恒大：求救羅生門(mén)，一道真假“資金壓力”判斷題

9月24日，一份名為《恒大集團(tuán)有限公司關(guān)于懇請(qǐng)支持重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目的情況報(bào)告》（下稱(chēng)：《造謠文章》）在網(wǎng)上迅速流傳。

上述《造謠文章》稱(chēng)，恒大集團(tuán)懇請(qǐng)廣東省人民政府支持重大資產(chǎn)重組，如果本次重組未如期完成，可能導(dǎo)致其現(xiàn)金流斷裂，從而引發(fā)恒大集團(tuán)在相關(guān)銀行、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)及債券市場(chǎng)的交叉違約，進(jìn)而產(chǎn)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)晚，中國(guó)恒大集團(tuán)（下稱(chēng)：恒大）在官網(wǎng)發(fā)表嚴(yán)正聲明，表示“相關(guān)文件和截圖憑空捏造、純屬誹謗，對(duì)我公司造成嚴(yán)重的商譽(yù)損害”，并且“已向公安機(jī)關(guān)報(bào)案，堅(jiān)決用法律武器維護(hù)公司合法權(quán)益”。

股票大幅下挫，疑似遭遇做空

回顧近日恒大股票異動(dòng)經(jīng)過(guò)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)《造謠文章》發(fā)布的時(shí)間點(diǎn)顯得非常巧合。

9月24日，《造謠文章》在網(wǎng)上迅速流傳。9月25日，中國(guó)恒大股票的做空金額達(dá)到11.77億港元，是本周三謠言流傳前正常做空金額的130多倍；成交額達(dá)28億港元，是周三成交額的30多倍，造成收盤(pán)價(jià)較當(dāng)天最高價(jià)下挫超15%。

前一天突然曝出文件，第二天恒大股票的做空成交額就大幅飆升，并導(dǎo)致股價(jià)下跌。有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，根據(jù)《造謠文章》出現(xiàn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，再結(jié)合背后的資金動(dòng)向，恒大有可能遭遇了有預(yù)謀的做空。

而被有預(yù)謀的做空，恒大也確有先例。

2012年6月21日，美國(guó)做空研究機(jī)構(gòu)香櫞在其官方網(wǎng)站上登出賣(mài)空?qǐng)?bào)告。

6月21日當(dāng)日，恒大股價(jià)大幅跳水，從前日收盤(pán)價(jià)4.48港元一度跌至盤(pán)中最低價(jià)3.60港元。跌幅一度達(dá)到17.41%，早盤(pán)振幅更達(dá)20.54%。而恒大在6月21日的股份成交量高達(dá)9.4 億股，其中做空金額較6月20日放大近30倍。

對(duì)于八年前的那場(chǎng)惡意做空，恒大予以有力反擊，結(jié)果是香櫞創(chuàng)始人2016年被裁定散布虛假信息做空恒大，除了禁入香港市場(chǎng)，還要承擔(dān)巨額的罰款。

關(guān)于這次《造謠文章》事件，有業(yè)內(nèi)人士表示，一旦證實(shí)是有預(yù)謀的做空，不止是恒大，監(jiān)管部門(mén)也會(huì)關(guān)注。

恒大到底有沒(méi)有資金壓力？

該《造謠文章》指出恒大存在嚴(yán)重的資金壓力，恒大如果不能按時(shí)完成重組，公司須在2021年1月31日前償還戰(zhàn)略投資者1300億元本金并支付137億元的分紅。1300億元由權(quán)益變?yōu)樨?fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率將大幅攀升至90%以上，可能會(huì)導(dǎo)致恒大地產(chǎn)現(xiàn)金流斷裂。而恒大地產(chǎn)現(xiàn)金流斷裂將導(dǎo)致恒大集團(tuán)無(wú)法償債，進(jìn)而引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于上述“恒大現(xiàn)金流斷裂在即”的說(shuō)法，如果仔細(xì)研究恒大的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)存在許多經(jīng)不起推敲的地方。

相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，恒大上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售3488億元，同比增長(zhǎng)24%，銷(xiāo)售回款3120億元，同比增長(zhǎng)67%，回款率89.4%，在全行業(yè)被疫情“黑天鵝”陰影籠罩的上半年，擁有如此成績(jī)的恒大已經(jīng)算是佼佼者。

此外，前8月恒大售房累計(jì)銷(xiāo)售額高達(dá)4506.2億了，超出去年同期21.8%，按照6500億目標(biāo)計(jì)算，完成率達(dá)到69.3%。

當(dāng)前，進(jìn)入“金九銀十”銷(xiāo)售旺季，恒大更是啟動(dòng)全國(guó)樓盤(pán)7折優(yōu)惠，并定下這兩個(gè)月總銷(xiāo)售額要沖刺2000億的目標(biāo)。

需要指出的是，若“金九銀十”的目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，恒大前十個(gè)月將錄得銷(xiāo)售額超6500億，這就意味著恒大極有可能提前兩個(gè)月完成全年目標(biāo)，并實(shí)現(xiàn)8000億元內(nèi)部銷(xiāo)售目標(biāo)的81.3%。

若以上半年約90%的回款率計(jì)算，2020年，恒大銷(xiāo)售回款將達(dá)7200億元，較2019年大幅增加約2700億元。此外，恒大上半年現(xiàn)金余額為2046億元，且從2016年至今，其每年現(xiàn)金余額均在2000億以上。這樣的現(xiàn)金余額表現(xiàn)顯然與《造謠文章》中“現(xiàn)金流斷裂在即”的說(shuō)法難以契合。

從土儲(chǔ)來(lái)看，恒大也可以說(shuō)是“手有余糧，心里不慌”。據(jù)恒大2020年半年報(bào)顯示，其擁有2.4億平方米的土地儲(chǔ)備，總貨值高達(dá)3萬(wàn)億，足以滿足公司未來(lái)3-4年發(fā)展需要，其中一二線城市占比達(dá)66%；平均樓面地價(jià)僅2121元/平方米。

另?yè)?jù)世邦魏理仕估值，恒大土儲(chǔ)估值達(dá)1萬(wàn)億。有業(yè)內(nèi)人士分析指出，即便不算銷(xiāo)售回款，恒大只需出售50%的土地儲(chǔ)備，即可變現(xiàn)近5000億，足以償還所有短期債務(wù)。

多元化發(fā)展，降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)

《造謠文章》還重點(diǎn)指出，截至2020年6月30日，恒大集團(tuán)有息負(fù)債余額為8355億元，涉及銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)128家、涉及非銀行金融機(jī)構(gòu)121家，還涉及境外債券1852億元。

事實(shí)上，高杠桿在房地產(chǎn)行業(yè)普遍存在。恒大也早就意識(shí)到高杠桿潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并在今年年初就全面啟動(dòng)降負(fù)債，目前已取得明顯效果。

今年3月，恒大啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)施“高增長(zhǎng)、控規(guī)模、降負(fù)債”發(fā)展戰(zhàn)略，核心就是大幅降低負(fù)債。恒大提出希望在2020年到2022年，力爭(zhēng)有息負(fù)債平均每年減少1500億元。

恒大發(fā)布的中期報(bào)告顯示，截至6月底，恒大有息負(fù)債比3月底減少約400億元，預(yù)計(jì)全年會(huì)減少1000億元左右。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)收緊、業(yè)界盛傳融資設(shè)“三道紅線”的背景下，恒大此次提前償還百億債務(wù)顯示其降負(fù)債決心，未來(lái)三年有息負(fù)債平均每年減少1500億元的目標(biāo)有望順利實(shí)現(xiàn)。

進(jìn)入下半年，恒大降負(fù)債的力度有增無(wú)減。一方面，恒大繼續(xù)通過(guò)多元化發(fā)展分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并且不斷利用資本運(yùn)作降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

8月13日夜間，恒大公告稱(chēng)，賣(mài)方、目標(biāo)公司與買(mǎi)方簽訂14份投資協(xié)議，出讓集團(tuán)旗下物業(yè)公司約28.061%股份，以此換取總和為235億港元戰(zhàn)略投資。物業(yè)板塊這一輪引入的戰(zhàn)投包括騰訊控股、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、周大福、中信、光大控股、紅杉資本、云峰基金等。同時(shí)，集團(tuán)也宣布將分拆物業(yè)板塊于香港上市。

緊接著，9月15日，恒大汽車(chē)就發(fā)布公告稱(chēng)，以先舊后新方式安排引入騰訊控股有限公司、紅杉資本、云鋒基金及滴滴出行等多名知名國(guó)際投資者，籌集約40億港元（約合35億人民幣）。

這一系列資本運(yùn)作，不僅進(jìn)一步充實(shí)資本實(shí)力，推動(dòng)負(fù)債率下降，騰訊、阿里等科技巨頭的入股，無(wú)疑是對(duì)恒大發(fā)展前景認(rèn)可的最有力印證。

另一方面，9月17日，中國(guó)恒大還發(fā)布公告，將使用自有資金提前償還15.65億美元優(yōu)先票據(jù)，這次的償債規(guī)模也創(chuàng)下香港資本市場(chǎng)紀(jì)錄。

歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，恒大成立24年來(lái)，共計(jì)借款22360筆，涉及金額34912億元，從未出現(xiàn)一筆借款展期，均在借款到期前按時(shí)還本付息。

從恒大歷來(lái)的表現(xiàn)，以及年初迄今一系列舉動(dòng)可以看出，恒大從未回避過(guò)負(fù)債問(wèn)題，并且在降負(fù)債上也有著很大的決心和力度。

目前尚不知道這次有關(guān)恒大的這份《造謠文章》出爐的前因后果，以及為何會(huì)與做空資金配合得如此天衣無(wú)縫？恒大方面稱(chēng)已經(jīng)報(bào)案，相信真相最終會(huì)水落石出。