站穩AI千億俱樂部，科大訊飛靠什么？

近來，A股公司紛紛公告增發，前腳京東方A要募資200億元，后腳天齊鋰業就要募資159億元（被問詢后隨即取消），科大訊飛（002230.SZ）和華天科技也不甘落后，分別表示要募資20-26億元和不超過51億元。再聯系到此前依圖、云從、曠視、云知聲等AI科技公司掀起上市輔導熱，AI資本圈在這歲末年初好不熱鬧。

作為人工智能領域的龍頭之一，科大訊飛也得到了資本市場的認可。截至1月27日收盤，科大訊飛股價達到49.31元/股，突破3年新高的同時，市值也穩居1000億元以上。但面對爭相上市的競爭者，在融資優勢消失后，科大訊飛還有哪些看點？又有哪些問題？ 

千億巨頭也曾是“小鮮肉”。

1999年，中科大18名學生成立硅谷天音（即現在的“科大訊飛”），不久即獲得合肥市政府幫忙籌到的3家機構共3000萬元的投資。2001巢湖“半湯會議”，科大訊飛正式確定要專注語音產業，打破國外公司對中文語音市場的壟斷，一干就是二十年。

20年間，除了合肥市政府的支持，科大訊飛也得到了其他資本的青睞。根據2008年招股書，科大訊飛前四大法人股東分別為上海廣信（復星系）、聯想投資、美菱股份和科大實業（中科大），此后還有中國移動。

清一色的大佬，科大訊飛也沒有讓他們看走眼。

2006年，科大訊飛首次參加國際語音合成大賽并斬獲第一名，至今已經十四連冠。2008年，科大訊飛登陸A股，成為我國語音產業唯一上市公司。招股書顯示，科大訊飛占有中文語音技術市場60%以上市場份額，語音合成產品市場份額達到70%以上，在電信、金融、電力、社保等主流行業的份額更是達到80%以上（賽迪顧問研究報告）。

上市后，科大訊飛充分利用融資優勢，至今實施了6次增發，累計籌集資金79.30億元。公司營業總收入從2008年的2.58億元增長至2019年的100.79億元，CAGR達到39.56%；研發投入也從2008年的3742.70萬元增長至2019年的21.43億元，CAGR為44.63%；研發人員數量占比基本維持在60%以上，是一個典型的科技企業。

資料來源：科大訊飛年報，東方財富choice

長期的投入帶來累累碩果。

2011年，科大訊飛上線中文語音識別DNN系統（深度神經網絡）；

2012年，在全球語音合成大賽中的漢語語音合成超過普通人水平；

2013年，在語種識別領域研發出BN-ivec技術；

2014年，啟動“訊飛超腦計劃”，研發基于類人神經網絡的認知智能系統；

2015年，發布人工智能時代的人機交互界面AIUI；

至2020年，訊飛開放平臺開放開放334項A.I.能力；

現在，科大訊飛構建了人工智能生態，以智能語音為突破口，加速在智慧教育、智慧司法、智慧醫療、智慧城市、智能汽車等領域的布局。堅持技術自研的策略，也給了科大訊飛無懼“實體清單”的底氣。

當然，亮點背后，有些問題也無法忽視。雖然科大訊飛營業總收入已經突破百億關口，但歸母凈利潤的增長僅在2019年超過營收。2008-2019年CAGR僅有25.08%，這也是最近幾年制約科大訊飛估值的原因之一。

針對這個問題，在2019年年報業績說明會上，科大訊飛這樣回應：“訊飛所從事的人工智能產業是一個源頭技術創新突破，找到合適的應用場景，實現商業化的這樣的一個復雜的過程。既要驗證人工智能核心技術在哪些應用場景上能夠跨過使用門檻，也要驗證這些場景下人工智能落地的產品價值、商業模式等等。”

從科大訊飛成立到2018年，也確實是從最開始的智能語音技術，到后來探索在教育、醫療、政法等賽道落地的可能性并構建產業生態，也就是所謂的“人工智能策略1.0”階段。科大訊飛在該階段的策略即是“面對人工智能關鍵機遇窗口期，不追求當前的稅后利潤增長，把資金堅定地投入到決定未來的戰略方向上”。從這個角度看，科大訊飛所謂的“增收不增利”，更像是在行業大環境下，主動采用的一種發展策略。

2018年，科大訊飛的人工智能產業生態已經初具規模，教育業務、智慧城市、政法業務收入占比分別達到27.08%、21.42%和13.08%，開放平臺、智能硬件以及移動互聯網產品及服務收入也分別實現了1.2、1.7和3.7倍的增長。

資料來源：科大訊飛2018年年報

基于此，科大訊飛在2018年正式提出要進入2.0階段，即在原有目標的基礎上，增加人均效益提升這一任務。

如果說1.0階段是做加法大膽創新和嘗試，那么2.0階段就是做減法，將好鋼用在刀刃上。

科大訊飛將原有170多個產品方向，逐步聚焦，確定消費者、智慧教育、智慧醫療、智慧司法等重點方向。同時，引入在財務管理、證券投資、國際合作方面擁有豐富經驗的段大為為高級副總裁，加強現金流管理。

2018年科大訊飛經營性現金流凈額第一次突破10億，2019年進一步增長至15.31億；

2019年在員工人數下降5%左右的情況下，研發投入第一次突破20億；

2019年營收同比增長27.30%并突破100億元；

2019年凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比增長51.12%和83.52%，遠超營收增速，改變了此前增收不增利的狀態。

被寫入“十四五”規劃說明人工智能確實是一個好賽道，這為科大訊飛等人工智能公司提供了廣闊的發展空間。

根據中金公司研報，2017年至今，我國AI行業私募股權投資中，早期投資頻次比例逐年下降，中后期投資比例逐步提升，同時投資開始向頭部的成熟企業集中。這從側面反映了行業發展更趨成熟，競爭邏輯也從過去的粗獷發展到更加精細化和富有針對性。

科大訊飛打造了算法、數據和產品的閉環，訊飛開放平臺也已聚集175.6萬開發者團隊（截止2020年底），擁有合作生態伙伴160萬家，構建了人工智能產業生態。

當前，互聯網大廠“無孔不入”，騰訊、阿里等依托云計算和數據優勢在人工智能領域都早有準備；另一方面，AI“獨角獸們”和眾多創業公司奮起直追，在擺脫虧損的需求下更有饑餓感。

在白熱化的競爭中，技術積累豐厚的科大訊飛已經先行一步。作為第一大股東，實力雄厚的中國移動和科大訊飛已經展開深度合作，雙方聯合承接了發改委的5G+智慧教育的新基建示范工程，也成立了5G+AI的聯合實驗室。5G與AI的結合，聚焦教學體驗，進一步幫助師生減負，聚焦因材施教，市場前景較為明朗。

另外，特殊時期之下，醫療方面科大訊飛也有所作為。公司第一時間利用智醫助理電話機器人，面向已啟動重大突發公共衛生事件一級響應的30多個省市地區，展開了相應的篩查、防控和宣教舉措。數據顯示，通過智能外呼功能，智醫助理電話機器人篩選出4.7萬有伴發熱癥狀的患者，5.5萬人流行病學史陽性，在幫助醫務人員分擔人工排查工作量的同時，也在一定程度上提升了醫務人員工作效率。

除教育、醫療等場景明確的應用外，科大訊飛開放平臺發展勢頭持續向好。截至2020年上半年，開放平臺營收5.58億元，同比增幅4.94%。生態伙伴超200萬，提供人工智能技術能力和各類行業解決方案318項。

2021年伊始，科大訊飛再次推出定向增發，擬以33.58元/股募集資金不低于20億（含）、不超過26億（含），并且扣除發行費用后全部用于補充流動資金。公司創始人、實控人劉慶峰及其控制企業將以33.58元/股全額認購。

圖片來源：科大訊飛公告

科大訊飛稱，隨著公司經營規模的不斷擴大，特別是行業應用落地的進程加快，營運資金需求日益增加。

通過本次發行獲得更加充足的流動資金，一方面，使公司的資金實力獲得進一步提升，有利于優化公司資本結構，為公司經營發展提供有力的營運資金支持，進一步滿足核心業務增長與業務戰略布局需要，有利于公司在快速發展的人工智能行業搶抓戰略先機；另一方面，公司核心競爭能力和面臨宏觀經濟波動的抗風險能力得到加強，有利于公司的健康可持續發展。

新基建的大時代背景下，科大訊飛作為牽手中移動的“國家隊選手”，正在加速發展以應對市場變化。而多元化的AI人工智能發展方向，也為公司提供了更為廣闊的市場空間。