螞蟻IPO暫緩，京東數科的金條、白條生意怎么辦？

11月3日晚間，上交所披露《關于暫緩螞蟻科技集團股份有限公司科創板上市的決定》。隨即，螞蟻集團A+H上市也被宣布暫緩。

受此系列消息影響，次日阿里及螞蟻概念股股價多數下跌。截至11月4日收盤，美股阿里巴巴（BABA.N）跌8.13%；港股阿里巴巴（09988.HK）跌7.54%。A股市場螞蟻概念股中，君正集團（601216.SH）領跌9.28%，東港股份（002117.SZ）緊隨其后，跌幅為6.31%，其他跌幅超過5%的公司分別為：千方科技（002373.SZ）、泛海控股（000046.SZ）、高偉達（300465.SZ）、易聯眾（300096.SZ）、中國人壽（601628.SH）。

針對螞蟻集團暫緩上市一事，證監會發言人給出的回應是“金融監管部門的監管約談和近期金融科技監管環境的變化，可能對螞蟻集團業務結構和盈利模式產生重大影響，屬于上市前發生的重大事項。”

就在暫緩前一天，四部門聯合對螞蟻集團實際控制人馬云、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行了監管約談；約談同日，銀保監會發布《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱：《征求意見稿》），旨在從業務開展、杠桿規模、監管劃分等方面，加強網絡小貸行業的規范性。

值此背景，除了螞蟻集團“花唄、借唄”之外，另一家同樣處在IPO進程中的公司——京東數科的“金條、白條”業務，隨即引發了市場的關注與討論。

     金條、白條貢獻68億元科技服務收入

    2019年，京東數科整體營業收入182.03億元，2020年上半年為103.27億元。

在招股書中，京東數科將之進一步分為“金融機構數字化解決方案”、“商戶與企業數字化解決方案”、“政府及其他客戶數字化解決方案”、“其他”四個種類。

金條、白條業務，分屬“金融機構數字化解決方案”、“服務商戶與企業數字化解決方案”之下。

其中，2017年、2018年、2019年及2020年上半年，京東金條業務實現的科技服務收入分別為9.20億元、20.88億元、36.60億元和26.36億元，近三年復合增長率達99.41%；京東白條產品科技服務收入分別為14.73億元、27.34億元、32.10億元和17.94億元，同樣增長迅速。

兩者相加，2019年及2020年上半年的科技服務收入分別為68.7億元、44.3億元，這里的“科技服務收入”與“營業收入”口徑有何差異暫不可知，不過已經可以看出這兩項業務的分量。

對此，資深投行人士王驥躍稱，“京東也是以聯合消費小貸為主，新規同樣影響京東，京東同樣需要滿足新規的規范性要求，所以會對上市時間有影響。其中，白條和金條都是消費小額網貸業務，也都會受到一定的影響。對于京東數科此次上市主要存在政策性風險，其他還好沒什么障礙”。

零壹研究院院長于百程分析，“螞蟻暫緩上市背后，是螞蟻高管進行監管約談，公司所處的金融科技監管環境發生變化等重大事項。其中最直接的是《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》的出臺，落地執行后可能對占螞蟻總營收比重為39.4%的微貸科技業務產生較大影響。螞蟻的微貸科技業務主體目前主要是兩家網絡小貸”。

于百程進一步分析稱“京東數科也同樣存在消費信用業務，也是主要的收入來源之一。京東數科旗下有“白條”及“金條”業務，白條主要屬于賒銷服務，金條業務和螞蟻借唄相似。京東數科旗下有四家小額貸款公司，其中也涉及網絡小貸業務，但規模均不大，其中最大的重慶兩江新區盛際小貸，總資產規模在29億。因此，網絡小貸的最新辦法對京東數科依然會有影響，比如在注冊資本、聯合貸款等方面，預計京東數科或者用純科技服務的方式開展消費信用業務，或者根據監管要求申請牌照來開展”。

四家網絡小貸公司分布北、上、渝

與螞蟻集團相似，京東數科旗下100%控股了四家小額貸款公司，其中兩家位于重慶、一家位于上海、一家位于北京。

根據《征求意見稿》第二章第十條，經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的注冊資本不低于人民幣10億元，涉及跨省經營的注冊資本不低于人民幣50億元，且均為實繳。

截至招股書披露日，京東數科控股的小額貸款公司中重慶兩江新區盛際小額貸款有限公司的注冊資本為16億元；重慶京東同盈小額貸款有限公司的注冊資本為17億元；北京京匯小額貸款有限公司的注冊資本為10億元；上海京匯小額貸款有限公司的注冊資本為9億元。

除此之外，《征求意見稿》第三章第十二條，經營網絡小貸業務的小額貸款公司對外融資，銀行借款、股東借款等非標融資余額不得超過其凈資產的1倍；債券、資產證券化等標準化債權類融資余額不得超過凈資產的4倍。

這與中國國際經濟交流中心副理事長黃奇帆在今年年中講話時分析的，螞蟻集團30億元撬動3600多億元，超100倍的杠桿率相去甚遠。

至于京東數科，截至2020年中，上述四家網絡小貸公司凈資產合計約50億元，4倍規模，即約200億元。

據深交所固定收益信息平臺，通過中信證券等平臺，京東數科白條、金條業務，均發行了大量ABS，不過總量及目前的存量如何，有待進一步披露。

（來源：深交所固定收益信息平臺）

另據《征求意見稿》第四章第二十條，同一投資人及其關聯方、一致行動人作為主要股東參股跨省級行政區域經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的數量不得超過2家，或控股跨省級行政區域經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的數量不得超過1家。

以此來看，100%持股四家網絡小貸公司的京東數科，亦可能面臨股權或者業務上的調整。

值得注意的是，這四家公司中，到底哪幾家涉及網絡小貸，也需要進一步厘清，就在2020年9月，銀保監會印發了《關于加強小額貸款公司監督管理的通知》，兩份監管文件容易混淆。

京東數科相關人士曾經強調，金條、白條只是公司AI科技、金融科技、智能城市、數字營銷四大業務中，金融科技項目下的一部分。

首先，金融科技業務除了貸款、理財等產品外，更多地在向提供技術支持、聯結金融機構拓展、轉變；其次，京東數科在其他非金融業務領域持續發力。

例如，今年6月，京東數科與地方合作建成的南通市市域治理現代化指揮中心，立足“匯聚共享、智能搜索、集約服務、分析研判、監測預警、聯動指揮、行政問效”七大功能，打造出市域治理一張總圖。

截至9月底，約3個月來，運行良好，其中危化品全流程監管系統上線后共發出1817項監測預警，296項危化品車輛異常駐留點與64家要求整改的“小化工”成功匹配，目前已核查并發現5起安全隱患事件。

又如養豬和火力發電領域，前者，京東數科通過向傳統養豬企業提供智能農牧解決方案，能夠實現縮短生豬出欄周期等效果；后者，能夠通過大數據和AI控制鍋爐運行操作，提升大約0.3%至0.5%的熱效率，節約大量的燃料費用和污染治理費用。

從財務數據來看，京東數科并未披露其他具體業務的財務狀況。不過，集團“政府及其他客戶數字化解決方案”2017年、2018年、2019年、2020年上半年營業收入分別為0.73億元、1.46億元、8.40億元、5.75億元，增長迅速，占總營收比重亦從0.81%，迅速攀升至5.57%。

業內人士分析，螞蟻集團和京東數科基本上都屬于同類型企業。這種企業的一個特點就是在早期階段通過電商和其他方式跟大量的C端客戶接觸，在接觸用戶和業務過程中積累大量的C端用戶數據購買偏好，支付能力等，對于用戶的風險承受能力和財富水平是了解非常深刻的，這個深刻的話遠比傳統銀行渠道這種環境更加深刻，更加貼近實際。

這些企業在掌握了這些用戶最核心的風險金融數字之后就開始往金融方面切換，包括白條、花唄等。在轉換過程中，他們更多地是發揮自身優勢，把銀行資金端對接進來，把這個C端用戶的需求跟銀行進行對接，銀行實質上已經淪為替這些擁有實質核心風控能力企業的打工仔。

從這個角度上來講，這些企業無論叫什么名字，其實就是干金融的。從傳統經營管理理念而言，作為金融所必須有的牌照是一定不可少的。螞蟻集團的網絡小貸牌照在金融行業來說，至少不是那種很高大上的一種金融牌照，它在傳統認知中是不足以擔起這么大的業務產品，提高杠桿的。

所以呢，在傳統金融理念中，這樣就會有很大一個風險，因此監管部門就開始醞釀出臺網絡小貸公司管理辦法。在這種情況下，業務有相當接近性的螞蟻集團和京東數科應該是一榮俱榮，一損俱損。