分派有贊科技股份后，將中國(guó)有贊私有化。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，此舉可以提高其股票流動(dòng)性。受私有化消息影響，3 月 1 日，中國(guó)有贊股票開(kāi)盤后沖高回落，最高跌幅達(dá) 10.54%。當(dāng)天收盤價(jià) 3.3 港元，下跌 0.6%。截至 3 月 4 日港股收盤，中國(guó)有贊股價(jià) 2.91 港元，市值累計(jì)蒸發(fā) 67.3 億港元。

有贊原名口袋通，成立于 2012 年 11 月，于 2014 年 11 月正式更名有贊，主要從事零售科技 SaaS 服務(wù)，基于移動(dòng)社交做分銷平臺(tái)和微小店。團(tuán)隊(duì)花費(fèi)了近兩年時(shí)間研發(fā)微商城系統(tǒng)，包括商品、庫(kù)存、訂單、交易和資金等各個(gè)環(huán)節(jié)，幫助商家進(jìn)行網(wǎng)上開(kāi)店、社交營(yíng)銷、提高留存復(fù)購(gòu)，拓展全渠道新零售業(yè)務(wù)。

企查查信息顯示，有贊于 2013 年~2016 年完成天使輪至 B 輪融資，投資方包括阿米巴資本、經(jīng)緯中國(guó)、普華資本、高瓴資本等。

2016 年 5 月，平臺(tái)商家達(dá) 300 萬(wàn)、商鋪數(shù)量超 1000 萬(wàn)的有贊開(kāi)始逐步探索自己的盈利模式，向商戶收取年費(fèi)。

為規(guī)避無(wú)證從事支付業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，2017 年 3 月，中國(guó)創(chuàng)新支付增發(fā) 55.16 億股收購(gòu)有贊 51% 的股份，價(jià)值 30.34 億港元，收購(gòu)?fù)瓿珊螅匈潉?chuàng)始人朱寧成為中國(guó)創(chuàng)新支付第一大股東。

借殼上市后，有贊在 2019 年~2020 年先后獲得騰訊、百度戰(zhàn)略等共計(jì)約 2.5 億戰(zhàn)略投資。

2019 年 9 月，有贊正式上線服務(wù)市場(chǎng)，讓商家和運(yùn)營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)供需對(duì)接。

2020 年 12 月中下旬，有贊小程序已全鏈路打通微信視頻號(hào)，視頻號(hào)可無(wú)縫跳轉(zhuǎn)進(jìn)入有贊商家的小程序，實(shí)現(xiàn)從內(nèi)容到電商的變現(xiàn)。截至目前，有贊打通了包括微信、微博、QQ、百度、支付寶、小紅書(shū)、愛(ài)逛、映客、斗魚(yú)、虎牙等平臺(tái)。

據(jù)了解，有贊旗下?lián)碛杏匈澪⑸坛恰⒂匈澚闶邸⒂匈澾B鎖、有贊美業(yè)及有贊教育等為各行各業(yè)商家而設(shè)的 SaaS 產(chǎn)品；面向開(kāi)發(fā)者的 “有贊云”PaaS 云服務(wù)，面向品牌商的有贊推廣、有贊分銷，面向消費(fèi)者的有贊精選、有贊微小店等服務(wù)。

招股書(shū)顯示，按 2019 年收益計(jì)，有贊是中國(guó)最大的云端商業(yè)服務(wù)提供商，占有 6.3% 的市場(chǎng)份額。

截至 2020 年 9 月 30 日，有贊注冊(cè)商家數(shù)已破 600 萬(wàn)家，付費(fèi)商家數(shù)量由 2018 年 12 月底的 58981 家猛增至 2020 年 9 月底的 97875 家。截至 2020 年 9 月底，有贊平臺(tái)服務(wù)商家的交易額達(dá) 722 億元，較 2018 年的 326 億元增加 121.5%，有贊 CEO 朱寧透露，2020 年有贊平臺(tái)全年交易額將破千億。

今年 1 月 4 日港股收盤，持有有贊科技 51.9% 的中國(guó)有贊總市值超過(guò) 462.39 億港元，即超過(guò) 59 億美元。意味著，有贊科技成為中國(guó)第一個(gè)市值超過(guò)一百億美金的 SaaS 公司。

當(dāng)前，投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)可云端商業(yè)服務(wù)市場(chǎng)呈現(xiàn)出的巨大機(jī)會(huì)。通過(guò) SaaS 產(chǎn)品和定制的應(yīng)用程序，云端商業(yè)服務(wù)解決方案可協(xié)助商家以經(jīng)濟(jì)高效的方式開(kāi)展業(yè)務(wù)來(lái)提高運(yùn)營(yíng)效率。由大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)驅(qū)動(dòng)的去中心化電商平臺(tái)和云端商業(yè)服務(wù)的出現(xiàn)，能掌控和管理線上客戶流量，實(shí)現(xiàn)高效、智能的線上、線下業(yè)務(wù)流程，從而改變商家在新零售時(shí)代的經(jīng)營(yíng)方式。

全球增長(zhǎng)機(jī)構(gòu) Frost & Sullivan 預(yù)計(jì)，中國(guó)去中心化電商市場(chǎng)到 2024 年將達(dá)到人民幣 3.8 萬(wàn)億元，但商家需通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型抓住增長(zhǎng)潛力；云端商業(yè)服務(wù)市場(chǎng)將從 2019 年的 157 億元增至 2024 年的 463 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 24.1%。

相較于遠(yuǎn)大的市場(chǎng)前景與顯著的用戶增長(zhǎng)，有贊的業(yè)績(jī)則稍顯遜色。

招股書(shū)顯示，有贊科技 2018 年、2019 年、2020 年前 9 個(gè)月的收入分別為 5.57 億元、9.98 億元、11.3 億元。

2018 年~2020 年 9 月底，有贊科技的毛利率從 40.2% 增長(zhǎng)至 66%。招股書(shū)顯示，這是由于在近 2 年的時(shí)間里，有贊商家解決方案和訂閱解決方案的 ARPU（每用戶平均收入）上漲了 2083.3 元，且成本無(wú)明顯增加。但 ARPU 的增長(zhǎng)勢(shì)頭與成本的控制無(wú)法保證，毛利率的增幅也無(wú)法維持。

2018 年、2019 年、2020 年前 9 個(gè)月，有贊科技同期虧損分別為 7.14 億元、5.03 億元、2.19 億元；2018 年~2020 年前 9 個(gè)月，有贊科技累計(jì)虧損 14.33 億元，與中國(guó)有贊此前財(cái)報(bào)中同期累計(jì)虧損 12 億元有所出入。

此外，有贊也在招股書(shū)中提示了業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)對(duì)微信等社交軟件的依賴。有贊的 SaaS 產(chǎn)品得益于網(wǎng)站和社交媒體的流量，有贊一直是微信生態(tài)的受益者，其收入的很大一部分來(lái)自于提供 SaaS 產(chǎn)品及其之上的拓展服務(wù)。微信等社交媒體領(lǐng)先的市場(chǎng)地位、有贊與社交媒體之間的業(yè)務(wù)關(guān)系是有贊業(yè)務(wù)得以順利進(jìn)行的一大前提。

同時(shí)，如果以上社交媒體本身有意自營(yíng)與有贊類似的業(yè)務(wù)，也會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。

2020 年 7 月 14 日，騰訊正式上線了微信小商店，其 0 元開(kāi)店、無(wú)技術(shù)服務(wù)費(fèi)、有直播功能等優(yōu)勢(shì)，使得一些中小微商家和個(gè)體創(chuàng)業(yè)者無(wú)需借助有贊這樣的第三方也可以在微信開(kāi)店，這將對(duì)有贊等第三方服務(wù)商現(xiàn)有的市場(chǎng)份額造成沖擊。

據(jù)了解，介紹上市是已發(fā)行證券申請(qǐng)上市的一種方式，因?yàn)闆](méi)有 “公開(kāi)招股” 一環(huán)，也就不涉及發(fā)行新股或出售現(xiàn)有股東所持股份。

“介紹上市” 的優(yōu)點(diǎn)是把企業(yè)融資和證券上市在時(shí)間上分開(kāi)，先掛牌、后融資，省去了公開(kāi)招股程序，在較短時(shí)間內(nèi)就能獲取上市公司的地位，給予了企業(yè)更大的靈活性。但也因?yàn)椴话l(fā)售新股，不能為企業(yè)注入新資金。

中國(guó)有贊 2 月 28 日發(fā)布的公告顯示，將向中國(guó)有贊股東分派合計(jì)約 8.76 億股有贊科技股份。根據(jù)公告，持有一股中國(guó)有贊股份，將得到每股 0.1352 港元的現(xiàn)金加上 0.05077265 股有贊科技股份。有贊科技每股參考價(jià)值約 42.81 港元，每股計(jì)劃股份總額 2.3088 港元，較中國(guó)有贊 2 月 26 日收盤價(jià) 3.31 港元打了七折。

有贊科技此次在聯(lián)交所介紹上市是同一交易所的轉(zhuǎn)板上市，此前，中國(guó)有贊所在的 GEM 板塊是港交所的創(chuàng)業(yè)板。因?yàn)楦酃蓜?chuàng)業(yè)板的關(guān)注度較低，專家認(rèn)為中國(guó)有贊換股上市是在以 30% 的折扣換取更強(qiáng)的流通性。

完成分派后，中國(guó)有贊將從港交所 GEM 私有化退市。并且，上市主體有贊科技將剝離此前曾有的電子支付業(yè)務(wù)專注 SaaS 業(yè)務(wù)，電子支付業(yè)務(wù)將由中國(guó)有贊繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。

評(píng)論普遍認(rèn)為，剝離電子支付業(yè)務(wù)除了應(yīng)對(duì)央行收緊電子支付監(jiān)管政策的考量，還和中國(guó)有贊前主席兼執(zhí)行董事關(guān)貴森有關(guān)。

在中國(guó)有贊還叫中國(guó)創(chuàng)新支付時(shí)，關(guān)貴森就公司執(zhí)行董事、法定代表兼集團(tuán)主席。今年 2 月 19 日，關(guān)貴森因涉及刑事案件辭去了在中國(guó)有贊的職務(wù)。目前中國(guó)有贊的實(shí)際控制人、CEO 為有贊創(chuàng)始人朱寧。

SaaS 業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模和前景雖大，但參與者眾多的市場(chǎng)也相當(dāng)分散。在云端商業(yè)服務(wù)市場(chǎng)，前五名的市場(chǎng)份額不足兩成，有贊作為第一名不到 7% 的市占率都說(shuō)明了市場(chǎng)集中度并不高。而在中小企業(yè)微信第三方服務(wù)市場(chǎng)，有贊和微盟的纏斗還未見(jiàn)分曉。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，中國(guó)有贊缺少核心技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)，在 SaaS 和電子支付兩方面業(yè)務(wù)都缺少更突出的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。若缺乏基本面的支撐，上市后大概率會(huì)面臨較大的價(jià)值波動(dòng)。