從全民狂歡到黯然退場，螞蟻IPO的豪華盛宴正逐漸遠去。然而，對金融科技公司的重新估值，卻剛剛開始。

高杠桿的游戲注定無法繼續。螞蟻集團準備IPO時獲得了2.1萬億的高估值。但是，螞蟻玩的是一種無限循環放貸模式，旗下小貸公司僅憑30多億元的資本金，玩轉超過3000多億的資產，杠桿率超百倍。

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這種高風險高收益的玩法，被一些金融科技從業者認為是“金融創新”。一位資深互金領域從業者表示，以少量本金撬動巨額債款的，并非只有螞蟻一家，行業內的頭部玩家都是這種做法。“畢竟現在還沒出什么事”，但這個過程當中的確放大了金融風險。這種模式，也最終導致螞蟻暫時折戟了資本市場。

一旦借出的資金無法償還，鏈條崩盤，金融科技企業盡管可以全身而退，但最終的風險就會被轉移至銀行、中小企業和消費端。

業內人士認為，由于監管環境變化，其他金融科技企業也面臨價值重估問題，估值下調幾乎成為板上釘釘的事。

多家機構退還打新費用

戰配資金被質疑虛假宣傳

螞蟻集團暫緩上市消息放出后，港股市場許多投資者開始感到擔心，自己打新的手續費、孖展利息無法退回。根據香港市場數據統計，此次融資涉及到155萬股民1.3萬億港幣資產。打新時最高可使用20倍杠桿融資，相關統計顯示，本次利息成本理論上可達1.3億-2億港元規模。如果事后利息無法退回，難免讓許多動用杠桿的股民感到壓力山大。

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令人欣慰的是，近兩日，各家券商平臺相繼發布公告，退回用戶打新費用，并主動對融資利息予以補貼，其中：

富途證券發公告表示，將免除所有參與認購螞蟻集團客戶的認購手續費和全部銀行融資利息，與此相關的成本均由富途承擔；

老虎證券表示，全數退還螞蟻集團打新申購手續費100港幣，并予以所有用戶打新螞蟻的融資利息部分1%補貼，額外贈予所有打新螞蟻的用戶一張30天免傭卡；

華盛證券表示，交易所將分批退回螞蟻集團的申購款，同時免除所有認購客戶的認購手續費和銀行融資利息，由此產生的相關成本均由華盛證券承擔。

11月5日晚間，螞蟻集團公告，公司及聯席主承銷商將于6日啟動A股退款程序，按照投資者繳納的新股認購資金，及相應的新股配售經紀傭金（如有），并加算銀行同期存款利息，返還投資者。

能夠全身而退，投資者已經獲得了較為滿意的答復。AI財經社采訪發現，螞蟻IPO打新中，不少人屬于逢新必打。小芷和老公在港股均中簽了一手，延緩上市后，夫妻倆收到了券商退款的通知。雖然因為無法小賺而感到有些失望，兩人還是想等螞蟻再次沖擊IPO時繼續購買。

何倩也有著同樣的想法，在她看來，雖然網絡小貸新政出臺，但螞蟻依然是優質資產。螞蟻首輪沖擊IPO折戟之前，何倩在支付寶上購入了五只螞蟻相關的戰配基金，每只鎖倉18個月，總價值25000元。

現在螞蟻IPO暫緩，但是投進戰配基金的資金仍然不能退還，這讓何倩等一眾投資者感到不安。此外，由于螞蟻集團暫緩上市，基金原計劃戰略投資于螞蟻集團股票的資金將退回。“很多人就是沖著螞蟻股票買的基金，不然誰愿意被鎖一年半？”何倩說。如果后續螞蟻很快就能上市還好，一旦推遲一年半載，基民們難免會有怨言，“你最大的宣傳噱頭都沒了，投資者憑什么不可以要求退款呢？”

投資者壓力下，基金公司也在積極爭取和監管部門協商，以保障投資者利益。5日晚，易方達、鵬華、匯添富、華夏、中歐旗下的創新未來18個月封閉運作混合基金同時發布公告稱，五家基金公司將向證監會及交易所申請基金份額上市交易，以使得基金持有人可在交易所場內交易持有的基金份額。待獲批準后，有流動性需求的持有人可將基金份額轉入場內進行交易賣出。

從業者：

螞蟻估值或減半，金融科技企業上市再評估

也許在二次上市時，螞蟻依舊會作為優質資產被投資者追捧。但是多位業內人士、專家學者表示，此次風波將導致包括螞蟻集團在內的多家金融科技企業面臨價值重估。

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這其中的矛盾點在于，螞蟻集團究竟是一家科技企業，還是作為金融企業接受監管？由于類別不同，帶來的估值可以說天壤之別。通常情況下，銀行估值是看市盈率，市盈率一般不會超過5-6；而科技公司更多的是看未來自由現金流、折現率等，因此市盈率往往能炒到幾十倍不等。

如果螞蟻作為科技公司上市，就可以在市場上喊出更高的價格。這也是馬云一直想撕掉“金融”標簽的原因之一。多位從事互金行業的法律專家認為，由于螞蟻47.8%的利潤來自微貸，核心收入來源是利息差，而并非所謂的技術服務費，因此螞蟻應當歸屬于金融系統監管。

基于監管環境的變化，不難想象螞蟻未來會面臨更為嚴峻的管控。這將對螞蟻集團的估值產生重大影響。有資深互金從業者表示，當前螞蟻集團與監管之間的問題尚未得到妥善處理，市場對監管環境依舊持審慎態度，螞蟻后續估值極有可能出現打對折的情況。

“只要螞蟻沒有妥善處理與金融監管部門的關系，風險就一直存在。”上述互金人士說。如果要填補這項漏洞，螞蟻集團需要將合作主題切換至網上銀行、螞蟻消費金融公司，這需要花費大量的時間進行方案調研、業務合規、產品改造，以及對外協議的擬定等等。“還不包括螞蟻做完之后，是否能符合監管要求，監管后續還有沒有一些額外的動作等。對于螞蟻的未來，我會抱有比較悲觀的態度。”

中國社科院金融所金融科技室主任尹振濤則表達了相對樂觀的看法。他認為，螞蟻估值下調是一定的，但結合五中全會提出鼓勵金融科技的發展方向，后續金融科技企業估值不會出現顛覆性打折。

另有觀點認為，馬云通過和監管博弈，其實各自得到了想要的東西。螞蟻不希望國內出現第二家螞蟻，監管也希望金融科技行業風險得以控制，雙方或在打“配合戰”，最終各得其所。

反對的聲音則認為，阻止第二家螞蟻不能成為本次博弈的理由。“互聯網行業先入者非常重要，后來者想要入場不是件容易的事。即便沒有網絡小貸新規，再出一個螞蟻也十分困難。”尹振濤說。他認為，對于市場來說，有一個良好的監管環境是最重要的，如果為了排擠對手，使行業環境惡化，那未免有些得不償失。

消費端或會遇冷

網絡小貸新規發布的同時，機構應聲調整了出資額，騰訊旗下深圳市財付通網絡金融小額貸款有限公司在11月4日出現工商資料變更，注冊資本由10億元增加至25億元。

強監管時代來臨，作為賽道主要玩家的螞蟻、騰訊、京東、百度等公司，由于受制于資本金，面臨盤子縮小的境況。與消費者日常息息相關的是，后續幾家金融科技平臺或會對消費者的貸款額度進行重新評估，未來想從花唄借錢，可能不那么容易。

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“受制于資本金，平臺的額度就會受到控制，那么它在發放給客戶的時候，必然會考慮放給一一些更優秀、能力更好的人。”一位互金平臺從業者告訴AI財經社。

此外，這種金融科技領域的打壓，消費領域或會面臨遇冷的情況。特別是在國內倡導“內循環”的背景下，通過擴大內需帶動經濟發展，可能會面臨一定阻礙。尹振濤認為，當前市場上確實有沖動消費或者引誘沖動消費的行為，因此目前階段建立冷靜、健康的市場，也是非常有必要的。

（應采訪對象要求，文中小芷、何倩均為化名）